从7月份经济数据来看，暑假旅游等服务消费明显回暖，对消费扩大支撑作用明显，国内需求继续扩大。高技术产业投资较快增长，产业升级态势持续。无论是就业还是物价数据，基本保持总体稳定的态势。创新驱动发展动能持续增强，科技投入持续增加，相关高技术产品的制造快速增长，创新和绿色发展势头较好。面对高温天气和部分地区严重洪涝灾害，各方面积极推动国内油气增储上产，加强迎峰度夏电力供应保障，抓好重点民生商品的市场保供，保障了生产生活的总体稳定。总的来看，7月份生产需求保持平稳增长，就业物价总体稳定，产业升级稳步推进，民生保障有力有效，国民经济持续恢复，总体延续向好态势。
　　从贸易数据来看，7月出口总值和进口总值较去年同期分别下跌9.2%和6.9%，跌幅较大的主要原因是去年7月份基数较高。出口单月增速不及预期，大多商品出口增速回落。从主要出口商品看，劳动密集型产品、机电产品及高新技术产品出口增速较上月有所放缓，汽车仍保持比较优势。大多商品进口金额增速回落，内需回升待提振。粮食进口金额同比增长放缓，受极端天气影响，国内对于食用植物油的需求回落，食用植物油进口增速转负。目前来看，外需走弱趋势不改，出口短期内或仍承压，但后续基数作用减弱，出口增速可能逐渐企稳。
　　从社融数据来看，7月新增社融规模为5282亿元，低于市场预期，尤其是对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元，成为拖累社融规模的主要因素。而且由于6月份的信贷数据普遍高于去年同期，提前透支了7月份的社融规模。因此，7月份社融信贷数据表现低于预期主要受到季节因素的影响，是短期行为。目前经济增长的动力不足，实体经济融资需求疲弱，房地产市场疲软，种种因素导致居民端贷款数据不甚理想。预计未来政策将持续加码，降准降息的可能性加大。
　　风险提示：政策不及预期，海外市场风险加剧，地缘政治恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观研究月报撰写日期2023年09月07日7月经济修复动力减弱政策将持续发酵摘要标题麦高证券研究发展部分析师徐滢从7月份经济数据来看暑假旅游等服务消费明显回暖对消费扩大资格证书S0650511010002支撑作用明显国内需求继续扩大高技术产业投资较快增长产业升级态联系邮箱xuyingmgzqcom势持续无论是就业还是物价数据基本保持总体稳定的态势创新驱动发联系电话024-22955441展动能持续增强科技投入持续增加相关高技术产品的制造快速增长创新和绿色发展势头较好面对高温天气和部分地区严重洪涝灾害各方面积相关研究极推动国内油气增储上产加强迎峰度夏电力供应保障抓好重点民生商品半年经济交卷国民经济恢复向好的市场保供保障了生产生活的总体稳定总的来看7月份生产需求保持202307284月短暂休整向好态势有望延续平稳增长就业物价总体稳定产业升级稳步推进民生保障有力有效国20230602民经济持续恢复总体延续向好态势一季度经济运行开局良好20230515从贸易数据来看7月出口总值和进口总值较去年同期分别下跌92和69跌幅较大的主要原因是去年7月份基数较高出口单月增速不及预期大多商品出口增速回落从主要出口商品看劳动密集型产品机电产品及高新技术产品出口增速较上月有所放缓汽车仍保持比较优势大多商品进口金额增速回落内需回升待提振粮食进口金额同比增长放缓受极端天气影响国内对于食用植物油的需求回落食用植物油进口增速转负目前来看外需走弱趋势不改出口短期内或仍承压但后续基数作用减弱出口增速可能逐渐企稳从社融数据来看7月新增社融规模为5282亿元低于市场预期尤其是对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元同比少增3892亿元成为拖累社融规模的主要因素而且由于6月份的信贷数据普遍高于去年同期提前透支了7月份的社融规模因此7月份社融信贷数据表现低于预期主要受到季节因素的影响是短期行为目前经济增长的动力不足实体经济融资需求疲弱房地产市场疲软种种因素导致居民端贷款数据不甚理想预计未来政策将持续加码降准降息的可能性加大风险提示政策不及预期海外市场风险加剧地缘政治恶化请务必阅读报告正文后的重要声明部分宏观研究月报正文目录经济数据分析4中国采购经理指数4制造业采购经理指数PMI4中国非制造业商务活动指数5中国综合PMI产出指数6全国居民消费价格指数CPI7全国工业生产者出厂价格PPI8规模以上工业增加值9社会消费品零售总额10全国固定资产投资11规模以上工业企业利润13贸易数据分析14货物贸易进出口额14金融数据分析14货币供应量14社会融资规模16社会融资规模增量16社会融资规模存量17请务必阅读报告正文后的重要声明部分2宏观研究月报图表目录图表1制造业PMI指数经季节调整4图表2中国制造业PMI及构成指数经季节调整4图表3中国制造业PMI其他相关指标情况经季节调整5图表4非制造业商务活动指数经季节调整5图表5建筑业商务活动指数经季节调整6图表6服务业商务活动指数经季节调整6图表7中国非制造业主要分类指数经季节调整6图表8综合PMI产出指数7图表9全国居民消费价格7图表10工业生产者出厂价格涨跌幅8图表11工业生产者购进价格涨跌幅8图表12规模以上工业增加值同比增长速度8图表13规模以上生产主要数据9图表14社会消费品零售总额同比增速11图表15固定资产投资增速11图表16固定资产投资数据11图表171-7月规模以上工业企业主要财务指标13图表187月全国进出口总值表人民币值单位亿元14图表19货币供应量数据15图表20新增人民币贷款15图表21新增人民币存款16请务必阅读报告正文后的重要声明部分3宏观研究月报经济数据分析中国采购经理指数制造业采购经理指数PMI7月份制造业采购经理指数PMI为493比上月上升03制造业景气水平持续改善图表1制造业PMI指数经季节调整资料来源国家统计局从企业规模看大型企业PMI为503与上月持平中型企业PMI为490比上月上升01小型企业PMI为474比上月上升10从分类指数看在构成制造业PMI的5个分类指数中生产指数供应商配送时间指数高于临界点说明制造生产保持扩张原材料供应商交货时间持续加快新订单指数原材料库存指数和从业人员指数低于临界点但同上月相比新订单指数和原材料指数较上月上升说明制造业主要原材料库存量降幅收窄市场景气度继续改善图表2中国制造业PMI及构成指数经季节调整资料来源国家统计局请务必阅读报告正文后的重要声明部分4宏观研究月报图表3中国制造业PMI其他相关指标情况经季节调整资料来源Wind麦高证券研究发展部7月末召开的中央政治局会议指出当前经济运行面临新的困难挑战主要是国内需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多外部环境复杂严峻7月份的PMI数据印证了这个情况制造业PMI指数连续第4个月处于50以下的收缩区间但近两个月连续小幅回升尤其是预期指数采购量指数原材料库存指数等都有不同程度的上升表明企业信心有所改善生产经营活动有恢复迹象中小企业运行趋于平稳中国非制造业商务活动指数7月份非制造业商务活动指数为515比上月下降17仍高于临界点非制造业继续保持扩张图表4非制造业商务活动指数经季节调整资料来源国家统计局分行业看建筑业商务活动指数为512比上月下降45服务业商务活动指数为515比上月下降13从行业看航空运输邮政快递电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于600以上高位景气区间资本市场服务房地产等行业商务活动指数低于临界点请务必阅读报告正文后的重要声明部分5宏观研究月报图表5建筑业商务活动指数经季节调整图表6服务业商务活动指数经季节调整资料来源国家统计局资料来源国家统计局从数据分析建筑业商务活动指数512环比下降45降幅较大但仍位于扩张区间受高温多雨等天气因素影响建筑业施工进度有所放缓服务业商务活动指数为515环比下降13仍位于扩张区间表明服务业务总量继续增长但增速有所放缓在暑期消费的带动下居民休闲消费和旅游出行有所增加市场活跃度明显提升服务业新动能持续释放电信广播卫星传输信息技术服务等业务经营活动加快业务总量持续扩张图表7中国非制造业主要分类指数经季节调整资料来源国家统计局中国综合PMI产出指数7月份综合PMI产出指数为511比上月下降12仍高于临界点表明我国企业生产经营总体继续保持扩张请务必阅读报告正文后的重要声明部分6宏观研究月报图表8综合PMI产出指数资料来源国家统计局全国居民消费价格指数CPI2023年7月份全国居民消费价格同比下降03其中城市下降02农村下降06食品价格下降17非食品价格持平消费品价格下降13服务价格上涨121-7月平均全国居民消费价格比上年同期上涨057月份全国居民消费价格环比上涨02其中城市上涨03农村持平食品价格下降10非食品价格上涨05消费品价格下降01服务价格上涨08图表9全国居民消费价格资料来源国家统计局从同比数据来看7月CPI数据由上月持平转为下降03主要是受上年同期对比基数较高影响食品价格受猪肉和鲜菜价格下降幅度较大影响由上涨23转为下降17影响CPI下降031从环比数据来看7月CPI数据由上月下降02转为上涨02食品价格下降10影响CPI下降018非食品价格由上月下降06转为持平非食品价格上涨主要由于机票住宿旅游电影及演出票价格上涨幅度扩大推动服务价格上涨总的来看7月份居民消费需求持续恢复CPI环比由降转涨但受上年同期基数较高影响同比有所回落CPI的回落是阶段性的随着经济恢复向好市场需求持续扩大供求关系有望逐步改善加之上年同期高基数的影响逐步消除CPI同比涨幅将逐步回到合理水平请务必阅读报告正文后的重要声明部分7宏观研究月报全国工业生产者出厂价格PPI2023年7月份全国工业生产者出厂价格同比下降44环比下降02工业生产者购进价格同比下降61环比下降051-7月工业生产者出厂价格比上年同期下降32工业生产者购进价格下降35图表10工业生产者出厂价格涨跌幅图表11工业生产者购进价格涨跌幅资料来源Wind麦高证券研究发展部资料来源Wind麦高证券研究发展部从环比看PPI下降02降幅比上月收窄06其中生产资料价格下降04降幅收窄07生活资料价格由上月下降02转为上涨03从同比看PPI下降44降幅比上月收窄10其中生产资料价格下降55降幅收窄13生活资料价格下降04降幅收窄017月份受国内生产供应总体充足部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响PPI环比同比降幅均收窄国际输入性方面受国际市场原油有色等价格上行影响国内相关行业价格降幅收窄国内来看国内部分工业行业供求关系有所改善同时由于上年同期基数走低均带动PPI降幅收窄下阶段尽管外部输入性因素存在一定的不确定性但是随着国内经济稳步恢复产业结构调整持续优化工业领域供求关系有望逐步改善加之上年基数逐步走低PPI降幅有望进一步收窄PPI降幅收窄对于改善企业生产经营有望发挥积极作用图表12规模以上工业增加值同比增长速度资料来源国家统计局请务必阅读报告正文后的重要声明部分8宏观研究月报规模以上工业增加值7月份规模以上工业增加值同比实际增长37增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率从环比看7月份规模以上工业增加值比上月增长0011-7月份规模以上工业增加值同比增长38分三大门类看7月份采矿业增加值同比增长13制造业增长39电力热力燃气及水生产和供应业增长41分经济类型看7月份国有控股企业增加值同比增长34股份制企业增长50外商及港澳台商投资企业下降18私营企业增长25分行业看7月份41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长增长幅度较大的行业为黑色金属冶炼和压延加工业增长156电气机械和器材制造业增长106化学原料和化学制品制造业增长987月份工业生产保持平稳运行库存增速持续回落产销衔接水平改善绿色转型持续推进新发展动能不断积聚能源保供有力有效原材料供应稳中有升总体看工业生产保持平稳运行转型升级新动能进一步积聚图表13规模以上生产主要数据2023年7月份规模以上工业生产主要数据指标7月1-7月同比增长同比增长规模以上工业增加值3738分三大门类采矿业1317制造业3942其中高技术制造业0716电力热力燃气及水生产和供应业4141分经济类型其中国有控股企业3443其中股份制企业5045外商及港澳台商投资企业-1804其中私营企业2520主要行业增加值煤炭开采和洗选业0415石油和天然气开采业4240农副食品加工业30-03食品制造业0023酒饮料和精制茶制造业-31-03纺织业-03-21化学原料和化学制品制造业9878医药制造业-35-46橡胶和塑料制品业3611非金属矿物制品业-34-01请务必阅读报告正文后的重要声明部分9宏观研究月报黑色金属冶炼和压延加工业15667有色金属冶炼和压延加工业8976金属制品业1416通用设备制造业-1428专用设备制造业1549汽车制造业62120铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业1069电气机械和器材制造业106151计算机通信和其他电子设备制造业0701电力热力生产和供应业4644资料来源国家统计局麦高证券研究发展部社会消费品零售总额7月份社会消费品零售总额36761亿元同比增长25其中除汽车以外的消费品零售额32906亿元增长301-7月份社会消费品零售总额264348亿元同比增长73其中除汽车以外的消费品零售额238083亿元增长75按经营单位所在地分7月份城镇消费品零售额31920亿元同比增长23乡村消费品零售额4841亿元增长381-7月份城镇消费品零售额229452亿元同比增长73乡村消费品零售额34897亿元增长77消费品市场继续恢复乡村市场销售增速快于城镇市场按消费类型分7月份商品零售32483亿元同比增长10餐饮收入4277亿元增长1581-7月份商品零售235742亿元同比增长59餐饮收入28606亿元增长205随着经济社会全面恢复常态化运行服务市场供给快速恢复文化体育健康养生商务服务等服务消费需求较快释放文旅市场持续回暖居民暑期外出旅行和就餐等活动增多餐饮文娱及交通类等相关服务消费快速增长服务消费需求持续释放接触型聚集型服务如消费快速增长总的来看消费市场总体保持恢复态势但也要看到受极端高温及强降雨天气汽车销售进入传统淡季等因素影响市场销售增速有所放缓同时居民消费能力和消费意愿仍待增强居住类商品销售恢复缓慢消费市场恢复基础还需巩固请务必阅读报告正文后的重要声明部分10宏观研究月报图表14社会消费品零售总额同比增速资料来源国家统计局全国固定资产投资1-7月份全国固定资产投资不含农户285898亿元同比增长34按可比口径计算其中民间固定资产投资149436亿元同比下降05从环比看7月份固定资产投资不含农户下降002图表15固定资产投资增速资料来源国家统计局分产业看第一产业投资6066亿元同比下降09第二产业投资89385亿元增长85第二产业中采矿业投资增长20制造业投资增长57电力热力燃气及水生产和供应业投资增长254第三产业投资190446亿元增长12基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长68其中铁路运输业投资增长249水利管理业投资增长75道路运输业投资增长28公共设施管理业投资增长08图表16固定资产投资数据2023年1-7月份同比增长固定资产投资不含农户34其中国有控股76请务必阅读报告正文后的重要声明部分11宏观研究月报其中民间投资-05按构成分建筑安装工程26设备工器具购置66其他费用35分产业第一产业-09第二产业85第三产业12分行业农林牧渔业07采矿业20制造业57其中农副食品加工业70食品制造业20纺织业-23化学原料和化学制品制造业137医药制造业06有色金属冶炼和压延加工业102金属制品业-11通用设备制造业46专用设备制造业64汽车制造业192铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业-06电气机械和器材制造业391计算机通信和其他电子设备制造业98电力热力燃气及水生产和供应业254交通运输仓储和邮政业117其中铁路运输业249道路运输业28水利环境和公共设施管理业16其中水利管理业75公共设施管理业08教育27卫生和社会工作17文化体育和娱乐业-03分注册类型其中内资企业36港澳台商投资企业-32外商投资企业32资料来源国家统计局麦高证券研究发展部请务必阅读报告正文后的重要声明部分12宏观研究月报从数据来看基础设施投资平稳增长制造业投资持续增长高新技术产业投资增速较快民生方面电力热力的生产和供应业投资同比增长补短板投资增势良好尤其是大项目投资带动作用增强1-7月份计划总投资亿元及以上项目投资同比增长101增速比全部投资高67总的来看前7个月固定资产总投资规模继续扩大下阶段要加快培育壮大战略性新兴产业推动数字经济与先进制造业现代服务业深度融合加快地方政府专项债券发行和使用尽快形成实物工作量深入贯彻落实促进民营经济发展壮大和推动民间投资高质量发展的各项政策措施激发民间投资活力促进投资合理增长规模以上工业企业利润1-7月份全国规模以上工业企业实现利润总额394398亿元同比下降155降幅比1-6月份收窄13在规模以上工业企业中国有控股企业实现利润总额138059亿元同比下降203股份制企业实现利润总额288356亿元下降166外商及港澳台商投资企业实现利润总额93557亿元下降124私营企业实现利润总额102266亿元下降1071-7月份采矿业实现利润总额78274亿元同比下降210制造业实现利润总额276942亿元下降184电力热力燃气及水生产和供应业实现利润总额39182亿元增长3801-7月份在41个工业大类行业中13个行业利润总额同比增长28个行业下降1-7月份规模以上工业企业实现营业收入7322万亿元同比下降05发生营业成本6240万亿元增长02营业收入利润率为539同比下降095个百分点图表171-7月规模以上工业企业主要财务指标营业收入营业成本利润总额分组金额同比增长金额同比增长金额同比增长亿元亿元亿元总计7322352-05623998202394398-155其中采矿业346653-107221886-5078274-210制造业6312265-05542278300276942-184电力热力燃气及水生产和供应业663434515953133939182380其中国有控股企业2054735-13170407301138059-203其中股份制企业556471003475398713288356-166外商及港澳台商投资企业1496175-361270028-3593557-124其中私营企业2649778-152309078-15102266-107资料来源国家统计局从数据上看随着经济恢复向好供求关系逐步改善工业产销衔接水平明显提升加之工业品出厂价格降幅收窄共同推动工业企业营收改善工业企业利润持请务必阅读报告正文后的重要声明部分13宏观研究月报续好转尤其是装备制造业利润稳定增长电气水行业利润增长加快原材料行业利润降幅明显收窄总的来说工业生产稳定恢复产销衔接水平明显提升企业营收边际改善盈利水平持续好转贸易数据分析货物贸易进出口额海关总署发布数据显示今年前7个月我国货物贸易进出口总值2355万亿元同比增长04其中出口1347万亿元进口1008万亿元同比分别为增长15和下降11图表187月全国进出口总值表人民币值单位亿元项目7月1至7月累7月与上月环7月与去年同1至7月累计与去年计比增减期同比增减同期同比增减进出口总值3456292355214-09-8304出口总值201599134728213-9215进口总值1440291007933-38-69-11进出口差额57570339349---资料来源海关总署麦高证券研究发展部7月出口总值和进口总值较去年同期分别下跌92和69跌幅较大的主要原因是去年7月份基数较高出口单月增速不及预期大多商品出口增速回落从主要出口商品看劳动密集型产品机电产品及高新技术产品出口增速较上月有所放缓汽车仍保持比较优势大多商品进口金额增速回落内需回升待提振粮食进口金额同比增长放缓受极端天气影响国内对于食用植物油的需求回落食用植物油进口增速转负目前来看外需走弱趋势不改出口短期内或仍承压但后续基数作用减弱出口增速可能逐渐企稳金融数据分析货币供应量7月末广义货币M2余额2854万亿元同比增长107增速分别比上月末和上年同期低06和13狭义货币M1余额6772万亿元同比增长23增速分别比上月末和上年同期低08和44流通中货币M0余额1061万亿元同比增长99当月净投放现金710亿元7月份M1和M2增速双双下滑主要是由于居民和企业的存款减少M2方面居民端存款的减少主要原因是在存款降息的背景下居民提前还贷意愿较强企业端存款减少的原因是留抵退税落地拉高了新增企业存款基数另外企业贷款势头放缓对存款的支撑也相应减弱M1下降一方面受去年同期基数偏高的影响另一方面请务必阅读报告正文后的重要声明部分14宏观研究月报影响M1走势的主要是企业活期存款而企业活期存款受居民消费和购房行为的影响反映了当前经济修复的力度可能偏弱图表19货币供应量数据指标名称M2亿元M2同比M1亿元M1同比M0亿元M0同比2023-07285403156107067721892230106129689902023-06287302383113069559548310105419209802023-05282050468116067525298470104756719602023-042808469341240669761555301059044610702023-032814566311270678059635101055913011002023-022755249231290657938745801076025810602023-01273807206126065521416670114601307902022-122664320841180671674763701047060315302022-11264700848124066704261460997401214102022-10261291457118066214099580984167114402022-09262660092121066453517640986720613602022-08259506827122066460485610972310314302022-07257807857120066183233670965091913902022-0625814512011406743748158096011171390资料来源Wind麦高证券研究发展部7月末本外币贷款余额23592万亿元同比增长105人民币贷款余额23092万亿元同比增长111增速比上月末低02比上年同期高01前七个月人民币贷款增加1608万亿元同比多增167万亿元7月份人民币贷款增加3459亿元同比少增3498亿元图表20新增人民币贷款新增人民币贷各项贷款余新增人民币贷新增人民币贷款居新增人民币贷款企事本外币贷款余各项贷款余额人指标名称款当月值亿额人民币款累计值亿民户累计值亿业单位累计值亿额初值同比民币同比元亿元元元元2023-0710503459002309226181110160800000000002023-06106030500002305766691130157300002800000128100002023-051060136000022752714111400000000002023-04109071880022616434711800000000002023-0311103890000225445510118010600000171000089900002023-02108018100002215575671160000000000请务必阅读报告正文后的重要声明部分15宏观研究月报2023-011060490000021974551411300000000002022-12104014000002139852671110213100003830000170900002022-11104012100002125869631100199100000000002022-1010506152002113733701110187000000000002022-09107024700002107581921120180800003410000144800002022-08104012500002082843521090156100000000002022-071050679000207030163110014350000000000资料来源Wind麦高证券研究发展部7月末本外币存款余额28336万亿元同比增长10人民币存款余额2775万亿元同比增长105增速分别比上月末和上年同期低05和09前七个月人民币存款增加1898万亿元同比多增1290亿元7月份人民币存款减少112万亿元同比多减117万亿元其中住户存款减少8093亿元非金融企业存款减少153万亿元财政性存款增加9078亿元非银行业金融机构存款增加4130亿元图表21新增人民币存款新增人民币新增人民币存新增人民币存款居新增人民币存款财各项存款余各项存款余指标名称存款7月款累计值亿民户1-7月政存款1-7月额亿元额同比亿元元亿元亿元2023-072774993331050-1120000189800000000002023-06278620453110037100002010000011910000-125002023-05274908532116014600000000000002023-042734467181240-4609000000000002023-03273907614127057100001539000099000002974002023-02268199900124028100000000000002023-01265391586124068700000000000002022-1225849982311307242002626000017840000-586002022-11257775626116029500000000000002022-102548210071080-1844000000000002022-092550054111130263000022770000132100002552002022-08252376096113012800000000000002022-07251099390114044700000000000资料来源Wind麦高证券研究发展部社会融资规模社会融资规模增量2023年前七个月社会融资规模增量累计为2208万亿元比上年同期多2069亿元7月份社会融资规模增量为5282亿元比上年同期少2703亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元同比少增3892亿元对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少339亿元同比少减798亿元委托贷款增加8亿元同比少增81亿元信托贷款增加230亿元同比多增628亿元未贴现的银行承兑汇票减请务必阅读报告正文后的重要声明部分16宏观研究月报少1962亿元同比少减782亿元企业债券净融资1179亿元同比多219亿元政府债券净融资4109亿元同比多111亿元非金融企业境内股票融资786亿元同比少651亿元社会融资规模存量2023年7月末社会融资规模存量为36577万亿元同比增长89其中对实体经济发放的人民币贷款余额为2289万亿元同比增长11对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为183万亿元同比下降178委托贷款余额为1132万亿元同比增长4信托贷款余额为379万亿元同比下降36未贴现的银行承兑汇票余额为255万亿元同比持平企业债券余额为3137万亿元同比下降04政府债券余额为6398万亿元同比增长101非金融企业境内股票余额为1118万亿元同比增长106从社融数据来看7月新增社融规模为5282亿元低于市场预期尤其是对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元同比少增3892亿元成为拖累社融规模的主要因素而且由于6月份的信贷数据普遍高于去年同期提前透支了7月份的社融规模因此7月份社融信贷数据表现低于预期主要受到季节因素的影响是短期行为目前经济增长的动力不足实体经济融资需求疲弱房地产市场疲软种种因素导致居民端贷款数据不甚理想预计未来政策将持续加码降准降息的可能性加大风险提示政策不及预期海外市场风险加剧地缘政治恶化请务必阅读报告正文后的重要声明部分17宏观研究月报分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告所采用的数据资料的来源合法合规分析师基于独立客观专业审慎的原则出具本报告并对本报告的内容和观点负责报告结论未受任何第三方的授意或影响分析师承诺不曾不因也将不会因报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式补偿重要声明麦高证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考不构成出售或购买证券或其他投资标的的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载信息和意见并自行承担风险本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下本公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读报告正文后的重要声明部分18宏观研究月报麦高证券有限责任公司研究发展部沈阳上海地址沈阳市沈河区热闹路49号自由贸易试验区张杨路2389弄4号楼邮编110014200135麦高证券机构销售团队区域姓名职务手机邮箱上海文雯机构销售18101672567wenwenmgzqcom上海梁鹏机构销售13916266757liangpengmgzqcom上海王翰驰机构销售13764938493wanghanchimgzqcom请务必阅读报告正文后的重要声明部分19