我们将投资评级上调至“买入”，但将目标价下调至3.90港元。我们预测公司2023-2025年的每股盈利分别为人民币-0.410元/0.093元/0.579元。我们将目标价下调至3.90港元，相当于16.8倍/9.3倍/6.4倍2023/2024/2025年EV/EBITDA。
　　2023年上半年收入同比下降2.1%至人民币9.39亿元。股东净亏损同比收窄68.6%至人民币1.03亿元，业绩符合预期。毛利率为22.5%（+3.4个百分点）。2023年上半年经营性现金流入为人民币3.15亿元（+77.1%）。2023上半年新签合同总额为人民币18.50亿元（+48.1%）。截至2023年6月30日，在手合同总额为人民币55.36亿元（+10.3%）。
　　公司积极打造第二增长曲线，保持装配式建筑行业技术领先。1）新签合同结构显著优化，重点关注城市更新和保障性住房建设。商业住宅项目新签合同额占比由2022年的62%大幅下降至2023年上半年的35%，保障性住房/城市更新项目新签合同额占比由2022年的22%大幅上升至2023年上半年的33%；2）由于大力发展数字化EPC业务，2023年上半年数字化EPC业务的收入和毛利贡献分别达到了9.8%和15.3%，去年同期没有确认相关收入或毛利。此外，该业务新签合同金额同比大幅增长50.1%至人民币2.25亿元；3）公司继续巩固装配式建筑领域的技术进步，推广更多应用场景，计划在2023年下半年提交50项专利申请，进一步巩固公司在装配式建筑技术领域的领先地位。
　　催化剂：1）房地产市场加速复苏；2）由于成本竞争力和环保意识的增强，模块化集成产品的应用和普及正在加速。
　　风险：1）政府基础设施支出可能低于预期；2）海外项目风险。

研究报告全文：股票研TableTitle黄家玮CompanyReportBroadHomes02163HK中文版GaryWong究85225092616EquityResearch公司报告远大住工02163HKChineseversiongarywonggtjascomhk11September20232023TableSummary年上半年运营效率显著提升我们将投资评级上调至买入但将目标价下调至港元我们预测公390RatingTableRankBuy司年的每股盈利分别为人民币元元元我们将公2023-2025-041000930579Upgraded目标价下调至390港元相当于168倍93倍64倍202320242025年司评级买入上调ReportEVEBITDA报2023年上半年收入同比下降21至人民币939亿元股东净亏损同比收窄告6TablePrice-18mTP目标价HK390686至人民币103亿元业绩符合预期毛利率为22534个百分点Revisedfrom原目标价HK670Company2023年上半年经营性现金流入为人民币315亿元7712023上半年新Shareprice股价HK2890签合同总额为人民币1850亿元481截至2023年6月30日在手合同总额为人民币5536亿元103Stockperformance公司积极打造第二增长曲线保持装配式建筑行业技术领先1新签合同结股价表现构显著优化重点关注城市更新和保障性住房建设商业住宅项目新签合同额TableQuotePic占比由2022年的62大幅下降至2023年上半年的35保障性住房城市更of400return新项目新签合同额占比由2022年的22大幅上升至2023年上半年的332200由于大力发展数字化EPC业务2023年上半年数字化EPC业务的收入和毛00利贡献分别达到了和去年同期没有确认相关收入或毛利此外证98153200告该业务新签合同金额同比大幅增长501至人民币225亿元3公司继续巩券400固装配式建筑领域的技术进步推广更多应用场景计划在2023年下半年提研报600交50项专利申请进一步巩固公司在装配式建筑技术领域的领先地位800究究催化剂1房地产市场加速复苏2由于成本竞争力和环保意识的增强模1000报Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23研块化集成产品的应用和普及正在加速告HSIindexCHANGSHABROADHOMESINDUS-H券EquityResearchReport风险1政府基础设施支出可能低于预期2海外项目风险证TabChangeTablePriceChangeinSharePrice1M3M1YleI股价变动1个月3个月1年建nfo1Abs11830631绝对变动筑ReltoHSIndex17937587工相对恒指变动AvgSharepriceHK262550程平均股价港元行SourceBloombergGuotaiJunanInternationalTableI业nfo2YearTableEndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROE年结Profit收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率ConstructionSectorEngineering1231RMBmRMBmRMBxRMBxRMB2021A3059320067849352851303000000082022A2232808165725731156725040000002182023F29561970410na65639604000000622024F3711450093na287648904001907142025F4858279057952264670500401164386远大TableBaseDataSharesinissuem总股数m4876Majorshareholder大股东MrZhangJian577中住MarketcapHKm市值HKm14092Freefloat自由流通比率4233monthaveragevol3个月平均成交股数00028276FY23NetgearingFY23净负债股东资金1122工外52WeekshighlowHK52周高低HK82001580FY23EstNAVHKFY23每股估值港元76运SourcetheCompanyGuotaiJunanInternational输Broad02163HomesHKSeethelastpagefordisclaimerPage1of4TablePageHeaderBroadHomes02163HK我们上调投资评级至买入但下调目标价至390港元我们预测远大住工02163HK公司2023-2025年的每股盈利分别为人民币-0410元0093元0579元我们下调目标价至390港元相当于168倍1r93a倍Mt64h倍g2023iR2024el2025baT年EVEBITDA2023年上半年新签合同额同比增长481至人民币1850亿元12023年上半年收入同比下降21至人民币939亿元股2023东净亏损同比收窄686至人民币103亿元业绩符合预期2毛利同比增长157至人民币212亿元毛利率为22534个百分点32023年上半年经营性现金流入为人民币315亿元77142023上半年新签合同总额为人民币1850亿元481其中PC构件为人民币1480亿元530数字化EPC为人民币225亿元501模块化集成产品制造为人民币145亿元965截至2023年6月30日在手合同总额为人民币5536亿元10311September积极打造第二增长曲线保持装配式建筑行业技术领先1新签合同结构显著优化重点关注城市更新和保障性住房建设商业住宅项目新签合同额占比由2022年的62大幅下降至2023年上半年的35保障性住房城市更新项目新签合同额占比由2022年的22大幅上升至2023年上半年的332远大住工大力发展新型创新业务2023年上半年数字化EPC业务的收入和毛利贡献分别达到98和153去年同期没有确认相关收入或毛利此外该业务新签合同金额同比大幅增长501至人民币225亿元形成主业第二条增长曲线3公司继续巩固装配式建筑领域的技术进步推广更多应用场景计划在2023年下半年提交50项专利申请进一步巩固公司在装配式建筑技术领域的领先地位公司目标将其装配式PC构件打造成全国制造业冠军产品催化剂1房地产市场加速复苏2由于成本竞争力和环保意识的增强模块化集成产品的应用和普及正在加速2raMthgiRelbaT风险1政府基础设施支出可能低于预期2海外项目风险图12023年上半年远大住工收入结构图22023年上半年远大住工分部毛利DigitalEPCDigitalEPCModular98PC153IntegratedEquipmentProductManufacturingManufacturingPCEquipment0132ModularManufacturingIntegrated01ProductManufacturing0002163HKPCUintPCUintManufacturingManufacturing845870远大住工资料来源公司资料来源公司BroadHomesCompanyReportSeethelastpagefordisclaimerPage2of4TablePageHeaderBroadHomes02163HK财务报表及比率TableIncomeStatementTableBalanceSheet损益表1资产负债表raMthgiRelbaTYearend31DecRMBm2021A2022A2023F2024F2025FYearend31DecRMBm2021A2022A2023F2024F2025FTotalRevenue30592232295637114858InvestmentProperties2512252392532662023CostofSales22031859228427443608PropertyPlantandEquipment22882422249925672624GrossProfit8553736729671250InterestsinanAssociates296380478578681Right-of-UseAssets627598592586580OtherIncomeandGainsNet4555677289IntangibleAssets30732831730228311SeptemberSalesandDistributionExpenses280287301316332Goodwill88888GeneralandAdministrativeExpenses336332349366385FinancialAssetsatFVThroughPL19401620167217241776ResearchandDevelopmentExpenses127126133139146OtherNon-currentAssets548896105115OperatingProfit15831744217475TotalNon-currentAssets57705669590261236331ShareofProfitofAssociates2643302724Inventories339264325390513FinanceCosts138109130143152ContractAssets024589179OtherNon-OperatingIncomeNet40363000TradeandOtherReceivables29052791295631553511ProfitBeforeTax3383320546298RestrictedandPledgedBankDeposits308308308308308IncomeTax1246221CashCashEquivalents541359417345544ProfitAfterTax3280919844278OtherCurrentAssets0300002raMthgiRelbaTTotalCurrentAssets40933754405142885054Non-controllingInterest11111TotalAssets9863942399521041011385ShareholdersProfitLoss3280819745279Short-termBorrowings12902611300331533311BasicEPS00671657041000930579TradeandOtherPayables22952119221322602526DPS00000000000000190116ContractLiabilities118183225270355OtherCurrentLiabilities5749597081TotalCurrentLiabilities37614962549957536273TableCashFlowStatement现金流量表Long-termBorrowings160084697210701177Yearend31DecRMBm2021A2022A2023F2024F2025FOtherNon-currentLiabilities259246309372451ProfitBeforeTax3383320546298TotalNon-currentLiabilities18591091128114421627DepreciationandAmortisation246284297312327TotalLiabilities5620605367807195790002163HKChangeinWorkingCapital35240059186175Oth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