1月份市场迎来开门红
　　1月A股主要指数普遍上涨，成长板块相对占优。1月（截至1月20日），A股主要指数普遍上涨，创业板指涨幅居前，累计上涨了10.2%，而上证综指涨幅最小，累计上涨了5.7%，其他主要指数中，沪深300、中证500及科创50分别上涨了8.0%、6.6%和7.2%。行业方面，1月各行业也普遍上涨，其中，有色金属、计算机及非银金融涨幅居前，而社会服务、综合及商贸零售等行业的表现相对较差。
　　基本面复苏叠加海外风险缓和，港股新年首月迎来“开门红”行情。2022年12月数据显示经济基本面维持筑底，但疫情对经济的扰动已边际缓和。截至1月27日，1月恒生科技、恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35涨跌幅分别为16.58%、15.94%、15.01%、14.7%和8.89%。
　　A股观点：春节后行情或仍将持续
　　经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力。类比上两轮疫情之后的表现，当前市场已经较为充分地反映了疫情之后经济数据环比修复的利好。对于接下来一段时间的市场，经济数据同比修复将会是更加重要的动力。
　　春节后行情或仍将持续。伴随着疫情之后经济的持续修复，春节后我们或许将观察到经济数据同比修复的开始，经济数据的筑底回升将会是市场中期表现的基础，之后企业盈利的修复也将逐步得到验证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。
　　消费复苏预期下，消费医药或成为今年“春季躁动”的主旋律。由于“春季躁动”行情中，板块表现主要与景气的预期有关，在防控政策优化的背景下，投资者普遍预期消费医药板块景气度未来会出现显著修复，因此我们认为消费医药很可能会成为今年“春季躁动”的主旋律。长期来看，医药消费板块也有望成为2023年的主线。
　　港股观点：市场将持续复苏
　　节后港股强势复苏，短期行情受益于疫后复苏的阶段性红利，中长期走势仍立足于经济基本面的实际向暖。目前市场对美国通胀和经济衰退的路径较为乐观，海外风险对港股的影响将逐渐收束。而随着中国经济的向暖复苏和海外加息放缓，短期内投资者对经济复苏的积极预期将主导市场情绪，港股市场一季度有望持续收复2022年以来的超跌。伴随着国家扩大内需战略和“宽信用”政策的持续推进，财政与货币政策将逐步发挥增长效力，进入二季度后港股企业盈利可能迎来实际的突破，届时港股市场复苏上行将迎来更充分的业绩支撑。
　　港股配置方向上建议关注：1）受益于经济稳健修复同时估值处于低位的医药行业及互联网科技行业。2）受益于房地产相关政策的持续刺激与发力的建筑材料、房地产及建筑装饰等地产相关行业。
　　2023年2月A股金股组合：雅创电子、晶盛机电、千禾味业、五粮液、旗滨集团、华特达因、招商蛇口、珀莱雅、比亚迪、云铝股份。
　　2023年2月港股金股组合：腾讯控股、阜博集团、微盟集团、金蝶国际、京东方精电。
　　风险提示：经济增长大幅不及预期；新冠疫情扰动；发生超预期风险事件。
　　

研究报告全文：2023年1月30日总量研究春意盎然早莺争暖2023年2月A股及港股金股组合要点作者1月份市场迎来开门红1月A股主要指数普遍上涨成长板块相对占优1月截至1月20日A股主要分析师张宇生指数普遍上涨创业板指涨幅居前累计上涨了102而上证综指涨幅最小执业证书编号S0930521030001累计上涨了57其他主要指数中沪深300中证500及科创50分别上涨了021-52523806zhangysebscncom8066和72行业方面1月各行业也普遍上涨其中有色金属计算机及非银金融涨幅居前而社会服务综合及商贸零售等行业的表现相对较差分析师刘芳基本面复苏叠加海外风险缓和港股新年首月迎来开门红行情2022年12执业证书编号S0930522070002021-52523677月数据显示经济基本面维持筑底但疫情对经济的扰动已边际缓和截至1月27liufebscncom日1月恒生科技恒生中国企业指数恒生综指恒生指数恒生香港35涨跌幅分别为165815941501147和889联系人王国兴021-52523868A股观点春节后行情或仍将持续wangguoxingebscncom经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力类比上两轮疫情之后的联系人郭磊表现当前市场已经较为充分地反映了疫情之后经济数据环比修复的利好对于021-52523659接下来一段时间的市场经济数据同比修复将会是更加重要的动力guolei66ebscncom春节后行情或仍将持续伴随着疫情之后经济的持续修复春节后我们或许将观察到经济数据同比修复的开始经济数据的筑底回升将会是市场中期表现的基础之后企业盈利的修复也将逐步得到验证市场将会迎来中期震荡上行的区间消费复苏预期下消费医药或成为今年春季躁动的主旋律由于春季躁动行情中板块表现主要与景气的预期有关在防控政策优化的背景下投资者普遍预期消费医药板块景气度未来会出现显著修复因此我们认为消费医药很可能会成为今年春季躁动的主旋律长期来看医药消费板块也有望成为2023年的主线港股观点市场将持续复苏节后港股强势复苏短期行情受益于疫后复苏的阶段性红利中长期走势仍立足于经济基本面的实际向暖目前市场对美国通胀和经济衰退的路径较为乐观海外风险对港股的影响将逐渐收束而随着中国经济的向暖复苏和海外加息放缓短期内投资者对经济复苏的积极预期将主导市场情绪港股市场一季度有望持续收复2022年以来的超跌伴随着国家扩大内需战略和宽信用政策的持续推进财政与货币政策将逐步发挥增长效力进入二季度后港股企业盈利可能迎来实际的突破届时港股市场复苏上行将迎来更充分的业绩支撑港股配置方向上建议关注1受益于经济稳健修复同时估值处于低位的医药行业及互联网科技行业2受益于房地产相关政策的持续刺激与发力的建筑材料房地产及建筑装饰等地产相关行业2023年2月A股金股组合雅创电子晶盛机电千禾味业五粮液旗滨集团华特达因招商蛇口珀莱雅比亚迪云铝股份2023年2月港股金股组合腾讯控股阜博集团微盟集团金蝶国际京东方精电风险提示经济增长大幅不及预期新冠疫情扰动发生超预期风险事件敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录11月份市场迎来开门红32A股观点春节后行情或仍将持续43港股观点市场将持续复苏642023年2月A股金股组合741雅创电子22年业绩高增汽车模拟芯片业务扬帆起航742晶盛机电业绩指引符合预期半导体设备先进材料放量阶段即将到来743千禾味业高端升级方向和全国化趋势不变酱油业务保持双位数增长844五粮液Q3业绩亮眼经营质量向好945旗滨集团成本上涨影响利润持续关注盈利修复与成长兑现的共振机会946华特达因达因药业全年强势增长国企改革动能不减1047招商蛇口短期业绩加速触底长期盈利回升可期1048珀莱雅Q3业绩表现不俗期待多品牌协同并进1149比亚迪笃行致远变革于浪潮之巅12410云铝股份地产竣工修复确定性较强铝受益明显弹性大1252023年2月港股金股组合1451腾讯控股视频号流量高速增长游戏广告业务承压1452阜博集团全球收入维持高增长版权保护数字经济打开变现空间1453微盟集团SaaS业务企稳回暖后续关注行业景气度修复情况1554金蝶国际大中型企业市场稳健突破期待疫后业绩加速修复1655京东方精电立于巨人之肩大屏车载显示的隐形冠军166风险提示17敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究11月份市场迎来开门红1月A股主要指数普遍上涨1月截至1月20日A股主要指数普遍上涨创业板指涨幅居前累计上涨了102而上证综指涨幅最小累计上涨了57其他主要指数中沪深300中证500及科创50分别上涨了8066和72行业方面1月各行业也普遍上涨其中有色金属计算机及非银金融涨幅居前而社会服务综合及商贸零售等行业的表现相对较差市场上涨过程中成长板块相对占优近期受投资者对未来美联储货币政策较为乐观信创利好政策陆续出台等因素影响成长板块的表现相对占优包括有色金属计算机非银金融电力设备及电子等相比之下消费相关行业本月表现相对较差包括社会服务商贸零售美容护理等图11月A股主要指数普遍上涨图21月A股行业普涨成长板块表现较好14121210108866442200创深沪上中科万中上-2300500100050业证深证50证创得证证有计非电电家通建医机石汽基煤食钢建传环轻银纺国房交农公美商综社板成全A综色算银力子用信筑药械油车础炭品铁筑媒保工行织防地通林用容贸合会指指指金机金设电材生设石化饮装制服军产运牧事护零服属融备器料物备化工料饰造饰工输渔业理售务资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023120资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023120图31月A股各风格指数表现普遍较好543210-1第一周第二周第三周稳定金融消费周期成长资料来源Wind光大证券研究所第一周是指1月2日至6日第二周是指1月9日至13日第三周指1月16日至20日基本面复苏叠加海外风险缓和港股新年首月迎来开门红行情2022年12月数据显示经济基本面维持筑底但疫情对经济的扰动已边际缓和新增感染人数和疫情搜索指数大幅回落一线城市地铁道路客运流量也逐渐恢复至往年同期水平政策上1月10日央行银保监会召开主要银行信贷工作座谈敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究会继续强调用好民营企业债权融资支持工具并号召各银行信贷节奏适当靠前发力信贷预期改善助推市场对经济的复苏预期港股在春节前持续上涨另一方面随着疫情企稳春节期间各类消费数据也出现了显著增长春节假期内全国国内旅游出游308亿人次实现国内旅游收入375843亿元同比增速分别为231和30分别恢复至2019年同期的886和731截至27日春节档全国累计票房已达6549亿元已超2022年春节档期的票房总和达中国影史第二春节休市期间海外利好也不断传来美国2022年四季度GDP环比折年增速29虽然低于三季度32但仍高于市场预期的26而通胀方面四季度PCE物价指数录得32增速创2020年以来新低显示美国通胀显著降温市场普遍认为美联储或将再度放缓加息节奏同时GDP增速的韧性也提高了市场对软着陆的乐观预期受此影响港股市场面临的海外流动性风险大幅缓和1月26日港股正式复市在假期消费复苏疫情企稳海外风险缓和的多重因素推动下港股在节后首个交易日迎来大涨并在月末维持上行行情1月截至1月27日恒生科技恒生中国企业指数恒生综指恒生指数恒生香港35涨跌幅分别为165815941501147和889图41月恒生指数走势图51月港股整体继续反弹230001822500162200014215001221000102050082000061950041900021850002023-01-032023-01-062023-01-112023-01-162023-01-192023-01-27恒生科技恒生中国企业指数恒生综指恒生指数恒生香港35资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023127资料来源Wind光大证券研究所数据截至20231272A股观点春节后行情或仍将持续经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力类比上两轮疫情之后的表现当前市场已经较为充分地反映了疫情之后经济数据环比修复的利好对于接下来一段时间的市场经济数据同比修复将会是更加重要的动力春节后行情或仍将持续伴随着疫情之后经济的持续修复春节后我们或许将观察到经济数据同比修复的开始经济数据的筑底回升将会是市场中期表现的基础之后企业盈利的修复也将逐步得到验证市场将会迎来中期震荡上行的区间伴随着地方两会的召开国内政策也将会进一步发力除了经济与盈利预期的逐步好转之外其他因素对于春节之后的市场可能也会有正面的支撑例如国内的政策可能会在春节之后伴随着地方两会的逐步召开而进一步落地而三月份的全国两会将会制定全年的经济计划对于市场也有重要意义海外加息进程有望进一步放缓海外因素可能也将有所好转虽然美联储仍然将在未来一段时间之内继续推进加息进程但是伴随着通胀的下行加息的进敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究程将有所放缓不排除在2月份的议息会议上美联储加息幅度会进一步降至25BP这对于全球流动性以及国内资本市场也将是利好图6当前市场行情或与2020年下半年市场行情修复的阶段相似资料来源Wind光大证券研究所注T为相应时间区间内上证指数最低收盘价的时点其中上图中2022-2023为2022年8月1日至2023年1月20日的时间区间消费复苏预期下消费医药或成为今年春季躁动的主旋律由于春季躁动行情中板块表现主要与景气的预期有关在防控政策优化的背景下投资者普遍预期消费医药板块景气度未来会出现显著修复因此我们认为消费医药很可能会成为今年春季躁动的主旋律长期来看医药消费板块也有望成为2023年的主线随着国内疫情防控政策的持续优化在消费场景的恢复叠加消费者信心的回暖的背景下2023年我们很可能将看到国内消费的复苏这也将带来消费板块业绩的显著提升此外从海外情况来看消费医药板块在疫情防控措施优化后也表现亮眼涨幅在各个行业中也普遍靠前因此我们认为23年的消费医药板块将值得重点关注市场的风格可能会逐步从成长转向消费当前消费板块仍然值得投资者积极布局图7科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低图8消费板块的相对景气已经略占优势资料来源Wind光大证券研究所涨跌幅数据截至20221222022年业绩数据截至资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年前三季度2022年前三季度敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究3港股观点市场将持续复苏节后港股强势复苏短期行情受益于疫后复苏的阶段性红利中长期走势仍立足于经济基本面的实际向暖从目前来看市场对美国通胀和经济衰退的路径较为乐观海外风险对港股的影响将逐渐收束而随着中国经济的向暖复苏和海外加息放缓短期内投资者对经济复苏的积极预期将主导市场情绪港股市场行情在一季度有望持续收复2022年以来的超跌但从盈利角度来看基本面企业的盈利状况仍是决定中长期港股走势的核心因素考虑到2022年的各类风险事件年报季港股市场各企业数据可能仍表现不佳但伴随着国家扩大内需战略和宽信用政策的持续推进财政与货币政策将逐步发挥增长效力进入二季度后港股企业盈利可能迎来实际的突破届时港股市场复苏上行将迎来更充分的业绩支撑港股配置方向上建议关注1受益于经济稳健修复同时估值处于低位的医药行业及互联网科技行业2受益于房地产相关政策的持续刺激与发力的建筑材料房地产及建筑装饰等地产相关行业敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究42023年2月A股金股组合我们筛选了如下10支股票作为2月A股金股组合雅创电子晶盛机电千禾味业五粮液旗滨集团华特达因招商蛇口珀莱雅比亚迪云铝股份41雅创电子22年业绩高增汽车模拟芯片业务扬帆起航受益于汽车电子高景气度22年业绩高增22Q4业绩略低预期受益于汽车电动化智能化集成化的发展趋势带动配套电子硬件需求的增长汽车电子景气度持续提升公司分销业务和自研IC业务实现了业绩规模与利润水平的双重增长受国内多地疫情反复12月疫情大规模蔓延的情形以及汇率波动的影响公司面临的外部环境受到一定的冲击但公司积极采取相关的应对措施尽可能降低疫情对公司的影响22年Q4实现归母净利润3700万-4900万同比持平-324环比-119-16722年并表怡海能达分销业务实现稳步增长公司持续耕耘布局汽车电子领域覆盖汽车照明汽车座舱汽车被动元件以及汽车线控底盘等细分市场利用自身优势积极拓展业务以实现分销业务的稳步增长2022年度分销业务营业收入预计为19500000万-20500000万元较上年同期增长4602-5350公司22年2月并表怡海能达为公司分销业务贡献了一定收入其70的分销销售收入来源于村田的被动元器件市场双方可以实现客户资源优势互补进一步扩大公司汽车电子业务领域被动元器件的市场份额汽车模拟芯片业务具备先发优势看好未来维持高增长基于公司在汽车电子领域内的长期布局与拓展公司汽车模拟IC产品具有一定的先发优势已量产的相关产品均已通过AEC-Q100车规级认证在比亚迪吉利长城长安现代一汽起亚克莱斯勒大众小鹏蔚来等国内外知名汽车厂商实现批量装车为公司进一步打开自主研发设计的汽车IC下游市场奠定了坚实的基础报告期内公司自研IC业务表现突出预计实现营业收入为2000000万元-2500000万元较上年同期增长17721-24651毛利率预计在4300-4700风险提示汽车市场下滑的风险商誉减值风险42晶盛机电业绩指引符合预期半导体设备先进材料放量阶段即将到来光伏装备保持业内技术与规模双领先地位拿单能力稳定截至2022年9月末公司光伏领域长晶炉及智能加工设备在手订单2133亿元含增值税同比增长20112022年11月前单晶硅片单片价格持续上涨近两年硅片环节盈利能力强吸引硅片厂商持续扩产降本增效的行业发展底层逻辑更是带动大尺寸薄片化先进产能扩产新增产能存量替换产能使得硅片设备市场大幅扩容2新型高效电池片对高品质硅片需求量大增公司创新步履不止第五代新型单晶炉将于2023年上市优质的供与需让晶盛机电单晶炉设备竞争壁垒在无形中筑牢有望持续保持硅片设备环节龙头地位半导体设备矩阵持续丰富国产化机遇下未来预计大放量截至2022年9月末公司半导体领域在手订单246亿元上年同期726亿元同比增长敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究23884其中以8-12英寸大硅片和功率半导体设备为主12022年下半年受美国芯片禁令影响半导体设备国产化进程加速国产半导体装备市场验证与推广机遇增多2公司半导体设备品类矩阵不断丰富下游工艺与领域覆盖度大幅增加公司计划23年推出功率半导体6英寸双片式碳化硅外延设备我们预计碳化硅外延设备23年订单量将有所突破先进制程领域CVD等设备验证顺利20221222公司首台半导体12英寸双轴减薄机成功下线打破国外技术垄断我们预计12英寸半导体设备在20232024年将会见到可观订单顺势发力先进材料各项业务达到业内领先水平蓝宝石材料已成功生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体并实现300Kg级及以上蓝宝石晶体的规模化量产我们估计该业务22年收入增速达50以上23年需跟踪消费电子景气度碳化硅方面8英寸碳化硅晶体已成功生长6英寸研发实验线产品已送下游客户验证大尺寸石英坩埚在半导体与光伏领域取得较高市场份额2022年底石英坩埚产能为17万只左右预计2023年2万多只我们估计2022年有部分石英坩埚放量贡献收入金刚线方面宁夏1期22Q4已规模化投产产能达到3千万公里宁夏2期产能建设按计划推进我们预计金刚线业绩在23年会有所表现风险提示光伏下游扩产不及预期半导体设备验证不及预期订单履行风险43千禾味业高端升级方向和全国化趋势不变酱油业务保持双位数增长调味品增速环比放缓全国化进程仍在持续分产品看22Q3酱油食醋分别实现收入3209亿元yoy10244增速环比Q2均有所下降分区域看Q3中部北部区域增长较快收入分别为0609亿元yoy272208西部南部区域收入分别为1805亿元yoy112138而东部区域表现稍弱实现收入15亿元yoy26截至22Q3末公司在全国拥有2033家经销商单三季度净增130家其中东部南部中部北部西部区域分别净增2911411930家公司全国化进程仍在稳步推进当中成本压力仍较大费率降幅收窄致净利率下降122年前三季度22Q3公司毛利率分别为34743355同比-669-641pcts主要受到大豆玻璃等原材料成本上涨的影响以及今年公司重点推广低价版零添加酱油导致产品结构降低222年前三季度22Q3公司销售费用率分别为14221412同比-905-311pcts费率下降主要系今年以来公司节省广告费用开支322年前三季度22Q3管理费用率分别为306277同比-024-015pcts4综合来看22年前三季度22Q3公司销售净利率达到12061271同比233-135pcts省外渠道和大B业务增长较好主打0添加或受益于调味品添加剂事件整体看千禾今年省外增长势头良好此外定制化业务亦表现出色千禾品牌形象和0添加深度绑定从产品结构看整体调味品中0添加收入占比约6成0添加酱油占整体酱油收入约占5成添加剂事件后公司加大零添加产品推广包括增加费用倾斜以及地推人员从终端调研看部分消费者愈加注意对酱油产品成分的选择有可能转向使用0添加酱油我们认为千禾若能把握住此次机会有望进一步扩展消费群体打开0添加系列的中长期增长空间风险提示省外拓展不及预期原材料成本上涨幅度高于预期食品安全风险敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究44五粮液Q3业绩亮眼经营质量向好普五动销良好彰显需求韧性三季度虽然国内疫情有所反复外部环境压力仍存但公司凭借较强的品牌力与需求韧性取得了优于同业的经营成果八代五粮液保持良好的销售态势前九月全国21个营销战区中有14个战区动销实现正增长其中湖南安徽湖北江西江苏等地动销表现较为突出动销量同比增长或达到两位数以上中秋国庆虽然行业整体氛围较为平淡但五粮液市场反馈良好据微酒双节期间五粮液有十多个市场动销同比增长其中福建辽宁等区域同比增幅超30湖南安徽湖北江西浙江等市场同比增幅达双位数新零售渠道表现亦较为亮眼当前普五发货维持正常节奏动销完成度较高其他产品中估计161839度五粮液动销略受疫情影响经典五粮液继续控货以实现库存去化费用及税金收缩下净利率提升经营质量较高122Q3毛利率7329同比下降283pct估计因营业成本增加较多22Q3营业成本同比增加255税金及附加项占营收比重1413同比下降109pct销售费用率1145同比下降277pct管理及研发费用率453同比下降062pct销售净利率3510同比提升173pct虽然毛利率短期承压但费用收缩下净利率依旧抬升222Q3销售现金回款1759亿元同比增长1077经营活动净现金流8898亿元同比增长330截至Q3末合同负债2963亿元环比Q2末增加1087亿元四季度或仍留有一定余力现金流和预收款验证经营质量较高积极改善下经营向好后续增长具备支撑行业波动下五粮液的品牌力优势得以彰显全年有望平稳收官完成双位数增长今年以来公司内部积极改革权限下放战区市场运作更加灵活消费培育团购板块和直营渠道拓展亦有成效并且强化渠道管控八代普五主流批价960-965元较为平稳九月份以来亦加速推进文化酒相关工作估计后续小众产品将贡献一定增量风险提示高端白酒需求疲软普五挺价不及预期市场竞争加剧45旗滨集团成本上涨影响利润持续关注盈利修复与成长兑现的共振机会玻璃市场仍在磨底成本压力最大时刻或已过去2022年前三季度受制于竣工推进缓慢玻璃下游需求持续疲软玻璃价格持续承压截至2022930全国玻璃均价为1670元吨较年初下降19同比下降44原燃材料成本的上涨是公司Q3盈利大幅下滑的主要原因环比Q2公司营业收入仅减少24但营业成本大幅增加130单Q3毛利率仅为153同比下降423pct环比下降116pct为近十年单季度新低对于公司主要原燃材料纯碱石油焦产品价格进行分析纯碱22Q1-Q3单季度均价分别为268629542880元吨石油焦分别为390249474186元吨可看出Q2原燃材料均价最高但是由于会计成本核算方法成本传导存在时滞因此或在Q3充分显现以此推算Q4开始成本端压力或将有所减弱成长性聚焦新兴玻璃产业拟分拆醴陵电子上市光伏玻璃公司目前在产两条浮法压延且在建筹建多条产线后续将逐步落地产能大幅扩充电子玻璃目前2条产线运营且计划在浙江绍兴新建2条产线该板块已于22H1实现净利润2523万元后续拟分拆上市强化成长潜力药用玻璃湖南药玻一期项目自商业化运营以后中硼硅拉管技术持续突破二期项目预计2023年6月投入商业运营并规划在浙江绍兴继续投建2条产能25td药玻产线敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究看好竣工需求释放玻璃价格仍存较大弹性玻璃量价是保交付核心观察数据政府推动保交付决心不容置疑随着各项配套跟进政策的陆续出台以及地产市场底部复苏预计地产竣工推动节奏有望进一步加快作为和竣工关联度最为紧密的建材品种玻璃走向高景气的核心逻辑仍在于需求的实质性释放风险提示浮法玻璃价格回升不及预期原燃材料成本压力提升新建项目推进不及预期新业务拓展不及预期46华特达因达因药业全年强势增长国企改革动能不减医药主业全年强势增长非主业和年底控货扰动四季度业绩公司4Q22营收归母净利润和扣非归母净利润分别为521056063亿元同比145-97189利润端出现波动估计受到环保电子信息等非主业的拖累我们预计2023年一季度后将逐步恢复而核心子公司达因药业全年增长强劲表现亮眼4Q22达因药业收入和净利润分别为436127亿同比320225收入端延续高速增长利润率环比明显下降估计与年底渠道控货新品推广加大和激励计提有关达因药业盈利能力持续提升产品梯队日益完善2022年达因药业净利率同比19pp至469达到历史最高水平估计与伊可新销售占比提升和线上渠道放量有关2022年疫情加剧公司拳头产品伊可新仍能实现放量提速主要得益于以下4点1品类刚需属性增强渗透率提升维生素AD能提高儿童免疫力疫情催化和专业品类教育提升消费者认知2OTC强势品牌在疫情期间明显受益零售药店和线上销售增速较快3渠道拓展夯实市场地位4拓宽服用年龄段至0-6岁推高品类天花板近年来新品上市加快维生素D右旋糖酐铁口服补液盐散地氯雷他定口服液盐酸托莫西汀口服溶液等产品梯队日益完善有望形成一超多强的良好格局治理改善主业聚焦国企改革动能强劲2022年10月公司董事会决议通过了退出卧龙学校现持股8185的议案有望于2023年正式剥离自2021年8月新任管理层上任后公司持续聚焦主业改善治理陆续剥离环保和学校资产并在达因药业内部推行中长期激励激发员工活力国企改革成果斐然2022年公司凭借渠道拓展专业品类营销延长服用年龄段多规格依次提价等策略推动伊可新强势高增我们预计达因药业仍能在2023年实现快速增长风险提示伊可新销售不达预期市场竞争加剧新药研发失败风险47招商蛇口短期业绩加速触底长期盈利回升可期短期业绩加速触底长期盈利回升可期22年单四季度公司预计实现归母净利润84亿元164亿元同比下降790591较22年前三季度同比降幅有所扩大下滑幅度超过我们预期全年业绩下滑原因包括1项目结转区域结构变化或导致低毛利项目结转收入占比提升结转毛利率阶段性下降2公司积极处置去化困难项目优化资产负债表322年计提资产减值准备同比增加4转让子公司产生的投资收益同比减少522年因疫情影响资产经营业务受冲击明显全年累计减租约749亿元值得注意的是公司短期内资产减值准备计提增加或将为后期结转毛利增长提供空间同时公司积极处置去化困难项目短期内或将导致表内资源减少后期结算的盈利压力也将减轻我们认为公司阶段性业绩加速触底亦将为后期业绩反弹奠定基础敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究销售表现稳健土储拓展积极22年公司累计实现全口径销售额销售面积分别为2926亿元1194万平米分别同比减少105185销售排名位居克而瑞销售榜第6名销售表现较为稳健优于TOP20房企整体销售表现公司22年累计新拿地总价1283亿元新拿地总建面726万平米权益地价占比约590拿地金额占销售比例为439其中一线城市拿地金额占比520强二线城市拿地金额占比365公司在22年土地拓展表现较为积极加强核心城市资源布局有力保障了后期销售去化能力手握深圳前海优质土储粮仓型项目利润贡献可期22年12月公司公告拟通过发行股份购买资产提高在前海蛇口自贸区内优质土地资源的控制权截至21年末公司在前海土地整备范围内共拥有计容建面45584万平方米的项目储备不含人才用房截至21年底尚有约390万平方米的项目储备未开工预计前海片区土储在未来几年将陆续贡献利润助力公司提升业绩表现风险提示销售拿地不及预期开工交付不及预期市场下行超预期等风险48珀莱雅Q3业绩表现不俗期待多品牌协同并进2022年前三季度公司业绩实现较快增长旗下多品牌表现各具亮点1主品牌珀莱雅大单品战略成效持续显现三季度大单品收入占珀莱雅品牌的比重超35占天猫平台的比重超65红宝石双抗源力系列对天猫的收入贡献占比分别为超23309且大单品复购率超25平台方面主品牌珀莱雅前三季度天猫抖音京东收入占线上收入比例分别为451510渠道分布均衡伴随着高毛利率的大单品占比提升珀莱雅天猫客单价超250元抖音客单价超260元同时珀莱雅持续进行消费者洞察根据消费者反馈反哺产品升级在继红宝石双抗系列产品实现20升级后9月源力精华20上市其有望在双十一期间实现放量2彩妆品牌彩棠逐渐起量盈利情况持续向好旗下多款大单品月销破万如妆前乳高光修容盘三色遮瑕盘等3其他品牌如洗护品牌OR定位大学生等年轻女性群体的悦芙媞高功效护肤品牌科瑞肤均在有序培育中另外前三季度悦芙媞已实现盈利此外公司于9月新任命魏晓岚为首席科学官其在全球化妆品领域有近20年研发工作经验在基础研究与配方开发等方面均有建树未来将有助于公司进一步巩固研发实力双十一大促开启主品牌珀莱雅在预售初期表现不俗2022年10月24日在李佳琦直播间所售的8款产品当晚全部售罄包括红宝石精华预定量超10万瓶红宝石水乳超5万瓶红宝石面霜超20万瓶双抗小夜灯眼霜超10万瓶双抗精华超30万瓶双抗面膜超20万瓶早C晚A套装超20万瓶源力精华超10万瓶从10月24日预售首日天猫的销售表现来看根据天猫榜单统计10月24日晚8点24点预售额主品牌珀莱雅位列美妆行业全品类榜单第5名国货第2名位列美容护肤榜单第5名根据解数咨询统计的抖音榜单统计10月24日0点24点预售额彩妆品牌彩棠位列抖音彩妆香水榜单第4名风险提示国内疫情影响超预期致终端消费疲软渠道拓展营销投放效果新品推出效果不及预期小品牌培育效果不及预期对行业趋势变化把握不当费用控制不当敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究49比亚迪笃行致远变革于浪潮之巅产品矩阵丰富定位精准比亚迪覆盖主流价格带的新能源车型并拓展高端市场构建包含海洋王朝腾势仰望的产品矩阵纯电方面通过高性价比定位10万元以下20万元以上的增换购用户群体插混方面通过燃油经济性智能化升级定位于10-20万元的首购用户群体我们判断1公司对产品的用户画像定位精准2依托纯电插混平台技术迭代电池性能结构升级带动公司向高端智能化品牌形象转变全产业链布局成本严控比亚迪旗下子公司覆盖新能源汽车核心零部件涉及刀片电池方面叠片工艺CTB技术以及车规半导体IGBT碳化硅我们判断1公司核心零部件的自研量产可实现较强的保供成本管理2预计电池功率半导体产能扩张外供比例抬升也有望提振公司盈利能力全国渠道门店广泛布局截至202211比亚迪累计经销门店超过2200家数量多覆盖均衡为销量爬坡奠定较强的渠道基础1与其他自主合资外资车企转型新能源车相比比亚迪全线布局新能源车型vs其他燃油车品牌存在燃油车蚕食影响2与初创类新能源车企相比比亚迪门店区域布局全面vs截至202211特斯拉新势力门店均450家风险提示插混市场渗透率不及预期产能爬坡不及预期行业需求与产销增速不及预期疫情扰动政策不及预期410云铝股份地产竣工修复确定性较强铝受益明显弹性大供给端预计铝供应同比继续增长2021年因能耗和电力影响减产的产能逐步恢复云南省电解铝生产地位重要性显现水电铝对供给的扰动或加大目前云南电解铝限产幅度仍较小若水电进一步不及预期或将对供给造成较大影响预计2023年国内供给含进口增长47需求仍是行业主要矛盾2023年需求仍是铝投资机会的主要抓手尤其是地产领域需求变化较为关键房地产新开工面积与竣工面积的恢复速度将决定电解铝板块行情的弹性大小在保交楼背景下2023年地产竣工面积有望改善地产和汽车仍是铝需求主要变量预计全年铝需求增长41预计2023年供需仍处紧平衡预计2023年铝供给略大于需求仍处紧平衡下游尤其是地产端需求明年同比将有所改善看好需求修复但电价上行将提高行业平均成本吨铝利润难有提升空间预计全年吨铝毛利1000-2000元风险提示云南来水不及预期在建项目进展不及预期铝价大幅下跌风险敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究表12023年2月A股金股EPS与PE光大策略A股2月金股组合EPS元PE倍代码证券名称行业2023E2024E2023E2024E301099SZ雅创电子电子315450225158300316SZ晶盛机电机械287359233186603027SH千禾味业食品饮料039049573456000858SZ五粮液食品饮料794906263230601636SH旗滨集团建材1521838369000915SZ华特达因医药生物289348145121001979SZ招商蛇口房地产099136146106603605SH珀莱雅化妆品328408506406002594SZ比亚迪汽车10331555261174000807SZ云铝股份有色金属1862067265资料来源Wind光大证券研究所预测PE采用2023年1月20日收盘价计算敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究52023年2月港股金股组合我们根据前述的市场及行业比较逻辑梳理如下5支股票作为2023年2月港股重点推荐标的腾讯控股阜博集团微盟集团金蝶国际京东方精电51腾讯控股视频号流量高速增长游戏广告业务承压游戏业务受版号发行原因重量级新游上线进入淡季但王者荣耀和平精英依旧有望为腾讯带来较为可观的业绩表现视频号增长迅猛有望成为微信重要盈利来源社交网络收入依靠腾讯视频与TME稳定的会员订阅稳定增长广告业务受宏观经济影响业绩近期低迷待疫情与宏观经济好转有望实现较快恢复性增长金融科技以及企业服务主动提升运营效率有望成为重要盈利来源腾讯在国内外游戏业务方面处于领先地位海外以投资为主要业务扩张方式国内主要依靠端转手引进先进玩法打造具有较高竞争力的游戏产品从而实现长期收益视频号进一步丰富微信生态体系视频号小店增强视频号B端服务能力打通消费者与商家之间的连接渠道同时视频号推出信息流广告有望在朋友圈之外开辟新的广告收入渠道投资建议维持买入评级微信支付在移动支付端领导地位稳固国内云服务增速较快腾讯云处第二梯队有望在成为未来业绩驱动力维持买入评级风险提示监管不确定性风险宏观经济风险游戏表现不达预期竞争加剧52阜博集团全球收入维持高增长版权保护数字经济打开变现空间传媒巨头改变行业格局海外渗透率仍有较大提升空间流媒体巨头订阅用户持续增加22Q3FY22Q4Disney新增1210万订阅用户DTC巨头订阅变现加速后建立内容壁垒和版权保护需求将进一步提升22Q3YouTube广告收入71亿美元同比降低19当前公司管理内容收入对YouTube广告收入渗透率尚不足1且主要以影视垂类等头部内容为主广告主投放意愿相对较强变现分账收入受YouTube广告收入下滑影响较小公司持续与内容商建立深度合作8月与华纳完成合约升级进行全量内容库的管理变现公司预计23年华纳内容产生的新增活跃资产会占到总新增的60公司预计该部分活跃资产全年带来约2000万美元的新增收入版权保护数字经济持续助推粒子并入后中国业务快速发展2022年10月26日西安市中级人民法院就云南虫谷案作出一审判决判定抖音赔偿腾讯3240余万元版权保护需求升维2022年11月5日第五届中国国际进口博览会保护知识产权打击侵权假冒国际合作虹桥分论坛上市场监管总局副局长蒲淳指出下一步中国将大力推进知识产权强国建设2022年10月28日发改委主任何立峰作关于数字经济发展情况的报告指出必须把数敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究字技术的命脉牢牢掌握在自己手中粒子公司创始团队带来丰富运营变现经验以及华数广电等大客户的积累政策持续利好下国内业务发展确定性进一步增强虚拟资产保护为公司带来发展机遇2022年11月1日五部门联合发布虚拟现实与行业应用融合发展行动计划20222026年公司此前积极布局NFT领域21年9月与浙江文交所合作共同打造领先的数字版权保护交易平台未来或进一步打通与各地文交所的合作投资建议维持买入评级阜博为全球头部DTC流媒体提供IP产权保护方案行业DTC转型加速数字资产持续发展全球IP保护需求旺盛与粒子团队整合运营共同探索中国数字文化产业拓展国内数字内容资产变现渠道新型交易场景如元宇宙和NFT需求增多我们坚定看好公司未来发展以及国内未来数字经济的快速增长维持买入评级风险提示版权方DTC发展不及预期新商业模式假设与国内业务推进不及预期新技术出现威胁领先地位风险与粒子业务整合不及预期风险53微盟集团SaaS业务企稳回暖后续关注行业景气度修复情况SaaS业务疫后恢复顺利22Q3不含海鼎的订单同比增长30系公司在电商版图上持续优化扩展取得成绩6月份长沙启用超过1万平米的直播基地着力整合短视频内容生产分发网红人才培养直播运营服务生态文化2022年8月份上线微盟精选有机连接产品与主播端凭借视频号达人资源库为商家拓展商业变现打通带货分销通路我们认为公司线上线下整合大客化与平台化能力为SaaS业务中长期发展的支撑近期新签约丰田雀巢欧派九牧王361等大客户2022年11月起上调SaaS产品价格30进一步提振单客价值随着宏观环境修复下企业降本增效力度加大订阅商户数的增长持续修复大客户战略下服务场景不断拓展推动公司继续挖掘单客价值公司22Q3广告毛收入287亿元环比得到较明显改善增长30但相比去年同期仍略有差距其中9月广告毛收入为97亿元今年以来单月毛收入首次超越去年同期数字营销广告业务快速回升系商户广告主预算边际改善所致但考虑到冬季疫情零星散发2H22实际广告修复情况仍有待观察微盟WOS新商业操作系统已于2022年10月27日正式发布WOS供微盟商家和ISV共建使用具备较强的中台能力赋能多场景创新产品的同时有望深度开发大客户价值截至2022年9月微盟云市场上架应用及服务超2000个新操作系统正式上线将进一步深耕大客化战略并开始全面拥抱生态化建议关注微信生态闭环的影响和行业景气度恢复情况视频号小店上线在售后客服数据和视频号之间的打通上更顺畅或将形成类似快手抖音的电商管理体系的闭环对公司订阅广告业务的增长带来挑战下半年广告电商行业边际有所回暖但互联网市场的整体景气度或继续承压投资建议维持增持评级政策面进一步加持2022年10月28日国务院关于数字经济发展情况的报告中强调牢牢掌握数字经济发展自主权预计SaaS板块先行受益中长期看私域运营服务在数字经济政策持续释放利好信息下仍将是商户降本增效的重要选择公司大客化战略持续深入有望进一步提升客单价及留存率WOS较强中台能力预计赋能多场景创新产品公司SaaS敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告策略研究和广告业务复苏基本符合预期考虑到疫后电商广告边际改善但仍有压力维持增持评级风险提示客户拓展不及预期市场监管风险行业竞争加剧风险54金蝶国际大中型企业市场稳健突破期待疫后业绩加速修复公司1H22实现营收2197亿元人民币同比增长173传统ERP业务由于公司主动战略收缩收入519亿元同比下滑181收入占比降至236云服务业务维持中高速增长收入1677亿元同比增长355占比同比提升103pct至764公司净亏损356亿元同比多亏108亿元主要系疫情影响项目交付以及加大云服务产品研发投入云转型进程稳步推进云订阅增长预计持续健康向好22年上半年云服务业务整体收入同比增长355云服务业务整体收入占比达764递延合同收入1965亿同比上升58数字经济转型和国产化替代浪潮对SaaS头部公司的利好持续释放1H22金蝶云订阅年经常性收入ARR同比上升465至186亿公司指引21-23年云订阅ARRCAGR为50预计23年云订阅ARR可达33亿随着疫情修复项目交付逐步落实叠加苍穹平台生态能力释放我们预计ARR收入将延续较高增长大型企业市场国产替代标杆客户持续树立中小企业云订阅需求高增1H22苍穹平台星瀚云实现收入284亿元同比增长78疫情影响下大型项目交付效率有所放缓客户粘性良好续约率达100期内公司签约客户476家新签客户194家与山东重工中国通用集团五矿国际金地集团等知名企业先后签约或落地项目标杆客户持续突破为大型企业的国产替代奠定基础疫情反复使中小企业对模块化订阅需求高企星空云订阅ARR同比增长约53云星空深耕中小企业多年加强一箭多星布局1H22基于苍穹PaaS平台发布星空旗舰版在大中小企业市场的全面拓展预计推动公司云订阅收入维持高增速投资建议维持买入评级公司平台人财税生态策略指引完善产品布局全面推进中大企业市场战略以及产品覆盖面单客户价值深入挖掘公司未来收入增长引擎由云业务接替催化SaaS订阅付费模式逐渐成熟大企业市场国产化替代能力有望推动公司业务持续高成长星空标准版和企业版的下沉叠加疫情催化中小企业上云与订阅意愿高增考虑到大企业数字化转型国产替代需求旺盛云转型升级下毛利率有望改善以及降本增效稳步推进维持买入评级风险提示客户拓展不及预期云服务市场竞争加剧55京东方精电立于巨人之肩大屏车载显示的隐形冠军车载显示行业全球龙头厚积薄发迎来业绩放量公司是京东方集团车载显示及系统运营平台主营车载TFTTP显示模组制造业务布局中国欧美日本及韩国多地客户基本覆盖主流Tier1OEM新能源车厂公司在车载显示特别是中大尺寸显示领域领先优势明显根据Omdia1H22公司车载显示8英寸大屏出货量总出货量出货面积均为全球第一2021年公司营收与业绩敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告策略研究快速放量1H22增长持续1H22公司实现营收48亿港元yoy51归母净利润25亿港元yoy164智能座舱加速渗透车载显示增长确定性强车载显示产品作为智能座舱中人车交互最直观的媒介受益于汽车智能化发展赛道成长确定性较强行业整体将呈现量价齐升态势新能源汽车快速放量单车多屏化趋势带动车载显示屏出货量的增加大屏化显示技术升级推动车载显示屏ASP的提升根据GrandViewResearch预测全球汽车显示市场规模在2028年将达240亿美元对应20-28年CAGR将超过7产品客户面板资源优势明显显示总成智能座舱业务开拓长期空间产品多元技术先进公司产品应用于汽车仪表中控娱乐系统显示AR-HUDCMS等多个车载显示细分领域拥有超大尺寸柔性AMOLEDBDCellMiniLED等新兴显示技术传统新能源车企客户基础雄厚1H22公司对于中国Top20车厂产品覆盖率达42新能源车企产品覆盖率达52战略合作伙伴包括上汽一汽北汽吉利长安广汽埃安小鹏等供应稳定产能充沛背靠母公司产能资源优势公司能获得技术领先供应稳定的面板供应公司自身积极扩产满足订单需求伴随4Q22全资子公司成都车载显示基地1500万片年的产能逐步释放公司市场份额有望提升三步走战略规划清晰在屏机分离带来的产业链重构机遇下公司提出显示器件-显示系统-智能座舱三步走战略除传统优势显示器件外目前公司显示系统业务已获得多家客户定点且部分量产交付控股公司疆程技术生产的AR-HUD已于1H22实现量产出货我们认为显示总成业务与智能座舱的布局将打开公司中长期增长空间投资建议维持买入评级公司定位车载显示赛道增长确定背靠母公司龙头地位稳固客户壁垒深厚在手订单充沛预计成都显示基地的产能释放将进一步满足订单需求并逐渐贡献营收而规模效应及产能利用率的提升有望带动业绩放量此外公司正由Tier2向显示总成与智能座舱业务转型具备长期增长动力维持买入评级风险提示行业增速不及预期市场竞争加剧显示驱动芯片短缺风险表22023年2月港股重点推荐标的EPS与PE光大策略港股重点推荐标的EPS元PE倍代码证券名称行业2023E2024E2023E2024E0700HK腾讯控股海外TMT1317150027243738HK阜博集团海外TMT003007139602013HK微盟集团海外TMT-014-003--0268HK金蝶国际海外TMT-019-026--0710HK京东方精电海外TMT0820992017资料来源Wind光大证券研究所预测注EPS均采用人民币计价PE按照2023年1月27日收盘价计算汇率1港元0865人民币6风险提示1经济增长不及预期2新冠疫情扰动3发生超预期风险事件敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告