深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间
　　威腾电气集团股份有限公司成立于2004年，自成立以来，公司深耕母线市场。公司现有配电设备、光伏新材及储能系统三大业务，产品广泛应用于新能源、工业制造、电力电网、数据通讯、轨道交通、商业地产等行业。
　　公司近年营收规模持续增长，自2019年9.08亿上升至2022年16.36亿，对应CAGR为21.68%；2023H1实现营收10.34亿，同比增长40.48%。公司归母净利润连续3年呈上升态势，自2020年0.47亿上升至2022年0.7亿，对应CAGR为21.34%，2023H1实现归母净利润0.39亿元，同比增长18.91%。公司业绩稳步向好。
　　▌母线业务：需求稳健增长，公司保持强竞争力
　　在替代效应与需求扩张的作用下，母线市场规模有望进一步扩大，2016年我国母线槽行业市场规模为172.7亿元，预计2023年市场规模增长到254.5亿元，预期母线市场规模增速未来将高于电力需求量增速，母线在输配电行业渗透率有望上升。
　　公司为母线行业全国性领先品牌，已经形成自主品牌与OEM/ODM合作品牌双发展战略，在OEM/ODM合作方面公司与世界知名电气企业，如GE、ABB等先后建立合作伙伴关系，实现自有品牌与外资品牌的分线管理。预计随着母线行业逐步发展，行业市占率有望向头部企业集中，公司作为国内为数不多的母线上市企业之一，有望逐步在母线行业提高市占率，推动国产化替代进程。
　　▌焊带业务：电池技术发展带动行业革新，公司产能快速扩张
　　目前光伏电池片新技术层出不穷，包括TOPCon、BC、HJT等在内的电池新技术对焊带的类型均有不同的要求，且对应的技术水平均高于常规PERC组件的焊带要求，我们预计未来光伏下游市场电池新技术将呈现百花齐放态势，而焊带环节通过满足不同新技术的要求从而提高行业壁垒，盈利能力有望逐步提升。且焊带行业集中度低，资金壁垒要求较高，未来行业格局有望逐步向好。
　　截至2022年9月，公司光伏焊带产线已具备年产0.8万吨产能，公司一直持续加大光伏焊带的产能提升，拟通过发行A股募资1.7亿元建设年产2.5万吨光伏焊带智能化生产项目，焊带产能扩增有望未来形成规模经济效益，持续提升业务盈利能力。
　　▌储能业务：乘政策东风，储能全产业链布局
　　截至2022年底，公司储能产线已具备年产1.72GWH产能，公司拟发行A股募资5.8亿元建设年产5GWh储能系统，该项目实施后将能实现新增年产5GWh储能系统的生产能力。公司将持续提高储能系统的部件自给率，以建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本质量交付优势。储能产能扩增有利于公司实现新能源发电的多领域覆盖，丰富除光伏焊带以外的新能源产品种类，优化公司新能源板块业务布局，增强核心竞争力。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司母线业务保持稳定，焊带以及储能业务快速放量打开增长空间，预测公司2023-2025年收入分别为29.8、45.3、57.9亿元，EPS分别为0.78、1.28、1.72元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为21.9、13.4、10.0倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　募投项目不及预期风险；市场竞争加剧风险；储能下游需求不及预期风险；原材料价格上涨风险等。

研究报告全文：证券研2023年09月27日究报深耕母线行业焊带与储能业务打开增长空间告威腾电气688226SH公司深度报告买入维持投资要点分析师张涵S1050521110008深耕母线行业焊带与储能业务打开增长空间zhanghan3cfsccomcn威腾电气集团股份有限公司成立于2004年自成立以来公分析师臧天律S1050522120001司深耕母线市场公司现有配电设备光伏新材及储能系统zangtlcfsccomcn三大业务产品广泛应用于新能源工业制造电力电网数据通讯轨道交通商业地产等行业基本数据2023-09-27当前股价元1714公司近年营收规模持续增长自2019年908亿上升至2022总市值亿元27年1636亿对应CAGR为21682023H1实现营收1034亿同比增长4048公司归母净利润连续3年呈上升态总股本百万股156势自2020年047亿上升至2022年07亿对应CAGR为流通股本百万股8421342023H1实现归母净利润039亿元同比增长52周价格范围元1516-31191891公司业绩稳步向好日均成交额百万元709母线业务需求稳健增长公司保持强竞争力市场表现在替代效应与需求扩张的作用下母线市场规模有望进一步威腾电气沪深300100扩大2016年我国母线槽行业市场规模为1727亿元预计802023年市场规模增长到2545亿元预期母线市场规模增速60未来将高于电力需求量增速母线在输配电行业渗透率有望40上升200公司为母线行业全国性领先品牌已经形成自主品牌与-20OEMODM合作品牌双发展战略在OEMODM合作方面公司与世界知名电气企业如GEABB等先后建立合作伙伴关系资料来源Wind华鑫证券研究实现自有品牌与外资品牌的分线管理预计随着母线行业逐步发展行业市占率有望向头部企业集中公司作为国内为相关研究数不多的母线上市企业之一有望逐步在母线行业提高市占1威腾电气688226母线业务率推动国产化替代进程稳步增长光伏焊带出货量高增2023-09-03焊带业务电池技术发展带动行业革新公司产2威腾电气688226定增大幅能快速扩张扩充产能积极拓展光储业务2022-目前光伏电池片新技术层出不穷包括TOPConBCHJT等12-29公在内的电池新技术对焊带的类型均有不同的要求且对应的技术水平均高于常规PERC组件的焊带要求我们预计未来光司伏下游市场电池新技术将呈现百花齐放态势而焊带环节通研过满足不同新技术的要求从而提高行业壁垒盈利能力有望究逐步提升且焊带行业集中度低资金壁垒要求较高未来行业格局有望逐步向好截至2022年9月公司光伏焊带产线已具备年产08万吨产能公司一直持续加大光伏焊带的产能提升拟通过发行A股募资17亿元建设年产25万吨光伏焊带智能化生产项目焊带产能扩增有望未来形成规模经济效益持续提升业务盈利能力证券研究报告储能业务乘政策东风储能全产业链布局截至2022年底公司储能产线已具备年产172GWH产能公司拟发行A股募资58亿元建设年产5GWh储能系统该项目实施后将能实现新增年产5GWh储能系统的生产能力公司将持续提高储能系统的部件自给率以建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖打造全产业链布局的成本质量交付优势储能产能扩增有利于公司实现新能源发电的多领域覆盖丰富除光伏焊带以外的新能源产品种类优化公司新能源板块业务布局增强核心竞争力盈利预测我们看好公司母线业务保持稳定焊带以及储能业务快速放量打开增长空间预测公司2023-2025年收入分别为298453579亿元EPS分别为078128172元未考虑增发影响当前股价对应PE分别为219134100倍维持买入投资评级风险提示募投项目不及预期风险市场竞争加剧风险储能下游需求不及预期风险原材料价格上涨风险等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元1636298045325786增长率305821521277归母净利润百万元70122200268增长率169750631342摊薄每股收益元045078128172ROE74121178210资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1深耕母线行业储能领域扬帆起航511业务多领域发展海内外市场持续开拓512股权结构集中核心团队经验丰富613配电光伏双轮驱动储能业务布局迅速614业绩稳步向好盈利能力维稳92母线业务需求稳健增长公司保持强竞争力1121母线需求稳定市场竞争较为激烈1122公司母线保持强竞争力开发母线智能化车间133焊带业务电池技术发展带动行业革新公司产能快速扩张1631行业发展空间广阔电池技术发展带动行业革新1632公司焊带产能扩产迅速低温焊带有望享受新技术红利194储能业务乘政策东风储能全产业链布局2141储能市场空间广阔国内储能盈利有待提升2142公司技术品牌优势助发展全产业链布局打造竞争力245投资评级256风险提示25图表目录图表1公司发展历程5图表2公司股权结构6图表3公司主营业务结构分行业7图表4公司主营业务结构分产品7图表5公司低压母线7图表6公司高压母线7图表7公司光伏焊带产品7图表8公司储能系统产品8图表9公司营收和归母净利润稳健增长9图表10公司销售毛利率逐年下降净利率趋稳9图表11公司研发投入逐年加大10图表12公司期间费用率逐渐降低10图表13母线与电缆性能对比11图表14母线下游需求相关国家政策梳理12图表15全国今年用电量稳定增长13图表16全球电力消费总量13请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表17与同行业低压密集型母线指标对比14图表18公司低压母线主要客户14图表19公司高压母线主要客户14图表20光伏产业链16图表212020-2025年国内光伏新增装机预测GW16图表222020-2025年全球光伏新增装机预测GW16图表23不同组件连接方式比对17图表242022-2030年国内不同电池片技术市场占比18图表252020-2025年全球光伏焊带市场空间预测18图表262021年光伏焊带企业市占率情况19图表27焊带行业应收以及应付账款周转天数差距明显19图表28公司光伏焊带主要客户20图表292012-2022年国内风光发电占比21图表302012-2021年全球风光发电占比21图表312018-2022年已投运电力储能项目累计装机规模GW21图表322018-2022年中国已投运电力储能项目累计装机规模占全球比重21图表332022年国内新型储能项目新增装机应用场景分布22图表342022年全球储能新增装机区域分布情况22图表352018-2022年国内新成立储能企业数量23图表36今年以来储能报价持续下降23图表37公司储能产能扩张24请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告1深耕母线行业储能领域扬帆起航11业务多领域发展海内外市场持续开拓深耕母线行业进军光伏领域威腾电气集团股份有限公司成立于2004年自成立以来公司深耕母线市场以提高母线产品输电效率绝缘性能材料导电率降低能耗为研发方向2008年成立江苏威腾铜业有限公司打通上游产业链2009年LV系列密集型母线槽等自主研发产品成功下线成为国内母线产品主要生产供应商之一2010年光伏焊带产品成功下线成功进军光伏产业开拓海外市场企企校企合作持续推进2007年与美国通用电气建立战略合作伙伴关系成为WavePro系列母线产品授权制造商2013年组建威腾电气国际有限公司全力扩张海外市场2016年与ABB建立战略合作伙伴关系2017年与Westinghouse展开全面合作并被认定为江苏省博士后创新实践基地陆续与西安交通大学华北电力大学等知名院校进行校企合作注重创新驱动打造知名品牌2006年成立母线产品研究所和母线性能实验中心2015年WETOWN商标被认定为中国驰名商标2018年广州研发中心和南京研发中心揭牌成立2020年公司电器产品检测中心获得国家认监委CNAS认证认可实验室资质并有4项试验能力满足KEMA试验标准要求2021年成功登陆上交所科创板截至2023年半年报公司累计拥有国内发明专利授权47项实用新型专利授权269项外观专利授权17项软件著作权33项PCT1项公司优势赋能储能领域强势切入自2022年以来公司基于自身配电光伏技术优势积极布局储能相关业务2022年1月公司旗下子公司江苏威腾能源科技有限公司发生工商变更经营范围新增储能技术服务2022年12月公司拟募资10亿元并拟使用募集资金金额58亿元用于年产5GWh储能系统项目进一步加码储能赛道图表1公司发展历程2004年威腾电气集团股份有限公司成立2013年组建威腾电气国际有2020年2020年公司电器产品检测中心获2006年成立母线产品研究所和母线限公司得国家认监委CNAS认证认可实验室资质性能实验中心2014年重组江苏威腾配电有限公并有4项试验能力满足KEMA试验标准要求2007年与美国通用电气建立战略合司进军成套电气领域2021年成功登陆上交所科创板作伙伴关系成为WavePro系列母2015年WETOWN商标被认定为2022年旗下子公司新增储能业务线产品授权制造商中国驰名商标2004-20072008-20112012-20152016-20192020-20222008年成立江苏威腾铜业有限公司2016年与ABB建立战略合作伙伴关系2009年LV系列密集型母线槽等自主2017年与西屋电气公司展开全面合作研发产品下线被认定为江苏省博士后创新实践基地2010年光伏焊带产品下线进军光2018年广州研发中心和南京研发中心伏产业成立资料来源公司官网公司公告华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告12股权结构集中核心团队经验丰富公司股权集中实际控制人控股比例达46截至2023年6月30日公司控股股东和最终受益人为蒋文功实际控制人为蒋文功蒋政达父子蒋文功直接持有公司2240股份为公司第一大股东蒋文功蒋政达父子直接和间接控制的公司股份比例合计约46董事长经验丰富管理技术层资历深厚公司董事长蒋文功先生自1990年10月起至1995年10月在扬中博爱开关厂任厂长1995年10月起至2003年12月在扬中通华电器有限公司任总经理2004年1月起至2015年11月历任威腾有限董事董事长总经理2015年11月起至2016年6月任发行人总经理2015年11月起至今任发行人董事长具有深厚的行业与管理经验公司绝大部分高级管理层人员和核心技术人员均持有公司股份并在公司任职10年左右管理层及技术层人员具有较高稳定性公司管理层及技术层人员均长年从事电气新能源等领域的技术研发生产和销售工作具有丰富的从业经验图表2公司股权结构资料来源WIND华鑫证券研究13配电光伏双轮驱动储能业务布局迅速公司现有配电设备光伏新材及储能系统三大业务配电设备业务产品包括高低压母线中低压成套设备智能元器件变压器开关柜等光伏新材业务产品包括光伏焊带即涂锡铜带包含低温焊带SMBB黑焊带及铝边框储能系统业务产品包括集中式储能与分布式储能工商业储能户用储能及便携式储能产品广泛应用于新能源工业制造电力电网数据通讯轨道交通商业地产等行业目前配电设备及光伏新材为公司主营业务高低压母线光伏焊带为公司主营业务核心产品储能系统产品自2022年开始投产销售未来占比有望上升请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告图表3公司主营业务结构分行业图表4公司主营业务结构分产品10010090908080707060605050404030302020101000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1配电设备光伏新材储能业务其他业务高低压母线铝铜材中低压成套设备光伏焊带铝边框储能系统其他业务资料来源WIND华鑫证券研究资料来源WIND华鑫证券研究母线贡献主要业绩下游应用广泛公司配电设备业务的核心产品为高低压母线2023H1年公司高低压母线营收449亿占总营业收入4339业绩贡献份额高目前公司生产的母线产品已应用于国家体育场鸟巢港珠澳大桥北京大兴国际机场上海世博园广州亚运会场馆等多项国家重点工程其中低压母线广泛应用于电网工业厂房高层建筑酒店医院轨道交通机场汽车制造数据中心等场所高压母线主要应用于电网发电厂钢铁冶金等领域图表5公司低压母线图表6公司高压母线资料来源威腾电气公司官网华鑫证券研究资料来源威腾电气公司官网华鑫证券研究光伏焊带产品矩阵丰富产能持续扩张公司光伏新材业务的核心产品为光伏焊带2023H1公司光伏焊带营收413亿元占总营业收入3995光伏焊带收入较上年同期增长50以上出货量较上年同期增长80以上公司光伏焊带产品除传统光伏焊带外低温焊带SMBB焊带黑色焊带均已实现批量生产销售产品类型丰富产品质量具有较高保证截至2022年9月公司光伏焊带产线已具备年产08万吨产能公司一直持续加大光伏焊带的产能提升拟通过发行A股募资17亿元建设年产25万吨光伏焊带智能化生产项目公司光伏焊带产能有望持续提升图表7公司光伏焊带产品请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告产品类别产品名称产品图示MBB圆丝焊带互联条SMBB焊带低温焊带折弯汇流带汇流带常规汇流带黑色汇流带资料来源威腾电气公司官网华鑫证券研究储能业务推进迅速布局持续完善公司储能业务于2022年首次实现当年建设当年投产当年产品交付与当年创收当年即实现储能系统集成创收超7000万元2023H1实现营收021亿占总营业收入201公司储能业务产品主要包括由电池模块PACK电池管理系统BMS能量管理系统EMS变压器储能变流器PCS等部分组成的储能系统公司依托现有网源侧储能系统产品向分布式储能产品拓展最终建立以网源侧工商业储能为主户用储能及便携式储能为辅的全系列储能系统产品矩阵截至2022年底公司储能产线已具备年产172GWH产能公司拟发行A股募资58亿元建设年产5GWh储能系统该项目实施后将能实现新增年产5GWh储能系统的生产能力公司储能类产品生产规模有望进一步扩大完善公司业务布局形成规模经济效应图表8公司储能系统产品产品类别产品图示网源侧大型储能请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告工商业储能户用储能便携式移动电源资料来源威腾电气公司官网华鑫证券研究14业绩稳步向好盈利能力维稳营收连年增长业绩有望持续上升公司近年营收规模持续增长自2019年908亿上升至2022年1636亿对应CAGR为21682023H1实现营收1034亿同比增长4048公司归母净利润连续3年呈上升态势自2020年047亿上升至2022年07亿对应CAGR为21342023H1实现归母净利润039亿元同比增长1891公司业绩稳步向好受大宗商品价格波动影响公司毛利率近4年呈下降趋势自2018年2543下降至2022年1877我们认为原因如下第一公司产品生产较为依赖铜锡等原材料2019年以来铜价呈上涨态势2021年铜锡商品平均价格剧烈上涨原材料成本上涨导致毛利率降低第二公司产能扩张新业务拓展与前期技术研发均需大量资金成本投入由此导致生产成本的上升第三公司产品结构逐步发生变化光伏焊带储能等毛利率较低业务占比逐步提高拉低了公司整体毛利率水平2022年公司主营业务中配电设备业务毛利率2317同比下降099pcts光伏新材业务毛利率1173同比下降018pcts储能系统业务首年实现毛利率2667公司2023H1毛利率为171同比下降041pcts图表9公司营收和归母净利润稳健增长图表10公司销售毛利率逐年下降净利率趋稳请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告3018501640251430122010201581061004-10250-20201820192020202120222023H10201820192020202120222023H1营业总收入亿元归母净利润亿元营收yoy归母净利润yoy毛利率净利率资料来源WIND华鑫证券研究资料来源WIND华鑫证券研究规模效应带动费用降低研发投入不断上升公司近年期间费用率呈下降趋势自2015年201持续下降至2022年12472023H1期间费用率1219较2022H1同比下降094pcts主要系公司业务持续扩大规模效应带动所致期间费用率降低使得公司在毛利率回落时净利率仍保持稳定态势公司净利率从2020年的50下降到2022的45降幅逐步趋稳公司费用管控能力不断提高研发投入逐年上升销售费用率自2020年731下降至2022年4742023H1为421财务费用率自2020年185下降至2022年102管理费用率不含研发自2020年411持续下降至2022年307而研发费用投入则在不断提高研发费用率自2020年299上升至2022年363图表11公司研发投入逐年加大图表12公司期间费用率逐渐降低07180016000614000512000410008000360002400012000000201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1期间费用率销售费用率管理费用率研发费用亿元研发费用率财务费用率资料来源WIND华鑫证券研究资料来源WIND华鑫证券研究此外公司于2022年12月发布定增预案宣布向不超过35名含35名符合法律法规规定的特定对象发行不超过3900万股的A股股票本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过10亿元募集资金用途分为三方面58亿元用于年产5GWh储能系统建设项目17亿元用于年产25万吨光伏焊带智能化生产项目25亿元用于补充流动资金请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告2母线业务需求稳健增长公司保持强竞争力21母线需求稳定市场竞争较为激烈母线是输配电系统的重要连接部件母线指用高导电率的铜铜排铝制材料制成的用以传输电能具有汇集和分配电力能力的产品在电力系统中母线把配电装置中的各个载流分支回路连接在一起将发电机变压器或整流器输出的电能输送给各个用户或其他变电所起着汇集分配和传输电能的作用输配电需求增长母线高性能实现市场存量替代现代化工程设施和装备涌现用电量激增众多高层建筑和大型厂房车间的出现使得作为输电导线的传统电缆在大电流输送系统中已不能满足要求母线较传统电线电缆具有占用面积小过载能力强分接方便寿命长等优点在二者的共同应用领域即配电以及发电厂用电设备等建筑内部电能输配中具有一定替代性目前作为大电流传输中电缆的升级产品而被市场广泛认可与使用可实现现有输配电市场存量替代图表13母线与电缆性能对比项目母线电缆适合大功率高负载用电场所的电能适合多回路低负载输配电场所高负适用范围传输载需要多跟电缆并联载流能力单回路最大可达6300A单一回路一般不大于1000A散热能力较好传输损耗低一般传输损耗比母线略高线性设计结构简单布线美观出布线与分接分接比较复杂分支电缆预设不方便线灵活可预设多个出线回路加工及装配工艺相对复杂定制化程环境适应性生产自动化程度高产品标准化程度高度高购置成本略高安装便捷增容方购置成本略低线路变更和增容难弯安装及使用成本便空间占用小曲时需要更大空间图片比对资料来源威腾电气招股书华鑫证券研究配电网建设能源结构调整持续推进新基建需求催生母线增量市场伴随着经济发展与政策出台我国配电网建设能源结构调整以及新基建加速发展为母线行业发展提供请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告广阔增量空间与政策支持1智能电网国家出台中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见2030年前碳达峰行动方案智能电网建设政策在国家持续推动配电网建设改造行动计划及新一轮农村电网改造升级的大背景下我国配电网建设投入不断加大取得了不错的成果但仍存在城乡区域发展不平衡自动化水平低供电可靠性相对较差与发达国家相比存在较大差距母线性能高适用于适合大功率高负载用电场所的电能传输且具有定制化特点可确保智能电网实现高效可靠可持续的电力供应2能源结构调整我国中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要提出大力发展新能源的方略风电是新能源未来发展的重要推手由于风电母线产品具有载流量大导电性能优损耗低等优点且安装简单体积小重量轻未来将逐渐扩大在风电机组的应用比例3新基建之轨道交通轨道交通历来是我国基础设施建设的投资重点交通运输领域新型基础设施建设方案2021-2025年提出以数字化网络化智能化为主线着力推动交通运输高质量发展随着国家对城际高速铁路和城际轨道交通等新基建力度的加大城市轨道交通建设进一步加速轨道交通配套的母线产品需求将大幅提升4新基建之数据中心新一轮信息技术革命持续升温数据中心产业规模迎来高速增长期2022年我国数据中心机架总规模超650万近五年CAGR超30智能母线可替代列头柜从而节省机房空间提高经济效益相较于广泛应用于电力传输的传统母线专门为数据中心末端配电使用而研发的智能母线产品在我国使用不到10年行业内企业数量不多行业前景广阔未来发展看好图表14母线下游需求相关国家政策梳理项目时间政策内容深化电力体制改革加速构建新型电力系统科关于深化电力体制改革加快构建新型电力系2023年7月学合理设计新型电力系统建设路径健全适应新统的指导意见型电力系统的体制机制智慧电网建设提升电力系统调节能力建设灵活调节电源建2021年10月2030年前碳达峰行动方案设坚强智能电网提升电网安全保障水平国家发展改革委国家能源局关于加快建设全提升电网智能化水平加强电力运行调度和安全2022年1月国统一电力市场体系的指导意见管理依法依规落实电力市场交易结果国务院关于加快建立全绿色低碳循环发展提升可再生能源利用比例加快大容量储能技2021年2月经济体系的指导意见术研发推广增加农村清洁能源供应能源结构调整中华人民共和国国民经济和社会发展第十四提升非化石能源占一次能源消费比重终端能源2021年3月个五年规划和2035年远景目标纲要消耗中电力的占比发展碳去除手段国务院关于印发2030年前碳达峰行动方高铁轨道交通2021年10月构建新能源占比提高电力系统发展新能源案的通知储能源网荷储一体化和多能互补优化新请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告型基础设施用能结构交通运输领域新型基础设施建设方案着力推进交通运输提效能扩功能增动能2021年8月2021-2025年提出七大建设行动提出加快5G网络数据中心等新型基础设施2020年3月中共中央政治局常务委员会建设进度新型数据中心发展三年行动计划2021-3年内基本形成布局合理技术先进绿色低2021年7月2023年碳规模与数字经济相适应的数据中心格局大数据中心布局绿色智能的数据与算力设施提升人工智能2021年11月十四五信息通信行业发展规划基础设施服务能力建设区块链基础设施贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中到2025年数据中心和5G基本形成绿色集约2022年1月心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施的一体化运行格局实现行业数字化转型方案资料来源中央人民政府官网国家发改委官网央广网广东省人民政府官网工业和信息化部官网公司公告华鑫证券研究存量替代与需求扩张共同拓展母线市场母线在输配电领域渗透率有望上升在替代效应与需求扩张的作用下母线市场规模有望进一步扩大2016年我国母线槽行业市场规模为1727亿元预计2023年市场规模增长到2545亿元预期母线市场规模增速未来将高于电力需求量增速母线在输配电行业渗透率有望上升图表15全国今年用电量稳定增长图表16全球电力消费总量900001230000078000010250000670000560000820000050000461500004000033000041000002200002500001100000000201220132014201520162017201820192020202120122013201420152016201720182019202020212022全球电力消费总量亿千瓦时全球电力消费总量同比增幅全国累计用电量亿千瓦时全国累计用电量同比增幅资料来源中电联华鑫证券研究资料来源美国能源局华鑫证券研究母线行业集中度低市场竞争较为激烈行业格局整体相对分散低端产品市场进入门槛较低中低端产品市场企业间竞争较为激烈目前西门子施耐德等跨国品牌为国内母线行业第一梯队主要以合资企业的模式在中国建厂22公司母线保持强竞争力开发母线智能化车间公司技术水平较高母线产品性能优异公司技术水平较高在母线额定电流范围请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告400-6300A间威腾电气LV系列低压密集型母线产品与施耐德西门子国内合营企业所生产的类似型号母线产品性能基本相当甚至在部分额定电流范围内性能更优IP防护等级也更高公司母线产品已通过CQCCEKEMAASTAUL等多项国内国际权威认证产品性能具有资质保障公司自主研发密集型母线外壳结构及其加工工艺技术树脂浇注母线的配方及其浇注工艺技术母线导体全自动粉末流化涂覆工艺技术母线插接箱结构设计与安全连锁技术管型母线接头结构设计与连接技术快捷式分接母线装置技术等母线核心工艺技术目前已拥有母线系列产品专利100项体现出公司具备自主独立研发设计生产高质量高效节能母线的能力图表17与同行业低压密集型母线指标对比对比参数发行人LVABBWavePro-施耐德LineH西门子XL-限定电流范围400-6300A400-5000A400-5000A400-6300A额定电流额定短时耐受电流Icw400-80030kA30kA30kA30kA1000-125050kA50kA50kA50kA额定短160065kA65kA50kA80kA时耐受电流2500-200080kA65kA65kA80kA31503200120kA100kA100kA100kA4000-5000120kA100kA120kA120kA6300120kA120kAIP防护等级最IP66IP65IP65IP65高资料来源威腾电气招股书华鑫证券研究母线业务双品牌作战海内外知名度不断提高随着我国母线行业的发展趋势以及公司的技术积累公司已经形成自主品牌与OEMODM合作品牌双发展战略在OEMODM合作方面公司与世界知名电气企业如GEABB等先后建立合作伙伴关系实现自有品牌与外资品牌的分线管理公司已成为中国建筑国家电网南方电网内蒙古电网中铁一局中铁四局大唐集团华为中国电建中国华电中国国电等大型企业的供应商母线产品销往全球40多个国家和地区品牌海内外知名度不断提高图表18公司低压母线主要客户图表19公司高压母线主要客户请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源威腾电气招股说明书华鑫证券研究资料来源威腾电气招股说明书华鑫证券研究顺应市场趋势开发母线智能化车间随着我国特高压智能电网建设特别是配电自动化水平的不断升级我国输配电及控制设备制造业市场未来将面临绿色化智能化集成化等趋势公司于2021年投资16亿元建设母线车间智能化升级改造项目通过购置自动化产线及设备并配备先进的管理软件系统对现有设备软件系统进行智能化更新与升级预计2023年12月完成全部技改并可投入使用本次投资项目完全达产后公司预计实现新增210000m年低压母线生产能力1000m年高压母线生产能力该项目有助于公司打造智能化信息化数字化的国内领先的母线制造基地顺应当下输配电市场未来发展方向预计随着母线行业逐步发展行业市占率有望向头部企业集中公司作为国内为数不多的母线上市企业之一有望逐步在母线行业提高市占率推动国产化替代进程请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告3焊带业务电池技术发展带动行业革新公司产能快速扩张31行业发展空间广阔电池技术发展带动行业革新位于光伏产业链中游光伏组件重要辅材光伏焊带又称为镀锡铜带或涂锡铜带分为互联条汇流条光伏焊带位于光伏产业链的中游其上游主要是铜锡合金和助焊剂等原材料供应商不同尺寸的铜材构成焊带基材锡合金等涂层材料构成其表面涂层光伏焊带下游客户为光伏组件制造企业通过将焊带应用于光伏电池片的串并联来发挥聚导电的作用光伏焊带品质优劣直接影响电池片的电池收集效率从而对光伏组件功率和光伏发电系统效率产生较大影响是光伏组件的重要辅材图表20光伏产业链上游中游下游边框硅胶蓄电池电池片光伏支架铜玻璃太阳能光伏安装工助焊剂光伏焊带光伏组件电站运营商程承包商EPC锡合金接线盒汇流箱背板逆变器EVA资料来源宇邦新材招股书华鑫证券研究光伏新增装机量快速增长电池片连接仍以焊带为主光伏发电成本下降叠加新能源政策导向促光伏新增装机量持续走高带动焊带需求量扩增其他新型电池片连接方式替代效应不强光伏焊带仍为主流电池片连接方式1光伏新增装机量2022年国内光伏新增装机8741GW同比增长593全球新增光伏装机230GW同比增长353预计2025年国内光伏新增装机达125GW全球新增光伏装机量达386GW光伏新增装机量持续上涨焊带需求有望持续上升图表212020-2025年国内光伏新增装机预测GW图表222020-2025年全球光伏新增装机预测GW请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告13043012038011033010090280802307018060130504080202020212022202320242025202020212022202320242025乐观情况中国保守情况中国中性情况中国乐观情况全球保守情况全球中性情况全球资料来源CPIA华鑫证券研究资料来源CPIA华鑫证券研究2电池片连接方式目前市场上主流的PERC电池以及近来热门的TOPConBC类电池和异质结均主要通过光伏焊带进行连接新兴的叠瓦及MWT组件对焊带依赖度较低但受制于前期研发成本高专利等问题很难在当下实现市场化推广并取代光伏焊带连接到2030年焊带连接仍将是电池片主流连接方案图表23不同组件连接方式比对电池片类型组件技术介绍主流电池片连接方式图片比对PERC技术以背面钝化层的沉积和激光开槽为主后续在此基础上进PERC主要通过常规焊带进行连接行工艺改进优化时增加正面SE激光和光注入电注入退火等工艺TOPCon电池大体基于PERC电池基础架构在电池背面制备一层隧穿TOPCon氧化层再沉积一层掺杂多晶硅主要通过SMBB焊带进行连接二者共同形成钝化接触结构从而提高光电转换效率BC类电池将金属栅线设置于电池背光面从而减少正面遮挡导致的短路电流损失通常引入激光开膜BC类主要通过扁线焊带连接技术手段保护背面钝化层的钝化性能减少界面处载流子复合损失以提高光电转换效率在单晶硅片正反两面依次沉积本征异质结和掺杂的非晶硅薄膜以及透明导主要通过低温焊带进行连接HJT电氧化物薄膜从而提高转化效率叠瓦技术是利用激光切片技术将整片电池切割成数个电池小条并用使用导电胶替代进行电池连导电胶将电池小条叠层柔性联结叠瓦接仍使用汇流带将导出电从而优化组件结构实现电池片零流片间距相有效提高组件受光面积请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告MWT技术是将电池的正负电极均制备在电池的背面从而获得高效MWT使用金属导电箔实现电池片率高可靠性低成本环保的光之间互联组件实现零焊接伏组件资料来源索比光伏全球光伏宇邦新材招股说明书同享科技公告华鑫证券研究电池技术路线催生焊带行业新变革盈利能力有望提升目前光伏电池片新技术层出不穷包括TOPConBCHJT等在内的电池新技术对焊带的类型均有不同的要求且对应的技术水平均高于常规PERC组件的焊带要求我们预计未来光伏下游市场电池新技术将呈现百花齐放态势而焊带环节有望通过满足不同新技术的要求从而提高行业壁垒盈利能力有望逐步提升图表242022-2030年国内不同电池片技术市场占比资料来源CPIA2022-2023中国光伏产业发展路线图华鑫证券研究焊带潜在市场空间较大我们选取全球光伏新增装机乐观情况数据及光伏组件和光伏装机量1251容配比同时考虑到光伏焊带的细线化进程适当减少单GW焊带耗用量以此进行模拟计算预测2025年全球光伏焊带市场需求量达191万吨焊带市场未来潜在上升空间仍较大随着BC等平台型电池新技术的逐步放量未来单GW焊带耗用量有望不降反升焊带需求有望超预期图表252020-2025年全球光伏焊带市场空间预测202020212022202320242025全球光伏新增装机130170230305330355GW容配比125125125125125125全球光伏组件需求163213288381413444GW单GW耗用量吨500480450430430430GW光伏焊带需求万81102129164177191吨请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源CPIA宇邦新材招股说明书华鑫证券研究焊带行业集中度较低资金壁垒要求高目前国内光伏焊带生产企业约90多家国外20余家生产企业多为民营企业市场化程度较充分目前处于行业第一梯队的企业主要包括宇邦新材同享科技太阳科技泰力松威腾股份易通科技爱迪新能共7家其中龙头企业宇邦新材2021年市占率为165CR2市占率为267CR5市占率为431行业集中度相对较低此外光伏焊带行业亦具有资金壁垒由于光伏焊带采用的原材料为铜锡锭等金属所需投入流动资金较大且下游回款周期较长对企业的资金要求较高具有较强融资手段的上市公司有望受益于行业市占率提升图表262021年光伏焊带企业市占率情况图表27焊带行业应收以及应付账款周转天数差距明显10016580宇邦新材同享科技60太阳科技102泰力松40530威腾股份易通科技2065爱迪新能其他051宇邦新材同享科技482415应收账款周转天数应付账款周转天数资料来源中商产业研究院华鑫证券研究资料来源WIND华鑫证券研究32公司焊带产能扩产迅速低温焊带有望享受新技术红利公司光伏焊带快速扩张打造规模经济效益截至2022年9月公司光伏焊带产线已具备年产08万吨产能公司一直持续加大光伏焊带的产能提升拟通过发行A股募资17亿元建设年产25万吨光伏焊带智能化生产项目焊带产能扩增有望未来形成规模经济效益持续提升业务盈利能力焊带高性能获下游认可有望充分受益异质结红利公司焊带产品具有表面光亮平整导电性能高等特点且涂层厚度均匀熔点低可焊性能好目前已成为国内光伏焊带主要供应商之一2021年国内同行业排名第五市占率达48客户包含晶澳科技晶科能源天合光能REC隆基乐叶等知名企业低温焊带主要的技术壁垒在于工艺配方需与用于HJT组件的其他低温材料的配方相匹配公司掌握低温焊料自动换线等低温焊带相关技术其研发的低温焊带改变常规焊带的涂层成分使用焊接温度不超过139C的焊料为原材料可实现适用于HJT异质结的低温焊接HJT异质结组件具有工艺流程短转换效率高等优势伴随着铜电镀去银化靶材银浆国产化及生产规模化异质结组件有望实现制造降本REC与公司在低温焊带领域深度合作多年其作为全球最先大规模量产异质结组件的厂家之一计划与其母公司印度Reliance自2023年至2026年将逐步达到20GW异质结产能随着印度Reliance与REC异质结项目持续推进公司与其有望在低温焊请阅读最后一页重要免责声明19诚信专业稳健高效证券研究报告带方面继续展开深入合作充分享受异质结组件发展红利图表28公司光伏焊带主要客户资料来源威腾电气2022年公司年报华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明20诚信专业稳健高效