研究报告全文：能源季报白马踏青野弯弓逐日光2023年9月28日摘要原油中银期货能源研究三季度原油价格强势上行SC屡破年内前高国际宏观压力陆茗较前期趋缓沙特及俄罗斯延续减产从供给侧支撑油价同时国内需求向好预期为核心上行驱动因素社会流动性复苏带动终端投资咨询号Z0018560消费反弹叠加政策利好中游加工需求抬升进而传导至上游主营炼厂SC买入预期显著升温仓单库存持续去化加之人民币从业资格号F3082639汇率弱势利好三季度SC近月月差及内外盘价差走势偏强联系方式13774281500四季度原油价格预期整体偏强市场供需预计延续偏紧格局国际宏观或存潜在上方压力SC均价预估上调50元至650-700元桶区间Brent均价预估上调5美元至85-90美元桶区间礼颂中秋燃料油共迎国庆三季度高低硫燃料油绝对价格跟随成本端上行高硫燃料油延续供应偏紧格局低硫燃料油整体延续偏弱但二者内外盘价差结构均出现较大波动高低硫价差同比低位运行但随着高硫燃夏季电力需求旺季临近尾声后期价差反弹四季度高低硫燃料油的绝对价格预期分化上调FU均价预估至3000-3500元吨区间上调LU均价预估至4000-4500元吨区间从相对价格而言四季度高低硫价差均价或处700-1200元吨区间风险提示国际金融系统性风险美联储货币政策经济衰退预期俄乌局势OPEC产量政策伊朗问题本报告仅代表研究员个人观点并不代表中银期货及其联营机构的观点正文目录一原油111行情回顾三季度原油价格强势上行112运行情况SC持仓成交大增仓单去库213国内需求向好趋势稳固3131终端消费稳步复苏4132国家政策导向利好5133SC近月月差及内外盘价差走强914原油供应偏紧有力支撑10141OPEC继续自愿削减供应10142美国原油产量统计基准调整1215国际需求表现相对平稳13151油品库存去化趋势稳固13152美国SPR补库15153外盘月差结构平稳跨区价差走弱1616国际宏观情绪波动1817突发事件20171墨西哥海上钻井平台爆炸20172利比亚抗议导致油田停产20173罢工风波导致欧洲天然气价格波动2118市场政策导向21181SC原油期货保证金比例及涨跌停板幅度下调21182SC套期保值交易保证金比例调整2219后市展望22二燃料油2521行情回顾三季度高低硫结构波动2522运行情况FU成交持稳LU持仓大增2623保税低硫燃供需先宽后紧2824新加坡低硫燃供应主导柴油显著趋强32241新加坡船货流入量波动32242新加坡柴油走势偏强3525高硫燃内外结构波动高低硫价差后期反弹36251新加坡高硫燃三季度后期趋弱36252国内高硫燃近月波动影响内外结构37253三季度后期高低硫价差反弹3926市场政策导向41261LU企业新增船加油牌照41262FU及LU套期保值交易保证金比例调整42263FU及LU自然人退出日修订4227后市展望42一原油11行情回顾三季度原油价格强势上行三季度原油价格强势上行内盘SC原油期货主力合约突破700元桶屡破年内前高国际宏观压力较前期趋缓沙特及俄罗斯延续减产从供给侧支撑油价同时国内需求向好预期为核心上行驱动因素社会流动性复苏带动终端消费反弹国家政策导向利好中游加工需求抬升进而传导至上游主营炼厂导致SC买入预期显著升温SC仓单库存持续去化叠加人民币汇率弱势显著利好内盘近月价格三季度SC近月月差及内外盘价差走势偏强截至2023年9月27日内盘SC原油期货主力合约收报7013元桶三季度累计涨幅2842日均价格6352元桶外盘Brent原油期货主力合约收报9255美元桶三季度累计涨幅2309日均价格8537美元桶外盘WTI原油期货主力合约收报9054美元桶三季度累计涨幅2852日均价格8174美元桶图表1SC价格走势资料来源Wind中银期货112运行情况SC持仓成交大增仓单去库从运行情况来看截至2023年9月26日三季度SC原油期货全合约成交量最高达3249万手日均成交量为2034万手环比增长1441三季度SC全合约持仓量最高达796万手日均持仓量为670万手环比增长1829三季度SC总沉淀资金日均为6380亿元环比增长3975交割方面SC2308交割量为9476万桶创2020年9月以来新高其后SC连续出库7551万桶至2847万桶9月下旬入库2472万桶SC2310交割量为2941万桶三季度SC仓单库存的整体下滑为SC近月偏强走势构成一定利好图表2SC市场运行情况资料来源Wind中银期货2图表3SC交割及出入库情况表资料来源INE中银期货图表4国内SC仓单库存资料来源INE中银期货13国内需求向好趋势稳固三季度社会流动性整体复苏趋势较为稳固国内外出行往来显著增长包括整体成品油及航空煤油在内的下游需求显著反弹叠加国家政策导向利好中游原油加工需求抬升进而传导至上游原料采购为原油价格的持续上行起到核心驱动作用3131终端消费稳步复苏从出行情况来看据中国旅游研究院发布的2023年暑期旅游市场监测报告综合测算今年暑期68月国内旅游人数达1839亿人次实现国内旅游收入121万亿元今年暑期的旅游热度显著高于2019年同期部分景区接待游客人数达历史最高水平社会流动性稳健复苏利好终端成品油消费显著增长三季度汽柴油表观消费量均逾五年区间上界线航空煤油维持在五年均值线以上四季度成品油终端需求向好趋势预计较为稳固将为内盘SC原油价格起到核心支撑作用图表5中国宏观数据CPIPPIPMI资料来源国家统计局中银期货图表6汽油表观消费量资料来源国家统计局中银期货4图表7柴油表观消费量资料来源国家统计局中银期货图表8煤油表观消费量资料来源国家统计局中银期货132国家政策导向利好今年国家政策导向亦利好国内原油需求修复商务部于1月下发2023年第二批原油非国营贸易进口允许量11182万吨同比增长11222于6月下发第三批次进口配额6228万吨前三批次合计下发19410万吨从我国原油进口量情况来看随着前期库存逐步消化叠加第三批原油进口配额的下发三季度原油进口企稳反弹据国家统计局数据2023年1-8月进口原油37855万吨同比增长147其中8月进口原油5280万吨同比增长309今年商务部加量下发成品油出口配额8月下发2023年第三批配额12005万吨同比增长140目前年内成品油出口配额总量达3999万吨同比大幅增长78已超2022全年配额量3725万吨从实际出口情况来看今年1-8月我国成品油出口量达42505万吨同比大幅增长4244月均出口量531万吨其中8月成品油出口量再超五年区间上限同比增长2331三季度新加坡柴油价格走势显著偏强外盘SGO-Brent裂解价差抬升至30-35美元桶区间值得一提的是俄罗斯政府宣布于9月21日开始全面禁止汽油柴油出口据Vortexa数据今年迄今为止俄罗斯柴油类燃料出口量逾100万桶日俄罗斯成品油禁止出口或导致欧洲冬季能源供需结构趋紧进而传导至新加坡地区汽柴油价格上行有利于抬升我国成品油出口利润加之年内第三批次出口配额下发四季度成品油出口量预计高位运行建议持续关注俄罗斯成品油禁令实施时间警惕市场大幅波动风险我国提升炼厂开工率并抬高原油加工量的导向较为清晰自今年2月起主营炼厂开工率维持在五年均值线之上5月起开工率持续上行9月常减压产能利用率至年内高位8312再破五年区间上限从原油加工量情况来看据国家统计局数据2023年1-8月原油加工量保持较快增长加工原油49140万吨同比增长119其中8月加工原油6469万吨同比增长196日均加工2087万吨三季度原油加工量在五年区间上界线以上预计四季度中游加工需求延续偏强态势图表9原油进口配额资料来源商务部中银期货6图表10我国原油进口量资料来源国家统计局中银期货图表11成品油出口配额资料来源商务部中银期货图表12我国成品油出口量资料来源国家统计局中银期货7图表13主营炼厂开工率资料来源隆众资讯中银期货图表14山东地炼开工率资料来源隆众资讯中银期货图表15我国原油加工量资料来源国家统计局中银期货8133SC近月月差及内外盘价差走强随着国内社会流动性复苏我国原油需求向好趋势较为稳固终端消费反弹叠加政策利好带动中游加工需求同方向抬升进而传导至上游主营炼厂的原料采购SC买入预期升温叠加人民币汇率弱势显著利好近月价格偏强走势三季度SC库存水平整体去化7月SC交割量创近三年以来高位9476万桶SC近月月差转为Backwardation结构8-9月SC仓单库存持续去化7752万桶至2646万桶近月买入预期叠加库存消化8月SC9-10月差自然人退出日前一度走阔至20元桶以上9月SC10-11月差自然人退出日前逼近40元桶三季度内外盘价差维持内盘升水结构7月SC-Brent08-OCT触及3美元桶8月SC-Brent09-NOV一度突破6美元桶9月SC-Brent10-DEC突破7美元桶四季度SC近月月差预计以Backwardation结构为主内外盘价差SC-BrentM-M2预计以内盘升水结构为主但考虑到国际宏观面存在一定潜在压力近月走势或承受一定上方压力故预计其上行空间相对有限图表16SC近月月差自然人退出日前-SC仓单出入库资料来源Wind中银期货9图表17SC内外盘价差SC00-B02-国内原油进口量资料来源Wind中银期货图表18我国港口原油库存资料来源Refinitiv隆众资讯中银期货14原油供应偏紧有力支撑141OPEC继续自愿削减供应三季度全球原油市场供应整体偏紧为国际油价起到有力下方支撑作用当季OPEC产量政策不变沙特继续在框架协议外额外减产100万桶日俄罗斯石油出口继续自愿削减30万桶日9月初两国宣布延续上述减产计划至102023年底四季度原油市场预计延续供应偏紧格局当前产量政策与OPEC2月的200万桶日减产计划相比已额外降低2649万桶日产量从实际产量来看OPEC7月原油产量环比大幅下滑836万桶至年内低点2731万桶日其中7月沙特原油产量减少968万桶日至2828万桶日从财政收入以及市场话语权等角度考量中东方面的产量政策预计仍以持稳偏紧为主要导向但考虑到前期OPEC存在内部分歧显著化迹象一则俄罗斯履约或不及预期二则伊朗及委内瑞拉存在潜在原油出口增量建议持续关注OPEC组织关系警惕市场大幅波动可能图表19OPEC产量政策资料来源OPEC中银期货图表20伊朗委内瑞拉原油产量资料来源Wind中银期货11142美国原油产量统计基准调整三季度美国原油产量数据出现一定变动8月起EIA统计基准调整导致产量公布值显著抬升实际产量或小幅增长据EIA数据截至8月4日当周美国国内原油产量增加40万桶至12600万桶日其中约417万桶日增幅是由于重新设定基准现有统计包含伴生气凝析油以及美国本土48州与阿拉斯加可用产量的短期预估值故当周美国原油实际产量未出现大幅变动截至9月15日当周美国国内原油产量录得1290万桶日与基准未调整前6月30日当周1240万桶日的产量水平相比三季度美国实际原油产量增幅或在10万桶日左右从上游开采情况来看据贝克休斯数据三季度美国活跃石油钻机总数整体下滑自今年5月19日当周以来美国活跃钻机总数已连续19周同比下滑当季低值507台与2019年初疫情前峰值水平相比减少381台考虑到2020年负油价导致上游资本支出收缩相比长期投资股东更偏好现金流加之拜登政府鼓励新能源政策加大油井及炼厂产能开发的可能性较小预计美国原油实际产量仅持稳小幅增长短期之内大幅提升产量的可能性较小图表21美国原油产量-钻机数量资料来源Wind中银期货1215国际需求表现相对平稳151油品库存去化趋势稳固三季度国际需求表现相对平稳EIA美国汽油需求基本在五年均值线附近波动从裂解价差角度而言三季度美国汽油裂解价差处于相对高位水平维持在五年均值线以上当季末期虽出现季节性环比回落但仍突破五年区间上限从商业油品库存来看三季度EIA原油与成品油整体同方向去库在一定程度上反映了市场供需偏紧格局截至9月15日当周EIA原油库存减少2135万桶至418亿桶当周EIA汽油库存减少831万桶当周EIA精炼油库存减少2867万桶值得一提的是截至7月28日当周API原油库存减少1540万桶录得至少40年以来最大降幅图表22美国汽油需求量资料来源EIA中银期货13图表23美国汽油零售价格资料来源AAA中银期货图表24美国炼厂开工率-汽油裂解价差资料来源Wind中银期货图表25美国EIA商业原油库存汽油库存资料来源EIA中银期货14152美国SPR补库三季度美国战略石油储备SPR库存出现回升据EIA数据截至9月15日当周美国SPR库存增加60万桶至3512亿桶或因美国能源部补库为应对高通胀压力美国方面此前已多次释放SPR以遏制油价过快上行导致其SPR库存持续去库至40年以来低位但其释放量未能改变原油市场整体供应偏紧格局但由于国际油价持续上行美国能源部于8月初宣布暂停回购600万桶SPR需关注国际宏观面动向能源价格上行将推涨美国通胀压力不排除美方再度采取措施以遏制油价过快上行的可能图表26美国SPR库存资料来源Wind中银期货图表27美国释放节点表资料来源美联储中银期货15153外盘月差结构平稳跨区价差走弱全球原油市场供应持续偏紧加之需求表现较为强劲基本面偏强格局为外盘原油月差结构提供一定支撑三季度Brent近月月差及WTI近月月差均以近月微幅升水结构为主截至2023年9月25日三季度Brent近月月差日均053美元桶WTI近月月差日均014美元桶9月中旬原油基本面偏强支撑月差走阔二者近月月差均突破1美元桶四季度外盘月差预计继续以微幅升水结构为主但上行空间可能相对有限从跨区角度而言6月Brent可交割油种新增WTI西德克萨斯中质米德兰原油后Brent-WTI价差收窄至4美元桶附近9月WTI走势趋强或因库欣地区原油持续去库至相对低位2290万桶对于WTI近月走势构成利好作用Brent-WTI价差进一步走弱至2美元桶附近据EIA数据截至2023年3月31日库欣地区原油库存容量理论上限94474万桶实际可用库容量在77990万桶以油罐最低安全油位进行估算库欣油罐底油总量约400万桶但考虑到安全运行问题一般设置油罐最低液面要求即在底油液面基础上上浮约03-05m故库欣总体罐底损耗约800-1000万桶故目前库欣原油仍存一定去库空间逼空风险暂时较低四季度Brent升水结构预计较为稳固图表28BrentWTI近月月差资料来源Wind中银期货16图表29SCBrentWTI远期曲线资料来源Wind中银期货图表30美国库欣原油库存-WTI原油期货价格资料来源Wind中银期货图表31Brent-WTI价差-美国原油出口量资料来源EIAWind中银期货17