事件：8月7日，公司发布了2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入275.6亿元，同比-15.7%（按可比口径），归母净利润45.2亿元，同比-29.4%（按可比口径），扣非净利润45.5亿元，同比-19.9%。
　　二季度焦煤价格中枢下移，公司盈利同环比均有所下滑。2023年Q2山西主焦煤现货季度均价环比-29.7%，同比-45.3%，在此背景下，公司Q2营业收入128.1亿元，环比-13.2%，同比-25.1%（按可比口径），扣非净利润20.6亿元，环比-17.5%，同比-25.3%（按可比口径）。公司煤炭销售以长协为主，占比超过80%，有助于稳定公司盈利（Q2焦煤长协季度均价环比-8.1%，同比-9.9%）。
　　当前焦煤价格较6月低点累计已反弹37.9%。2023年4-6月，在进口煤数量持续高位、港口及电厂煤炭库存高企的背景下，秦皇岛港口动力煤现货价格（5500大卡）出现明显下跌，焦煤价格亦跟随下跌（由于部分煤种可以两用，焦煤、动力煤价格关联度较强），此后随着进口数量回落、水电出力不及预期、地产宽松预期加强，动力煤、焦煤价格均出现反弹，截至8月7日，山西吕梁主焦煤市场价已重回4月初水平，较6月低点累计反弹37.9%。
　　公司高分红、高股息价值凸显。公司2023年6月21日完成分红派息，每10股含税派息12元，以8月7日收盘价（8.74元/股）计，股息率为13.7%（按增发后股本计算）。公司合计分红68.1亿元，分红率为63.5%，已连续两年分红率维持在60%以上（2021年为78.7%），高分红、高股息价值凸显。
　　资产注入实现产量外延增长仍然值得期待。公司2020年完成焦煤集团水峪煤业、腾晖煤业的收购，2022年底完成华晋焦煤的收购，两次收购完成后公司权益产能由2796万吨提升至3770万吨；焦煤集团规划产能2.48亿吨，除山煤国际（3660万吨）、山西焦煤股份公司（4890万吨）外有超1.6亿吨产能存在注入可能，截至2023年Q1，焦煤集团资产证券化率仅31%（按相关上市公司总资产/集团总资产计算），而山西省对省属国企资产证券化率的目标是80%，我们认为公司通过收购集团资产进行外延扩张概率较大。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到当前焦煤价格中枢有所下移，我们下调23-25年归母净利润预测33%、27%、27%至81.2、93.4、94.7亿元，对应EPS分别为1.43、1.65、1.67元，对应ROE分别为19.5%、20.0%、18.4%，当前股价对应23年PE处于历史低位水平，且公司未来仍有资产注入的预期，维持“增持”评级。
　　风险提示：钢材需求大幅回落；焦煤进口超预期增长。