9月份市场继续震荡
　　9月A股主要指数普遍回调，顺周期板块相对占优。受节前投资者风险偏好下降、北上资金大幅流出等因素的影响，9月（截至26日），A股主要指数普遍回调，其中科创50跌幅最大，9月份累计下跌7.1%，而上证50小幅收涨，累计上涨了0.1%。行业方面，9月各行业出现分化，其中，煤炭、银行及石油石化涨幅靠前，而电力设备、传媒等行业跌幅居前。
　　美联储FOMC会议鹰派态度超出市场预期，海外市场承压拖累港股回调。截至2023年9月26日，本月恒生综指、恒生中国企业指数、恒生指数、恒生香港35、恒生科技的涨跌幅分别为-4.58%、-4.76%、-4.98%、-5.74%、-8.67%。
　　A股观点：有望震荡上行，风格或偏成长
　　市场观点：预计今年国庆节后A股市场将有不错表现。一方面，从历史来看，受流动性变化的影响，A股在国庆节后大概率会出现上涨。另一方面，当前市场正处于相对低位，投资性价比高，而活跃资本市场及稳经济的政策也在陆续推进，指数整体易上难下，方向上有望逐渐震荡上行。综合来看，预计今年国庆节后A股大概率也将有不错表现。
　　行业配置方面，根据行业打分表，建议重点关注军工、电子、家电、食饮、纺服和计算机。行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度。从实际打分情况来看，在申万一级行业中，军工、电子、家电、食饮、纺服和计算机的得分最靠前，10月份值得重点关注。
　　港股观点：保持乐观，未来或企稳回升
　　积极因素不断累积，港股风险偏好有望抬升。首先，当前港股估值处于历史低位，性价比较高。二来8月经济数据显示，中国经济企稳迹象增多。分项数据来看，消费、工业生产、制造业同比增速多数反弹，进出口和地产增速跌幅收窄，通胀触底回升，信贷社融数据小幅高于预期。三来，中美关系边际好转，提振投资者风险偏好。中美经济领域工作组的成立，一定程度上反映了中美关系有所缓和，若能持续缓和，将有利于港股市场风险偏好的抬升。
　　配置方向上建议关注：1）产业景气与AI主线并存的半导体、通信、电子等科技股。2）政治局会议强调，“切实提高国有企业核心竞争力”，建议继续关注“中特估”主题，包括建筑装饰、石油石化、银行、煤炭等行业。
　　2023年10月A股金股组合：中国联通、新国都、奥海科技、华能国际、普蕊斯、安井食品、华菱钢铁、中国石化、中国石油、招商积余。
　　2023年10月港股金股组合：腾讯控股、华润啤酒、中国移动。
　　风险提示：经济增长不及预期；中美关系大幅恶化；发生超预期风险事件。
　　

研究报告全文：2023年9月28日总量研究节后反弹可期积极布局2023年10月A股及港股月度金股组合要点作者9月份市场继续震荡9月A股主要指数普遍回调顺周期板块相对占优受节前投资者风险偏好下降分析师张宇生北上资金大幅流出等因素的影响9月截至26日A股主要指数普遍回调执业证书编号S0930521030001其中科创50跌幅最大9月份累计下跌71而上证50小幅收涨累计上涨了021-52523806zhangysebscncom01行业方面9月各行业出现分化其中煤炭银行及石油石化涨幅靠前而电力设备传媒等行业跌幅居前分析师刘芳美联储FOMC会议鹰派态度超出市场预期海外市场承压拖累港股回调截至执业证书编号S0930522070002021-525236772023年9月26日本月恒生综指恒生中国企业指数恒生指数恒生香港35liufebscncom恒生科技的涨跌幅分别为-458-476-498-574-867联系人王国兴021-52523868A股观点有望震荡上行风格或偏成长wangguoxingebscncom市场观点预计今年国庆节后A股市场将有不错表现一方面从历史来看联系人张卓然受流动性变化的影响A股在国庆节后大概率会出现上涨另一方面当前市场021-52523418zhangzhuoranebscncom正处于相对低位投资性价比高而活跃资本市场及稳经济的政策也在陆续推进指数整体易上难下方向上有望逐渐震荡上行综合来看预计今年国庆节后A股大概率也将有不错表现行业配置方面根据行业打分表建议重点关注军工电子家电食饮纺服和计算机行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度其中自上而下部分包括市场风格流动性两个维度而自下而上部分包括政策景气估值及筹码四个维度从实际打分情况来看在申万一级行业中军工电子家电食饮纺服和计算机的得分最靠前10月份值得重点关注港股观点保持乐观未来或企稳回升积极因素不断累积港股风险偏好有望抬升首先当前港股估值处于历史低位性价比较高二来8月经济数据显示中国经济企稳迹象增多分项数据来看消费工业生产制造业同比增速多数反弹进出口和地产增速跌幅收窄通胀触底回升信贷社融数据小幅高于预期三来中美关系边际好转提振投资者风险偏好中美经济领域工作组的成立一定程度上反映了中美关系有所缓和若能持续缓和将有利于港股市场风险偏好的抬升配置方向上建议关注1产业景气与AI主线并存的半导体通信电子等科技股2政治局会议强调切实提高国有企业核心竞争力建议继续关注中特估主题包括建筑装饰石油石化银行煤炭等行业2023年10月A股金股组合中国联通新国都奥海科技华能国际普蕊斯安井食品华菱钢铁中国石化中国石油招商积余2023年10月港股金股组合腾讯控股华润啤酒中国移动风险提示经济增长不及预期中美关系大幅恶化发生超预期风险事件敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录19月份市场继续震荡32A股观点预计节后将有不错表现43港股观点保持乐观企稳回升742023年10月A股金股组合841中国联通业务稳健增长进一步提升现金分红842新国都收单业务毛利率明显提升海外电子支付业务快速增长843奥海科技23Q2业绩环比改善快充龙头蓄势待发944华能国际火电业务扭亏为盈945普蕊斯营收快速增长费用率明显改善1046安井食品盈利能力维持高位产品及渠道酝酿亮点1047华菱钢铁由普向特有底有劲1148中国石化油价下行叠加下游需求复苏不及预期23H1净利润同比下滑201249中国石油油气产业链高效运行降本增效成果斐然23H1再创历史同期最好业绩14410招商积余市场外拓表现强劲专业增值稳中有进1652023年10月港股金股组合1751腾讯控股加深阿里互联互通游戏商业化节奏有望季节性提速1752华润啤酒喜力保持亮眼表现期待下半年白酒发力1853中国移动自由现金流持续改善进一步提升现金分红196风险提示20敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究19月份市场继续震荡9月A股主要指数普遍回调受节前投资者风险偏好下降北上资金大幅流出等因素的影响9月截至26日A股主要指数普遍回调其中科创50跌幅最大9月份累计下跌71而上证50小幅收涨累计上涨了01其他主要指数中上证指数沪深300中证500及创业板指分别下跌061916和54行业方面9月各行业出现分化其中煤炭银行及石油石化涨幅靠前而电力设备传媒等行业跌幅居前市场震荡过程中顺周期板块相对占优在投资者情绪偏弱以及经济走强的背景下市场风格明显更加偏向于顺周期板块本月涨幅居前的行业大多属于顺周期板块包括煤炭银行石油石化等相对而言电力设备传媒等成长板块的表现则相对较差图19月A股主要指数普遍回调图29月A股各行业表现出现分化101210008-106-204-302-400-50-2-60-4-70-6-8-80上上中万中沪深创科-10500300100050证50证证得证深证业创煤银石医钢机家纺汽有通交商公非农综食基轻建建电环国计社房美传电综全A成板炭行油药铁械用织车色信通贸用银林合品础工筑筑子保防算会地容媒力指指指石生设电服金运零事金牧饮化制材装军机服产护设化物备器饰属输售业融渔料工造料饰工务理备资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023926资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023926美联储FOMC会议鹰派态度超出市场预期海外市场承压拖累港股回调2023年9月11日中国人民银行公布2023年8月货币金融数据社融新增312万亿元前值5282亿元Wind预期262万亿元社融存量同比增速90前值898月新增社融明显高于市场预期与季节性表现政府部门净融资是主要贡献国家统计局9月15日发布的数据显示8月全国规模以上工业增加值同比增长45比上月加快08个百分点环比增长058月社会消费品零售总额同比增长46比上月加快21个百分点环比增长031总的来看8月主要经济金融指标边际改善国民经济恢复向好高质量发展扎实推进积极因素累积增多但是9月FOMC会议上美联储官员大幅上调了2024年和2025年的利率中值指出明年降息空间缩窄降息时点后移这超出了先前的市场预期另外美众议院共和党再次阻挠支出法案美国政府关门迫近最后截至9月16日当周美国初请失业金人数降至八个月以来最低显示劳动力市场仍吃紧通胀压力仍存市场需要忍受更长时间的高利率环境在此情况下美股持续回落拖累了港股的表现截至2023年9月26日本月恒生综指恒生中国企业指数恒生指数恒生香港35恒生科技的涨跌幅分别为-458-476-498-574-867敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究图39月恒生指数走势图49月港股普遍下跌190000-1-218500-3-418000-5-6-717500-8-9-1017000恒生综指恒生中国企业指数恒生指数恒生香港35恒生科技2023-09-012023-09-082023-09-152023-09-22资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023926资料来源Wind光大证券研究所数据截至20239262A股观点预计节后将有不错表现国庆节前市场通常表现较为一般2010年至2022年在国庆节前5个交易日wind全A指数的上涨概率为38平均涨幅为-07而在国庆节前的1个交易日wind全A指数的上涨概率为62平均涨幅为04总的来看在国庆假期之前市场的表现通常较为一般但十一后市场多有不错表现从历史数据来看wind全A在国庆假期之后的表现通常较好2010年至2022年节后首日开门红的概率高达69平均涨幅为07而节后5个交易日的上涨概率高达92平均涨幅为24仅有2018年时出现下跌其它年份则均为收涨A股节前节后表现的差异或主要与市场流动性环境变化有关由于十一长假期间资金需求量往往较大因此在节前市场中可能会有部分投资者选择将资金从股市中阶段性抽离对市场流动性造成一定影响不过在节后随着这些资金的回归市场的流动性情况则会回暖从实际的数据来看国庆节前A股的换手率明显较低而国庆节后市场的换手率则有明显抬升预计今年国庆节后A股市场也将有不错表现一方面从历史来看受流动性变化的影响A股在节后大概率会出现上涨另一方面当前市场正处于相对低位投资性价比高而活跃资本市场及稳经济的政策也在陆续推进指数整体易上难下方向上有望逐渐震荡上行综合来看预计今年节后A股大概率也将有不错表现不过指数的系统上行仍然要等待经济的好转从历史来看指数的表现仍然与经济与企业盈利息息相关在当前的经济压力之下短期指数大幅上行的空间有限或许三季报公布盈利底部得以确认后指数会有更加明确的机会敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究图5A股十一假期之后表现通常较好资料来源wind光大证券研究所T1为十一假期后1个交易日T-1为十一假期前1个交易日以此类推统计区间为2010年至2022年表1wind全A历年十一假期前后的表现万得全AT-5T-4T-3T-2T-1TT1T2T3T4T5T6T7T8T9T1020102025240613295161706592851081121102011-41-35-19-27-17-06-07243330340805-17-2520122929252743-06151909100607102422201303-15-10-0514152415313736110814372014453215161314171209061200-0803-052015-37-19-31-01-164159106115991361561561771112016-12-07130608182424252415302931302017-02001008041216161520090908010720182325030901-38-38-38-95-91-104-117-111-135-1122019-41-32-35-22-05030819263930262512112020-19-24-020005255660534746384740362021-19-24-16-04-050705-10000003031110102022-36-25-16-33-11-21-170404283435231817上涨概率383846546269778585929285858577平均涨跌幅-07-05-03-010407172423242722242219资料来源Wind光大证券研究所T1为十一假期后1个交易日T-1为十一假期前1个交易日以此类推敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究图6流动性的变化可能是节后市场表现好的主要原因资料来源wind光大证券研究所T1为十一假期后1个交易日T-1为十一假期前1个交易日以此类推纵轴为历年平均换手率统计区间为2010年至2022年10月份市场风格有望偏向成长我们认为短期内现实震荡的可能性较大而情绪有望在10月份回暖因此未来市场大概率会处于弱现实强情绪情景此外若有新的强力政策出台或经济数据超预期改善现实也存在继续走强的可能因此对于强现实强情绪情景也给予了一定的出现概率而对于其它的两种情景我们认为出现的可能性相对不高行业配置方面一级行业中重点关注军工电子家电食饮纺服和计算机行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度其中自上而下部分包括市场风格流动性两个维度而自下而上部分包括政策景气估值及筹码四个维度从实际打分情况来看在申万一级行业中军工电子家电食饮纺服和计算机的得分最靠前10月份值得重点关注图7未来市场大概率将处于弱现实强情绪情景资料来源光大证券研究所预测注总量板块指顺周期板块敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究图8行业打分指标体系资料来源光大证券研究所绘制图9申万一级行业中国防军工电子家用电器等行业得分靠前资料来源wind光大证券研究所注打分时间为2023年9月24日3港股观点保持乐观企稳回升积极因素不断累积港股风险偏好有望抬升首先当前港股估值处于历史低位性价比较高二来8月经济数据显示中国经济企稳迹象增多分项数据来看消费工业生产制造业同比增速多数反弹进出口和地产增速跌幅收窄通胀触底回升信贷社融数据小幅高于预期市场普遍预期随着政策密集出台我国四季度经济有望继续回暖三来中美关系边际好转提振投资者风险偏好为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识根据国务院副总理中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特耶伦达成的共识9月22日中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组两个工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流工作组的成立一定程度上反映了中美关系有所缓和若能持续缓和将有利于港股市场风险偏好的抬升敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究配置方向上建议关注1产业景气与AI主线并存的半导体通信电子等科技股2政治局会议强调切实提高国有企业核心竞争力建议继续关注中特估主题包括建筑装饰石油石化银行煤炭等行业42023年10月A股金股组合我们筛选了如下10支股票作为10月A股金股组合中国联通新国都奥海科技华能国际普蕊斯安井食品华菱钢铁中国石化中国石油招商积余41中国联通业务稳健增长进一步提升现金分红基础业务稳盘托底上半年移动业务实现规模价值双提升移动出账用户超过328亿户净增用户534万户5G套餐用户渗透率71移动ARPU实现连续提升达448元宽带业务实现创新增长再提速固网宽带出账用户达到108亿户用户净增连续突破400万创新业务保持增长收入占比进一步提升上半年公司产业互联网收入达到人民币430亿元同比增长16占主营业务收入比首次超过四分之一成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎其中物联网业务收入54亿元同比增长24为大联接发展注入新活力目前已实现高中低速全场景接入端网云智安融合发展以格物平台赋能行业突破有效助力工业互联网智慧城市生态环保等领域加速发展联通云实现收入255亿元同比提升36全年收入力争超过500亿元大数据业务实现收入29亿元同比提升54行业市场占有率连续多年超过505G行业应用累计项目数超过2万个5G虚拟专网累计服务客户数超过5800个大安全收入同比增长178推动安全主业规模发展网络能力进一步提升上半年资本开支276亿元5G中频基站超过115万站基站规模和覆盖水平保持与行业相当联通云池覆盖200多个城市IDC机架规模超过38万架骨干网平均时延保持行业领先水平深入推进与中国电信共建共享推进4G中频一张网共享基站超越200万站共享率超过90风险提示CAPEX下行低于预期降费政策影响超预期5G应用低于预期致流量增速放缓42新国都收单业务毛利率明显提升海外电子支付业务快速增长渠道成本支出同比下降带动毛利率提升收单业务稳健增长2023年上半年嘉联支付实现营业收入1340亿元实现净利润201亿元同比增长4731累计处理交易流水约108万亿元整体经营保持稳健运行2023年上半年嘉联支付净利润同比增长4731主要是因为上半年嘉联支付的渠道成本支出同比下降带动了毛利率的提升去年下半年受牌照续展因素以及嘉联支付强化风控合规管理影响嘉联支付交易流水与去年上半年相比峰值有一定下降2023年上半年嘉联支付已经成立35家分公司直营渠道基本实现了对全国省级行政区域的全覆盖上半年嘉联支付正式启动百城市级分公司孵化建设加强渠道扩张和下沉力度目标到2024年建成覆盖全国百亿级地市的100家直营分公司服务网络另外公司继续大力贯彻支付服务出海战略专门成立跨境事业群负责海外市场收单业务和跨境支付业务的开展截至2023年上半年欧盟收单敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究业务运营团队已经初步组建相关产品服务体系正在逐步推进落地中预计年内可在欧盟市场落地收单业务电子支付设备业务海外营收实现快速增长2023年上半年新国都支付实现营业收入553亿元同比增长4181电子支付设备海外市场实现销售收466亿元同比增长7739海外市场出货量达34281万台同比增长42251近年来海外移动支付市场快速发展特别是广大发展中国家市场移动支付正在迅速取代现金支付海外市场对智能POS终端移动POS终端需求稳步增长2023年上半年新国都支付大力推进支付硬件出海战略积极开拓海外市场布局海外销售网络在重点市场推动本地化交付上半年公司电子支付设备业务海外营收实现快速增长风险提示费率提升不及预期行业监管政策风险43奥海科技23Q2业绩环比改善快充龙头蓄势待发公司Q2业绩环比改善显著得益于海外消费电子市场的复苏以及快充充电器平均功率的提升公司Q2业绩环比改善显著单季实现营收1114亿元同比371环比235实现归母净利润126亿元同比-1069环比4157实现扣非后归母净利润109亿元同比-233环比5352第一增长曲线消费电子业务受益于充电功率提升手机市场复苏随着手机百瓦快充时代的到来手机充电功率已有超过笔记本电脑等高能耗电子产品的趋势公司作为充储电行业龙头充分受益目前65W以上快充充电器逐渐成为国产高端手机的主流配置智能手机充电器平均功率正在快速提升22年公司手机业务ASP增速超过2023年Q1公司60W以上快充渗透率提升至19以上随着百瓦级订单快速放量未来渗透率将进一步提升第二增长曲线新能源车业务VCUMCUBMSOBC有望快速成长22年公司收购智新控制672股权积极布局新能源车三电系统产品主要包括电机控制器MCU电池管理系统BMS整车控制器VCU整车域控VDC及动力域控产品PDCU直流充电桩交流充电桩随车充OBC车载充电器包括无线充等同时公司为客户提供新能源汽车分布式集成式功能域物理域各类架构的控制器的研发检测制造调试等解决方案此外公司低压BMS可以应用于新能源及燃油车启停电池系统中已获项目定点第三增长曲线数字能源业务空间巨大公司多家核心客户如小米传音等正在积极布局新能源行业公司采用ODM形式进行供货由于海外库存情况导致头部代理商多数成为独家代理因此其余代理商需寻找具备实力的相关制造商进行合作公司具备技术积累及生产规模等优势在国内一些白电品牌公司布局新能源行业并进行海外销售的情况下公司绑定头部企业实现出货看好未来公司数字能源业务快速成长风险提示市场竞争加剧汇率波动风险消费电子复苏不及预期44华能国际火电业务扭亏为盈提价降本火电Q1扭亏为盈23年一季度公司火电盈利总额256亿其中燃煤亏损07亿燃气盈利326亿对应度电盈亏水平分别为亏损0001元千瓦时盈利0045元千瓦时较2022年明显边际改善22年燃煤度电亏损敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究0048元千瓦时燃气度电盈利0022元千瓦时我们认为Q1火电盈利能力大幅提升主要来自1广东电价明显上行实现20的顶格上限除此之外湖南重庆福建Q1电价具备上升空间2Q1长协履约率边际提升火电成本得到有效控制坚定新能源转型新能源盈利能力相对稳定23年第一季度公司风电光伏分别实现新增装机容量111693万千瓦对应存量截至2023年第一季度装机容量为137396969万千瓦新能源装机容量占比从2022年156提升至2023年第一季度161公司一季度完成风电上网电量8082亿千瓦时同比增长2910光伏完成上网电量1854亿千瓦时同比增长7061同期公司新能源发电盈利总额2270亿其中风电盈利1925亿光伏盈利345亿对应度电盈利分别为0238元千瓦时0186元千瓦时维持22年度电盈利水平22年风电度电盈利0227元千瓦时光伏度电盈利0191元千瓦时风险提示终端用电需求下滑新能源转型进度不达预期煤价长协落实情况不及预期风电光伏装机成本大幅提升45普蕊斯营收快速增长费用率明显改善新签订单维持高增速2023H1公司收入同比大幅上升主要是新冠疫情对经营扰动消退项目业务进度恢复较大所致公司新签不含税合同金额629亿元同比3294订单增加主要由于全球医药公司等持续投入研发资金以及国内外制药企业的新药临床试验对SMO服务的需求增加所致截至23年6月30日公司存量不含税合同金额为1754亿元同比3588承接项目数持续增加截至23H1期末公司累计参与SMO项目超过2700个其中公司参与客户ADC项目44个参与双抗项目54个参与CAR-T项目55个在执行项目数量为1635个公司员工人数持续扩张由22年末约3600人增加至约4000人覆盖全国近180个城市有助于公司进一步承接新项目信息化手段提升执行效率23H1公司毛利率为284同比提升37pp公司管理费用率则为51同比降低4pp费用率改善明显主要归因于去年同期受新冠疫情影响以及23H1公司进一步升级信息化系统以提升员工产值管理及用人科学预测管理加强了成本管控和人员的精细化管理风险提示研发进度不达预期风险政策变化带来价格下降风险46安井食品盈利能力维持高位产品及渠道酝酿亮点C端略有承压但龙头稳健扩张1分品类看2Q23米面肉类鱼糜菜肴制品收入为665799135亿元同比增长4171454其中主业收入同比增速在15-20米面收入同比增速偏低系C端销售仍有承压菜肴制品收入持续高增长系预制菜放量及新柳伍并表冻品先生及安井小厨按照进度持续拓展虾滑表现超预期2分渠道看2Q23经销商商超特通电商新零售实现收入29713370618亿元同比变动29-33103256-24商超及新零售业务面临的压力较大但经销商和特通渠道收入增长仍较为稳健B端因有较为稳定的客群且企业尤其是连锁企业承压能力修复能力更好费率持续优化主业盈利能力有所改善2Q23公司毛利率同比基本持平而在公司缩减促销人员广告费用及规模效应下2Q23销售费用率管理费用率敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究同比下降075181pcts在此基础上公司2Q23销售净利率达到1025同比提升173pcts考虑到预制菜收购业务的利润率偏低我们推测主业净利率或在12-13公司已连续三个季度销售净利率在10以上利润中枢或已明确上移而随着未来锁鲜装丸之尊等进一步改善产品结构公司净利率仍然有望继续优化锁鲜装丸之尊优化产品结构串烤团餐完善渠道补盲产品上一方面公司锁鲜装40已经推出市场使得产品品类更为丰富另一方面丸之尊在10版本基础上进一步升级为20打造B端火锅料升级品牌有望在23Q4旺季明显放量渠道上公司在团餐渠道已取得一定成绩上半年公司增加的经销商主要为团餐经销商同时公司成立串烤事业部积极布局烧烤市场推出麦穗肠等产品铺设渠道较好实现渠道补盲风险提示物流持续受限渠道拓展受阻原材料成本上行47华菱钢铁由普向特有底有劲钢铁行业由普转特是大势所趋1中国房地产新开工面积已在2019年达峰这意味着房地产用钢的前景将受到制约制造业用钢前景会相对更好其对特钢需求的带动将明显优于普钢2日本的经验显示当新开工面积在1973年达峰之后该国特钢的产量和占比均逆普钢而上升特钢产量由1973年的91610万吨攀升到1983年的132840万吨特钢占粗钢比例由1973年的601提升到1983年的1367再到2018年的1999而2022年中国重点优特钢企业特钢粗钢除普通及优质非合金钢低合金钢占比仅为511华菱由普转特的势头强劲1华菱的品种钢产量占比已由2012年的14提升至2022年的60钢铁产品2022年平均售价已在22家主要上市钢企排名第二2公司在2022年环境社会责任和公司治理报告中明确指出品种钢已具备与特钢产品相似的特点而相对于普钢而言特钢定价更加稳定竞争激烈程度要弱一些盈利也更加有保障3华菱由普转特的四大支撑硬约束强激励管理机制高研发投入高资本支出持久的合作伙伴技术支持华菱由普转特的风险和收益1由于华菱在2010年以前的十余年资本支出较大在2012-2016年行业低谷期间华菱经营陷入困境资产负债率最高达到86902016年一度濒临置出钢铁资产的境地22017年起钢铁行业景气度回升华菱钢铁业务资产盈利能力逐步得以释放单季度归母净利润底部从308亿元2017Q1提升至689亿元2023Q12017-2022年公司ROIC平均为1475在22家上市钢企中排名第4位2022年华菱钢铁吨钢利润高出行业平均199元2022年钢材产品与中钢协重点钢企吨钢利润之差199元华菱吨钢售价位列可比企业第2位高于可比公司吨钢售价均值1093元华菱吨钢成本位列可比公司第3位高于可比公司吨钢成本均值625元如若按照2022年公司钢材产品与中钢协重点钢企吨钢利润之差199元公司钢材产品产量2657万吨归母净利润营业利润比值7355归母净资产499亿元作为基数计算则公司超额归母净利润为3894亿元对应ROE为780风险提示制造业需求表现不及预期产品结构升级的进程效果不及预期管理效率出现波动产成品定价政策和原材料的采购节奏把握不当敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究48中国石化油价下行叠加下游需求复苏不及预期23H1净利润同比下滑20油价下行下游需求弱恢复23H1净利润同比-20Q2净利润环比-252023H1国际原油价格走势震荡下行宏观经济总体回升向好天然气需求回暖境内成品油需求快速反弹但主要炼化产品需求恢复较弱公司23H1实现归母净利润351亿元同比-2023H1布伦特原油均价为7991美元桶同比-24公司上游业务受益于持续推进增储上产和降本增效工作实现经营利润254亿元同比-3业绩保持稳健由于国际原油价格走势震荡下行炼油库存减利而去年同期库存增利且石脑油石油焦液化气等产品毛利同比变差公司炼油业务实现经营利润114亿元同比-62炼油盈利能力大幅下降受益于需求回升和市场竞争环境好转营销及分销业务保持了较好的盈利能力实现经营利润170亿元同比1化工事业部受产品需求恢复较弱产能集中释放影响仍处于亏损状态23H1化工业务实现经营利润-3358亿元2023Q2单季国际油价维持下行趋势炼油产品毛利大幅收窄化工需求修复仍然较弱公司实现归母净利润150亿元同比-29环比-25Q2公司上游业务实现经营利润126亿元同比-21环比-2较油价位于高位的22Q2有所下滑同23Q1相比基本企稳Q2公司炼油业务实现经营利润10亿元同比-86环比-90受炼油毛利收窄和库存损失影响炼油业务盈利能力大幅下滑Q2公司销售业务实现经营利润90亿元同比9环比14销售业务盈利能力随成品油需求修复而稳中有升Q2公司化工业务实现经营利润-1578亿元同比减少1063亿元环比减亏2亿元受化工品需求修复较弱影响公司化工业务盈利修复程度较弱分业务解读上游和销售业务盈利稳健炼油和化工业务承压1上游持续推进增储上产和降本增效工作油价下行期业绩保持稳健2023H1公司上游板块实现经营利润254亿元同比-3其中Q2单季实现经营利润126亿元同比-21环比-2主要由于公司大力实施稳油增气降本提效加大高质量勘探和效益开发强化成本费用管控大力推进天然气全产业链经营优化在油价下行期取得了较好的上游业绩2023H1公司原油实现价格737美元桶同比-23天然气实现价格195元方同比12公司生产原油140百万桶同比002生产天然气66088十亿立方英尺同比7623Q2单季公司生产原油70百万桶同比-06环比10生产天然气330十亿立方英尺同比10环比持平2023H1公司上游业务积极推进降本增效工作上半年油气现金操作成本为7563元吨同比-14进口LNG采购成本同比减少70亿元石油特别收益金资源税等同比减少65亿元勘探费用同比减少9亿元折旧折耗同比增加7亿元2023H1公司在塔里木盆地四川盆地江汉盆地鄂尔多斯盆地取得了一批油气新发现和重大突破胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进在开发方面持续扩大效益建产规模高效推进济阳塔河准西等产能建设深化精细开发调整着力夯实老油田稳产基础大力实施天然气增储上产加快顺北二区川西海相等产能建设强化天然气产供储销一体化运行组织全产业链创效同比大幅增长2炼油产品毛利收窄叠加油价下行造成库存损失炼油业务业绩承压敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究2023H1公司炼油板块实现经营利润114亿元同比-62Q2单季实现经营利润10亿元同比-86环比-90主要由于2023Q2油价震荡下行造成库存损失同时炼油产品毛利大幅收窄公司坚持产销一体协同优化全力提高装置负荷动态强化资源统筹降低采购成本2023H1公司总共加工原油127百万吨同比5分别生产汽柴煤油303214百万吨分别同比15642023H1公司炼油毛利为354元吨同比减少人民币179元吨同比-336炼油现金操作成本为2045元吨同比-82公司紧贴市场需求有效统筹油转化油转特节奏增产高档润滑油脂等适销对路产品增加出口规模优化出口节奏和结构3充分发挥一体化和网络优势销售业务盈利能力稳中有升2023H1公司销售板块实现经营利润170亿元同比1Q2单季实现经营利润90亿元同比9环比14公司抓住成品油需求回升和市场竞争环境好转的有利时机全力拓市扩销增效经营量效水平稳中有升全力推动充换电业务发展开拓氢能应用场景2023H1公司国内成品油总经销量1166百万吨同比185其中零售量5976百万吨同比167直销分销量3271百万吨同比201公司积极向油气氢电服综合能源服务商转型截至23H1公司拥有30918座加油站2650座充换电站和104座加氢站4加强结构调整化工板块环比减亏2023H1公司化工板块实现经营利润-3358亿元同比减少42亿元23Q2单季实现经营利润-1578亿元同比减少1063亿元环比减亏2亿元23H1公司化工产品经营总量为4163万吨同比增长31分别生产乙烯合成树脂合成纤维单体及聚合物合成纤维合成橡胶687597933903519670千吨分别同比0456-162-6537面对景气周期低谷和新增产能加速释放消费不振的严峻形势公司统筹长远发展和减亏增效强化成本管控努力实现产业链整体利益最大化加强产销研用结合稳步提升高附加值产品比例有序推进镇海天津南港等规模产能建设5加大化工项目建设投入23H1实现资本开支持续增长2023H1公司实现资本开支747亿元同比15上游炼油销售化工分别实现资本开支3347133300亿元分别同比02-21865上游资本开支同比企稳化工资本开支显著增长公司上游资本开支主要用于济阳川西等油气产能建设以及储运设施建设为公司油气产量进一步增长打下基础炼油化工资本开支主要用于扬子炼油结构调整天津炼油结构调整于洛阳天津南港等乙烯项目及煤化工建设助力公司扩充炼化产能打造世界级炼化基地维持高分红政策23H1股利分配率达49523H1公司每股拟派发现金股利人民币0145元基本每股收益为0293元股股利分配率为495根据中国石化未来三年2023年-2025年股东分红回报规划公司承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的30公司2019H12021H12022H1的股利分配率分别为4650442020H1亏损仍进行股利分配公司长期实行高分红政策重视投资者回报与股东共享公司发展成果推出回购计划彰显公司发展信心公司拟使用不低于人民币8亿元不超过人民币15亿元的自有资金通过上海证券交易所系统以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股A股股票本次回购股份的价格上限为不超过人民币930元股按本次回购股份的资敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究金总额和价格上限测算预计本次回购股份数量约为860215万股-1612903万股约占公司于公告日已发行总股本的007-013公司本次回购计划体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心风险提示原油价格下行风险成品油和化工品景气度下行风险49中国石油油气产业链高效运行降本增效成果斐然23H1再创历史同期最好业绩一油气两大产业链平稳高效运行降本增效稳步推进23H1净利润和现金流再创历史新高2023H1国际油价震荡走低23H1布伦特原油均价为7991美元桶同比-2423Q2单季布伦特原油均价为7773美元桶同比-31环比-5世界经济缓慢复苏中国经济整体恢复性增长境内成品油需求稳步复苏天然气需求同比增长化工产品需求有所恢复公司大力推动油气勘探开发和增储上产持续深化炼化转型升级不断加强市场营销稳步推进绿色低碳转型积极开展新能源新材料新业务布局实现油气两大产业链平稳高效运行主要生产指标全面增长公司降本增效工作稳步推进单位油气操作成本1082美元桶比上年同期的1161美元桶下降68持续加强增储上产工作国内油气产品销量增加2023H1在国际油价同比下降的情况下公司实现归母净利润853亿元同比45自由现金流首次突破千亿元达到11035亿元同比增长176归母净利润自由现金流均创新高截至2023H1公司资产负债率为416较年初下降09pct资本负债率160较年初下降14pct财务状况持续健康良好二上游业绩亮眼下游产品结构持续改善天然气销售盈利能力提升1油气当量产量创历史新高油气新能源业务融合发展成效显著2023H1公司油气和新能源分部实现经营利润855亿元同比37其中23Q2单季实现经营利润445亿元同比20环比86主要得益于公司油气产量增长和成本控制力度加强在油价下行期实现了上游业绩的稳步增长23H1公司原油实现价格7415美元桶同比-217天然气实现价格21元方同比-165公司大力提升勘探开发力度资源基础进一步夯实持续加强成本费用管控坚持产量与效益并重2023年上半年公司油气勘探共取得16项重要发现25项重要进展油气当量产量894亿桶创历史同期新高同比58其中原油产量474亿桶同比增长50可销售天然气产量252万亿立方英尺同比67公司持续优化新能源业务发展规划坚持油气与新能源业务融合发展积极开拓清洁电力和地热市场全力推动千万千瓦级新能源项目落地新获清洁电力并网指标1258万千瓦新签地热供暖面积2633万平方米风光发电量85亿千瓦时全产业链一体化推进碳补集利用及封存CCUS业务上半年注入二氧化碳749万吨公司加快重点项目建设吉林油田15万千瓦自消纳绿电项目全容量并网塔里木油田百万千瓦级光伏发电吉林油田50万千瓦级风电项目开工2天然气销售规模稳步增长市场化改革背景下天然气龙头充分受益2023H1公司天然气销售业务实现经营利润141亿元同比35其中Q2单季实现经营利润40亿元同比-15环比-612023H1公司销售天然气敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究13035亿方同比基本持平其中国内销售天然气10865亿方同比增长48天然气销售市场份额保持60以上终端销量同比提升62公司是国内天然气产销龙头2023H1国内天然气产量占全国的59远高于中国石化中国海油占公司油气当量产量的比重也为三者中最高2023年随着国内天然气冬季消费高峰结束海外天然气价格回落天然气市场化改革加速推进叠加双碳背景下国内天然气需求增长公司天然气业务盈利能力有望进一步增厚我们以公司2022年天然气产销量口径测算假设天然气实现价格增长01元方以生产口径计算中国石油上游板块经营利润有望增厚132亿元以销售口径计算中国石油归母净利润有望增厚195亿元EPS有望增厚011元股3炼化业务供产销贸一体协同成效突出化工业务Q2环比扭亏为盈2023H1公司炼油化工和新材料分部实现经营利润1835亿元同比-237其中炼油业务实现经营利润18511亿元同比-228化工业务经营亏损161亿元同比减利249亿元主要由于成品油和化工品毛利减少以及油价震荡下跌导致库存损失2023Q2单季公司炼油业务实现经营利润9115亿元同比-311环比-30化工业务实现经营利润765亿元环比增加1691亿元扭亏为盈2023H1公司超前研判市场走势提前筹集原油资源优化原油采购降低进口成本按效益统筹优化装置负荷提高成品油收率按需优化产品结构23H1公司加工原油673百万桶同比126生产成品油5886万吨同比143国内原油加工量成品油产量石蜡和润滑油基础油产量等均创历史同期新纪录航空煤油炼油特色产品产量实现大幅增长2023H1公司加快推进重点工程建设广东石化炼化一体化项目全面投入商业运营吉林广西塔里木等乙烯项目建设平稳有序推进积极推进新材料业务发展高分子量聚乙烯高流动聚乙烯等一批新产品成功投产新材料产量624万吨同比564成品油销售质量效益持续改善市场占有率持续增长2023H1公司销售分部实现经营利润109亿元同比增长28其中Q2单季实现经营利润28亿元同比-30环比-66公司抓住国内成品油市场需求回暖成品油市场秩序不断规范的有利时机大力加强精准营销努力扩销降库提效精心组织国际贸易有效控制市场风险不断提升产业链整体效益2023H1公司销售汽油煤油柴油80668万吨同比129其中国内销售成品油59345万吨同比179超过2019年同期水平市场占有率有效提升分别销售汽油柴油煤油33396384758797万吨同比分别120824545上游资本开支保持增长加强增储上产保障国家能源安全我国石油进口依存度较高降低原油进口依存度有助于保障我国能源安全降低国际政治和能源供给风险在此背景下公司响应国家增储上产号召大力提升资本开支2023H1公司实现资本开支851亿元同比-78其中油气和新能源板块实现资本开支为796亿元同比93公司上游板块继续加强国内松辽鄂尔多斯准噶尔塔里木四川渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发加大页岩气页岩油等非常规资源开发力度推进清洁电力CCUS氢能示范等新能源工程海外提高业务发展集中度推动高效发展在做好中东中亚美洲亚太等合作区现有项目的经营同时加大优质项目获取力度持续优化资产结构业务结构和区域布局敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告策略研究公司预计2023年度资本开支为2435亿元其中上游资本开支1955亿元公司2023H1上游资本开支持续增长2023年上游资本开支维持高位有望持续扩大上游油气资源优势从而充分受益于油价高景气三派息额创历史同期最好水平坚持高分红政策价值凸显公司本次中期派息的每股股利为021元股含税23H1公司基本每股收益为047元股以此计算公司23H1股息分配率为447总派息额为3843亿元创历史同期最好水平公司将公司股利每年分配两次写进公司章程历史上维持较高的股息分配率2019H12021H12022H1股息分配率分别为5045452020H1公司亏损仍坚持分红分红稳定性强在A股市场较为稀缺公司优秀的业绩和现金流将通过高股息率转化为投资者回报从而彰显公司的投资价值四产业链一体化优势凸显相比国际石油巨头公司23H1业绩亮眼2023H1国际油价同比下滑全球原油需求恢复缓慢国际石油巨头业绩普遍承压根据各公司已披露的业绩情况海外油气巨头埃克森美孚雪佛龙壳牌道达尔归母净利润分别同比-17-30-41-9BP2022年剥离俄罗斯资产导致22年出现亏损23年扭亏为盈故不在我们统计内受油价下行影响中国海油23H1归母净利润同比下滑-11亦体现出一定的业绩韧性中国石化炼化业务占比较高由于下游需求复苏不及预期23H1归母净利润同比-19在全球八大石油公司中仅有中国石油实现23H1归母净利润同比正增长公司克服油价震荡下行炼油毛利收窄化工品需求恢复缓慢等困难积极把握市场机遇统筹推进业务发展改革创新提质增效安全环保等工作全产业链优势尽显原油天然气炼化巨头地位稳固23H1业绩在国内外石油公司中表现突出五三桶油估值相较国际石油巨头仍位于低位看好公司长期投资价值对标国际油气巨头公司估值水平依然位于低位我们将公司的估值与海外油气巨头进行对比截至2023年8月29日海外五家油气巨头的PB-MRQ均值为163倍而公司A股H股的PB-MRQ分别仅为101064倍此外中国石化AH股PB-MRQ分别为092063倍中国海油AH股PB-MRQ分别为142090倍当下三桶油估值水平相较海外巨头仍被低估我们坚决看好以中国石油为代表的中国石油化工产业链长期投资价值风险提示原油价格大幅下行风险炼油和化工景气度下行风险410招商积余市场外拓表现强劲专业增值稳中有进外拓表现强劲非住业态保持领先优势公司上半年市场化外拓表现优秀实现新签约年度合同金额1887亿元同比增加183新签约项目中第三方项目新签约金额占比87同时项目质量较高年度合同额千万级以上的项目占比超过55从业态上看公司外拓仍然以非住宅为主非住宅新签约年度合同金额为155亿元占比942持续巩固非住宅业态的领先地位非住宅物管与商业运营快速增长专业增值稳中有进非住宅物业管理与商业运营增速较快2023H1收入分别同比增长2931115非住宅多个细分赛道加速发展报告期内公司新增办公类园区类政府类项目上百个核心业态如金融互联网航空高校医院城市服务类项目拓展表现强劲商业运敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告策略研究营方面截至2023年6月末公司旗下招商商管在管商业项目61个招商蛇口委托管理53个商业项目营销推广积极截至6月底会员人数已突破600万上半年新增超百万会员消费占比超过32较上年底提升4pct专业增值业务主要包括案场协销设施管理建筑科技服务等案场服务或受整体地产开发环境影响较大余下的专业化服务深度契合客户需求业务稳中有进带动整体专业增值服务收入同比增长147较上年同期增速有所加快2022年上下半年该业务收入增速分别为8948整体毛利率同比回升期待轻资产化进一步提高运营效率上半年公司整体毛利率较上年同期提升04pct拆分来看基础物管平台增值专业增值持有物业出租及经营业务毛利率分别同比-04pct46pct40pct43pct展望后续公司将有序推进重资产剥离运营效率进一步提升整体发展有望提质增效风险提示重资产剥离进度不及预期非住宅外拓竞争加剧导致利润率下滑表22023年10月A股金股EPS与PE光大策略A股10月金股组合EPS元PE倍代码证券名称行业2023E2024E2023E2024E600050SH中国联通通信028033175149300130SZ新国都计算机139186173130002993SZ奥海科技电子227289159125600011SH华能国际电新环保058078138102301257SZ普蕊斯医药171258382253603345SH安井食品食品饮料483621271211000932SZ华菱钢铁钢铁有色0810877670600028SH中国石化石化化工0720778585601857SH中国石油石化化工0880909189001914SZ招商积余地产072092200156资料来源Wind光大证券研究所预测PE采用2023年9月26日收盘价计算52023年10月港股金股组合我们根据前述的市场及行业比较逻辑梳理如下3支股票作为2023年10月港股重点推荐标的腾讯控股华润啤酒中国移动51腾讯控股加深阿里互联互通游戏商业化节奏有望季节性提速互联互通有望在新的互联网竞争格局下实现双赢互联互通持续配合监管导向21年9月工信部宣布开始对互联网开启整治行动指引互联网平台解除外链限制实现平台间互联互通阿里体系和腾讯也于同月部分打通淘特闲鱼接入微信支付对于腾讯流量打通可以显著地带来淘系在微信体内购入广告收入的提升且有望在中长期帮助视频号电商引入更多商家扩张GMV规模并提升腾讯企业服务收入22年视频号日活创作者数量和日均上传量同比涨幅均超过100财报显示23Q2视频号广告收入超过30亿元视频号带动下腾讯广告业务增幅超过整体行业水平在互联网流量红利衰弱的当下视频号流量增量表现亮眼互联互通或助推广告收入增长潜力充分释放敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告策略研究我们认为阿里对于互联互通的需求或比之前更为旺盛当下的天猫淘宝面临着来自拼多多抖音和快手等电商平台的竞争仍较激烈拼多多23Q2营业利润同比增长46淘天集团23Q2息税前利润仅同比增长9在618合作之后阿里妈妈UD效果被证明有效可行这次进一步地开放合作可使阿里收获更大的曝光量给到商家确定的供给和竞价保障游戏板块面临较强竞争但核心旗舰游戏长期健康运营维持理想的商业化节奏23年新品网易逆水寒手游首月收入超11亿美元米哈游崩坏星穹铁道首月流水超12亿元23Q2腾讯游戏收入增速放缓因该季度商业化内容发布节奏较为保守第三季度则重新增多发布这些内容符合腾讯游戏板块长期运营的商业化节奏即交替进行商业化程度较高的季度和商业化程度较低的季度实现游戏较长运营年限下仍保持较高热度的目标王者荣耀三季度推出皮肤数量增多和平精英则与B站舞蹈UP主合作推出主题道具23Q3随着上述商业化力度加大收入增长有望边际提速海外市场持续发力PUBGMobile67月海外收入分别环比上升2715股份回购仍持续有望在交易层面部分抵消大股东减持压力23年5月22日至9月25日腾讯本轮共63个交易日回购回购股份合计占比08按9556亿股计算下同金额总计2417亿HKD均价3292HKD21年4月大股东Prosus减持以来腾讯共回购6695亿HKD股份占比21投资建议维持买入评级公司各业务线潜力可观微信加快商业化变现步伐海内外游戏产品线储备丰富维持买入评级风险提示监管不确定性风险宏观经济风险竞争加剧52华润啤酒喜力保持亮眼表现期待下半年白酒发力H1量价齐升次高端及以上产品销量保持双位数增长上半年公司啤酒收入共实现22894亿元同比9量2023H1公司实现啤酒销量6571万千升yoy44价2023H1吨酒价3484元吨yoy44吨价上涨主要系公司产品结构持续升级分档次看2023H1公司次高端及以上产品销量1444万千升yoy264销量占比达220在喜力品牌势能释放和全国化推动下23H1喜力销量增长接近60老雪销量亦实现强劲增长公司亦积极探索创新业态在全国开设啤酒馆JoyBrew有社区店和旗舰店两种店型由经销商投资华润雪花做品牌赋能产品结构升级推动毛利率明显改善盈利能力持续提升公司23H1毛利率为460yoy38pcts其中啤酒业务毛利率为452yoy29pcts高端及以上产品表现亮眼推动产品结构持续提升以及部分包材价格下降对冲了原材料价格提升带来的压力费用方面23H1销售费用率为164yoy11pcts公司上半年持续推进决战高端战略举办各类主题推广和渠道营销活动致销售费用率略微上涨23H1行政及其他费用率66yoy02pcts综上核心EBIT实现6339亿元yoy23不计23H1一次性员工确认补偿及安置费用和工厂相关的固定资产减值亏损合计9400万元22H1无相关费用符合市场预期啤酒业务核心净利率为209yoy27pcts喜力销量增速亮眼下半年白酒有望逐步发力上半年公司产品结构升级顺利次高端及以上产品销量增速达264具体看SuperX和纯生销量均达成双位数增长喜力上半年销量增长接近60在12元及以上价格带中表现抢眼喜力的高增长一方面来自于今年喜力在全国进行重点布局拓展更广阔的区域和敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告策略研究更深的渠道另一方面来自喜力在发达地区如福建浙江江苏上海等具备较好的品牌基础和销量增速我们预计下半年喜力销量仍将高速增长全年销量增速有望达成40白酒业务方面今年上半年金沙已实现并表23H1集团白酒业务实现营收977亿元实现EBIT7100万元为解决此前酱酒普遍存在的库存高价格倒挂等问题公司积极采取措施对金沙进行重塑品牌和产品的重塑面向年轻人的小光瓶酒金沙小将即将上市摘要推出了定价489元的产品接下来再对500元以上高端产品和100-300元主流价格带产品进行重塑新品将在下半年逐步面市组织重塑华润对白酒供应链采购营销管理组织进行重塑目前销售组织建设基本完成推动金沙新产能落地项目进展顺利可以保证未来金沙酒业能较好的囤酒和生产目前金沙库存已下降30至正常水平价格也恢复正常可以正常出货我们预计今年白酒将贡献20-30亿元的收入随着啤白双赋能白白共成长模式的推进公司白酒业务3年内收入100亿元利润20-30亿元的目标有望实现投资建议维持买入评级华润啤酒作为啤酒赛道的龙头企业高端化发展战略目标清晰布局坚定我们看好公司中高端产品的放量前景特别是核心大单品SuperX喜力的表现维持买入评级风险提示原材料成本上涨快于预期区域竞争加剧53中国移动自由现金流持续改善进一步提升现金分红个人市场稳中有升创新业务占比进一步提升上半年个人市场C家庭市场H政企市场B新兴市场N全面增长其中个人市场收入2594亿元同比增长13移动客户985亿户净增1038万户其中5G套餐客户达到722亿户净增108亿户移动ARPU同比提升01至524元HBN收入占主营业务收入比达到427同比提升27个百分点数字化转型收入1326亿元同比增长196贡献主要收入增量占主营收入比达293网络优势进一步提升算力能力进一步增强上半年资本开支为814亿元同比保持下降全年CAPEX维持1降幅指引不变上半年新增开通5G基站30万站累计开通5G基站数量176万站其中700M基站58万站5G网络全球规模最大若按此建设节奏我们预计23年底中移动5G基站数量有望超200万站公司对外可用IDC机柜478万架累计投产算力服务器804万台上半年新增算力14EFLOPS算力总规模达94EFLOPS若按此建设节奏预计23年底算力规模约11EFLOPS若中移动2025年达到20EFLOPS目标预计未来2年新增算力复合增速约2923年中移动算力投资占整体资本开支25且由于摩尔定律单位算力长期购买成本下降我们判断未来算力投资不会对整体资本开支构成过大压力自由现金流大幅改善继续加大现金分红自由现金流为791亿元同比增长433公司决定2023年中期派息每股243港元同比增长1052023年全年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70以上投资建议维持买入评级我们认为在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下运营商具备长期向好逻辑通过持续拓展5G行业领域应用创新业务保持快速增长我们看好运营商基本面向好趋势维持买入评级风险提示提速降费政策风险竞争加剧的风险5G应用不及预期的风险股价波动风险敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告策略研究表32023年10月港股重点推荐标的EPS与PE光大策略港股重点推荐标的EPS元PE倍代码证券名称行业2023E2024E2023E2024E0700HK腾讯控股海外TMT1547181918150291HK华润啤酒食品饮料16720323190941HK中国移动通信617663109资料来源Wind光大证券研究所预测注EPS均采用人民币计价PE按照2023年9月26日收盘价计算汇率1港元0935人民币6风险提示1经济增长不及预期2中美关系大幅恶化3发生超预期风险事件敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告