收费公路业务稳步增长，路产优势充分彰显。2023年上半年，随着国内经济社会全面恢复正常运行，道路交通需求较快回升，但受全球经济景气低迷、外需疲软等大环境影响，国内经济生产总体承压，使得道路货运交通需求增长幅度偏缓；另一方面，受益于社会秩序全面恢复后公众自驾出行意愿增强，客车出行量稳步回升。在车流结构上，上半年各路段整体客货比约为80:20，与2019年同期基本一致。其中，全资及控股路段2023年上半年客货比约为79:21。报告期内，集团收费公路主营业务收入25.99亿元，约占集团总营业收入的63.01%，同比增长7.83%。
　　不断完善路网布局，拟定增投建外环三期。公司拟向包括大股东新通产在内的不超过35名特定投资者发行不超过6.54亿股A股，募集资金不超过65亿元，用于外环三期建设及偿还有息负债。外环三期约16.8公里，估算总投资为84.47亿元，经初步测算，若外环项目获批25年收费经营期，全线税后财务内部收益率约6.76%，总体优于近年国内上市公司高速公路新建/改扩建的平均回报水平。
　　通过新建、改扩建、并购、整合资源等多种手段，增加公路资产规模。目前集团16个收费公路项目中有8个（梅观、机荷东段和西段、水官、水官延长段、龙大、广深、阳茂）将于2027年前后到期，其中阳茂完成改扩建正在申请新的经营期；机荷、广深均会改扩建并申请新的收费年限；其他经营期已获批的项目将于2029年至2038年间到期；而外环高速一期和二期分别于2021年和2022年通车，目前其经营期限尚未获批。
　　公司积极进入大环保领域，开拓更广阔的发展空间。在固废资源化处理业务领域，本公司全资子公司环境公司旗下的蓝德环保是目前国内重要的有机垃圾综合处理和建设运营企业，具备有机垃圾处理全产业链服务能力，本集团目前有机垃圾设计处理规模超过6,900吨/日，跻身国内行业前列；清洁能源业务领域，本集团通过投资并购累计拥有装机容量达648MW的风电项目。上半年四个并表风电项目完成上网电量86.86万兆瓦时，实现营业收入约3.5亿元。报告期，集团实现清洁能源及固废资源化处理等环保业务收入约7.52亿元，占集团总收入的18.24%。
　　盈利预测：首次覆盖给予“增持”评级。预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为103.10/111.70/124.24亿元，归母净利润分别为23.22/25.87/30.40亿元，对应PE分别为9.34x/8.38x/7.13x。
　　风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；新建路网分流影响；收费公路收费标准下降；盈利预测及估值模型不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate深高速600548交通运输发布时间2023-09-27TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持收费公路业务稳中有进推进双主业协同发展首次覆盖收费公路业务稳步增长路产优势充分彰显TableSummary2023年上半年随着国内股票数据TableMarket20230927经济社会全面恢复正常运行道路交通需求较快回升但受全球经济景6个月目标价元--气低迷外需疲软等大环境影响国内经济生产总体承压使得道路货收盘价元994运交通需求增长幅度偏缓另一方面受益于社会秩序全面恢复后公众12个月股价区间元7711007自驾出行意愿增强客车出行量稳步回升在车流结构上上半年各路总市值百万元2167686段整体客货比约为8020与2019年同期基本一致其中全资及控股总股本百万股2181股百万股路段2023年上半年客货比约为7921报告期内集团收费公路主营业A1433B股H股百万股0748务收入2599亿元约占集团总营业收入的6301同比增长783日均成交量百万股3不断完善路网布局拟定增投建外环三期公司拟向包括大股东新通产在内的不超过35名特定投资者发行不超过654亿股A股募集资金不历史收益率曲线TablePicQuote超过65亿元用于外环三期建设及偿还有息负债外环三期约168公里估算总投资为8447亿元经初步测算若外环项目获批25年收费深高速沪深300经营期全线税后财务内部收益率约676总体优于近年国内上市公40司高速公路新建改扩建的平均回报水平30通过新建改扩建并购整合资源等多种手段增加公路资产规模20目前集团16个收费公路项目中有8个梅观机荷东段和西段水官10水官延长段龙大广深阳茂将于2027年前后到期其中阳茂完成0-10改扩建正在申请新的经营期机荷广深均会改扩建并申请新的收费年-20限其他经营期已获批的项目将于2029年至2038年间到期而外环高速一期和二期分别于2021年和2022年通车目前其经营期限尚未获批公司积极进入大环保领域开拓更广阔的发展空间在固废资源化处理业务领域本公司全资子公司环境公司旗下的蓝德环保是目前国内重要的有机垃圾综合处理和建设运营企业具备有机垃圾处理全产业链服务TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益41228能力本集团目前有机垃圾设计处理规模超过6900吨日跻身国内行相对收益41633业前列清洁能源业务领域本集团通过投资并购累计拥有装机容量达648MW的风电项目上半年四个并表风电项目完成上网电量8686万兆TableReport瓦时实现营业收入约35亿元报告期集团实现清洁能源及固废资相关报告源化处理等环保业务收入约752亿元占集团总收入的1824危化仓储景气度起步并购整合促行业迭代盈利预测首次覆盖给予增持评级预计2023-2025年公司实现--20230918营业收入分别为103101117012424亿元归母净利润分别为快递行业2022年年度策略政策筑底行业寒冬已过竞争格局改善静待春天232225873040亿元对应PE分别为934x838x713x--20211221风险提示车流量增速不及预期改扩建投入超预期新建路网分流影响收费公路收费标准下降盈利预测及估值模型不及预期TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师廖浩祥营业收入108909373103101117012424执业证书编号S0550522070001-3567-13931000834112318390955638liaohxnesccn归属母公司净利润26132014232225873040研究助理邓天舒-2719-2292152711451749执业证书编号S0550123060037每股收益元11108410611913919821291027dengtsnesccn市盈率8991072934838713市净率085092097087081净资产收益率1224993104110401129股息收益率624465453463463总股本百万股21812181218121812181请务必阅读正文后的声明及说明深高速公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3636307336245668净利润1953252328123304交易性金融资产1112156218121970资产减值准备247000应收款项105691610271191折旧及摊销2277255824912636存货1314135314311578公允价值变动损失-95000其他流动资产258283318376财务费用8998449131009流动资产合计929792811039913126投资损失-1534-1031-1117-1367可供出售金融资产运营资本变动-372-121135111长期投资净额17749175691936920869其他-51-20-21固定资产721087261084712926经营活动净现金流量3369477552145672无形资产26848268482684826748投资活动净现金流量-3439-4967-6258-5604商誉203228261306融资活动净现金流量-2337-37715951975非流动资产合计59904627986745271649企业自由现金流2945-7493631020资产总计69201720797785184775短期借款9396108961289616396应付款项3042255227793089财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项1000每股指标一年内到期的非流动负债6380621362136213每股收益元084106119139流动负债合计23243245532704331236每股净资产元979102311411235长期借款9573110731207313073每股经营性现金流量元155219239260其他长期负债9024793774076837成长性指标长期负债合计18597190111948119911营业收入增长率-13910083112负债合计41841435644652451146净利润增长率-229153115175归属于母公司股东权益合计21346222992488626923盈利能力指标少数股东权益6015621664416706毛利率322334341347负债和股东权益总计69201720797785184775净利润率215225232245运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数3929333729342994营业收入9373103101117012424存货周转天数7516699868096675营业成本6354686273618116偿债能力指标营业税金及附加40475056资产负债率605604598603资产减值损失-164000流动比率040038038042销售费用36414548速动比率030027028033管理费用444474480522费用率指标财务费用1387753836918销售费用率04040404公允价值变动净收益95000管理费用率47464342投资净收益1534103111171367财务费用率148737574营业利润2487315435064124分红指标营业外收支净额-3097股息收益率46454646利润总额2485315435164131估值指标所得税532631703826PE倍1072934838713净利润1953252328123304PB倍092097087081归属于母公司净利润2014232225873040PS倍209210194174少数股东损益-61202225264净资产收益率99104104113资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24深高速公司点评TablePageTop研究团队简介廖浩祥上海交通大学硕士环境工程专业湖南大学学士环境工程专业拥有TableIntroduction3年证券期货从业经验曾就职中信证券衍生品业务方向熟悉商品期货期权交易现任东北证券交运环保组组长邓天舒复旦大学资产评估硕士太原理工大学会计学本科现任东北证券交运组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34深高速公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44