研究报告全文：和谐欣赏CONTENTS01契合02维护互动0304共荣111观点回顾季报20230331玉米中枢下移生猪再次探底半年报20230616玉米近强远弱生猪预期下修月报20230901玉米区间运行生猪或先扬后抑玉米观点宏观逻辑美国经济数据持续释放疲软信号劳动力需求明显下降9月美联储议息会议停止加息预期增强全球经济下行压力仍存地缘政治方面黑海农产品外运协议终止但该事件对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化宏观驱动方向和力度都在弱化产业逻辑我国主动建库周期仍在持续主动建库或转变为被动建库供需逻辑供给方面国际方面全球谷物供给紧张局面改善长期供给预期向好然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增加短期来看巴西二茬玉米加速上市阶段性供预期增加流通方面关注俄乌冲突下谷物出口节奏国内方面中长期来看本年度我国玉米产需缺口仍存替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径预计2223年度玉米或仍将维持供需紧平衡进口关注巴西玉米到港节奏国内关注定向稻谷和小麦替代规模短期来看国内新旧交替之际市场阶段性供求偏紧贸易商惜售情绪升温支撑玉米小麦现货价格维持坚挺随着已成交定向稻谷进入市场新作玉米陆续上市叠加进口玉米陆续到港预计9月以后市场供给有望逐步增加当前供求偏紧格局或将逐步改善综上短期来看新作上量之前现货价格或仍维持偏强运行中期来看供给上量后将限制价格上方空间多空交织下仍将维持区间运行价格方面关注玉麦价差供给方面关注新作定产情况操作上中期维持区间交易思路C2311合约上方压力2750-2800下方支撑2600-2650可关注承压后的波段做空和卖保机会生猪观点全年来看基本维持生猪年报观点不变长期来看能繁母猪存栏对应今年3-10月份生猪出栏环比增加且今年上半年产能去化缓慢母猪产能仍处相对高位对应明年5月前生猪市场供给仍较充足待产能去化基本结束猪价才能对应十个月后真正进入上升通道中期来看今年2-7月全国新生仔猪量同比增长84对应未来6个月生猪供应同比增加短期来看7月份全国规模猪场的中大猪存栏量环比增长31同比增长87对应89月份生猪供应也将稳定增加当前供需双方深度博弈猪价在17元公斤附近窄幅震荡9月份预计供需双增关注相对增幅供给端重点关注存栏相对充足和体重相对偏低互为掣肘的局面如何打破消费端重点关注双节前的备货需求现货猪价或维持区间运行跟随供需相对变化呈现先抑后扬走势下方支撑16-165元公斤上方压力175-18元公斤关注标肥价差走势操作上从中期来看在年底前供需双增的预期下暂不存在大的结构性矛盾单边趋势行情支撑力度不足建议根据阶段性供需相对变化寻找波段交易机会投机交易可关注下方支撑确认后的波段做多机会套保方面依旧关注远月合约的卖保机会LH2311合约下方支撑16300-16500上方压力17500-18000请务必阅读文后免责声明12盘面回顾现货回顾三季度玉米价格高位区间后承压下行锦州港平舱价从月初2830元吨涨至月中最高2870元吨后承压下行至2760元吨季末环比跌幅25三季度全国生猪价格在7月从14元公斤涨至175元公斤后的两个月时间都维持在16-17元公斤区间偏弱运行期货回顾玉米期货主力合约先扬后抑C2311合约季涨幅023收于2628元吨生猪期货先扬后抑波动逐渐收窄LH2311合约季涨跌幅0收于16565元吨锦州港玉米平舱价走势图生猪现货价格走势图玉米期货2311合约日K线走势图生猪期货2311合约日K线走势图请务必阅读文后免责声明数据来源博易大师WIND格林大华期货13复盘对比复盘对比在9月月报写到玉米区间运行可关注承压后的波段做空和卖保机会生猪近月合约观望或等待支撑验证后的做多机会远月合约卖保头寸继续持有6月6日发布远月合约卖保方案7月31日发布期货卖保策略建议以上观点得到盘面验证请务必阅读文后免责声明上半年策略回顾数据来源格林大华期货上半年策略回顾数据来源博易大师2分析逻辑和框架世界观WHAT产业逻辑顺序不变调整位置排序宏观货币周期流动性择势方法论HOW产业库存周期利润传导择机供需驱动因子轮动供需时间周期主要矛盾择时宏观驱动轴or传动轴确定性or不确定性绝对变量or边际变量确定性方向不确定时机嵌套共振级别10玉米市场分析逻辑全球玉米供求格局全球供给前景预期改善地缘政治扰动减弱全球玉米供给前景改善USDA9月供需报告预估全球202324年度玉米产量为1214亿吨202223年度预估为1151亿吨全球202324年度玉米期末库存预估为313亿吨202223年度预估为29亿吨2324年度全球库存消费比仍处于近四年高点且高于8月预测水平美玉米产量期末库存均处于历史次高水平美玉米优良率改善优良状态高于市场预测值亦高于上年同期水平成熟率为70均高于去年同期及五年均值当前美玉米进入收割期且收获进度开始加快报告显示截至9月26日已收获15高于去年同期水平3目前2324年度美玉米增产已成定局后续重点关注新玉米的销售进度和节奏本周市场等待USDA周五即将发布每季度谷物库存数据9月1日玉米库存的平均估计为1429亿蒲式耳将是三年来的最高水平较上年同期增长38地缘政治扰动减弱在黑海协议终止后乌克兰积极寻求黑海航运走廊协议的替代路线目前地缘政治对全球谷物供需格局在时间周期的影响更加长期化但对于市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化图世界玉米供需平衡表图美国玉米供需平衡表数据来源大商所玉米市场分析逻辑我国玉米供需格局供给方面图中国玉米供需平衡表长期来看本年度我国玉米年度产需缺口仍存进口替代仍是补充年度产需缺口的主要途径中期来看下半年供给增量陆续兑现定向稻谷拍卖进入尾声进口玉米陆续到港新作批量上市重点关注基层上量高峰和下游补库力度对价格强弱影响的节奏短期来看9月份华北新粮批量上市贸易商加速腾库下游企业采购谨慎叠加定向稻谷进入流通环节阶段性供强需弱格局或持续至东北新粮集中上市待下游企业开始建库或将缓解供强需弱格局替代方面定向稻谷拍卖进入尾声9月底拍卖或告一段落截至9月28日共投放1600万吨累计成交1428万吨成交率8925剩余38万吨将在28日全部投放截至收稿暂未收到拍卖结果小麦替代规模预计缩减主要因为今年芽麦占比较高大多流入饲用环节优质粮源价格坚挺小麦价格高于玉米价格小麦替代优势明显减弱预计小麦替代玉米规模将明显下降进口方面巴西出口加速进口利润高企Secex数据显示9月1-25日巴西出口玉米660万吨去年9月全月出口量为6422万吨今年9月份迄今日均出口量为440059吨同比高4399月巴西玉米出口平均价格同比下跌175我国1关税进口到港成本约2250-2350元吨蛇口港成交价2920元吨图黑龙江玉米大豆种植补贴图中国主要谷物供需平衡表近几年黑龙江粮食补贴单位元亩年份玉米大豆2018253202019302552020382382021682482022282482023350以上数据来源国家粮油信息中心格林大华期货玉米市场分析逻辑我国玉米供需格局图山东地区小麦玉米价差走势图图国际玉米进口成本参考价图中国小麦供需平衡表图近几年我国月度进口玉米量单位万吨数据来源国家粮油信息中心中国粮油商务网WIND格林大华期货玉米市场分析逻辑我国玉米供需格局需求方面饲用消费结构性增长工业消费相对稳定p饲用消费结构性增长小麦替代比例增加当前饲料消费仍处于相对高位据中国工业饲料协会统计数据显示2023年8月全国工业饲料产量2878万吨环比增长61同比增长59饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为228同比下降80配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比119同比下降4生猪方面官方数据显示未来一段时间内生猪市场供给相对充足截至8月末能繁母猪存栏为4241万头仍高于4100万头正常保有量33从生猪存栏来看今年2-7月全国新生仔猪量同比增长84对应未来6个月生猪供应同比增加随着天气转冷大猪消费偏好将推动季节性压栏增重启动饲用消费预期持续向好禽类方面肉禽方面在产父母代种鸡存栏量继续上升商品代鸡苗供应量与肉鸡出栏量增加禽肉供应持续增长卓创资讯监测显示今年7月我国肉鸡月度出栏量为516亿只1-7月累计出栏3194亿只同比增加1935蛋禽方面今年8月份样本企业蛋鸡苗月度出苗量4183万羽月环比降76今年8月全国蛋鸡存栏量环比增约076今年以来蛋鸡养殖利润为正预计9月各地新开产蛋鸡数量增多支撑饲用消费截稿时8月数据暂未更新需要注意的是今年芽麦比例较高优质小麦价格坚挺部分地区小麦价格已高于玉米价格100元吨小麦替代玉米性价比明显降低预计随着小麦价格高位运行玉米饲用消费预期将持续恢复综上生猪禽类存栏仍处相对高位支撑饲料消费预期且玉麦价差回归小麦对玉米饲用消费替代减弱玉米饲用消费预期回升图饲料产量当月值及累计值图能繁母猪及生猪存栏量图样本企业肉鸡月度出栏量图样本企业蛋鸡苗月度出苗量数据来源WIND卓创玉米市场分析逻辑我国玉米供需格局需求方面饲用消费替代加剧工业消费相对稳定图玉米酒精加工利润走势图p工业消费总体保持稳定整体来看我国玉米深加工产能相对稳定从季节性规律来看四季度淀粉及酒精加工行业开机率季环比明显增加尤其10月以后随着新作玉米大量上市深加工企业建库意愿逐渐显现关注企业建库节奏图玉米淀粉加工利润走势图图玉米淀粉加工企业周度开机率图玉米酒精加工企业周度开机率数据来源粮油商务网玉米市场观点及操作建议后市观点宏观逻辑美联储虽9月暂时停止加息然而美联储主席表示控制通胀还有很长的路要走还暗示不排除未来会继续采取更为紧缩的措施并在更长时间内维持高利率水平对大宗商品需求构成一定压力国内稳经济政策持续释放关注后续政策地缘政治方面黑海外运协议终止对全球谷物供需格局在时间周期的影响更加长期化但对于市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化产业逻辑我国主动建库周期仍在持续主动建库或转变为被动建库供需逻辑供给方面国际方面全球谷物供给紧张局面改善长期供给预期向好然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增加目前巴西玉米加速上市阶段性供预期增加国内方面中长期来看本年度我国玉米产需缺口仍存替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径预计2223年度玉米或仍将维持供需紧平衡当前供给增量陆续兑现定向稻谷拍卖进入尾声进口玉米陆续到港新作玉米批量上市新粮上市是四季度价格的主要驱动逻辑重点关注基层上量高峰和下游补库力度对价格强弱影响的节奏预计四季度玉米价格或呈现在区间内先抑后扬整体重心下移具体来看9月份部分地区新粮批量上市叠加定向稻谷大量进入流通环节贸易商加速腾库同时下游企业持续去库采购相对谨慎市场阶段性呈现供强需弱格局价格向下寻找支撑待10月中旬以后企业库存持续消耗芽麦稻谷东北地区新粮上市粮库企业贸易商等加大建库力度或限制玉米进一步下跌空间价格有望止跌企稳待年底临近春节企业节前建库或支撑价格展开波段反弹消费方面进入四季度随着天气转冷大猪消费偏好将推动季节性压栏增重启动饲用消费预期持续向好且小麦等谷物替代性价比减弱玉米饲用消费有望回暖消费仍处相对高位有望限制玉米下方空间操作上在下游集中建库之前维持波段偏空交易思路C2311合约下方支撑关注2550-2580若有效跌破则支撑下移至2500-2530C2401合约下方支撑2500-2550中期维持区间波段操作思路可等待下游集中建库对应的波段做多机会图C2311合约日线走势图图C2401合约日线走势图数据来源博易大师生猪市场分析逻辑宏观逻辑货币周期流动性乘天地之正任万物之性生于无极化为太极动于阳止于阴也生猪市场分析逻辑产业逻辑两个抓手产库存周期主动建库被动建库主动去库被动去库业利润传导养殖产业链各环节间红利传导两个维度产业和资本18生猪市场分析逻辑产业逻辑资金技术推动我国养殖端或处于规模化进程深水区的前半程猪周期处于由供给变化加剧导致的价格波动大周期产向季节性需求及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期的中间阶段业养殖端集团企业占地盘尚未结束低成本资金状况良好的企业继续扩张长期来看养殖成本将继续下移养殖端内卷带动原料屠宰等全产业链竞争加剧行业各环节进入微利时代部分上市猪企历年资本开支前十大上市猪企2018与2022年市场份额对比24家上市猪企历年资本开支总和19资料来源新猪派公开信息生猪市场分析逻辑产业逻辑资金技术推动我国养殖端或处于规模化进程深水区的前半程猪周期处于由供给变化加剧导致的价格波动大周期产向季节性需求及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期的中间阶段业养殖端集团企业占地盘尚未结束低成本资金状况良好的企业继续扩张长期来看养殖成本将继续下移养殖端内卷带动原料屠宰等全产业链竞争加剧行业各环节进入微利时代20数据来源公开资料