12月份市场有所震荡
　　12月A股主要指数出现分化，消费板块相对占优。12月（截至12月28日），A股主要指数有所分化，上证50小幅上涨，累计上涨了1.2%，而中证1000表现最差，下跌了4.9%，其他主要指数中，沪深300、中证500及创业板指分别上涨了0.5%、-4.8%和-0.3%。行业方面，12月各行业也分化明显，其中，食品饮料、美容护理、社会服务表现相对较好，而煤炭、房地产、建筑装饰等行业的表现较差。
　　政策持续发力，12月港股持续复苏。政策利好与疫情扰动在月末形成阶段性博弈，港股在月末保持震荡。截至12月28日，恒生科技、恒生香港35、恒生指数、恒生综指、恒生中国企业指数涨幅分别为10.91%、8.65%、7.00%、6.80%和6.25%。
　　A股观点：“春季躁动”或将缺席，春节前或将维持震荡
　　2023年传统意义上的“春季躁动”或将缺席。由于经济数据的同比改善可能仍然有待时日，明年一季度经济与盈利可能仍会面临边际压力。此外，近期利好政策频发已经带动市场出现较为明显的反弹，政策上的利好或已经在A股市场有了充分的反映。因此，明年一季度可能会是全年市场中较为平淡的一个阶段。
　　今年春节前市场或将维持震荡，但下行空间相对较小。基本面的偏弱，或将导致今年春节前市场整体保持震荡态势，但当前市场估值水平仍处低位，叠加近期外资恢复净流入，预计市场下行空间相对较小。
　　明年二季度之后，经济与盈利将开始进入到实际的改善进程之中，市场会有更好的机会。疫情防控政策逐步优化后，经济的修复会是渐进的。在明年二季度之后，无论是经济环比数据的景气回升，还是叠加同比的低基数效应，都会对于经济与企业盈利的修复更加有利，届时，市场将会迎来修复斜率的上行，进而也会使得市场拥有更好的表现。
　　明年医药消费板块业绩或将更具优势，股价表现也有望占优。从海外的情况来看，在疫情防控政策优化后，消费通常会有明显的修复。因此随着国内疫情防控政策的持续优化，2023年我们很可能将看到国内消费的复苏，这也将带来消费板块业绩的显著提升，市场的风格可能也会逐步转向消费。
　　港股观点：短期可能维持震荡，长期将持续复苏
　　港股当前拐点已至，随着经济复苏政策的逐步落实和中长期疫情风险的边际缓和，市场有望持续回暖。整体来看，我们认为随着疫情改善和基本面回暖港股长期将持续复苏，而短期内可能维持震荡，投资者迎来积极配置的窗口布局期。
　　港股配置方向上建议关注：1）受益于防疫政策优化的食品饮料、旅游及博彩股。2）受益于经济稳健修复同时估值处于低位的医药行业及互联网行业。
　　2023年1月A股金股组合：安井食品、爱尔眼科、旗滨集团、中国建筑、九阳股份、保利发展、老凤祥、中国中免、东华测试、中国联通。
　　2023年1月港股金股组合：腾讯控股、新东方在线、上海复旦、金蝶国际、安踏体育。
　　风险提示：经济增长大幅不及预期；新冠疫情扰动；发生超预期风险事件。
　　

研究报告全文：2022年12月29日总量研究好事多磨把握布局窗口2023年1月A股及港股金股组合要点作者12月份市场有所震荡12月A股主要指数出现分化消费板块相对占优12月截至12月28日A股分析师张宇生主要指数有所分化上证50小幅上涨累计上涨了12而中证1000表现最差执业证书编号S0930521030001下跌了49其他主要指数中沪深300中证500及创业板指分别上涨了05021-52523806zhangysebscncom-48和-03行业方面12月各行业也分化明显其中食品饮料美容护理社会服务表现相对较好而煤炭房地产建筑装饰等行业的表现较差分析师刘芳政策持续发力12月港股持续复苏政策利好与疫情扰动在月末形成阶段性博执业证书编号S0930522070002021-52523677弈港股在月末保持震荡截至12月28日恒生科技恒生香港35恒生指数liufebscncom恒生综指恒生中国企业指数涨幅分别为1091865700680和625联系人王国兴021-52523868A股观点春季躁动或将缺席春节前或将维持震荡wangguoxingebscncom2023年传统意义上的春季躁动或将缺席由于经济数据的同比改善可能仍联系人郭磊然有待时日明年一季度经济与盈利可能仍会面临边际压力此外近期利好政021-52523659策频发已经带动市场出现较为明显的反弹政策上的利好或已经在A股市场有了guolei66ebscncom充分的反映因此明年一季度可能会是全年市场中较为平淡的一个阶段今年春节前市场或将维持震荡但下行空间相对较小基本面的偏弱或将导致今年春节前市场整体保持震荡态势但当前市场估值水平仍处低位叠加近期外资恢复净流入预计市场下行空间相对较小明年二季度之后经济与盈利将开始进入到实际的改善进程之中市场会有更好的机会疫情防控政策逐步优化后经济的修复会是渐进的在明年二季度之后无论是经济环比数据的景气回升还是叠加同比的低基数效应都会对于经济与企业盈利的修复更加有利届时市场将会迎来修复斜率的上行进而也会使得市场拥有更好的表现明年医药消费板块业绩或将更具优势股价表现也有望占优从海外的情况来看在疫情防控政策优化后消费通常会有明显的修复因此随着国内疫情防控政策的持续优化2023年我们很可能将看到国内消费的复苏这也将带来消费板块业绩的显著提升市场的风格可能也会逐步转向消费港股观点短期可能维持震荡长期将持续复苏港股当前拐点已至随着经济复苏政策的逐步落实和中长期疫情风险的边际缓和市场有望持续回暖整体来看我们认为随着疫情改善和基本面回暖港股长期将持续复苏而短期内可能维持震荡投资者迎来积极配置的窗口布局期港股配置方向上建议关注1受益于防疫政策优化的食品饮料旅游及博彩股2受益于经济稳健修复同时估值处于低位的医药行业及互联网行业2023年1月A股金股组合安井食品爱尔眼科旗滨集团中国建筑九阳股份保利发展老凤祥中国中免东华测试中国联通2023年1月港股金股组合腾讯控股新东方在线上海复旦金蝶国际安踏体育风险提示经济增长大幅不及预期新冠疫情扰动发生超预期风险事件敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录112月份市场有所震荡32A股观点春季躁动或将缺席春节前或将维持震荡43港股观点短期可能维持震荡长期将持续复苏842023年1月A股金股组合941安井食品主业环比加速增长预制菜动能充足942爱尔眼科拟收购26家医院部分股权基层下沉全国拓展再下一局943旗滨集团成本上涨影响利润持续关注盈利修复与成长兑现的共振机会1044中国建筑房建订单大幅提速22年拿地稳居行业第一1145九阳股份内销增长跑赢行业净利率阶段性承压1146保利发展前三季营收保持增势Q3经营表现积极1247老凤祥深入实施十四五规划短期疫情冲击不改长期投资逻辑1248中国中免疫情影响短期业绩海口免税城开业助力长期发展1349东华测试营收净利润双增长政策助力加速成长14410中国联通创新业务蓬勃发展盈利能力稳步提升1452023年1月港股金股组合1651腾讯控股视频号流量高速增长游戏广告业务承压1652新东方在线供给是核心增长驱动力粉丝消费潜力仍有挖掘空间1653上海复旦3Q22公司继续强劲增长FPGA受益于国产替代趋势快速增长1754金蝶国际大中型企业市场稳健突破期待疫后业绩加速修复1855安踏体育Q3零售流水环比改善期待多品牌国产运动龙头行稳致远186风险提示19敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究112月份市场有所震荡12月A股主要指数出现分化12月截至12月28日A股主要指数有所分化上证50小幅上涨累计上涨了12而中证1000表现最差下跌了49其他主要指数中沪深300中证500及创业板指分别上涨了05-48和-03行业方面12月各行业也分化明显其中食品饮料美容护理社会服务表现相对较好而煤炭房地产建筑装饰等行业的表现较差市场震荡过程中消费板块相对占优近期疫情防控政策持续优化受消费场景恢复及对未来消费复苏预期升温的影响消费板块的表现普遍较好包括食品饮料美容护理社会服务商贸零售等相比之下房地产相关行业本月则有所回调包括房地产建筑装饰等图112月A股主要指数有所分化图212月A股行业涨跌互现消费板块表现较好21511005-1-20-3-5-4-5-10-6-15上沪创深上万科中中食美社商综家纺银轻传农交非建电钢计电医基通有石公环机国汽建房煤10005050500证深300业证证得创证证品容会贸合用织行工媒林通银筑力铁算子药础信色油用保械防车筑地炭板成综全A饮护服零电服制牧运金材设机生化金石事设军装产指指指料理务售器饰造渔输融料备物工属化业备工饰资料来源Wind光大证券研究所数据截至20221228资料来源Wind光大证券研究所数据截至20221228图312月A股各风格指数有所分化第一周第二周第三周第四周第五周6420-2-4-6稳定金融消费周期成长资料来源Wind光大证券研究所第一周是指12月1日至2日第二周是指12月5日至9日第三周指12月12日至16日第四周指12月19日至23日第五周指12月26日至28日政策持续发力12月港股持续复苏11月的经济数据显示基本面筑底消费投资出口等经济指标全面回落PMI等预期指标也出现下行在此背景上政府持续提出一系列复苏政策12月6日中央政治局会议强调2023年经济工作重点将以稳增长稳就业稳物价为核心货币政策要精准有力充分发挥敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究消费和投资的关键作用12月14日国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035在消费上从四大领域入手提出具体政策投资上强调重点领域补短板投资和新型基础设施建设12月15日中央经济工作会议召开承袭12月以来各类政策导向会上就财政政策货币政策住房养老消费等问题做出了全方位的战略部署持续的政策红利推动港股在12月上旬维持上涨12月中旬港股出现一定回调主要受疫情扰动影响12月以来防疫管控从二十条再度优化至十条各地也逐步放开疫情管控这客观上导致短期内社会面感染患者激增对居民消费生产生活造成了一定扰动港股市场情绪有所降温然而12月末证监会召开会议强调扩大资本市场高水平制度型开放推动沪深港通互联互通扩大标的优化交易落地同时中美审计监管出现风险化解预期政策利好与疫情扰动在月末形成阶段性博弈港股在月末保持震荡截至12月28日恒生科技恒生香港35恒生指数恒生综指恒生中国企业指数涨幅分别为1091865700680和625图412月恒生指数走势图512月港股整体继续反弹2000012101950081900061850041800020175002022-12-012022-12-062022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-27恒生科技恒生香港35恒生指数恒生综指恒生中国企业指数资料来源Wind光大证券研究所数据截至20221228资料来源Wind光大证券研究所数据截至202212282A股观点春季躁动或将缺席春节前或将维持震荡2023年传统意义上的春季躁动或将缺席由于经济数据的同比改善可能仍然有待时日明年一季度经济与盈利可能仍会面临边际的压力此外近期利好政策频发已经带动市场出现较为明显的反弹政策上的利好或已经在A股市场有了充分的反映因此明年一季度可能会是全年市场中较为平淡的一个阶段今年春节前市场或将维持震荡但下行空间相对较小11月以来全国多地疫情频发对我国经济造成了一定的影响导致11月份多项经济数据不及预期特别是社会消费品零售总额受疫情影响严重11月当月同比下降59低于预期近期多地感染人数上升对交通出行造成了一定的影响虽然疫情防控措施逐步优化但短期内疫情对于经济仍然存在显著的影响并且参考海外防疫措施逐步优化后消费的复苏也需要一定的时间此外从历史来看春节前20个交易日市场整体也偏震荡因此基本面的偏弱或将导致今年春节前市场整体保持震荡态势但当前市场估值水平相对较低并且11月以来北向资金整体呈现持续净流入态势这两者对于A股市场均存在一定支撑因此春节敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究前市场可能整体保持震荡但下行空间有限那么在市场偏震荡的情况下还能持股过年吗或许持股过年是今年不错的选择受疫情影响今年春节前市场大概率维持震荡但当前市场估值水平相对较低且春节后随着疫情影响的逐步减小企业盈利将迎来拐点并支撑市场企稳上行根据中国工程院院士张伯礼在共同共享共筑生命健康分论坛上的研判疫情的高峰会在明年一二月份到来正好处于春节前后而2023年春节之后伴随着疫情高峰的结束消费或许逐步迎来复苏企业盈利也会逐步修复我们预计2023年企业盈利修复可能有两条路径两种路径下企业盈利都将在明年二季度企稳回升区别在于盈利修复的斜率不同叠加经济复苏以及A股开门红行情效应春节后A股市场大概率会迎来战略性机会因此今年持股过年或许是不错的选择明年二季度之后经济与盈利将开始进入到实际的改善进程之中市场会有更好的机会疫情防控政策逐步优化后经济的修复会是渐进的在明年二季度之后无论是经济环比数据的景气回升还是叠加同比的低基数效应都会对于经济与企业盈利的修复更加有利届时市场将会迎来修复斜率的上行进而也会使得市场拥有更好的表现若持股过年布局来年可能的主线或许是更好的选择今年以来市场行业轮动较快未形成特别明晰的主线特别是10月以来利好政策频发相关行业在政策的支持下迎来阶段性行情如10月份的信创板块11月份的地产板块但均未能成为长期的主线行情主要是由于当前我国经济处于弱复苏态势企业盈利目前承压因此未有特别明晰的高景气主线站在当前时点来看政策仍然是当前市场的重要支撑在政策支撑的市场下板块轮动较快并且目前距春节不足20个交易日很难把握阶段性行情因此利用这段时间布局来年可能的主线或是更好的选择那么明年的主线可能是什么呢我们认为很可能将会是消费医药历史来看消费医药与科技制造是机构配置的核心板块近几年以来公募基金整体配置集中度不断提升主要集中于医药消费与科技制造两大方向核心的行业包括食品饮料医药生物电子电力设备等从2022年Q3公募基金的配置情况来看消费医药及科技制造这两个板块的配置比例已经达到了80在这两个板块之间的配置抉择也会是基金表现的胜负手作为机构配置的两大核心板块科技制造和医药消费之间的选择往往是决定当年基金收益的胜负手在2016年至2018年期间消费配置比例高的基金往往会有更好的收益在2019年至2020年期间科技制造与医药消费配置均衡的基金表现较差配置越极致的基金收益表现越好而在2021年科技制造板块配置比例高的基金表现则更好因此在做年度配置时选择科技制造还是消费医药是较为重要的选择当前消费与科技制造景气差距已经有所收敛消费板块开始具有小幅的业绩优势2021年以来科技制造本身拥有较为明显的业绩优势这也是科技制造在很长一段时间内表现占优的核心原因不过随着经济环境的变化消费板块的业绩稳定性开始有所体现2022年Q3开始消费相比于科技已经具有一定程度的景气优势展望2023年消费的业绩优势仍将持续从海外的情况来看在疫情防控政策优化后消费通常会有明显的修复考虑到亚洲国家或地区在消费习惯上可能与国内更相似且受到俄乌冲突及美联储货币政策的影响要小于欧美因此我们重点观察了亚洲部分国家或地区在防控政策优化后的消费表现从海外情况来看当疫情防控出现大幅优化后韩国及新加坡的消费均出现了明显的回升当敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究前国内的消费目前所面临的压力较大因此随着国内疫情防控政策的持续优化2023年我们很可能将看到国内消费的复苏这也将带来消费板块业绩的显著提升此外从海外情况来看消费医药板块在疫情防控措施优化后也表现亮眼在海外防控政策大幅优化后各个国家的消费数据有所分化新加坡及韩国的消费数据回暖明显而日本美国的消费数据则较为平淡但是从股市的表现情况来看各个国家消费板块的表现均是较为亮眼的即使是日本与美国消费板块的表现在各个行业中也普遍靠前综合来看明年医药消费板块业绩或将更具优势股价表现也有望占优由于相对景气可能会出现明显的变化参考海外疫情防控优化之后的行业表现我们认为明年的消费医药板块将值得重点关注市场的风格可能会逐步从成长转向消费图6疫情防控大幅优化后的时间里消费在经济中的表现具有相对优势资料来源wind光大证券研究所单位数据截至2022Q3敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究图7科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低图8消费板块的相对景气已经略占优势资料来源Wind光大证券研究所涨跌幅数据截至20221222022年业绩数据截至资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年前三季度2022年前三季度敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究3港股观点短期可能维持震荡长期将持续复苏港股当前拐点已至随着经济复苏政策的逐步落实和中长期疫情风险的边际缓和市场有望持续回暖从短期来看疫情扰动对投资者的情绪影响和基本面的负面作用仍在持续基本面筑底的时间或将稍有延长但一系列持续推进的经济复苏政策使得市场对经济形成了较强的复苏预期结合海外开放经验新增社会面感染者可能在12个月内出现回落同时对医疗资源药品的需求也将缓和居民短期内的恐慌情绪将会逐渐平复港股市场的逻辑也将回归盈利本身而随着复苏政策的推进基本面数据预期出现好转届时企业的盈利和景气度回暖将带动港股市场真正进入上行通道整体来看我们认为随着疫情改善和基本面回暖港股长期将持续复苏而短期内可能维持震荡投资者迎来积极配置的窗口布局期退市风险继续化解平台经济利好不断落实自12月中央经济工作会议强调大力发展数字经济后国务院常务会议明确要提升平台企业金融活动常态化监管水平针对失业率问题会议同样明确平台经济企业在吸纳青年就业方向发挥着重要作用强调要支持平台经济健康发展为未来保就业工作打下基础12月21日中国证监会主席易会满主持召开党委会议会上明确对平台企业的监管政策强调要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手针对中美审计问题会上明确要推动形成中美审计监管常态化合作机制营造更加稳定可预期的国际监管合作环境推动企业境外上市制度改革落地实施加快平台企业境外上市绿灯案例落地因此结合历史表现和景气程度港股配置方向上建议关注1受益于防疫政策优化的食品饮料旅游及博彩股2受益于经济稳健修复同时估值处于低位的医药行业及互联网行业敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究42023年1月A股金股组合我们筛选了如下10支股票作为1月A股金股组合安井食品爱尔眼科旗滨集团中国建筑九阳股份保利发展老凤祥中国中免东华测试中国联通41安井食品主业环比加速增长预制菜动能充足主业收入增长环比加速预制菜放量明显1分品类看3Q22年鱼糜肉类米面菜肴制品收入为96585572亿元同比增长18281567若将鱼糜肉类米面作为传统主业则Q3主业实现197的收入增速环比加速Q2该值为151对比竞品安井增长颇为稳健值得一提B端属性较高的肉制品在经历了Q1-Q2的收入同比增速持平后实现放量抬升结合公司本身精简费用的背景安井的渠道动销能力可见一斑此外Q3新宏业已不存在明显的基数效应且小龙虾旺季提前结束因而Q3菜肴类的高增速更多体现的是安井预制菜业务安井小厨冻品先生的强劲放量9月底并表的新柳伍也有望为后续业绩提供增量2分渠道看3Q22经销商商超特通电商实现收入244181609亿元同比变动33-41040Q3公司拥有经销商1799家较Q2增加274家环比招商明显加速Q3单个经销商年化创收同比仅下滑3公司BC类商超经销商渠道拓展顺利锁鲜装也借势为公司BC兼顾战略提供支持净利率同比提升费用精简成效明显3Q22公司毛利率为196同比提升13pcts环比减少04pcts同比提升主要系去年同期原材料上涨及并购低毛利的新宏业基数相对较低环比来看成本变动影响不大Q3销售费用率管理费用率为6323同比减少2814pcts公司精简费用成效明显同时并未影响当季度的动销水平叠加融资产生的利息收入贡献净利率084pct3Q22公司实现净利率823同比增加150pcts依靠营销新品组合拳预制菜业务有望持续放量公司新品打法逐步成熟冻品先生中C端占比逐步提升除传统的酸菜鱼香脆藕合水发类等已实现放量的单品外红糖糍粑芝士牛肉小酥肉等新品逐步承接增长当前在营销收缩的背景下便已取得较好成绩待成本压力缓解公司营销逐步发力预制菜业务有望进一步打开局面风险提示物流持续受限渠道拓展受阻原材料成本上行42爱尔眼科拟收购26家医院部分股权基层下沉全国拓展再下一局收购对价估值合理基层下沉全国网络进一步完善公司拟向湖南亮视视界天津爱信湖南亮视长星芜湖远翔芜湖远澈正和正信收购其所持有的26家眼科医院部分股权26家医院2021年总收入为643亿元净利润为-014亿元净资产242亿元2022年前三季总收入为611亿元净利润为047亿元净资产293亿元本次部分股权收购交易价格为91亿元标的估值为1535亿元对应2021年PS为24x收购对价估值合理本次收购标的26家医院已形成良好的发展基础处于快速发展时期有望增厚公司未来2-3年业绩持续发展分级连锁发展模式强化国内与海外布局优势本次收购医院基本属于基层医院基层下沉后有望更好地满足当地眼病患者的需求公司继敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究续提升全国医疗网络的广度深度密度以及高度已在湖南湖北四川辽宁广东等公司重点布局省份逐步实现以省会城市一城多院眼视光门诊部以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络建设截至2022年6月30日公司体内集团内部共有医院加门诊部超过600家其中公司体内在境内共有医院187家门诊部132家稳居国内行业龙头位置海外已布局115家眼科中心及诊所逐步形成覆盖全球的服务网络随着公司体内旗舰老院的稳定增长次新院的业绩爬坡集团内部孵化的优质医院不断整合公司可持续稳步增长稳定国内龙头地位强化海外布局优势政策支持未变民营眼科未来仍可期国家对眼科行业和社会办医的支持与重视未变如今年一月颁布的十四五全国眼健康规划2021-2025年以及医疗机构设置规划指导原则2021-2025年等与之前发布的相关政策文件保持了一贯性随着居民眼健康意识逐步加强医疗消费稳步升级国家近视防控战略防盲治盲等政策的推进实施公司品牌影响力持续增强经营规模和人才队伍不断扩大同时随着国内疫情整体得到有效控制公司各项业务快速恢复共同促进了业绩的增长风险提示疫情反复的风险并购项目整合不达预期白内障筛查政策继续收严的风险医保政策风险43旗滨集团成本上涨影响利润持续关注盈利修复与成长兑现的共振机会玻璃市场仍在磨底成本压力最大时刻或已过去前三季度受制于竣工推进缓慢玻璃下游需求持续疲软玻璃价格持续承压截至2022930全国玻璃均价为1670元吨较年初下降19同比下降44原燃材料成本的上涨是公司Q3盈利大幅下滑的主要原因环比Q2公司营业收入仅减少24但营业成本大幅增加130单Q3毛利率仅为153同比下降423pct环比下降116pct为近十年单季度新低对于公司主要原燃材料纯碱石油焦产品价格进行分析纯碱22Q1-Q3单季度均价分别为268629542880元吨石油焦分别为390249474186元吨可看出Q2原燃材料均价最高但是由于会计成本核算方法成本传导存在时滞因此或在Q3充分显现以此推算Q4开始成本端压力或将有所减弱成长性聚焦新兴玻璃产业拟分拆醴陵电子上市光伏玻璃公司目前在产两条浮法压延且在建筹建多条产线后续将逐步落地产能大幅扩充电子玻璃目前2条产线运营且计划在浙江绍兴新建2条产线该板块已于22H1实现净利润2523万元后续拟分拆上市强化成长潜力药用玻璃湖南药玻一期项目自商业化运营以后中硼硅拉管技术持续突破二期项目预计2023年6月投入商业运营并规划在浙江绍兴继续投建2条产能25td药玻产线看好竣工需求释放玻璃价格仍存较大弹性玻璃量价是保交付核心观察数据政府推动保交付决心不容置疑随着各项配套跟进政策的陆续出台以及地产市场底部复苏预计地产竣工推动节奏有望进一步加快作为和竣工关联度最为紧密的建材品种玻璃走向高景气的核心逻辑仍在于需求的实质性释放风险提示浮法玻璃价格回升不及预期原燃材料成本压力提升新建项目推进不及预期新业务拓展不及预期敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究44中国建筑房建订单大幅提速22年拿地稳居行业第一房建订单显著提速境内外订单增速均有改善22年10月公司建筑业务新签合同额2684亿元同比53分业务房建业务新签合同额2024亿元同比89较上月86pcts基建业务新签合同额651亿元同比-3较上月-39pcts房建订单增长提速或由于1公司房建业务多元化受房地产新开工影响有限2随着中小企业产能出清公司作为龙头企业市场份额提升3低基数效应22年10月公司房屋新开工竣工面积分别同比12-12环比均出现回落从区域来看22年10月公司国内外新签订单同比49108较上月37128pcts均出现明显回暖销售面积增速回暖累计新增货值稳居行业榜首2022年10月公司地产业务合约销售额同比26较9月环比持平2022年1-10月公司合约销售面积同比-21其中单10月同比15较9月环比33pcts改善明显22年10月公司新购置土地储备面积164万平方米同比82较9月环比165pcts或受供地节奏影响根据克而瑞22年1-10月房企新增土储货值百强榜单中建系地产位居行业第一中海地产中建东孚中建二局中建智地地产抄底优质资产行业下行期逆势加大拿地21H2以来公司逆势加大拿地力度截至22年10月公司拥有土地储备9201万平米对应21年销售面积静态去化周期约为4年在手土储充沛房地产行业产能出清背景下高杠杆企业被动退出竞争格局或将持续优化叠加集中供地政策影响土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中后续公司有望凭借其健康的财务状况顶级央企的信用渠道低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张风险提示房屋建设需求下滑风险基建投资增速下滑风险房地产业务拿地价格过高风险45九阳股份内销增长跑赢行业净利率阶段性承压内销增速跑赢行业空气炸锅带动西式电器系列快速发展1内销公司22H1内销收入同比-03受上半年疫情影响厨房小家电行业整体承压较大根据萝卜投研数据厨房小家电22Q122Q2全网零售额同比下滑137公司内销业务增速仍明显跑赢行业分品类来看公司22H1食品加工机系列营养煲系列销售额分别同比下滑1010主要受疫情导致的小家电需求疲软拖累据萝卜投研数据公司22H1豆浆机破壁机电饭煲全网销售额同比-38-23-7西式电器系列则呈现较快增速YoY33主因公司调整空气炸锅品类至该系列萝卜投研数据显示受益于赛道的高景气度公司22H1空气炸锅全网销售额同比增长40为公司业绩提供可观贡献炊具系列平稳增长YoY2新品方面公司积极布局具有太空系列破壁机空气炸锅电饭煲净水器等厨房小家电新品加快产品技术革新同时首次官宣炊具品类代言人内生增长驱动充足分渠道来看公司积极拓展线上线下新渠道发力构建和完善O2O数字化全域营销运营体系实现新零售购物体验闭环线上渠道方面公司重点发展抖音快手等内容平台目前已搭建较为完善的直播带货矩阵2外销受海外通胀导致的耐用品需求下滑影响公司22H1外销收入同比下滑35半年报披露数据显示公司与JSGlobal及SharkNinja的关联交易总金额为53亿元占预计全年总金额上限的38全年不超过1375亿元敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究终端需求低上游成本高利润率阶段性承压公司22H122Q2毛利率分别为288309YoY-19pcts09pcts剔除会计准则调整影响毛销差分别同比下滑08pcts16pcts公司22H122Q2归母净利率为7476YoY-22pcts-33pcts利润率整体下滑主要由于1上半年疫情导致的需求低迷2上半年原材料价格持续高位运作Q2销售费投增大公司成本端承压明显从费用投入来看公司22H122Q2销售费用率152193分别同比-11pcts25pcts22H1管理费用率研发费用率财务费用率分别为3236-07YoY02pcts04pcts-04pcts风险提示原材料涨价风险Shark扩张不及预期市场竞争加剧46保利发展前三季营收保持增势Q3经营表现积极Q3单季盈利下滑累计业绩表现平稳22年Q3公司实现营收4565亿元同比减少58归母净利润227亿元同比减少310毛利率为220同比降低28pct22年前三季度公司累计营收同比增长130交付结算节奏保持合理毛利率为245同比降低53pct与20-21年高成本拿地项目进入结转期以及结算产品结构相关对合联营公司投资收益同比下降105至198亿元主要因Q3单季度对合联营公司的投资收益大幅减少86归母净利率为84同比降低14pct主要受毛利率下滑影响核心盈利能力仍保持稳健Q3销售持续改善22年Q3公司全口径销售额1099亿元同比减少121单季度销售降幅收窄显著22年前三季度公司累计全口径销售额为3201亿元销售面积1921亿元同比分别下降220245分别较22年H1同比降幅收窄43pct27pct整体销售修复趋势稳健Q3拿地积极度提升22年Q3公司新增拿地总地价628亿元权益地价391亿元新增权益建面236万平米22年前三季度公司累计新增拿地总地价1235亿元权益地价785亿元权益土储建面519万平米新增土储权益占比为67全口径拿地销售比为386拿地强度较22年H1提升97pct公司重点聚焦长三角珠三角海西等深耕城市群及核心城市于38个核心城市拿地金额占比90其中上海厦门广州三个核心城市合计占比超45去化保障度高财务稳健低成本直融渠道畅通截至22年Q3公司剔除预收款后的资产负债率为6635短期借款同比减少746长期借款同比减少15应付债券同比增长447直融渠道占比提升22年Q3公司发行债券及中期票据合计5笔其中公司债33亿元发行利率在2834之间中期票据5亿元发行利率275助力综合融资成本持续降低风险提示销售拿地不及预期开工交付不及预期行业下行超预期等风险47老凤祥深入实施十四五规划短期疫情冲击不改长期投资逻辑公司1-3Q2022营收同比增长754归母净利润同比减少94910月27日公司公布2022年三季报1-3Q2022实现营业收入53538亿元同比增长754实现归母净利润1356亿元折合成全面摊薄EPS为259元同敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究比减少949实现扣非归母净利润1375亿元同比增长860单季度拆分来看3Q2022实现营业收入19798亿元同比增长880实现归母净利润466亿元折合成全面摊薄EPS为089元同比增长204实现扣非归母净利润479亿元同比增长595公司1-3Q2022综合毛利率下降003个百分点期间费用率下降015个百分点1-3Q2022公司综合毛利率为731同比下降003个百分点单季度拆分来看3Q2022公司综合毛利率为667同比上升017个百分点1-3Q2022公司期间费用率为223同比下降015个百分点其中销售管理财务研发费用率分别为132058029004同比分别变化008-012-0120003个百分点3Q2022公司期间费用率为213同比上升029个百分点其中销售管理财务研发费用率分别为137054018005同比分别变化053-008-017001个百分点深入实施十四五规划短期疫情冲击不改长期投资逻辑1-3Q2022公司归母净利润同比减少949主要是由于公司1Q2022非经常性亏损达5949万元其中包含9801万黄金租赁亏损而1Q2021公司非经常性收益为215亿元其中包含非流动资产处置收益292亿元2022年是公司深入实施十四五规划的关键之年2022年3月上旬公司启动了第三批8家职业经理人选聘工作同时公司将推进上海工美拍卖行上海老凤祥珐琅艺术品有限公司等企业的股权结构调整及优化根据市场实际情况和公司发展战略适时推进B股转H股项目风险提示金价及人民币汇率波动大于预期渠道拓展速度低于预期48中国中免疫情影响短期业绩海口免税城开业助力长期发展业绩符合预期受疫情影响大2022前三季度实现营收39364亿元同比减2047主因国内疫情影响归母净利4628亿元同比减4548主要因疫情影响叠加去年同期海南地区子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让影响去年同期净利润基数较高符合预期其中Q3营收11714亿同比减1617归母净利69亿同比减779622前三季度整体毛利率3122同比减少512pct主要因打折促销力度加大三费方面销售费用率672同比减少256pct主因应付机场租金降低叠加公司加大降本控费力度所致管理费用率338同比增加080pct财务费用率同比增加147pct达159主因汇兑净损失同比增长所致单三季度毛利率2469同比减少658pct费用方面销售费用率645去年同期为-885主要因去年首都机场租金减让管理费用率398同比增加113pct财务费用率同比增加042pct短期停业造成不利影响海口新项目开业未来大有可为今年海南免税店受疫情影响多次停业前三季度全省10家离岛免税店总销售额同比下降19开业后为加速销售恢复打折力度加大也对毛利率带来一定影响为此公司采取三大措施缓解疫情带来的不利影响一是不断做大线上业务截至前三季度中免会员数已超过2400万优质且庞大的会员基础构建了中免的流量聚合平台公司不断增强线上商品供应创新线上营销方式线上业务保持良好发展势头二是稳步推进新增门店建设前三季度公司高效推进海口国际免税城的工程建设招商落位店铺装修及运营筹备工作已吸引超过800个品牌进驻该项目于10月28日开业运营受新店开业带动开业当天海南11家离岛免税店总销售额超7亿元创下海南离岛免税店单日销售额历史新高接近以往历史最敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究高值的2倍公司在海南的免税业务布局将进一步完善公司旗下DUTYZERO品牌在香港黄金地段中环及铜锣湾新增开设2家市内概念店持续拓展香港旅游零售市场三是持续巩固提升供应链优势海南国际物流中心一期已投入使用新增5万平米仓储面积疫情好转之下恢复弹性凸显稳步拓展重点渠道助力长线增长未来国内疫情逐渐缓解叠加海南通过发放消费券等手段刺激消费长期免税消费有望恢复到正常水平未来除已有门店以外公司也在不断拓展现有业务2022年10月公司与太古地产的合资公司三亚中免棠畔投资发展有限公司以1308亿竞得三亚海棠区2075万平米土地未来将打造高端旅游零售业态通过与三亚国际免税城一期二期有机协同良性互动助力公司持续巩固在海南的市场地位风险提示疫情影响下居民购买力下降新项目推进不及预期49东华测试营收净利润双增长政策助力加速成长营收净利润双增长盈利能力提升由于下游需求旺盛公司订单交付能力较强等原因在部分地区仍受到疫情影响的情况下公司2022Q3营业收入仍有较快增长2022Q3营收为083亿元同比增长3135公司2022Q3归母净利润为029亿元同比增长1937实现营收净利润双增长尽管公司2022年全年共有股权激励费用摊销135801万元公司整体盈利能力仍呈现提升公司2022年前三季净利率为2496同比提升了106个百分点其中销售管理研发费用率同比下降304039085个百分点优质科学仪器国产企业充分受益行业政策在国务院常务会议关于支持部分领域设备更新改造的专项再贷款与财政贴息的决定中国人民银行专项再贷款的设立等政策的推动下科学仪器行业需求有望进一步释放设备更替周期加速科学仪器作为基础性设备对于推动产业链供应链安全发展自主可控具有关键意义国产科学仪器使用粘性有望提升高校科研等领域是东华测试科学仪器产品的重要应用场景公司有望充分受益于这一政策实现快速发展结构力学业务稳步发展PHM和电化学工作站业务开拓顺利公司是国内结构力学测试行业的龙头企业技术实力突出产品广泛应用于航空航天船舶海洋土木工程轨道交通等多个领域也积累了神州系列飞船大飞机磁悬浮等大国重器相关研究项目测试的成功应用案例客户涵盖科研检测机构高校市场军工市场和企业市场公司在PHM和电化学工作站领域开拓顺利PHM产品在民用领域需求旺盛应用前景开阔在军队加速列装军工业务高景气的背景下军工领域业务稳步开拓公司的电化学工作站产品可用于电化学分析腐蚀与防护研究新能源研究材料研究生物研究等多个领域与国外竞品对比性价比高已广泛应用于国内知名高校及研究所随着电化学工作站应用的进一步推广产品有望逐步放量未来成长可期风险提示新产品项目推进不达预期风险延迟交货风险内外部经营环境变化的风险核心技术失密风险410中国联通创新业务蓬勃发展盈利能力稳步提升适度加大战略投入加快科创转型公司适度加大战略投入5G4G精品网已经实现重点乡镇以上场景室外连续覆盖5G中频规模和覆盖水平与行业相当宽带网络部署进度与行业同步FTTH端口达到23亿个公司完成东数西算网络总体架构方案初步完成产业互联网低时延平面建设IDC机架数较敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究上年底提升19万架总规模达到329万架公司加快科创转型研发费用同比增长授权专利数同比提升联通腾讯设立混改公司长期看好运营商投资价值据国家市场监管总局官网10月27日发布的2022年10月17日-10月23日无条件批准经营者集中案件列表显示联通创新创业投资有限公司与深圳市腾讯产业创投有限公司新设合营企业案获无条件批准审结时间为10月18日该合营企业拟主要从事内容分发网络CDN和边缘计算业务交易完成后联通创投腾讯产投有关员工持股平台将分别持有合营企业484210的股权联通创投腾讯产投共同控制合营企业根据中国联通的公告截至2022年上半年在数据中心业务方面联通优化5431X资源布局聚焦京津冀长三角粤港澳大湾区成渝鲁豫陕重点区域提升算力服务品质和利用效率IDC机架数较上年底提升19万架总数达到329万架腾讯云也形成了从IaaS到SaaS全链条覆盖我们认为两公司在数字化领域有望开展合作工信部批准中国联通将900MHz频段资源重耕用于5G系统900MHz频段具有传播损耗低覆盖范围广穿透能力强网络部署成本低等特点也是早期2G公众移动通信系统使用的主要频段目前中国联通的5G网络建设主要采用21GHz35GHz的混合组网方式由于建设和运营成本高昂中国联通携手中国电信开展5G网络的共建共享加速低频重耕利用有利于运营商降低运营开支同时对落实国家绿色低碳和网络安全发展战略也具有重要意义风险提示竞争加剧的风险降费政策影响超预期5G应用低于预期致流量增速放缓表12023年1月A股金股EPS与PE光大策略A股1月金股组合EPS元PE倍代码证券名称行业2022E2023E2022E2023E603345SH安井食品食品饮料346476475345300015SZ爱尔眼科医药生物042056729547601636SH旗滨集团建筑建材05815220076601668SH中国建筑建筑建材1451713732002242SZ九阳股份家电094106177157600048SH保利发展房地产2372496562600612SH老凤祥商贸零售352408121105601888SH中国中免社会服务31494706443300354SZ东华测试中小盘106152350244600050SH中国联通通信024029192159资料来源Wind光大证券研究所预测PE采用2022年12月28日收盘价计算敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告策略研究52023年1月港股金股组合我们根据前述的市场及行业比较逻辑梳理如下5支股票作为2023年1月港股重点推荐标的腾讯控股新东方在线上海复旦金蝶国际安踏体育51腾讯控股视频号流量高速增长游戏广告业务承压游戏业务受版号发行原因重量级新游上线进入淡季但王者荣耀和平精英依旧有望为腾讯带来较为可观的业绩表现视频号增长迅猛有望成为微信重要盈利来源社交网络收入依靠腾讯视频与TME稳定的会员订阅稳定增长广告业务受宏观经济影响业绩近期低迷待疫情与宏观经济好转有望实现较快恢复性增长金融科技以及企业服务主动提升运营效率有望成为重要盈利来源腾讯在国内外游戏业务方面处于领先地位海外以投资为主要业务扩张方式国内主要依靠端转手引进先进玩法打造具有较高竞争力的游戏产品从而实现长期收益视频号进一步丰富微信生态体系视频号小店增强视频号B端服务能力打通消费者与商家之间的连接渠道同时视频号推出信息流广告有望在朋友圈之外开辟新的广告收入渠道投资建议维持买入评级微信支付在移动支付端领导地位稳固国内云服务增速较快腾讯云处第二梯队有望在成为未来业绩驱动力维持买入评级风险提示监管不确定性风险宏观经济风险游戏表现不达预期竞争加剧52新东方在线供给是核心增长驱动力粉丝消费潜力仍有挖掘空间复盘东方甄选黑龙江延安贵州云游西北四场外景专场直播云游西北专场并未实地前往外景拍摄在场均观看人次弱于前几次外景直播的情况下并未因为室内场景影响销售效果仍取得GMV的历史新高证明优质货品供给的逐步丰富观众购买意愿的提升为当下东方甄选核心的增长动力9月24日主站场均观看人次2344万人低于贵州专场的3874万人和延安专场的3654万人自营产品发放优惠券加持下24日云游西北专场东方甄选主站GMV8076万元高于30天平均值2522万元220抖音达人带货榜排名第1原定连播24-25两日的云游西北专场于25日提前结束原因为货品供给不足多款自营产品在粉丝高购买热情下售罄货品供给逐步加强下东方甄选粉丝购买力仍有充足潜力待挖掘以专场直播为契机进行特色产品推广探索当地供应链有望实现货品品类的丰富例如云游西北专场售卖新疆长绒棉四件套骆驼奶片风干牛肉等西北特产延安直播新上架陕北黄小米延安狗头枣等有望进一步将销售成绩理想的产品品类纳入东方甄选自营品牌中实现自营sku的丰富专场直播优质内容具备观看吸引力对粉丝增量场均观看人次观众场均敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告策略研究停留时长等流量数据增长具有正向促进作用外景直播将带货与当地文化地理美食等风土人情结合制作结合文化宣传与综艺娱乐的优秀节目丰富打法下用户粘性转化率有望提升弘扬传统文化和助农价值观具备长期价值9月24日云游西北东方甄选主站粉丝增量61万人高于前一周平均34万人79观众场均停留时长52分钟高于前一周平均32分钟649月3日贵州外景主站粉丝增量133万人高于前一周平均45万人194观众场均停留时长51分钟高于前一周平均30分钟70粉丝积累粘性提升下关注东方甄选长期成长确定性不应过度关注短期数据波动优质货品供给稳步提升自营GMV占比提升专场直播丰富内容转化率客单价利润率具备弹性维持预测东方甄选27财年中性偏乐观情况下净利润157亿元投资建议维持买入评级考虑公司大学教育机构业务有望持稳直播内容货品优质借力高速发展的抖音平台电商转化率客单价等指标有较大提升空间云游西北专场GMV等数据优异看好后续优质货品供给提升逐步建立自营消费品品牌打造具备长期生命力的商业模式业绩成长性有望保持维持买入评级风险提示直播间热度下滑品类拓展不及预期第三方数据可能存在误差53上海复旦3Q22公司继续强劲增长FPGA受益于国产替代趋势快速增长公司FPGA芯片技术领先有望受益于国产替代趋势保持快速增长公司FPGA芯片趋于成熟达到终端客户预期因此需求量不断上升目前公司已累计向超过500家客户销售相关FPGA产品3Q22公司FPGA及其他芯片实现收入235亿人民币同比增长97占收入比重从3Q21的13提升至19公司新一代14nm16nm十亿门级FPGA产品正在研发中公司预计于2022年流片2023年实现量产预计将贡献新的收入增量考虑到公司FPGA芯片具有一定技术优势有望受益于FPGA芯片的国产替代趋势我们预计未来FPGA芯片将成为公司收入增长的主要驱动力同时FPGA芯片因技术壁垒较高而具有更高的毛利率因此我们有望看到公司整体盈利能力随FPGA收入占比提升而提升供应链改善驱动智能电表芯片收入快速增长3Q22公司安全与识别芯片非挥发存储器智能电表芯片实现收入282319亿人民币分别同比增长1722109占收入比重282319其中非挥发存储器市场虽然景气度下行但公司在高可靠领域的客户订单数稳定增加驱动该业务保持了较好的增长但我们预计22年受景气度进一步下行影响公司存储芯片业务或将承压而智能电表芯片主要是得益于供应链改善以及新产品量产考虑到我国正处于智能电表换表周期以及公司车规级MCU等产品陆续量产我们预计23年公司智能电表业务将进一步稳定增长投资建议维持买入评级公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商有效填补了国产高端FPGA的空白近两年处于加速放量阶段且公司1416nm工艺制程FPGA芯片即将量产在国产化替代浪潮下将有效进一步抢占国内市场驱动公司业绩增长维持上海复旦H买入评级风险提示半导体下游需求不及预期新产品放量不及预期新产品研发及技术迭代风险敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告策略研究54金蝶国际大中型企业市场稳健突破期待疫后业绩加速修复公司1H22实现营收2197亿元人民币同比增长173传统ERP业务由于公司主动战略收缩收入519亿元同比下滑181收入占比降至236云服务业务维持中高速增长收入1677亿元同比增长355占比同比提升103pct至764公司净亏损356亿元同比多亏108亿元主要系疫情影响项目交付以及加大云服务产品研发投入云转型进程稳步推进云订阅增长预计持续健康向好22年上半年云服务业务整体收入同比增长355云服务业务整体收入占比达764递延合同收入1965亿同比上升58数字经济转型和国产化替代浪潮对SaaS头部公司的利好持续释放1H22金蝶云订阅年经常性收入ARR同比上升465至186亿公司指引21-23年云订阅ARRCAGR为50预计23年云订阅ARR可达33亿随着疫情修复项目交付逐步落实叠加苍穹平台生态能力释放我们预计ARR收入将延续较高增长大型企业市场国产替代标杆客户持续树立中小企业云订阅需求高增1H22苍穹平台星瀚云实现收入284亿元同比增长78疫情影响下大型项目交付效率有所放缓客户粘性良好续约率达100期内公司签约客户476家新签客户194家与山东重工中国通用集团五矿国际金地集团等知名企业先后签约或落地项目标杆客户持续突破为大型企业的国产替代奠定基础疫情反复使中小企业对模块化订阅需求高企星空云订阅ARR同比增长约53云星空深耕中小企业多年加强一箭多星布局1H22基于苍穹PaaS平台发布星空旗舰版在大中小企业市场的全面拓展预计推动公司云订阅收入维持高增速投资建议维持买入评级公司平台人财税生态策略指引完善产品布局全面推进中大企业市场战略以及产品覆盖面单客户价值深入挖掘公司未来收入增长引擎由云业务接替催化SaaS订阅付费模式逐渐成熟大企业市场国产化替代能力有望推动公司业务持续高成长星空标准版和企业版的下沉叠加疫情催化中小企业上云与订阅意愿高增考虑到大企业数字化转型国产替代需求旺盛云转型升级下毛利率有望改善以及降本增效稳步推进维持买入评级风险提示客户拓展不及预期云服务市场竞争加剧55安踏体育Q3零售流水环比改善期待多品牌国产运动龙头行稳致远公告三季度零售流水情况Q3零售增速环比改善公司发布2022年三季度营运表现单三季度安踏主品牌FILA其他品牌迪桑特可隆等零售流水端分别同比录得中单位数增长1015增长4045增长单三季度虽仍存疫情干扰但公司旗下各品牌零售表现相较二季度均有改善安踏FILA品牌库存增加含备货影响迪桑特可隆流水增速亮眼安踏品牌安踏品牌2022Q3流水表现符合预期安踏大货儿童流水分别同比增长中单位数高单位数电商同比增长高单位数2022Q3库销比略超5倍略高于正常水平其中包含为国庆黄金周以及双十一大促备货增加所致零售折扣方面9月开始虽存疫情反复影响但零售折扣未有明显加深安踏大货折扣同比持平安踏儿童折扣同比有23PCT的改善FILA品牌尽管9月开始一二线城市疫情反复但FILA品牌2022Q3流水表现符合预期好于国际竞品其中FILA大货儿童潮牌分别同比增长中单位敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告策略研究数双位数20Q3品牌线上线下表现分化线下门店客流受疫情影响零售端仍有压力线上同比增长达65主要系FILA通过与天猫平台加大合作推广并在小红书抖音等新渠道发力发展直播业务等贡献FILA品牌2022Q3库销比为78倍高于正常水平零售折扣方面由于线上增速较快占比提升且线上零售折扣较大Q3品牌总体零售折扣力度增加在7475折但正价门店产品折扣保持在8586折其他品牌随着露营徒步等户外运动逐渐兴起其他品牌在疫情影响下2022Q3流水表现好于预期迪桑特可隆体育分别同比增长3555其中可隆体育为国庆期间公司表现最好的品牌910月店效达50万元左右四季度旺季期待销售表现长期看好多品牌运动龙头高质量增长三季度在疫情反复消费疲弱等外因扰动下流水表现相较二季度改善总体符合公司预期国庆假期后半段全国多地天气转冷带动秋冬季产品销售各品牌在假期期间流水均有增长四季度双十一大促公司将以流水作为首要目标加大库存消化力度以期年底库存水平回归正常投资建议维持买入评级我们继续看好公司作为国产多品牌体育用品龙头于逆境下彰显经营的稳健性和抗风险能力长期战略明确多品牌多点发力维持买入评级风险提示国内外疫情影响超预期致终端零售持续疲软或线下客流恢复不及预期库存积压行业竞争加剧电商渠道增速放缓费用投入不当小品牌培育或者AMER盈利改善不及预期表22023年1月港股重点推荐标的EPS与PE光大策略港股重点推荐标的EPS元PE倍代码证券名称行业2022E2023E2022E2023E0700HK腾讯控股海外TMT1183146825201797HK新东方在线海外TMT-053067-701385HK上海复旦海外TMT13718219140268HK金蝶国际海外TMT-013-019--2020HK安踏体育纺织服装3033863024资料来源Wind光大证券研究所预测注EPS均采用人民币计价PE按照2022年12月28日收盘价计算汇率1港元089人民币6风险提示1经济增长不及预期2新冠疫情扰动3发生超预期风险事件敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反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