国内炼焦煤龙头企业，实控人为山西省国资委。23H1煤价受到需求疲软，供给超预期而下行，在高基数背景下，23H1公司营收同比下降15.7%，归母净利下降29.43%，2022年公司实现营业收入651.83亿元，同比增长20.33%，归母净利润为107.22亿元，同比增长110.17%。其中煤炭板块受益于2022年煤炭价格高位维持，盈利大幅上涨；电力板块受到市场化电价上浮等影响，利润有所恢复；由于原料煤价格维持高位，下游需求较弱，焦化板块同比亏损增加。公司炼焦煤价格以长协为主，相对稳定，同时新增产能有限与房地产需求改善预期对炼焦煤价格形成强支撑，2023年下半年公司炼焦煤板块有望回暖。
　　宏观预期修复，后续有望迎来供需共振。短期内，煤炭仍在能源结构中起着压舱石作用。供给端，在保供政策背景下，供给端产能及进口量提升，煤炭价格同比下滑，展望23年下半年，进口煤与国内煤价差逐步缩小，煤价或出现支撑位，降幅显著减缓。随着进口煤与国内煤价差逐步缩小，下半年进口增速预期放缓，加上海外煤成本逐年上升，进口煤价格优势不断减弱，国内煤价有望得到一定支撑；需求端，关注地产政策端发力或推动煤炭需求改善。
　　坐拥优质煤炭资源，提升增长潜力。受益于地域优势，山西焦煤煤炭储量处于同行领先地位，山西省煤炭资源储量占全国煤炭储量的23.8%；公司不断通过并购增加资源储备，截至2022年，山西焦煤核定产能高达4890万吨/年，且收购标的质地良好，华晋焦煤、水峪煤业、腾晖煤业业绩均高于业绩承诺数。
　　煤炭企业的业绩表现较强，现金流较为充裕，具有较强的分红能力。山西焦煤2020-2022年累计分红值104.99亿元，20-22年分红率达到20.96%、78.66%、63.54%，22年分红率达到行业前列，22年股息率为14.28%，位列行业前列
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.51、1.61、1.65元，参考可比公司23年8X市盈率，对应目标价为12.08元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险，钢铁、房地产等下游需求或不及预期，进口煤零关税政策延续等

研究报告全文：公司研究首次报告山西焦煤000983SZ买入首次坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期股价2023年09月28日1006元目标价格1208元52周最高价最低价1391801元山西焦煤首次覆盖总股本流通A股万股567710409656A股市值百万元57112国家地区中国核心观点行业煤炭国内炼焦煤龙头企业实控人为山西省国资委23H1煤价受到需求疲软供给超预报告发布日期2023年09月29日期而下行在高基数背景下23H1公司营收同比下降157归母净利下降29432022年公司实现营业收入65183亿元同比增长2033归母净利润1周1月3月12月为10722亿元同比增长11017其中煤炭板块受益于2022年煤炭价格高位维绝对表现-012019947-1912持盈利大幅上涨电力板块受到市场化电价上浮等影响利润有所恢复由于原相对表现-05621871341-1548料煤价格维持高位下游需求较弱焦化板块同比亏损增加公司炼焦煤价格以长沪深300046-168-394-364协为主相对稳定同时新增产能有限与房地产需求改善预期对炼焦煤价格形成强支撑2023年下半年公司炼焦煤板块有望回暖宏观预期修复后续有望迎来供需共振短期内煤炭仍在能源结构中起着压舱石作用供给端在保供政策背景下供给端产能及进口量提升煤炭价格同比下滑展望23年下半年进口煤与国内煤价差逐步缩小煤价或出现支撑位降幅显著减缓随着进口煤与国内煤价差逐步缩小下半年进口增速预期放缓加上海外煤成本逐年上升进口煤价格优势不断减弱国内煤价有望得到一定支撑需求端关注地产政策端发力或推动煤炭需求改善坐拥优质煤炭资源提升增长潜力受益于地域优势山西焦煤煤炭储量处于同行领先地位山西省煤炭资源储量占全国煤炭储量的238公司不断通过并购增加资源储备截至2022年山西焦煤核定产能高达4890万吨年且收购标的质地良刘洋021-633258886084liuyang3orientseccomcn好华晋焦煤水峪煤业腾晖煤业业绩均高于业绩承诺数执业证书编号S0860520010002煤炭企业的业绩表现较强现金流较为充裕具有较强的分红能力山西焦煤香港证监会牌照BTB4872020-20221049920-2220967866年累计分红值亿元年分红率达到万里扬021-633258882504635422年分红率达到行业前列22年股息率为1428位列行业前列wanliyangorientseccomcn执业证书编号S0860519090003盈利预测与投资建议zhoudi1orientseccomcn周迪执业证书编号S0860521050001我们预测公司2023-2025年每股收益分别为151161165元参考可比公司23年8X市盈率对应目标价为1208元首次给予买入评级风险提示李柔璇lirouxuanorientseccomcn宏观经济波动风险钢铁房地产等下游需求或不及预期进口煤零关税政策延续等公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5417065183558305907360752同比增长605203-1435828营业利润百万元1048618008148751592016306同比增长2352717-1747024归属母公司净利润百万元510210722854791489370同比增长16081102-2037024每股收益元090189151161165毛利率347422410412410净利率94164153155154净资产收益率229364245231208市盈率11253676261市净率2217151412资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期目录一公司介绍国内焦煤龙头511基本介绍国内炼焦煤龙头企业512股权结构山西焦煤集团持股5752513历史沿革22年发展历史通过并购不断延伸业务614主营业务23H1受到煤价下行影响营收净利润短期承压6二Beta宏观预期修复有望迎来供需共振1021煤炭仍在能源结构中起着压舱石作用1022供给23上半年进口煤炭供给增幅显著1123需求地产政策端发力或推动煤炭需求改善12三Alpha公司坐拥优质煤炭资源1631得天独厚的区域优势1632整合优质资源增加资源储备1633降本增效高比例长协稳定价格1734高分红提升煤炭板块吸引力19盈利预测与投资建议21盈利预测21投资建议23风险提示24有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期图表目录图1山西焦煤产品下游5图2山西焦煤股权结构截至2023H16图3山西焦煤历史沿革6图42022年山西焦煤营收和归母净利润大幅增长亿元7图52020年8-12月炼焦煤进口数量持续下降吨7图62021-2022年期间煤炭价格高位运行23年回落元吨8图72021-2022年公司煤种售价情况元吨8图8山西焦煤煤炭板块营收占63672022年8图92018-2022年山西焦煤煤炭毛利率维持44以上8图102020-2022年山西焦煤总产量情况9图112020-2022年山西焦煤总销量情况9图122020-2022年山西焦煤产销率情况9图13全球能源供应链重构影响我国能源供应的逻辑框架10图14化石能源仍占全球能源823截至2021年10图15中国对石油等能源对外依存度仍相当高10图16中国进口数量煤及褐煤当月值增速逐步放缓万吨11图17炼焦煤2023年上半年进口量明显增长吨11图18进口煤与国内煤价差逐步缩小元吨11图192020年全球硬焦煤FOB成本曲线不含中国12图202020年全球港口高卡动力煤成本曲线不含中国12图21煤炭产业链12图22焦炭下游应用分布13图232020年钢铁行业下游应用分布13图24螺纹钢产量和炼焦煤产量走势呈现较高度的一致性万吨14图25螺纹钢收盘价和焦煤结算价走势呈现较高度的一致性元吨14图26山西煤炭资源储量占全国238截至2021年16图27山西焦煤煤炭单吨成本在可比公司中具有优势元吨18图28山西焦煤销售费用率下降显著2018-2022年18图292023上半年煤炭市场价出现较明显下跌长协价格稳定价格元吨19图302018年公司在提高长协兑现率的基础上煤炭销量综合售价销售收入同比增加19图312018年公司应收账款周转率明显提升19表1近期房地产新政14表2截至2022年公司合计核定产能4890万吨17有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期表3华晋焦煤水峪煤业腾晖煤业22年业绩均高于业绩承诺数亿元17表4煤炭企业分红情况截至2022年12月31日20表5可比公司估值表23有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期一公司介绍国内焦煤龙头11基本介绍国内炼焦煤龙头企业山西焦煤地处山西太原成立于1999年并在2000年于深交所完成上市是国内炼焦煤规模最大品种最全的龙头企业公司业务主要涉及三个板块分别是煤炭焦化和电力公司的主要产品为焦煤肥煤瘦煤贫瘦煤和气煤等在国内冶炼精煤供给方面位于重要地位所属矿区资源储量丰富煤层赋存稳定地质构造简单煤种齐全其中古交矿区的主焦煤肥煤是稀缺保护性开采煤种图1山西焦煤产品下游数据来源Wind东方证券研究所公司的主要产品大类可划分为六类分别为煤炭电力热力焦炭焦油建材水泥及其他化工产品及副产品而煤炭进一步划分可分为细分产品原煤焦精煤肥精煤瘦精煤贫瘦精煤和气精煤喷吹煤洗混煤煤泥焦煤为焦炭原料下游为焦炭肥煤为中高挥发分强粘结性烟煤可作为炼焦配煤中的基础煤瘦煤为挥发分中等粘结性较好烟煤作炼焦配煤最佳贫瘦煤是粘结性略高的高变质低挥发分烟煤可作为炼焦配煤使用亦可作一般燃料煤2022年公司原煤焦精煤肥精煤瘦精煤贫瘦精煤气精煤喷吹煤洗混煤煤泥销量占比分别为320227511979881711079025343551012股权结构山西焦煤集团持股5752山西焦煤集团持股5752公司实控人为山西省国资委山西焦煤集团有限责任公司为山西焦煤第一大股东持股5752山西焦煤集团背后为山西省国资委与山西省财政厅山西省国资委持股90山西省财政厅持股10截至2023H1公司全资持有子公司共5家分别是山西临汾西山能源有限责任公司武乡西山发电有限责任公司山西西山煤气化有限责任公司古交西山发电有限公司山西汾西矿业集团水峪煤业有限责任公司有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期图2山西焦煤股权结构截至2023H1数据来源wind公司公告东方证券研究所13历史沿革22年发展历史通过并购不断延伸业务山西焦煤成立于1999年是我国目前规模最大品种最全的炼焦煤生产企业2000年公司在深交所挂牌上市2003年对外投资设立山西兴能发电有限责任公司持股552005年收购山西焦化国有法人股近5000万股占总股本2422007年投资设立太原和瑞能源股份有限公司持股402009年收购山西焦煤集团西山煤气化公司的全部股东权益随后建设60万吨年焦化改扩建暨古交气源替代项目2011全资设立山西临汾西山能源有限责任公司2014建设古交电厂三期工程2019年竞买山西西山晋兴能源有限责任公司10股权2020年控股股东焦煤集团吸收合并山煤集团2022年收购华晋焦煤51股权图3山西焦煤历史沿革数据来源Wind东方证券研究所14主营业务23H1受到煤价下行影响营收净利润短期承压有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期23H1煤价受到需求疲软供给超预期而下行在高基数背景下23H1公司营收同比下降157归母净利下降2943而我们回顾21-22年受益于煤炭价格大幅上涨21-22年公司净利润分别大幅增长1129411017扣非后归母净利润分别大幅增长1435112914图42022年山西焦煤营收和归母净利润大幅增长亿元营业总收入亿元归母净利润亿元营业总收入同比归母净利润同比7001506005001004005030020001000-50201820192020202120222023H1数据来源Wind东方证券研究所受益于供需趋紧2021年煤炭价格持续上涨2022年全年煤炭价格持续高位运行受澳大利亚炼焦煤限制进口政策影响自2020年8月以来我国从澳大利亚进口炼焦煤明显减少同期我国炼焦煤进口量也呈现持续下滑趋势随着进口减少和供需缺口的扩大焦煤价格上涨进而带动原煤价格上涨经统计2021年9月至2022年12月期间山西喷吹煤车板价平均达到197724元吨行业景气度较好22年煤炭相关产品普涨价根据公司年报2022年商品煤综合原煤焦精煤肥精煤瘦精煤贫瘦精煤气精煤洗混煤煤泥喷吹煤售价分别为1271267554018149319484615629316762137612751311834984457元吨较2021年分别增长368729073811317342463262620613593553图52020年8-12月炼焦煤进口数量持续下降吨进口数量炼焦煤澳大利亚当月值700000060000005000000400000030000002000000100000002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-01数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期图62021-2022年期间煤炭价格高位运行23年回落元图72021-2022年公司煤种售价情况元吨吨国内主要港口平均价炼焦煤中国产2021202230002500250020002000150010001500500100005002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02数据来源Wind东方证券研究所数据来源公司年报东方证券研究所2021年年报无喷吹煤从营收结构来看煤炭是山西焦煤主要营收产品2022年煤炭营收占比高达6367根据2022年年报煤炭板块的营收占比为6367其次为焦炭电力热力占比分别为19601106焦油水泥其他化工产品及副产品其他产品营收占比分别为098093223153从毛利贡献来看煤炭板块2022年毛利率高达67042018-2022毛利率一直维持在44以上根据2022年年报煤炭电力热力以及焦炭板块的毛利率分别为6704-208-305其中电力热力受国家煤炭保供稳价政策及市场化电价上浮影响同比亏损减少焦化板块受焦炭价格下行原料煤价格持续高位等因素影响同比亏损增加图8山西焦煤煤炭板块营收占63672022年图92018-2022年山西焦煤煤炭毛利率维持44以上其他化工产品水泥其他产品093153煤炭电力热力焦炭及副产品223焦油800986704556158335673604443焦炭401960煤炭205795345865256367-3050-208-318057-2932电力热力-205091106-4020182019202020212022数据来源公司年报东方证券研究所数据来源公司年报东方证券研究所2022年公司总体产销量略有下降由于煤炭价格的持续上涨公司2022年总体产销量略有下滑其中煤炭板块总体产量为6218万吨同比下降318销量为3217万吨同比下降11182022年公司在原煤供热电力焦炭洗精煤焦油水泥板块产量分别为4385万吨2891万GJ215亿度410万吨1833万吨13万吨203万吨在商品煤供热电力焦炭焦油水泥板块销量分别为3217万吨2891万GJ200亿度419万吨13万吨195万吨其中商品煤供热电力焦炭的产销率分别为7336100930210220有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期从产品端来看公司在2021年中洗精煤原煤焦油为产量涨幅最大的三大品类分别同比增长37332556769而2022年则为供热电力焦炭分别同比增长414386-1202021年商品煤焦油电力为销量涨幅最大的三大品类分别同比增长2763769158而2022年则为供热电力焦炭分别同比增长414363170图102020-2022年山西焦煤总产量情况图112020-2022年山西焦煤总销量情况原煤万吨供热万GJ电力亿度商品煤万吨供热万GJ电力亿度焦炭万吨洗精煤万吨焦油万吨焦炭万吨焦油万吨水泥万吨8000322195水泥万吨20332023041235641044041910000141360001931319724151833190200800027761436435289130332072154000600027762891303320640002000362220003544445043852838321700202020212022202020212022数据来源公司年报东方证券研究所数据来源公司年报东方证券研究所图122020-2022年山西焦煤产销率情况商品煤供热电力焦炭11010115102201000010010000100009928909223922793028080088044733670202020212022数据来源公司年报东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期二Beta宏观预期修复有望迎来供需共振21煤炭仍在能源结构中起着压舱石作用目前煤炭仍在能源结构中起着压舱石作用2023年2月25日中国工程院院士国家能源咨询专家委员会副主任中国工程物理研究院高级科学顾问杜祥琬在第二届中国数字碳中和高峰论坛上指出目前我国能源消费结构中化石能源占比仍然超过80当前我国的能源结构正由煤炭为主向多元化转变煤炭将由主体能源转变为支撑能源但短期内煤炭仍在能源结构中起着压舱石作用中央经济工作会议有关煤炭的表述是要立足以煤为主的基本国情抓好煤炭清洁高效利用增加新能源消纳能力推动煤炭和新能源优化组合图13全球能源供应链重构影响我国能源供应的逻辑框架数据来源全球产业链与能源供应链重构背景下我国煤炭行业发展策略研究康红普谢和平等东方证券研究所化石能源在稳定可靠能源供给保持实体经济竞争力等方面仍发挥着重要作用根据BP世界能源统计年鉴显示截至2021年化石能源消费量仍然占全球能源消费量的823从国内看富煤贫油少气是我国国情短期内煤炭的压舱石地位很难改变在全国已探明的化石能源资源储量中煤炭占94左右煤炭占一次能源消费的消费比重依然达到约57图14化石能源仍占全球能源823截至2021年图15中国对石油等能源对外依存度仍相当高可再生能源对外依存度原油当月值对外依存度天然气当月值水电67120核能6843100806040化石能源208230202005-08-312006-05-312006-12-312007-07-312008-03-312008-10-312009-05-312009-12-312010-08-312011-03-312011-10-312012-05-312013-03-312013-10-312014-06-302015-02-282015-09-302016-06-302017-03-312017-10-312018-07-312019-05-312020-05-312020-12-312021-11-302022-10-312004-12-31数据来源bp世界能源统计年鉴2022东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期22供给23上半年进口煤炭供给增幅显著23上半年进口煤炭供给增幅显著经国务院批准国务院关税税则委员会决定对煤炭进口实施0关税实施期限为2022年5月1日至2023年12月31日0关税大幅提升进口煤量供给提升2023年上半年进口煤数量增加主要是2022年基数较低22年1月印尼煤禁止出口3月俄乌博弈全球煤炭市场贸易重塑基数较低的结果目前来看增速边际放缓图16中国进口数量煤及褐煤当月值增速逐步放缓万吨图17炼焦煤2023年上半年进口量明显增长吨4500中国进口数量动力煤当月值中国进口数量炼焦煤当月值4000250000003500300020000000250015000000200015001000000010005005000000002022-052022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062022-01数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所进口煤与国内煤价差逐步缩小下半年进口增速预期放缓一般而言海外煤炭具有一定的成本优势国内煤炭均价高于海外煤炭均价从当前看进口煤价格和国内煤价差逐步缩小1月平均价差在28746元吨8月平均价差仅剩19711元吨图18进口煤与国内煤价差逐步缩小元吨动力煤价格指数RMBCCI进口4700含税秦皇岛港平仓价动力末煤Q5500山西产国内-进口16004501400400120035010003002508002006001504001002005000数据来源Wind东方证券研究所备注左轴为国内外动力煤价格右轴为价差一般而言炼焦煤成本高于动力煤海外成本逐年上升进口煤价格优势不断减弱根据IEA显示2021年海外港口吨煤成本曲线较2020年整体有所上移海外煤炭成本的逐年上升也逐步缩小国内外煤价价差总体来看受到极端天气劳动力紧缺柴油等原料成本上涨从价计征的特许权使用费上涨等影响海外煤炭企业普遍面临成本抬升的问题其中澳大利亚的持有矿区特许权使用费近乎翻倍印尼达到三倍有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期图192020年全球硬焦煤FOB成本曲线不含中国图202020年全球港口高卡动力煤成本曲线不含中国数据来源IEA东方证券研究所数据来源IEA东方证券研究所备注虚线表示2020年成本曲线备注虚线表示2020年成本曲线23需求地产政策端发力或推动煤炭需求改善煤炭的产品种类众多产业链环节较长对应的下游也不尽相同原煤采掘出矿之后一般会经过洗选过程以区别出精煤煤矸石洗中煤和煤泥等原煤洗选的目的主要是区分杂质提高煤炭利用效率精煤按照硫含量可以分为低中硫煤和高硫煤按硫含量分类是因为硫会对煤炭后续应用产生不利影响比如硫会使生铁具有热脆性从而不能轧制成材洗选出的煤矸石可以用来发电洗中煤可用于建材工业煤泥主要用于民用建材工业等硫含量大于2的精煤为高硫煤一般用于煤化工硫含量小于2的精煤为低中硫煤可进一步区分为无烟煤烟煤褐煤无烟煤可以区分出粉煤和块煤粉煤与长焰煤进行配煤喷吹结合铁矿石可用于炼铁块煤主要用于煤化工烟煤按用途分为炼焦煤和动力煤炼焦煤用于炼焦进而炼铁动力煤主要用于发电建材民用和其他工业等褐煤一方面可以用作动力煤另一方面也可以用于煤化工图21煤炭产业链有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期数据来源金准数据东方证券研究所根据公司2022年债券募集书整理中国煤炭需求主要集中在火力发电钢铁水泥和化工耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在80左右故煤炭需求与宏观经济紧密联系属于非常典型的顺周期行业炼焦煤是一种烟煤在室式焦炉炼焦条件下可以结焦用于生产一定质量焦炭在炼焦煤焦化的产品中80为焦炭20为煤焦油焦炉煤气粗苯等化工品焦炭主要应用于钢铁行业其在高炉炼铁的过程中起到还原剂的作用是冶炼钢铁必不可少的原料之一钢铁行业消耗焦炭量占焦炭产量的85左右钢铁的下游需求主要受建筑行业机械制造业等行业的影响其中建筑行业占比5757主要由房地产和基建所构成所以在炼焦煤的应用上就形成一条炼焦煤-焦炭-钢的产业链图22焦炭下游应用分布图232020年钢铁行业下游应用分布钢铁行业其他行业建筑机械汽车家电船舶集装箱铁道能源油气运输电力其他0401061192150460621481418519535757555数据来源前瞻产业研究院东方证券研究所数据来源魏建新2021年经济形势与钢铁市场分析东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期焦煤-钢铁-房地产产业链关系紧密螺纹钢产量与炼焦煤产量走势呈现较高一致性螺纹钢收盘价与焦煤结算价走势也呈现出较高度的一致性后续随着房地产利好政策的推动我们预期房地产产业链需求或有一定改善楼市需求的改善或带动钢铁焦煤产量与价格的提升图24螺纹钢产量和炼焦煤产量走势呈现较高度的一致性图25螺纹钢收盘价和焦煤结算价走势呈现较高度的一致性万吨元吨中国产量螺纹钢当月值期货收盘价活跃合约螺纹钢中国产量炼焦煤炼焦精煤当月值期货结算价活跃合约焦煤30007000500025002500600040002000500020003000150040001500300020001000100020001000500500100000002012-092009-092010-092011-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092008-09数据来源Wind东方证券研究所备注左轴为螺纹钢产量右轴为炼焦煤产数据来源Wind东方证券研究所备注左轴为螺纹钢收盘价右轴为焦煤收量盘价近期一揽子稳房市政策陆续出台落地积极效应正在初步显现整体楼市成交量回升明显今年以来政府出台超过20条细则继8月初按认房不认贷明确首套住房认定标准后8月底央行又调整优化最低首付款比例和利率下限明确降低存量首套住房贷款利率据Mysteel介绍政策落地后北京上海等城市看房量成交量出现回升8月份人民币贷款增加136万亿元同比多增868亿元分部门看住户贷款增加3922亿元其中短期贷款增加2320亿元中长期贷款增加1602亿元表1近期房地产新政新规名称发布时间发布单位主要内容2023年5月1日起符合国家生育政策至少有一个未成关于本市实施多子女上海市住房公积金管理年子女的二孩及以上家庭可按照实际房租支出提取住房公家庭住房公积金支持政2023331委员会积金购买首套住房最高贷款限额含补充公积金最高贷策的通知款限额在本市最高贷款限额的基础上上浮20根据不同需求不同城市等推出有利于房地产要调整优化房地产政策根据不同需求不同城市等推出有市场平稳健康发展的政2023731国务院常务会议利于房地产市场平稳健康发展的政策举措加快研究构建房策举措加快研究构建地产业新发展模式房地产业新发展模式支持房地产市场平稳健康发展落实好金融16条延长保交楼贷款支持计划实施期限保持房地产融资平稳有中国人民银行国家外中国人民银行国家外序加大对住房租赁城中村改造保障性住房建设等金融汇管理局2023年下半年202381汇管理局召开2023年支持力度因城施策精准实施差别化住房信贷政策继续引工作会议下半年工作会议导个人住房贷款利率和首付比例下行更好满足居民刚性和改善性住房需求指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期上海市住房和城乡建设管理委员会市房屋管关于优化我市个人住理局人民银行上海市房贷款中住房套数认定202391上海市宣布执行购买首套房贷款认房不用认贷政策分行国家金融监督管标准的通知理总局上海监管局联合印发北京市住房和城乡建设关于优化我市个人住委员会央行营管部即日起优化北京市个人住房贷款中住房套数认定标准北京房贷款中住房套数认定202391金融监管总局北京监管将在全市范围内实施认房不认贷标准的通知局联合发布统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限不再区分实施限购城市和不实施限购城市首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统关于调整优化差别化中国人民银行金融监2023831一为不低于20和30住房信贷政策的通知管总局二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率LPR加20个基点首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点自2023年9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款新发放贷款关于降低存量首套住中国人民银行金融监的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定但在贷款市房贷款利率有关事项的2023831管总局场报价利率LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时通知所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限新发放的贷款只能用于偿还存量首套住房商业性个人住房贷款仍纳入商业性个人住房贷款管理数据来源上海住房公积金网中国政府网新京报人民日报长江云新闻界面新闻证券时报金融监管总局广州市人民政府办公厅深圳市住房和建设局上海市住房和城乡建设管理委员会北京市住房和城乡建设委员会国家税务总局人民网证监会金融监督总局东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期三Alpha公司坐拥优质煤炭资源31得天独厚的区域优势山西为煤炭资源最富足的省公司具有区域优势山西省煤炭资源储量占全国煤炭储量的238煤炭资源最富足煤炭是不可再生资源2022年国内煤炭总产量约445亿吨同比增长8进口煤炭293亿吨上年同期进口量323亿吨同比下降92出口煤炭400万吨同比增长537山西作为我国的煤炭大省煤类齐全储量巨大是我国重要的煤炭生产和储备基地我国煤炭资源主要集中于山西新疆内蒙古陕西贵州等省份截至2021年山西煤炭资源储量占全国煤炭储量的238是名副其实的煤炭大省排在其后的省份分别是新疆内蒙古陕西贵州分别占17515714965随着国家推进双碳目标煤炭在我国能源结构中的地位或逐步降低但就目前错综复杂的国际形势来看国家安全也愈发重要煤炭资源是非常重要的国家安全资源即使要发展新能源其过渡期也还很长煤炭行业发展前景依旧明朗截至22年公司煤炭资源储量达66亿吨公司所属矿区资源储量丰富煤层赋存稳定地质构造简单煤种齐全古交离柳矿区的主焦煤肥煤是稀缺保护性开采煤种具有低灰分低硫分结焦性好等优点图26山西煤炭资源储量占全国238截至2021年其他山西136238安徽内蒙古29157山东陕西16新疆149贵州17565河南河北2213数据来源Mysteel东方证券研究所32整合优质资源增加资源储备公司收购华晋焦煤不断并购增加资源储备经过2020年和2022年两轮集团资产收购后截至2022年公司共拥有17座矿井核定产能高达4890万吨年公司于2020年底完成水峪煤矿与腾晖煤矿的收购核定产能分别为400万吨年与120万吨年22年底公司完成沙曲一矿二矿吉宁煤矿明珠煤矿的收购合计核定产能1110万吨有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期表2截至2022年公司合计核定产能4890万吨煤矿核定产能万吨年主要煤种西铭矿360贫煤贫瘦煤瘦煤西曲矿400焦煤瘦煤镇城底矿190焦煤肥煤马兰矿360焦煤肥煤瘦煤贫煤斜沟矿1500气煤12中粘煤13焦煤登福康矿60焦煤生辉煤矿90肥煤义城煤业60焦煤鸿兴煤业6013焦煤光道煤业120肥煤13焦煤圪堆煤业60焦煤水峪煤业400焦煤腾晖煤业120瘦煤华晋焦煤沙曲一矿450肥煤焦煤瘦煤华晋焦煤沙曲二矿270焦煤瘦煤贫瘦煤吉宁煤业300贫瘦煤贫煤明珠煤业90焦煤肥煤瘦煤合计4890数据来源公司公告东方证券研究所收购标的质地良好华晋焦煤水峪煤业腾晖煤业业绩均高于业绩承诺数22年华晋焦煤扣非净利润达2409亿元超过承诺业绩2099亿元311亿元华晋焦煤采矿权资产组华晋焦煤沙曲一矿华晋焦煤沙曲二矿吉宁煤矿明珠煤矿2022年度业绩承诺1012亿元实际完成2989亿元超额完成1977亿元水峪煤业两年一期2020年10-12月2021年度2022年业绩承诺利润1329亿元实际业绩实现2485亿元超额完成1156亿元其中22年水峪煤业业绩实现数超承诺数1068亿元腾晖煤业两年一期2020年10-12月2021年度2022年业绩承诺利润589亿元实际业绩实现738亿元超额完成149亿元其中22年腾晖煤业业绩实现数超承诺数103亿元表3华晋焦煤水峪煤业腾晖煤业22年业绩均高于业绩承诺数亿元项目22年业绩承诺数22年业绩实现数22年差额华晋焦煤20992409311华晋焦煤采矿权资产组101229891977水峪煤业59716651068腾晖煤业277380103数据来源公司公告东方证券研究所33降本增效高比例长协稳定价格有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期山西焦煤煤炭单吨成本在可比公司中具有优势2018-2022年煤炭行业煤炭单吨成本均在持续上行山西焦煤煤炭单吨成本区间在299-426元吨与可比公司相比山西焦煤商品煤单吨成本位于可比公司低位且自18年以来单吨成本涨幅较小在可比公司中具有优势图27山西焦煤煤炭单吨成本在可比公司中具有优势元吨山西焦煤陕西煤业晋控煤业兖矿能源中国神华平煤股份冀中能源潞安环能盘江股份800700600500400300200100020182019202020212022数据来源公司年报东方证券研究所煤炭的成本核算较为复杂公司具体的降本措施包含大力推广应用110工法认真开展生产衔接实现炼焦煤资源的保护性开采推行作业成本法分层分类开展对标将成本数据植入井下作业全过程原煤完全成本控制在较低水平山西焦煤通过矿井单位试点推行作业成本法煤炭成本实现稳定下降何为作业成本法呢作业成本法是把间接成本分配到产品中去的一种方法比如煤矿上的机器损耗维修费用都要纳入原煤成本举例来看通过实施精益化生产管理2021年1-11月高阳煤矿原煤完全成本发生25575元吨较上年同期27538元吨降低1963元吨降幅713山西焦煤销售费用率显著下降管理费用率平稳运行研发费用率逐年增加2018-2022年山西焦煤不断降本增效并增大研发投入销售费用率与财务费用率逐年减少管理费用率保持平稳研发费用率不断增加盈利能力显著提升图28山西焦煤销售费用率下降显著2018-2022年销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率856975687007087317731775654278255326320717721291340790900641881063113020182019202020212022数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期公司产品超80采用长协价格定价高比例长协稳定公司利润煤炭行业中全球煤炭贸易大多采取长协定价的形式以期货市场价格为基准煤炭期货合约发源于价格指数对不同地区市场价格和未来供求关系有很强的引导作用是市场定价重要的参考基础我国如今采用新双轨制的煤炭定价形式长协价格占比超95秉持保供稳价的政策基准价由国家制定山西焦煤坚持长协机制合理配置运力资源全力保障均衡兑现有效发挥产业链压舱石作用公司总共有25家长协客户超80产品是使用长协价格企业利润较为稳定当煤市场价出现大幅波动时长协价格能够缓解市场价较大波动给公司利润带来的影响图292023上半年煤炭市场价出现较明显下跌长协价格稳定价格元吨中价新华山西焦煤价格指数长协指数中价新华山西焦煤价格指数现货指数3000250020001500100050002018-06-052019-06-052020-06-052021-06-052022-06-052023-06-05数据来源Wind东方证券研究所2018年公司着力打造长协升级版在提高长协兑现率的基础上更加注重提升长协运行质量市场份额和话语权不断提高报告期内煤炭销量综合售价销售收入同比增加应收账款同比下降2894销售工作总体呈现三增一降的良好态势图302018年公司在提高长协兑现率的基础上煤炭销量图312018年公司应收账款周转率明显提升综合售价销售收入同比增加1895销量万吨销售价格元吨20187218销量同比销价同比16144630007014602500125020004010820308150020610001040500-1020-20020172018201920202017201820192020数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所34高分红提升煤炭板块吸引力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19山西焦煤首次报告坐拥优质煤炭资源焦煤龙头未来可期近年来煤炭企业的业绩表现较强现金流较为充裕具有较强的分红能力2021年行业主要公司由于业绩改善而大幅提高分红2022年分红略有降低其中山西焦煤分红率逆势上行2020-2022年累计分红值10499亿元20-22年分红率达到20967866635422年分红率达到行业前列22年股息率为1428位列行业前列表4煤炭企业分红情况截至2022年12月31日公司市值亿元2020-2022累计分红额分红率股息率亿元2020202120222022兖矿能源16617730003684460874949917陕西煤业180133419795211619160171173中国神华5487691370939181100397277923广汇能源592237821--52454584878中煤能源11429011243301030053002479晋控煤业200171724--14363463527平煤股份250274607600160233518805山西焦煤47725104992096786663541428淮北矿业317575828428536343716820盘江股份144252401768073294011610潞安环能50405111193004300160181691美锦能源39025854--3327----华阳股份342713913399334043002615山煤国际2872676981584629263901553冀中能源224738481179771290379271573兰花科创152402113304036423542749山西焦化138611291359230481983369大有能源110221865--64936611846新集能源1085455710747441381263上海能源10357841300530003033509数据来源wind公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20