深耕母线环节多年，加码光储业务注入新活力。公司成立于2004年，主要从事高低压母线、光伏焊带、中低压成套设备及铜铝材的研发、制造及销售，经过近二十年的研发、试点、创新和不断积淀，公司已发展成为国内输配电及控制设备制造行业母线知名企业。目前，公司借助生产配电系统产品以及十多年在光伏焊带产品所积累的技术优势，强势切入光储领域，为公司发展注入新活力。近年来公司业绩保持了良好的增长态势，2022年前三季度实现营收11.23亿元，同比增长22.03%；归母净利润0.50亿元，同比增长13.02%，在原材料价格上涨的背景下仍保持了良好的盈利能力。
　　光伏焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量。预计随着硅料产能的持续释放，2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，新增装机有望达到350GW，光伏组件需求量进一步加大。焊带作为光伏组件重要辅材，市场空间广阔，我们预计22-25年焊带需求将达到13.20/17.74/21.90/25.69万吨，以2021年为基年，到2025年焊带需求CAGR为29%。公司依托先进技术研发实力抢占市场份额，且与多家下游客户深度绑定，有望受益于光伏的高景气。此外，在HJT产业化推进的背景下，公司的低温焊带产品有望实现放量。
　　储能：政策东风已至，有望提供新增量。海内外储能市场高度景气，国外地缘政治因素加重能源危机，电价持续上涨，分布式储能市场持续升温；国内多省市出台光伏配储政策，不断完善储能市场化机制。我们预计2025年全球储能装机规模将达到403GWh，22-25年CAGR为92%。公司站定风口加码储能业务，定增5.8亿元用于年产5GWh储能系统项目，该项目包括了网侧及新能源侧储能电站系统、移动便携式储能系统、分布式工商业储能系统、家庭户用储能系统、以及配套的储能电池模块PACK、BMS、EMS等，扩大了公司储能类产品的生产规模，为整体增强盈利能力和核心竞争力奠定产能基础。
　　母线：基本盘稳健，未来持续发力。在输配电系统中，母线具有传输功率大、载流能力强、散热好、损耗低、安全可靠等优势，在大电流传输场景或者对空间占用有要求的应用场景中已经逐渐替代了电缆。公司母线产品矩阵丰富，包括低压母线和高压母线，实现应用场景全覆盖，以其优越、质量可靠的产品性能等优点获得国家电网、中国移动、华为、ABB等大型企业的认可；国家体育场、港珠澳大桥、北京大兴国际机场等国家重点工程显示了公司卓越的品牌影响力。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营收为16.97/32.12/53.15亿元，归母净利润为0.71/1.78/3.08亿元，对应1月6日收盘价，PE为69x/27x/16x。公司母线基本盘稳步发展，光伏焊带与储能业务产能持续扩张，有望受益于可再生能源的高速发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、募投项目进展不及预期等。
　　

研究报告全文：威腾电气688226SH深度报告蓄威光储腾飞在即2023年01月07日深耕母线环节多年加码光储业务注入新活力公司成立于2004年主要推荐维持评级从事高低压母线光伏焊带中低压成套设备及铜铝材的研发制造及销售经当前价格3119元过近二十年的研发试点创新和不断积淀公司已发展成为国内输配电及控制设备制造行业母线知名企业目前公司借助生产配电系统产品以及十多年在光伏焊带产品所积累的技术优势强势切入光储领域为公司发展注入新活力近TableAuthor年来公司业绩保持了良好的增长态势2022年前三季度实现营收1123亿元同比增长2203归母净利润050亿元同比增长1302在原材料价格上涨的背景下仍保持了良好的盈利能力光伏焊带受益光伏高景气低温焊带有望放量预计随着硅料产能的持续释放2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈新增装机有望达到350GW光伏组件需求量进一步加大焊带作为光伏组件重要辅材市场空间广阔我们预计22-25年焊带需求将达到1320177421902569万吨以2021年为分析师邓永康执业证书S0100521100006基年到2025年焊带需求CAGR为29公司依托先进技术研发实力抢占市电话15601863256场份额且与多家下游客户深度绑定有望受益于光伏的高景气此外在HJT邮箱dengyongkangmszqcom产业化推进的背景下公司的低温焊带产品有望实现放量分析师郭彦辰执业证书S0100522070002储能政策东风已至有望提供新增量海内外储能市场高度景气国外地电话021-60876734缘政治因素加重能源危机电价持续上涨分布式储能市场持续升温国内多省邮箱guoyanchenmszqcom市出台光伏配储政策不断完善储能市场化机制我们预计2025年全球储能装分析师朱碧野机规模将达到403GWh22-25年CAGR为92公司站定风口加码储能业执业证书S0100522120001电话021-60876734务定增58亿元用于年产5GWh储能系统项目该项目包括了网侧及新能源邮箱zhubiyemszqcom侧储能电站系统移动便携式储能系统分布式工商业储能系统家庭户用储能研究助理林誉韬系统以及配套的储能电池模块PACKBMSEMS等扩大了公司储能类产品执业证书S0100122060013的生产规模为整体增强盈利能力和核心竞争力奠定产能基础电话021-60876734邮箱linyutaomszqcom母线基本盘稳健未来持续发力在输配电系统中母线具有传输功率大载流能力强散热好损耗低安全可靠等优势在大电流传输场景或者对空间相关研究占用有要求的应用场景中已经逐渐替代了电缆公司母线产品矩阵丰富包括低1威腾电气688226SH2022年三季报点压母线和高压母线实现应用场景全覆盖以其优越质量可靠的产品性能等优评业绩符合预期有望受益于HJT产业化-点获得国家电网中国移动华为ABB等大型企业的认可国家体育场港珠20221028澳大桥北京大兴国际机场等国家重点工程显示了公司卓越的品牌影响力投资建议我们预计公司2022-2024年营收为169732125315亿元归母净利润为071178308亿元对应1月6日收盘价PE为69x27x16x公司母线基本盘稳步发展光伏焊带与储能业务产能持续扩张有望受益于可再生能源的高速发展维持推荐评级风险提示下游需求不及预期原材料价格波动募投项目进展不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1254169732125315增长率323353893654归属母公司股东净利润百万元6071178308增长率2591861510729每股收益元038045114197PE81692716PB56534636资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月6日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1威腾电气688226电力设备及新能源目录1母线领军企业及配电系统解决方案服务商中国驰名商标311首批母线制造商开拓数十年中国驰名商标技术过硬312公司业绩稳定向好期间费用改善支撑盈利32焊带受益光伏高景气低温焊带有望放量621双碳目标持续推进光伏行业景气度持续高涨622焊带是光伏组件重要辅材市场空间广阔723技术实力过硬产品受到下游广泛认可93储能政策东风已至有望提供新增量931宏观政策快速布局电化学储能大势所趋932定增加码储能业务乘储能之东风扬帆起航1133便携式储能前景广阔公司抢占先机布局线上渠道134母线基本盘稳健未来持续发力1441配电环节重要产品适用于大电流场景1442客户认可度高产品矩阵丰富155盈利预测与投资建议1751盈利预测假设与业务拆分1752相对估值1853投资建议186风险提示20插图目录22表格目录22本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2威腾电气688226电力设备及新能源1母线领军企业及配电系统解决方案服务商中国驰名商标11首批母线制造商开拓数十年中国驰名商标技术过硬作为国内首批母线制造商公司于2004年成立专业母线公司相继成功研制600MW机组金属离相封闭母线创建电能传输母线设备工程技术研究中心2007-2010年业务研发等方面迅速成长2007年成为WavePro系列母线授权制造商2008年成立威腾铜业打通母线制造上游产业链为相关产业提供核心原材料2009年自主研发的LV低压密集型母线打破国外垄断2010年开始生产光伏焊带进军光伏行业2013年公司成立威腾国际进军海外市场分别于2016年2017年与世界500强ABB公司美国西屋公司达成深度战略合作2021年实现科创板上市公司发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业并非一蹴而就而是经历近二十年的研发试点扩大合作的过程最终在合作过程中公司自主研发的技术逐步向国际先进水平靠拢目前知识产权方面公司拥有发明专利37项实用新型专利240项外观设计专利12项共计形成核心技术9项公司建设的电器产品质量检测中心已获得国家认监委CNAS认证认可实验室资质试验能力覆盖低压成套开关设备和控制设备母线干线系统金属材料产品共48项实验项目并有4项试验能力满足KEMA试验标准公司现设广州南京扬中三大研发中心进一步为公司发展注入动力图1公司发展历程图资料来源公司官网民生证券研究院12公司业绩稳定向好期间费用改善支撑盈利原材料价格导致业绩波动但总体经营态势向好2021年原材料铜铝价格上涨公司产品销售单价上涨使得营业收入较同期增幅较大公司营业收入为1254亿元同比增加3228材料价格也一定程度上影响利润归母净利润为本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3威腾电气688226电力设备及新能源5978万元相较于2020年增长2590销售毛利率出现回落但公司充足的订单为公司进一步保驾护航稳定营收2022年前三季度营收1123亿元同比增加2203归母净利润050亿元同比增加1302在稳定盈利能力水平的同时实现业绩上涨图22018-2022Q1-Q3收入及增速亿元图3公司销售毛利率及净利率变化营业收入亿元yoy净利率毛利率1540403010201052000-10201820192020202122Q1-Q30201820192020202122Q1-Q3资料来源iFinD民生证券研究院资料来源iFinD民生证券研究院主要原材料价格高位运行对公司营业利润造成一定影响公司生产成本中原材料占比较高公司主要原材料包括电解铜铝棒铜材铝材等占采购总额比重约75以上营业利润对主要原材料铝材铜材价格的敏感度较高2019年以来铜材价格上涨导致公司的采购成本有所增加公司通过MES系统对生产工序进行实时管控获取生产信息分析优化生产过程帮助企业提高生产效率和产品质量降低成本凭借长期稳定的供应链资源保持了优质的盈利能力表1公司产品主要原材料为铜铝锡等金属产品类别主要原材料高低压母线以铜铝为主铝镁合金绝缘包装等为辅中低压成套设备视配件而定以铜铝为主涂锡铜带锡为涂敷材料铜为基体材料资料来源公司公告民生证券研究院2020-2021年公司核心产品高低压母线销量分别为5107890049341170千安米涂锡铜带销量分别为331310299693吨从各产品线毛利率来看2021年高低压母线涂锡铜带铜铝制品和中低压成套设备毛利率分别为2713822高低压母线产品线受益公司技术优势毛利率持续维持高位27左右盈利能力较高且维持稳定铜铝制品作为新业务毛利率总体稳步提升由于大宗原材料价格的上涨公司各行业毛利率近年有所波动但总体基本维持平稳本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4威腾电气688226电力设备及新能源图4公司业务收入结构亿元图5公司分产品毛利率变化高低压母线涂锡铜带铜铝制品高低压母线涂锡铜带中低压成套设备其他业务铜铝制品中低压成套设备1440其他业务12108206420020182019202020212022H12018201920202021资料来源iFinD民生证券研究院资料来源iFinD民生证券研究院规模效应带动期间费用率改善持续投入研发促进能力提升2019年以来公司规模效应逐步显现期间费用率大幅下降2021年公司期间费用率为1285销售费用率管理费用率财务费用率分别为505338147期间费用的改善使得2021年公司毛利率承压的情况下净利率总体维持稳定公司重视研发能力的提高持续加大研发投入力度2022年Q1-Q3研发费用达到3983亿元占总营收的355与2021年全年相比提升059Pcts图6公司期间费用率情况财务费用率管理费用率研发费用率销售费用率期间费用率20151050201720182019202020212022Q3资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5威腾电气688226电力设备及新能源2焊带受益光伏高景气低温焊带有望放量21双碳目标持续推进光伏行业景气度持续高涨上游产能释放光伏需求有望持续高增根据IEA的预测2022年全球光伏新增装机量在250-260GW之间增速在50左右展望2023年全年随着硅料产能的持续释放2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈且硅料产能释放之后带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿总体来看目前国内招标提速南美中东等地集中式电站等待起量欧洲由于俄乌冲突与能源危机等因素对可再生能源的需求持续升温根据集邦咨询的预测2023年全球光伏装机量将在330-360GW之间在此基础上我们预计全球2023年装机将超350GW同比提升超40图7全球新增装机预测GW图8中国欧洲美国年度新增装机预测GW全球新增装机GW全球YOY中国美国欧洲40060中国YOY美国YOY欧洲YOY35016020030014040150250120100200100801502060501004005020000-50201120122013201420152016201720182019202020212023E2022E资料来源CPIA集邦咨询IEA民生证券研究院测算资料来源CPIAIEA全球光伏民生证券研究院测算国内分布式持续向好集中式将迎放量集中式方面尽管硅料价格高企影响了部分集中式地面电站装机但随着硅料产能逐渐释放产业链价格尤其组件预期高点回落我们认为集中式地面电站尤其是大基地项目的开工量有望持续向好分布式方面由于其对高价组件敏感度相对较低随着居民分时电价机制的改善城乡建设碳达峰行动方案将推动分布式光伏的发展而户用光伏方面尽管安装交付在部分地区受到消纳的制约但是整体来看高景气度仍在持续中国分布式光伏行业发展白皮书2022显示中国分布式光伏市场发展提速在双碳目标背景下中国分布式光伏市场发展迅猛预计2022年国内分布式新增52GW未来三年将实现50-65GW的年新增装机本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6威腾电气688226电力设备及新能源图92022年Q1-Q3分布式与集中式光伏装机集中式装机MW分布式装机MW2500020000150001000050000Q1Q2Q3资料来源国家能源局民生证券研究院22焊带是光伏组件重要辅材市场空间广阔光伏焊带又称涂锡铜带是太阳能光伏组件的重要组成部分焊带属于电气连接部件应用于太阳能光伏电池片的串联或并联发挥导电聚电的重要作用光伏焊带产业属于集新能源发电材料科学等多种学科的综合型产业从成本构成看电池片占比约60左右涂锡铜带约占27左右虽然涂锡铜带在组件中的成本占比不高但是其性能的稳定和质量的优劣将直接影响到整个光伏组件电流的收集效率对光伏组件的功率影响大而且随着技术的发展电池片规格种类越来越多厚度越来越薄这对涂锡铜带的质量性能等要求也大幅提高因此在光伏组件中焊带的技术含量不断提高图10焊带位于光伏产业链中游图11光伏组件成本占比电池片27铝边框EVA玻璃背板焊带612接线盒其他资料来源宇邦新材招股说明书民生证券研究院资料来源华经产业研究院民生证券研究院目前我国光伏焊带行业集中度较高CR5达到43焊带环节主要以民营企业为主其中宇邦新材以165的市占率位列第一其次同享科技太阳科技泰力松威腾电气易通科技爱迪新能的市占率分别为1026551本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7威腾电气688226电力设备及新能源482415光伏焊带主要应用于光伏组件随着光伏组件行业集中度的不断提升光伏焊带行业集中度亦将逐步提升同时随着光伏焊带行业的不断发展行业优胜劣汰加剧在此情况下规模较小成本控制能力较弱的光伏焊带企业生存压力日益增大小规模技术落后企业将逐步退出市场未来具备规模化生产能力拥有先进技术研发实力的光伏焊带企业将不断抢占市场份额光伏焊带行业集中度将进一步提升图122021焊带环节市占率情况165宇邦新材同享科技太阳科技102泰力松530威腾电气65易通科技51爱迪新能其他482415资料来源华经产业研究院民生证券研究院焊带环节市场空间广阔假设12022-2025年全球光伏新增装机量为250350450550GW2焊带耗量每年小幅下滑3互联带与汇流带比例为41我们预测2022-2025年焊带需求将达到1320177421902569万吨以2021年为基年到2025年焊带需求CAGR为29表2焊带行业需求预测20212022E2023E2024E2025E光伏新增装机量170250350450550GW耗量吨550528507487467GW焊带需求万9351320177421902569吨互联带占比8080808080互联带需求万7481056141917522055吨汇流带需求万187264355438514吨资料来源宇邦新材招股书民生证券研究院测算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8威腾电气688226电力设备及新能源23技术实力过硬产品受到下游广泛认可公司的技术水平在国内光伏焊带行业内处于先进地位公司子公司威腾新材料专业从事光伏焊带的研发生产和销售精选高品质高纯度999935电解铜配套完整的炼锡工艺生产制造全产业链产品表面光亮平整导电性能高涂层厚度均匀熔点低可焊性能好公司拥有先进的加工制造和检测中心生产出优质高效的产品为客户提供定制产品服务保证产品的稳定性和可靠性公司产品矩阵丰富除传统焊带外低温焊带MBB焊带黑色焊带SMBB焊带反光焊带等实现销售拥有较为齐备完整的产品体系能够满足下游客户的不同产品需求公司焊带产品通过了TUVVDESGS检测认证符合RoHS指令标准广泛应用于REC晶科晶澳天合隆基亿晶等国内外一线光伏组件企业图13公司焊带产品资料来源公司官网民生证券研究院深度合作REC有望享受HJT发展红利低温焊带改变常规焊带的涂层成分使用焊接温度不超过140的焊料为原材料可以实现低温焊接同时有利于降低电池碎片率适用于HJT电池技术公司掌握低温焊料自动换线等低温焊带相关技术使用焊接温度可低至108的焊料为原材料实现超低温焊接能够为下游客户实现批量出货REC是威腾在低温焊带环节的第一大客户深度合作多年目前电池技术处于迭代阶段REC作为最早开始布局HJT技术的厂商之一计划在2023年达到15GW的HJT产能长期来看信实工业REC母公司计划在10-15年至少建设总计100GW的光伏项目随着项目的不断推进REC与威腾开展进一步合作的可能性极高公司出货量或将稳步提升3储能政策东风已至有望提供新增量31宏观政策快速布局电化学储能大势所趋海内外需求共振2025年全球储能装机突破400GWh目前海内外储能市场高度景气从国外来看地缘政治因素加重了能源危机电价持续上涨分布式储能市场持续升温从国内来看双碳政策的加持下由于分布式光伏快速起量出于对电网安全的考虑多省市出台了光伏配储政策总体来看我们预计2022-2025年全球储能装机规模将达到63129228403GWh以22年为基年CAGR为92分地区来看我们预计2022-2025年国内储能新增装机量除5G应用外分别为143460104GWh22-25年CAGR为97新增装机量中以政策推动的发电侧占比最大欧洲各国实施储能优惠政策尤以英国部署本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9威腾电气688226电力设备及新能源了一系列政策推进了大型储能项目和独立储能电站建设领跑欧洲表前市场表后以德国为领跑对户用储能装机推出一系列补贴政策我们预计22-25年欧洲储能装机CAGR达76美国方面新增装机量中表前占绝对主导地位22-25年表前装机占装机总量的85左右我们预计22-25年CAGR为92表3储能市场空间测算单位2022-20212022E2023E2024E2025EGWh2025CAGR中国614346010497美国923489016592欧洲4816274676全球其他111831528870地区全球总计306312922840392资料来源SolarpowerEuropeIRENABNEF民生证券研究院预测政策规划2025年中国储能装机规模达30GW以上2021年7月国家发改委发布关于加快推动新型储能发展的指导意见指出到2025年装机规模达到30GW以上实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变新型储能向全面市场化发展多项政策相继出台持续完善储能市场化机制2022年5月出台的关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知鼓励新型储能可作为独立储能参与电力市场参与电力市场配合电网调峰明确了新型储能在电力市场中的角色及交易机制市场化机制不断完善表4关于发展新型储能的全国性政策整理发布日期部门相关文件目标规划到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变市场环境和商业模式基本成熟装机规关于加快推动新型储能2021715发改委国家能源局模达3000万千瓦以上发展的指导意见到2030年实现新型储能全面市场化发展标准体系市场机制商业模式成熟健全积极发展新能源储能源网荷储一体化和多能互补支持分布式新关于印发2030年前碳能源合理配置储能系统20211026国务院达峰行动方案的通知加快新型储能示范推广应用到2025年新型储能装机容量达到30GW以上本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10威腾电气688226电力设备及新能源为进一步贯彻落实中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意省间电力现货交易规则见中发2015920211122国家电网试行号要求建立规范的跨省跨区电力市场交易机制充分发挥市场配置资源调剂余缺的作用到2025年新型储能由商业化初期步入规模化发展十四五新型储能发2022321发改委国家能源局阶段展实施方案到2030年新型储能全面市场化发展鼓励新型储能可作为独立储能参与电力市场鼓励新能源场站和配建储能联合参与电力市场加快推关于进一步推动新型储动独立储能参与电力市场2022524发改委国家能源局能参与电力市场和调度运配合电网调峰独立储能用的通知电站向电网送电的其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加等资料来源中国政府网民生证券研究院32定增加码储能业务乘储能之东风扬帆起航政策东风已至有望为公司提供新增量2022年1月子公司威腾能源科技发生工商变更经营范围增加储能技术服务业务2022年中报显示公司积极推进储能相关业务相关产线已逐步建设完成公司分别于广交会中国国际储能展览会展示公司网侧大型储能产品升压变流一体机工商业储能系统户用储能产品及便携式储能公司储能产品问世在即为进一步打开市场助力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11威腾电气688226电力设备及新能源图14公司储能产品资料来源公司公众号民生证券研究院定增加码新能源业务顺应可再生能源行业发展趋势近年来国家大力发展可再生能源确保可再生能源并网消纳成为推动能源结构转型实现碳达峰碳中和战略目标的重要驱动力可再生能源行业正面临快速发展的机遇以太阳能和风能为代表的可再生能源装机量快速增长带动对储能系统和光伏焊带的市场需求持续增加2022年12月2日公司发布公告拟向募资不超过1002亿元用于年产5GWh储能系统建设项目年产25万吨光伏焊带智能化生产项目与补充流动资金公司拟通过本项目的实施抓住储能行业快速发展机遇扩增储能系统产能本项目储能系统主要包括网侧及新能源侧大型预制仓储能系统用户侧工商业储能系统家庭储能系统便携式储能电源系统等其中大型预制仓储能系统可应用于集中式可再生能源电站电网输配电系统共享储能等辅助服务可再生能源并网提高可再生能源利用率推动电力系统向更加柔性灵活的方向转变用户侧工商业储能系统可实现商业用户调峰调频峰谷套利动态增容离网备电虚拟电厂应用等家庭储能系统实现居民新能源用电的存储和利用便携储能系统可在应急防灾和各类户外活动等场景中使用可为多种电器设备提供绿色电力项目实施后将能实现新增年产5GWh储能系统的生产能力有助于扩大公司储能类产品的生产规模更好的切入储能领域完善公司业务布局形成规模经济效应进而为整体增强盈利能力和核心竞争力奠定产能基础本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12威腾电气688226电力设备及新能源表5公司定增项目情况万元项目名称项目投资总额拟使用募集资金金额年产5GWh储能系统建设项目65294255825164年产25万吨光伏焊带智能化生产项目22614171696526补充流动资金25000002500000合计1129084210021690资料来源公司公告民生证券研究院良好的品牌声誉和丰富的客户基础是公司切入储能赛道的保障电力行业内的客户对产品的品质与安全的要求较高为此公司制定了严格的质量管理方法与行之有效的品质保障体系通过了多项有关体系认证在较强的产品性能和较高的产品质量的基础上公司在电力系统内形成了良好的品牌声誉已与金风科技国能信控南瑞太阳能等行业内领先企业建立了合作关系产能投产之后订单确定性较强33便携式储能前景广阔公司抢占先机布局线上渠道满足移动供电需求市场空间广阔便携式储能是一种内置锂离子电池的小型储能设备可以提供稳定交流直流电压输出的电源系统具有大容量大功率安全便携等特点适用于1户外活动为手机电脑等供电满足户外旅行多样化便捷需求2应急救灾在地震海啸多发地区可与太阳能电板构成小型发电系统满足灾民用电需求随着便携式储能设备容量的增加总体市场规模也会不断上涨根据中国化学与物理电源行业协会数据2026年全球市场规模有望达882亿人民币中国市场总产值将超过700亿元图152022-2026年全球便携式储能市场规模预测亿元全球市场规模中国市场总产值增长率100010008008006006004004002002000002022E2023E2024E2025E2026E资料来源中国化学与物理电源行业协会民生证券研究院便携式储能以线上电商平台销售为主威腾抢占先机布局渠道体现长远布局便携储能产品作为消费电子类产品目前几乎所有的便携式储能品牌企业均采用线上线下相结合的模式实现全球化销售其中线上销售是其最主要的销售渠道2016-2018年线上销售占比不到502020年新冠疫情以来全球线上本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13威腾电气688226电力设备及新能源消费习惯加速养成消费习惯的日益普及将有助于便携储能行业的全球化发展2021年全球便携式储能的线上销售比例已超过80在便携式储能逐渐兴起的背景下公司于2022年10月30日在亚马逊上线了便携式储能产品截至2023年1月6日用户评分高达49分公司有望通过自身在海外的品牌优势打开便携式储能市场为公司注入新的活力图162016-2021年便携储能销售占比情况图17威腾便携式储能产品线上线下100806040200201620172018201920202021资料来源中国化学与物理电源行业协会民生证券研究院资料来源公司官网民生证券研究院4母线基本盘稳健未来持续发力41配电环节重要产品适用于大电流场景输配电系统是整个电力系统的重要组成部分承担着将电能从发电厂输送到终端用电客户的职能输配电系统分为输变电系统和配电系统其中输变电又分为输电和变电输电是指电能的传输把距离较远的发电厂和负荷中心联系起来使电能的开发和利用突破地域的限制变电是指利用一定的设备将电压由低等级转变为高等级升压或由高等级转变为低等级降压的过程配电是指将电力分配至用户和终端设备起电能传输和分配的作用的产品主要是母线与电缆但两者在原材料产品技术生产工艺应用场景性能等方面均存在一些差异从性能方面来看母线具有以下优势1电流更大在大电流传输的场景如果输电电流超过1000A时需要采用多根截面积240mm2的电缆并联而母线的结构为密集型模数化设计其不同电流等级的产品只需要改变高度即可实现单一回路最大电流可达到6300A2更节省空间电缆在施工时由于受到弯曲半径的限制最小弯曲半径为电缆直径的10-20倍而母线可以采用预制式弯通设计可以直接根据工程现场的情况设置直角弯通相比于电缆能够更加节约安装空间3更安全可靠电流分接和引出时电缆通常采用电缆分支接头工艺相对复杂且需要专业人员进行操作电缆接头绝缘方式一般采用绝缘材料在现场缠绕处理容易发生松弛和绝缘老化母线可以在相应位置提前预留好分接单元和出线端子并在每一个分接单元中设置保护断路器主干线引出电流便捷更安全可靠目前在大电流传输场景或者需要节约空间的应用场景中母线产品已经逐渐的替代了电缆本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14威腾电气688226电力设备及新能源表6母线与电缆对比项目母线电缆适合多回路低负载输配电场所高负载需要多根电适用范围适合大功率高负载用电场所的电能传输缆并联载流能力单回路最大可达6300A单一回路一般不大于1000A散热能力较好传输损耗低一般传输损耗比母线略高线性设计结构简单布线美观出线灵活布线与分接分接比较复杂分支电缆预设不方便可预设多个出线回路环境适应性加工及装配工艺相对复杂定制化程度高生产自动化程度高产品标准化程度高安装及使用购置成本略高安装便捷增容方便空间占购置成本略低线路变更和增容难弯曲时需要更大成本用小空间资料来源公司招股说明书民生证券研究院42客户认可度高产品矩阵丰富公司自成立以来一直以母线产品的研发制造及销售为主营业务经过十余年的不懈努力公司已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业是国内母线产品主要的生产供应商之一公司坚持以客户为中心以提高母线产品输电效率绝缘性能材料导电率降低能耗为研发方向致力于为客户提供安全节能可靠智能的母线产品通过自主创新已拥有母线系列产品专利两百余项公司产品性能优越品牌影响力较高公司母线产品以产品性能优越质量可靠定制化能力强服务完善获得了客户的认可公司成为国家电网中国移动华为ABB通用电气阿里巴巴隆基乐叶上汽大众等大型企业的供应商公司生产的母线产品已应用于国家体育场鸟巢港珠澳大桥北京大兴国际机场上海世博园广州亚运会场馆等多项国家重点工程图18公司主要客户图19公司母线产品经典合作案例资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司官网民生证券研究院公司母线产品矩阵丰富包括低压母线和高压母线低压母线主要作为低压配电系统中连接变压器至低压成套设备低压成套设备至用电设备等用途广泛应用于电网工业厂房高层建筑酒店医院轨道交通机场数据中心等场所低压母线产品包括低压密集型母线主要应用于电网工业厂房高层建筑酒店本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15威腾电气688226电力设备及新能源医院轨道交通机场汽车制造数据中心等场所低压浇注母线主要应用于船舶轨道交通化工冶金煤矿等输配电系统耐火母线主要运用于人防工程档案馆高层建筑会展中心地铁机场等有防火消防应急需求的场所高压母线一般在配电环节中连接配电变电站的变压器至中压成套设备或在变电环节中连接发电厂的发电机至升压变电站的变压器广泛应用于电网发电厂钢铁冶金等领域其中包括离相封闭母线共箱封闭母线树脂浇注母线与全绝缘管型母线分别适用于405kV及以下电压等级图20公司低压母线系列产品图21公司高压母线系列产品资料来源公司官网民生证券研究院资料来源公司官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16威腾电气688226电力设备及新能源5盈利预测与投资建议51盈利预测假设与业务拆分涂锡铜带公司深度绑定晶澳晶科天合REC等头部厂商产品矩阵丰富SMBB焊带黑色焊带异形焊带低温焊带等未来随着光伏需求的持续高增尤其是HJT量产后对低温焊带的需求提升叠加公司产能的持续扩张预计焊带出货量将持续上涨我们预计公司涂锡铜带业务22-24年实现营收54910872159亿元毛利率为1315515储能系统公司储能处于起步阶段随着募投项目的推进预计将于2023年开始放量公司在电力系统内具有良好的品牌声誉产能释放后储能业务有望为公司盈利提供新增量我们预计22-24年公司储能业务将实现收入05610亿元毛利率为151515高低压母线公司母线基本盘稳固未来将受益于城镇化建设新基建持续投入智能电网升级改造能源结构调整等我们预计22-24年公司高低压母线业务将实现收入80312051808亿元毛利率为232323表7公司业务拆分百万元合计20212022E2023E2024E收入125405169717321223531461成本101005139716263430437597毛利24400300015779393863毛利率1946176817991766高低压母线收入6181580360120539180809成本450726187792815139223毛利16743184832772441586毛利率2709230023002300涂锡铜带收入2719054889108680215877成本236754775391834183495毛利351571361684532382毛利率1293130015501500储能系统收入500060000100000成本42505100085000毛利750900015000毛利率150015001500铜铝材收入25444178111959221551成本23377163861782919396毛利2067142517632155本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17威腾电气688226电力设备及新能源毛利率8138009001000中低压成套设备收入80428685938010131成本6278677572237699毛利1764191121572431毛利率2194220023002400其他业务收入2914297330323093成本2604267527292783毛利310297303309毛利率1065100010001000资料来源Wind民生证券研究院预测52相对估值由于公司光伏焊带业务将成为未来重要的业绩支撑故我们选择同属于光伏辅材环节的宇邦新材同享科技通灵股份鑫铂股份作为可比公司其中宇邦新材与同享科技的主营业务与威腾同为光伏焊带公司储能业务有望于2023年放量故我们选择同样在储能集成业务有所布局的南网科技作为可比公司根据可比公司估值2023年的平均估值为34X考虑到公司光伏焊带储能集成业务有望提供新的增量母线业务基本盘稳定估值仍有一定提升空间表8可比公司估值EPSPE代码公司现价2021A2022E2023E2021A2022E2023E301266SZ宇邦新材8947099118235907638839167BJ同享科技1420052076111271913301168SZ通灵股份81620661202841246829003038SZ鑫铂股份4972114151269443318688248SH南网科技638002503808625516874平均值1087334688226SH威腾电气3119038045114826927资料来源Wind民生证券研究院预测注标公司采用Wind一致预期股价采取2023年1月6日收盘价53投资建议我们预计公司2022-2024年营收为169732125315亿元归母净利润为071178308亿元对应1月6日收盘价PE为69x27x16x公司母线基本盘稳步发展光伏焊带与储能业务产能持续扩张有望受益于可再生能源的高速发展维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18威腾电气688226电力设备及新能源表9盈利预测与估值项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1254169732125315增长率323353893654归属母公司股东净利润百万元6071178308增长率2591861510729每股收益元038045114197PE81692716PB56534636资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月6日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19威腾电气688226电力设备及新能源6风险提示下游需求不及预期全球光伏装机增长的主要驱动力已经转变为经济性需求全球光伏装机整体呈现稳定增长趋势然而在部分新兴市场国家光伏装机需求增长仍然依靠政策拉动随着新兴市场国家对全球光伏装机份额贡献度提升国家光伏产业政策的波动将会影响全球光伏装机需求进而影响光伏焊带的市场需求原材料价格波动公司母线与焊带业务的主要原材料为铜锡等金属若大宗原材料价格上涨可能导致公司成本上升进而影响公司盈利能力募投项目进展不及预期公司的募投项目包含了光伏焊带与储能集成环节的扩产计划若募投项目不及预期将影响公司出货量进而影响公司营业收入与盈利能力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20