价格表现
　　现货市场:针叶跟盘上涨，银星参考价6100附近，南方松5880附近。阔叶方面，价格较昨日持平，鹦鹉现货5350附近、二类按木5250附近，实际成交偏弱。
　　期货市场:纸浆延续强势行情，昨日夜盘强势上涨，收于6234元/吨，涨幅达2.26%。
　　基本面分析
　　昨日浆价强势上涨？我们认为主要系纸浆现货成交持续向好以及俄罗斯对纸浆、纸张和纸板出口征收关税的消息影响。一方面，下游原纸部分企业继续发布涨价函，加之木浆外盘上涨，国内进口木浆现货价格延续上涨走势。针叶浆调涨幅度在25-50元/吨，阔叶浆调涨幅度在50-150元/吨，现货成交边际向好。另一方面，从今年10月1日起，俄罗斯将对一系列行业产品按卢布汇率征收出口关税。据WhatWood新闻服务报道，根据俄罗斯联邦政府2023年9月21日第1538号法令，这些措施也适用于俄罗斯纸浆和纸制品:纸浆、纸张和纸板。征收税额从4%到7%不等，这将取决于当前的卢布汇率。因此，当汇率为80-85卢布时，将征收4%的关税;平均汇率为85-9O卢布时，将征收4.5%的关税;90-95卢布的汇率时征收5.5%的税;如果利率升至95卢布以上，则将达到7%。
　　俄罗斯征收关税的影响有多大？预计短期内征收7%的关税，俄针的出口成本预计会有所抬升。当前美元兑卢布汇率在96左右，对应的征税比例在7%左右。在9月FOMC议息会议上，由于油价的上涨强化了通胀预期以及美联储上调了对23-24年的经济增长预期，美联储整体态度偏鹰，年内可能还有一次降息，并且降息可能需要更长时间。短期来看，我们认为美元指数偏强将带动卢布汇率在短期内持续承压，俄罗斯对于纸浆商品的征收的关税短期内持续维持在7%左右。按照60美金/吨的报价和7.3左右的美元对人民币汇率来换算，对应俄针的出口成本会上涨350元/吨人民币以上。
　　增加的成本由谁承担？市场结构决定买方掌握议价权，国内俄针进口成本预计涨幅有限。从市场结构来看，中国是全球纸浆的主要消费市场，针叶浆的进口来源包括加拿大、美国、治理、芬兰和俄罗斯等国家，而俄罗斯纸浆的主要出口地区为中国。从双方的依赖程度来看，俄罗斯对中国市场的依赖程度明显大于中国对俄罗斯的依赖程度，叠加今年上半年国内针叶浆的进口数量持续同比高增，针叶浆流动性相对充足。俄针的进口成本预计对国内传导有限。
　　我们需要关注什么？俄针出口成本的提高可能会导致买方需求由俄针转向其他浆种，从而推动全球贸易浆价格上行。在俄针进口成本边际上行的情况下，俄针相比其他浆种的性价比会有所降低，那么在此情况下，我们认为必然存在一部分需求由俄针转向其他浆种，从而带动全球贸易浆价格的上行。
　　投资建议和风险提示
　　投资建议和策略推荐:从估值角度来看，俄罗斯当局提高纸浆出口关税可能导致国内低价交割品与其他交割品之间的价差进一步缩小，同时，潜在的纸浆报价螺旋上涨的风险亦应被所有考虑，综合以上两者，我们认为当前盘面估值在整体上涨后仍然存在一定上方空间。从驱动角度来看，供给端进口量持续高增的压力逐步被充分定价，而在国内整体宏观氛围转暖，后续经济基本面大概率向上的情况下，纸浆旺盛的表观消费有望延续。我们延续我们在四季度策略报告中的判断，在宏观氛围持续转暖，下游产销旺盛的情况下纸浆期货价格有望达到650O元/吨，极端行情下有望达到6800元/吨，策略上仍然推荐逢低做多主力合约。
　　风险提示:工业品指数下行风险;宏观经济衰退风险;下游纸张产销超预期转弱风险;

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