事件概述：山西焦煤发布2023半年度报告。2023H1公司营收275.60亿元，同比下降15.70%，归母净利润45.17亿元，同比下降29.43%，扣非后净利45.47亿元，同比下降19.85%。2023Q2公司营收128.08亿元，同比下降25.1%。归母净利润20.47亿元，同比下降43.49%，环比下降17.11%。
　　上半年煤价下滑影响业绩。23H1公司煤炭板块实现营收171.66亿元，同比下降19.72%。毛利率65.34%，同比下降6.46%。今年前5月中价新华山西焦煤长协指数维持在1768点，6月下调至1399点，7月小幅下调至1389点并维持至今。受动力煤价下跌影响，公司持股90%的控股子公司晋兴能源归母净利润17.96亿元，同比下降46.14%。
　　下半年煤价有望回升，中长期焦煤供需趋紧。7月24日中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策，地产投资有望好转，焦煤需求向好带动煤价回升。中长期看，国内钢铁高质量发展带动优质主焦煤需求提升，印度、东南亚等地区处于快速工业化、城镇化时期将拉动全球焦煤需求。供给方面，IEA预计2025年全球冶金煤产量为10.78亿吨，较2022年减少1800万吨，未来三年全球冶金煤供给将处于紧张态势。
　　集团焦煤资产有望注入带来成长性。2022年被誉为“中国瑰宝”的华晋焦煤成功注入上市公司，山西焦煤集团下属炼焦煤矿井共117座，核定产能16755万吨，预计其中58座矿整改后有望符合条件注入上市公司。
　　盈利预测与投资建议：2023上半年经济弱复苏且焦煤进口增加较多，导致焦煤价格走弱。公司焦煤以长协定价为主波动较小。下半年市场煤价有望回升。中长期焦煤供需趋紧，公司有望注入集团焦煤资产持续提升产能规模，我们预计2023-2025年公司营业收入为569/587/600亿元，同比-12.65%/3.04%/2.27%。归母净利润为83.11/92.94/102.10亿元（原预测93.06/109.48/119.77亿元）,同比-22.48%/11.83%/9.86%，对应PE为5.72x/5.11x/4.65x。公司作为国内焦煤龙头，资产注入铸就成长性，高比例分红彰显价值，市盈率处于历史低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价下跌风险，焦煤进口大幅增加，经济超预期下行。

研究报告全文：TableInfo1TableDate山西焦煤000983煤炭发布时间2023-08-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入焦煤龙头短期业绩承压中长期有望量价齐升上次评级买入事件概述TableSummary山西焦煤发布2023半年度报告2023H1公司营收27560亿股票数据TableMarket20230829元同比下降1570归母净利润4517亿元同比下降2943扣非6个月目标价元后净利4547亿元同比下降19852023Q2公司营收12808亿元收盘价元832同比下降251归母净利润2047亿元同比下降4349环比下降12个月股价区间元8061524总市值百万元47233481711总股本百万股5677上半年煤价下滑影响业绩23H1公司煤炭板块实现营收17166亿元A股百万股5677同比下降1972毛利率6534同比下降646今年前5月中价新B股H股百万股00日均成交量百万股46华山西焦煤长协指数维持在1768点6月下调至1399点7月小幅下调至点并维持至今受动力煤价下跌影响公司持股的控股子公138990TablePicQuote历史收益率曲线司晋兴能源归母净利润1796亿元同比下降4614下半年煤价有望回升中长期焦煤供需趋紧7月24日中央政治局会议山西焦煤沪深300提出适时调整优化房地产政策地产投资有望好转焦煤需求向好带动10煤价回升中长期看国内钢铁高质量发展带动优质主焦煤需求提升0印度东南亚等地区处于快速工业化城镇化时期将拉动全球焦煤需求-10供给方面IEA预计2025年全球冶金煤产量为1078亿吨较2022年-20减少1800万吨未来三年全球冶金煤供给将处于紧张态势-30集团焦煤资产有望注入带来成长性2022年被誉为中国瑰宝的华晋-40焦煤成功注入上市公司山西焦煤集团下属炼焦煤矿井共117座核定202282022112023220235产能16755万吨预计其中58座矿整改后有望符合条件注入上市公司盈利预测与投资建议2023上半年经济弱复苏且焦煤进口增加较多导TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益致焦煤价格走弱公司焦煤以长协定价为主波动较小下半年市场煤价-8-6-34相对收益-2-4-26有望回升中长期焦煤供需趋紧公司有望注入集团焦煤资产持续提升产能规模我们预计2023-2025年公司营业收入为569587600亿元同相关报告TableReport比-1265304227归母净利润为8311929410210亿元原预测山西焦煤000983焦煤供需长期趋紧资93061094811977亿元同比-22481183986对应PE为产注入产能扩张572x511x465x公司作为国内焦煤龙头资产注入铸就成长性高比--20230630例分红彰显价值市盈率处于历史低位维持买入评级煤炭2023年策略开启新一轮景气周期--202301042022下半年煤炭行业供需分析与展望风险提示煤价下跌风险焦煤进口大幅增加经济超预期下行--20220805TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入5417065183569395867160001TableAuthor-60472033-1265304227归属母公司净利润5102107228311929410210证券分析师王政-1607711017-22481183986执业证书编号S0550522060001每股收益元10220914616418013798232411wangzheng2nesccn市盈率813558572511465市净率131144120110101净资产收益率20163673210721532161股息收益率9561434139811741289总股本百万股40974097567756775677请务必阅读正文后的声明及说明山西焦煤公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金17591550169117948净利润13234102581147112602交易性金融资产0000资产减值准备303243150187应收款项3685321933173392折旧及摊销40097600903011607存货2192205420482025公允价值变动损失0000其他流动资产707707707707财务费用1205499499499流动资产合计26847138321539716532投资损失-347-303-312-319可供出售金融资产运营资本变动-1670-825-17-144长期投资净额3687408644864885其他181333固定资产37740569196191067995经营活动净现金流量16915174752082424434无形资产21664204781963518612投资活动净现金流量-1765-25878-13339-16774商誉766565364163融资活动净现金流量-8987-3687-6076-6622非流动资产合计68891872269169596991企业自由现金流14526-951076217770资产总计95738101058107091113524短期借款1726172617261726应付款项14802138691383013672财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债3186198719871987每股收益元209146164180流动负债合计29306263572649626449每股净资产元807695760832长期借款6791679167916791每股经营性现金流量元413308367430其他长期负债16553164731647316473成长性指标长期负债合计23344232642326423264营业收入增长率203-1263023负债合计52651496224976049714净利润增长率1102-22511899归属于母公司股东权益合计33040394424315947246盈利能力指标少数股东权益10047119941417216563毛利率422380400420负债和股东权益总计95738101058107091113524净利润率164146158170运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1561218220052012营业收入65183569395867160001存货周转天数2913216520972107营业成本37677353033520334801偿债能力指标营业税金及附加3385295730473116资产负债率550491465438资产减值损失-270-243-150-187流动比率092052058063销售费用415363374382速动比率081041047051管理费用3543309531893261费用率指标财务费用1156411472465销售费用率06060606公允价值变动净收益0000管理费用率54545454投资净收益347303312319财务费用率18070808营业利润18008139601561017149分红指标营业外收支净额-4-4-4-4股息收益率143140117129利润总额18004139561560617144估值指标所得税4770369841354543PE倍558572511465净利润13234102581147112602PB倍144120110101归属于母公司净利润107228311929410210PS倍073083081079少数股东损益2512194721772392净资产收益率367211215216资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24山西焦煤公司点评TablePageTop研究团队简介王政北京大学管理硕士香港大学金融硕士现任东北证券煤炭行业首席分析师曾就职于国泰君安国信证券中泰证TableIntroduction券研究所具有年煤炭行业研究经验和年宏观策略研究经验年新财富第三名对煤炭周期有深入研究和独到见解512015分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34山西焦煤公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44