研究报告全文：09每月投資見解SEP2023市場及策略回顧美國經濟軟著陸預期繼續提升美國7月零售銷售同比增32美國經濟供需兩旺美國貨幣緊財政鬆的政策組合很可能使得後續二次通脹概率急劇上升FOMC會議上美聯儲將利率峰值預期調至550-575意味著市場對於美聯儲停止加息的預期過於樂觀以及10Y美債利率美元指數仍有上行空間人民幣匯率受外部壓力可能持續更久九月觀點鮑威爾在傑克森霍爾會議上指出2的通脹仍是美聯儲經濟政策制定的出發點聲稱美聯儲仍有加息空間會議指出1美國通脹控制取得了實質性進展但是仍未達到目標2美國經濟增長超出預期3美聯儲無法準確預測中性利率的水平02截至8月30日美聯儲11月加息25BP的概率快速上升至437投資策略及配置中國方面7月經濟數據顯示消費投資出口增速再度走弱政策陸續落地決定後續市場走向的關鍵變量是政策想像空間重磅政策集中兌現後短期政策想像空間已有限對應A股可能延續震盪市行業配置策略活躍資本市場的政策落地中期更利好大券商下一階段看好中特估和一帶一路中期AI應用端拓展機器人汽車智能化遊戲仍是主題性機會的重要來源在貨幣政策轉變的環境下市場波動性顯著加劇導致傳統的廣泛持有各類型資產的投資方式或不再奏效投資者需關注細分領域的回報機會戰略配置上我們維持超配股票因為預計未來十年股票的整體回報將高於固定收益資產因此長期來看當前估值水平並不算太高發達市場方面我們看好日本股票因為日本政策仍相對寬鬆實際利率為負數且回饋股東的改革成效顯著債券交易波動性加劇十年期美國國債收益率曾飆升至接近15年高位由於政策利率將於更長時間內維持在較高水平在戰術和戰略配置上均看好短期政府債券03每月投資見解模擬投資組合回顧模擬資產配置-資產類別8月模擬投資組合成立至今累計回報7267同期恒生指數下跌約3443組合大幅跑贏10710組合年化波動率只有1011結構性產品債券遠低於恒生指數的2485較低的波動率反映模擬投資組合整體風險相對可控35模擬投資組合恒生指數18成立至今回報7267-3443年化回報1623-783年化標準差1011248530最大單日回撤376636最大回撤7702530股票成立至今回報差距10710基金每日變動平均值之年化回報計及股息資料來源彭博申萬宏源研究香港截至2023年8月29日模擬投資組合價值2020年1月至2023年8月900000085000008000000750000070000006500000港元600000055000005000000450000040000003182020311202130920213062023311202029220203132020304202031520203062020317202030920202822021313202130420213152021306202131720213182021311202228220223132022304202231520223062022317202231820223092022311202328220233132023304202331520233172023318202331122019311020223110202030112020311220203110202130112021311220213011202231122022資料來源彭博申萬宏源研究香港截至2023年8月29日04每月投資見解九月資產配置展望資產類別資產增配中性减配美國股票中國香港成熟市場固定收益發展中及新興市場商品黄金美元英鎊現金歐元人民幣澳元資料來源彭博申萬宏源研究香港模擬投資組合月度再平衡Rebalance模擬資產配置-資產類別9月結構性產品債券股票基金資料來源彭博申萬宏源研究香港05披露分析員及其關連人士並沒有持有報告內所推介股份或產品的任何及相關權益免責聲明本文件一切資料僅供一般參考用途並不構成任何買賣投資產品之報價招攬要約或建議也不構成關於任何服務及或投資產品適合於閣下的陳述亦不構成任何推薦本文件中的資料並未顧及個別投資者之投資目標財政狀況風險承受程度或需要因此投資者遵照本文件中的資料行事前應根據個人的投資目標財政狀況風險承受程度和需要而考慮有關投資是否適合在作出任何在本文件中提及的投資產品買賣決定前應按閣下的個別之情況與獨立財務顧問作出商討若涉及招攬要約或建議除非中介人於銷售該產品時已向閣下解釋經考慮閣下的財務情況投資經驗風險承受程度及投資目標後該產品是適合閣下的否則閣下不應投資該投資產品本文件所提及的任何投資並不構成申萬宏源證券香港有限公司或其聯營公司之建議申萬宏源證券香港有限公司或其聯營公司並不就資料之準確性完整性時間性可靠性或合適性在任何情況下作出陳述保證或擔保本文件中的資料自出版日期組成資料或會隨時更新如有關資料作出任何更改或變動將不會另作通知投資產品價格可升亦可跌對於一切由本文件所引起的即時或日後損失申萬宏源證券香港有限公司或其聯營公司均不會負責產品資訊例如價格收益率回報和保證金比率只供閣下作參考用途閣下應在交易前聯絡客戶經理以獲取更新的產品資訊閣下亦應就各種稅務問題諮詢專業意見此包括但不限於遺產稅和扣繳稅本文件的內容未經香港證券及期貨事務監察委員會或其他規管當局審閱閣下應就有關要約謹慎行事如閣下對本文件的任何內容有任何疑問閣下應尋求獨立專業意見本文件只供私人翻閱純粹作為參考資料並不構成亦無意作為也不應被詮釋為專業意見或任何產品或服務之要約或建議本文件連帶相關的資料由申萬宏源研究香港有限公司撰寫申萬宏源研究香港有限公司為申萬宏源香港有限公司的附屬公司申萬宏源香港有限公司或其附屬公司統稱申萬宏源香港本文件不論是向專業投資者機構投資者或是個人投資者發佈所載內容信息和任何材料均按照現況作為基礎申萬宏源研究香港有限公司並不保證此等資料的準確性正確性及或完整性本文件所述的證券商品外匯相關衍生工具及結構性產品或其他投資產品可能並不適合所有投資者且並未考慮本文件各讀者的特定投資目標或經驗財政狀況或其他需要因此本文件並無就其中所述任何投資是否適合或切合任何個別人士的情況作出任何聲明或推薦亦不會就此承擔任何責任投資決定是由投資者自行作出的投資者須瞭解有關投資產品的性質及風險並基於本身的財務狀況投資目標及經驗承受風險的意願及能力和特定需要而作出投資決定否則不應投資任何產品如有疑問或在有需要情況下應於作出任何投資前徵詢獨立專業顧問的意見本文件無意提供任何專業意見故投資者在任何情況下都不應依賴本文件作為專業意見之用本文件部分的內容可能原由上海申銀萬國證券研究所有限公司撰寫並於國內發表申萬宏源研究香港有限公司對認為適用的內容進行審閱並翻譯然後採用本文件內的資料意見及預測只反映分析員的個人意見及見解文件內所載的觀點並不代表申萬宏源香港或上海申銀萬國證券研究所有限公司的立場本文件並不構成申萬宏源研究香港有限公司或上海申銀萬國證券研究所有限公司對投資者買進或賣出股票的確實意見文件中全部或部分的意見和預測均反映分析員在文件發表時的判斷日後如有改變恕不另行通知投資涉及風險買賣證券商品外匯相關衍生工具及結構性產品或其他投資產品未必一定能夠賺取利潤並有機會招致損失投資者須注意證券及投資價格可升可跌甚至會變成毫無價值過往的表現不一定可預示日後的表現海外投資附帶一般與本港市場投資並不相關的其他風險包括但不限於匯率外國法例及規例如外匯管制出現不利變動本文件並非亦無意總覽本文件所述證券或投資牽涉的任何或所有風險客戶在作出任何投資決定前應參閱及明白有關該等證券或投資的所有銷售文件尤其是其中的風險披露聲明及風險警告申萬宏源香港各成員公司包括但不限於申萬宏源研究香港有限公司和申萬宏源證券香港有限公司等及或其董事行政人員代理人及或雇員可能在本文件中提及的證券持有權益不就其準確性或完整性作出任何陳述保證或擔保以及不對使用本文件之資料而引致的損失負上任何責任閣下在閱讀本文件時應連同此聲明一併考慮並必須小心留意此聲明內容倘若本文件於新加坡分派只適用分派予新加坡證券及期貨法第4A條所界定的認可投資者和機構投資者本文件及其內容只供相關認可投資者或機構投資者翻閱申萬宏源香港跟本文件所述公司在過去12個月內並沒有任何投資銀行業務的關係未經申萬宏源研究香港有限公司同意或明確的書面同意本文件及其影印件不得以任何方式更改或傳送複印或分發至任何地方或任何人本文件並未經香港證券及期貨事務監察委員會審閱版權所有聯繫公司申萬宏源研究香港有限公司香港皇后大道東1號太古廣場3座6樓06