碳中和的背景与前景
　　大势所趋：《巴黎协定》之下的碳中和承诺。根据2015年签订的《巴黎协定》，全球将致力于在2050年实现CO2的净零排放（即碳中和），以努力将全球变暖控制在1.5℃以内，截至2023年7月，已有198个国家成为缔约国，而碳中和的核心思路旨在逐步重塑全球碳平衡。
　　全球碳排放：“达峰”途中，尚有缺口。经历了疫情后的全球复苏与俄乌冲突带来的能源危机后，2050年实现净零排放的压力进一步加剧。据UNEP测算，若维持当前政策不变，预计至2100年全球可能会变暖2.8℃，远超《巴黎协定》目标水平。
　　我国碳排放总量居全球之首，能源活动为全球最主要排放源。由于处于不同发展阶段、要素禀赋差异等原因，全球主要国家的碳中和进程存在明显差异，美、英等已实现碳达峰，而我国、印度等发展中国家仍在走向碳达峰的过程中。2020年能源活动碳排放总量占全球总排放量的74.66%，农业活动、工业活动、废物处理、土地利用变化及林业分别占12.34%、6.58%、3.48%、2.93%。
　　我国的碳中和之路：需求尚未达峰，减排的经济压力与跨区域电力调度面临挑战。我国发电供热、制造业用能及工业活动排放占比高，在“双碳”目标之下，需要同时兼顾增长与发展，因此面临的减排任务更加艰巨。全国各省份的经济结构存在差异，在低碳转型中面临不同的社会经济压力。此外，全国各省可再生能源禀赋存在明显差异，在清洁能源替代方面的潜力不同，同时区域间电力供给与需求的错配亦十分明显，电网跨区域配送仍然存在技术上的约束。
　　碳中和的实现路径
　　不可忽视的机遇：巨大的市场空间。
　　（1）从全球视角看，在走向碳达峰的过程中，绿色基础设施、风光发电产业链、低碳产品均具有非常广阔的国际市场空间。而我国基于较为完备、成熟的产业链，以及绿色行业具有较强的政策支持，不少产品具有明显的成本与技术竞争优势，与此同时，此类产品具有高技术、高附加值的特点，叠加规模优势的累积，有望成为我国新的外贸增长点，为我国出口转型升级以促进经济高质量发展提供渠道。
　　（2）从国内视角看，我国本身碳排放总量较高，无论是能源结构转型，还是经济结构重塑、技术体系变革，当前均远未饱和，仍具有较大市场承接规模。我国能源消费中传统化石能源占比高达91.5%，远高于全球平均水平以及目标水平，因此，在迈向碳中和的过程中具有较大的电气化空间，此外，电力结构中可再生能源发电占比约为27.7%，虽基本持平于全球平均水平，但距离最终的目标水平仍有空间，因此在全面电气化的过程中风光发电占比亦将进一步提升，实现规模与渗透率的双维度增长。
　　实现碳中和：增加碳吸收与减少碳排放。
　　（1）增加碳吸收：存在争议的碳汇路径与成本高昂的CCUS。碳吸收一般有两条路径，分别为生物固碳与技术固碳，生物固碳即碳汇，有关碳汇对于碳中和的作用存在争议，有研究指出，从长期看其排放与吸收的碳总量相等。技术固碳一般指碳捕集、利用与封存（即CCUS）技术，该技术前景可观，但成本高昂的制约明显，目前难以得到广泛应用。
　　（2）减少碳排放：替代、转型与重塑。实现碳中和需要整个能源体系、经济结构的系统性转变。具体而言，供能方面，传统化石能源燃烧发电供热是产生二氧化碳的“重灾区”，提高能效与电气化是推动减排的关键手段，同时增加电力生产中可再生能源的占比，相伴而生的是电力系统全面升级与重塑。工业方面，除了在供能环节中提高能效、运用可再生能源替代化石燃料燃烧供热外，还需通过技术革新与生产工艺优化，在保证使用性能的前提下寻找石灰石、煤还原剂等原材料替代。交通方面，公路运输与铁路运输的电气化是当前技术趋势之下较易持续推进的减碳方式，而航空运输与船运目前的燃料替代仍然存在较大技术难度。此外，出行方式转变亦为减碳途径。
　　基于碳中和的投资策略
　　关注“从0到1”，布局“从1到100”。碳中和是一个中长期主题，在全球碳中和趋势之下，巨大的减碳空间与市场规模意味着CCUS等关键技术的突破将触发新的“蓝海”，但其技术发展同时具有较大不确定，研发周期、研发成本、研发成功率等均不明确，因此，对相关技术进展保持关注与跟踪为较优选择。而对于已经开始兑现业绩并且拥有中长期业绩确定性的行业，建议择机布局，一方面把握中长期机会，另一方面注意估值的合理性与性价比。相对看好以下行业板块：（1）新能源汽车（增长规模可观，业绩确定性强，中长期有望维持高景气）；（2）风电光伏（受益于电气化以及可再生能源替代，成本已大幅下行，可应用性高，估值调整后投资价值凸显）；（3）储能（受益于可再生能源替代，提高风光消纳与稳定性）；（4）新材料（石化下游需求替代，自身符合减排要求）。
　　反向思维：把握高耗能龙头的周期性机遇。降低传统能源供能占比以及限制高耗能行业或将使得新增产能受限，市场份额进一步向资金与技术实力较为雄厚的龙头集中，进而使其能够在周期性供给受限中增厚利润，提升

研究报告全文：宏观策略碳中和趋势与相关投资机会2023年9月27日宏观策略研究专题报告投资要点碳中和的背景与前景大势所趋巴黎协定之下的碳中和承诺根据2015年签订的巴黎协定全球将致力于在2050年实现CO2的净零排放即碳中和以努力山证策略团队将全球变暖控制在15以内截至2023年7月已有198个国家成为缔约国而碳中和的核心思路旨在逐步重塑全球碳平衡全球碳排放达峰途中尚有缺口经历了疫情后的全球复苏与俄分析师乌冲突带来的能源危机后2050年实现净零排放的压力进一步加剧据范鑫UNEP测算若维持当前政策不变预计至2100年全球可能会变暖28执业登记编码S0760523070002远超巴黎协定目标水平邮箱fanxinsxzqcom我国碳排放总量居全球之首能源活动为全球最主要排放源由于处于不同发展阶段要素禀赋差异等原因全球主要国家的碳中和进程存在明显差异美英等已实现碳达峰而我国印度等发展中国家仍在走向碳达峰的过程中2020年能源活动碳排放总量占全球总排放量的7466农业活动工业活动废物处理土地利用变化及林业分别占1234658348293我国的碳中和之路需求尚未达峰减排的经济压力与跨区域电力调度面临挑战我国发电供热制造业用能及工业活动排放占比高在双碳目标之下需要同时兼顾增长与发展因此面临的减排任务更加艰巨全国各省份的经济结构存在差异在低碳转型中面临不同的社会经济压力此外全国各省可再生能源禀赋存在明显差异在清洁能源替代方面的潜力不同同时区域间电力供给与需求的错配亦十分明显电网跨区域配送仍然存在技术上的约束碳中和的实现路径不可忽视的机遇巨大的市场空间1从全球视角看在走向碳达峰的过程中绿色基础设施风光发电产业链低碳产品均具有非常广阔的国际市场空间而我国基于较为完备成熟的产业链以及绿色行业具有较强的政策支持不少产品具有明显的成本与技术竞争优势与此同时此类产品具有高技术高附加值的特点叠加规模优势的累积有望成为我国新的外贸增长点为我国出口转型升级以促进经济高质量发展提供渠道2从国内视角看我国本身碳排放总量较高无论是能源结构转型还是经济结构重塑技术体系变革当前均远未饱和仍具有较大市场承接规请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观策略研究专题报告模我国能源消费中传统化石能源占比高达915远高于全球平均水平以及目标水平因此在迈向碳中和的过程中具有较大的电气化空间此外电力结构中可再生能源发电占比约为277虽基本持平于全球平均水平但距离最终的目标水平仍有空间因此在全面电气化的过程中风光发电占比亦将进一步提升实现规模与渗透率的双维度增长实现碳中和增加碳吸收与减少碳排放1增加碳吸收存在争议的碳汇路径与成本高昂的CCUS碳吸收一般有两条路径分别为生物固碳与技术固碳生物固碳即碳汇有关碳汇对于碳中和的作用存在争议有研究指出从长期看其排放与吸收的碳总量相等技术固碳一般指碳捕集利用与封存即CCUS技术该技术前景可观但成本高昂的制约明显目前难以得到广泛应用2减少碳排放替代转型与重塑实现碳中和需要整个能源体系经济结构的系统性转变具体而言供能方面传统化石能源燃烧发电供热是产生二氧化碳的重灾区提高能效与电气化是推动减排的关键手段同时增加电力生产中可再生能源的占比相伴而生的是电力系统全面升级与重塑工业方面除了在供能环节中提高能效运用可再生能源替代化石燃料燃烧供热外还需通过技术革新与生产工艺优化在保证使用性能的前提下寻找石灰石煤还原剂等原材料替代交通方面公路运输与铁路运输的电气化是当前技术趋势之下较易持续推进的减碳方式而航空运输与船运目前的燃料替代仍然存在较大技术难度此外出行方式转变亦为减碳途径基于碳中和的投资策略关注从0到1布局从1到100碳中和是一个中长期主题在全球碳中和趋势之下巨大的减碳空间与市场规模意味着CCUS等关键技术的突破将触发新的蓝海但其技术发展同时具有较大不确定研发周期研发成本研发成功率等均不明确因此对相关技术进展保持关注与跟踪为较优选择而对于已经开始兑现业绩并且拥有中长期业绩确定性的行业建议择机布局一方面把握中长期机会另一方面注意估值的合理性与性价比相对看好以下行业板块1新能源汽车增长规模可观业绩确定性强中长期有望维持高景气2风电光伏受益于电气化以及可再生能源替代成本已大幅下行可应用性高估值调整后投资价值凸显3储能受益于可再生能源替代提高风光消纳与稳定性4新材料石化下游需求替代自身符合减排要求反向思维把握高耗能龙头的周期性机遇降低传统能源供能占比以及限制高耗能行业或将使得新增产能受限市场份额进一步向资金与技术实力较为雄厚的龙头集中进而使其能够在周期性供给受限中增厚利润提升表现建议结合全球经济周期把握煤炭化工钢铁等板块机会风险提示宏观经济不及预期全球能源供应冲击地缘冲突超预期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2宏观策略研究专题报告目录一碳中和的背景与前景61大势所趋巴黎协定之下的碳中和承诺62全球碳排放达峰途中尚有缺口921全球碳排放边际改善但仍未达峰922我国碳排放总量居全球之首能源活动为全球最主要排放源113我国的碳中和之路现状与挑战1531需求未达峰发电供热制造业用能及工业活动排放占比高1532区域不均衡减排的经济压力与跨区域电力调度面临挑战16二碳中和的实现路径221不可忽视的机遇巨大的市场空间222如何实现碳中和2421增加碳吸收存在争议的碳汇路径与成本高昂的CCUS2422减少碳排放替代转型与重塑26三基于碳中和的投资策略291关注从0到1布局从1到100292反向思维把握高耗能龙头的周期性机遇31图表目录图1全球气候治理公约与巴黎协定的诞生6图2人类行为导致全球地表温度快速升高7图32021年全球碳排放反弹单位MtCO2e9图4人均碳排放量回升至高位单位MtCO2e9图5清洁能源投资稳步上升但对化石能源的投资出现反弹单位十亿美元10图62021年碳排放总量前十国家单位MtCO2e11请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3宏观策略研究专题报告图72021年人均排放量前十国家单位MtCO2e11图8全球主要国家的碳中和进程存在明显差异单位MtCO2e12图92020年全球碳排放构成14图102020年我国碳排放构成单位MtCO2e15图11我国煤炭发电量占比较高单位16图12工业生产在我国经济增长中占较大比重16图132019年我国各省碳排放总量单位ktCO2e17图142019年我国各省碳排放强度单位吨万元17图15各省减排压力基于2019年数据18图1622Q3滇川水电发电量骤减单位19图1722Q3滇川电解铝开工率骤降单位19图18全球风光发电度电成本大幅降低单位美元千瓦时19图19我国风光发电度电成本大幅降低单位美元千瓦时20图20新能源车出口数量累计同比高增单位22图21纯电乘用车出口数量占比提升单位22图22IRENA预测15目标下2050年电力供能占比提升化石能源占比大幅下行23图23至2021年我国电力供能占比远低于全球水平23图24我国电力构成结构基于2021年数据23图25IRENA预测15目标下2050年可再生能源发电占比将超过9024图26CCUS图解25图27我国公共充电桩保有量快速增长27图28新能源车销售持续高增单位27图29碳中和的实现路径28请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4宏观策略研究专题报告图30新能源指数自22Q3开始持续下行29图31新能源指数PE-TTM已回到历史底部29图322022年动力煤期货结算价大幅反弹元吨31图332022年煤炭行业利润增厚31表1承诺碳中和的国家与地区截至2023年7月8表2不同情形下2023年的温室气体排放量及超出目标水平的缺口11表3我国各省发电用电量及风光水电产量占比21请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5宏观策略研究专题报告一碳中和的背景与前景1大势所趋巴黎协定之下的碳中和承诺近年来气候问题引发的自然灾害愈发密集对全球生态与人类经济生活造成了巨大的影响控制温室气体排放绿色可持续已成为当今全球主要国家的重点发展方向之一亦成为中长期全球能源结构转型科技绿色创新的核心驱动力继1992年的联合国气候变化框架公约1997年的京都协议后2015年巴黎协定签订为2020年后全球应对气候变化行动做出了安排根据巴黎协定全球将致力于在2050年实现CO2的净零排放即碳中和以努力将全球变暖控制在15以内截至2023年7月已有198个国家或地区成为巴黎协定的缔约国1其中已有97个国家或地区承诺了碳中和26个国家或地区已立法54个国家或地区写入了政策性文件17个国家或地区进行了政策宣誓图1全球气候治理公约与巴黎协定的诞生资料来源根据公开资料整理山西证券研究所1CLIMATEWATCHhttpswwwclimatewatchdataorg请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6宏观策略研究专题报告所谓碳中和即在特定时期内使全球人为温室气体排放量与消除量相等温室气体能够吸收红外辐射并通过逆辐射返回地球表面也就是我们所说的温室效应在平衡状态下适度的温室效应能够使地球维持物种宜居的温度然而由于人类工业革命后大规模开发利用煤炭石油天然气等化石燃料二氧化碳排放量大幅增加最终使得大气中的碳循环失衡短时间内温室效应过度全球变暖并由此产生了一系列负面影响据IPCC20112020年10年间地球表面升温幅度较18501900年的50年间高11其中陆地温度升幅高129海洋温度高0882简言之过去10年全球升温的幅度超过18501900年50年的升幅生态系统的适应时间明显不足我们这里所说的温室气体主要包括二氧化碳甲烷一氧化二氮等其中二氧化碳是最主要的组成部分其他温室气体也能够折算成二氧化碳当量而碳中和的核心思路即旨在逐步重塑全球碳平衡图2人类行为导致全球地表温度快速升高资料来源IPCC山西证券研究所2IPCC2023ClimateChange2023SynthesisReportContributionofWorkingGroupsIIIandIIItotheSixthAssessmentReportoftheIntergovernmentalPanelonClimateChangeCoreWritingTeamHLeeandJRomeroedsIPCCGenevaSwitzerland184ppdoi1059327IPCCAR6-9789291691647请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7宏观策略研究专题报告我国于2016年4月正式签署巴黎协定2020年9月宣布将致力于实现双碳目标力争于2030年前碳达峰并争取在2060年前实现碳中和作为全球碳排放量首位的国家我国明确碳中和实现路径对于全球气候治理具有里程碑式的意义同时作为全球制造大国双碳目标的提出也意味着全球绿色转型新时代来临其间充满了困难与挑战但也蕴含着机遇与中长期投资机会表1承诺碳中和的国家与地区截至2023年7月类型国家或地区合计个碳排放占比希腊安道尔加拿大奥地利俄罗斯尼日利亚哥伦比亚葡萄牙马尔代夫法国匈牙利芬兰西班牙德国已立法261790丹麦瑞士冰岛英国欧盟爱尔兰斐济韩国澳大利亚智利日本新西兰中国美国马来西亚阿联酋尼泊尔卢森堡立陶宛马绍尔群岛新加坡科摩罗阿根廷泰国越南瑞典哥斯达黎加巴布亚新几内亚秘鲁摩洛哥摩纳哥巴拿马多米尼加共和国乌拉圭瓦努阿图柬埔寨巴西拉政策性文件脱维亚突尼斯土耳其斯洛文尼亚塞浦路斯意大利546150斯洛伐克佛得角老挝多米尼克阿曼伯利兹克罗地亚埃塞俄比亚不丹斯里兰卡所罗门群岛乔治亚纳米比亚塞舌尔乌克兰加蓬印度利比里亚南非哈萨克斯坦安提瓜和巴布达冈比亚印度尼西亚爱沙尼亚加纳沙特阿拉伯以色列毛里塔尼亚黑山政策宣誓巴林保加利亚卢旺达科威特巴巴多斯牙买加马拉17230维毛里求斯瑙鲁圭亚那总计-978170资料来源ClimateWatch山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8宏观策略研究专题报告2全球碳排放达峰途中尚有缺口如今碳中和已成为全球大势为探明全球实现碳中和的途径以及其中的市场影响我们首先需要明确两个问题一是全球距离碳中和净零排放还有多远二是全球碳排放主要来自哪里21全球碳排放边际改善但仍未达峰距离巴黎协定生效已有7年全球主要国家均已开始布局碳中和从边际变化看全球碳排放近年来确有放缓之势然而就全球维度看仍未达峰温室气体排放仍处于上升阶段据GCP统计经历了2020年的疫情冲击之后2021年全球CO2排放再度反弹至3712Gt重归上行通道人均碳排放量亦回升至474t的高位图32021年全球碳排放反弹单位MtCO2e图4人均碳排放量回升至高位单位MtCO2e资料来源GCPClimateWatch山西证券研究所资料来源GCPClimateWatch山西证券研究所此外在经历了疫情后的全球复苏与俄乌冲突引发的能源危机后2050年实现净零排放的压力进一步加剧全球各国愈发重视能源安全因此增加了对于传统能源的投资为全球减碳增加了阻力据IEA的统计虽然对于清洁能源的投资稳步上升但自2021年起对传统化石能源的投资出现反弹2023年对于石油与天然气的投资预计将增长7从结构上看虽然仅有少数中东大型国家石油公司增加了投资规模但2023年化石燃料投资将增长到净零排放计划中2030年所需水平的两倍以上为全球实现碳中和带来压请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9宏观策略研究专题报告力与此同时IRENA在WorldEnergyTransitionsOutlook2023报告中指出3虽然2022年可再生能源发电量大幅增加但对传统化石能源的补贴也创了历史新高在能源转型技术投资中对传统燃料的投资几乎是可再生能源投资的两倍出现了能源转型投资的偏向图5清洁能源投资稳步上升但对化石能源的投资出现反弹单位十亿美元资料来源IEA山西证券研究所截至目前想要达成全球2050碳中和目标仍面临较大挑战全球碳排放较巴黎协定将全球变暖控制在15以内目标要求的总排放量仍有较大缺口据联合国环境规划署UNEnvironmentProgramme简称UNEP测算4若维持当前政策不变预计至2100年全球可能会变暖2866的概率远超巴黎协定目标水平即使在最乐观的情形下所有缔约国按照承诺完成国家自主贡献目标NDCs叠加额外的净零承诺全球将变暖18若想要将变暖控制在15以内现行政策至2030年会有250亿吨二氧化碳当量缺口全球需要削减45的温室气体排放若控制在2以内则需要削减30的温室气体排放因此只要全球气候治理趋势不改各国大概率会在中长期范围内更加积极的推进碳中和进程3IRENA2023WorldEnergyTransitionsOutlook202315PathwayhttpswwwirenaorgPublications2023JunWorld-Energy-Transitions-Outlook-20234UNEP2022EmissionsGapReport2022TheClosingWindowClimatecrisiscallsforrapidtransformationofsocietieshttpswwwuneporgresourcesemissions-gap-report-2022请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10宏观策略研究专题报告表2不同情形下2023年的温室气体排放量及超出目标水平的缺口2030年温室气体排放量预计2030年的排放缺口GtCO2eGtCO2e中值范围低于20低于18低于15现行政策5852-601711-192317-252519-27实施无条件NDCs5552-571512-16217-222320-24实施有条件NDCs5249-54128-14184-202016-22资料来源UNEP山西证券研究所22我国碳排放总量居全球之首能源活动为全球最主要排放源根据GCP最新数据2021年全球碳排放总量前五的国家分别为中国3080美国1349印度730俄罗斯473日本288中为相应国家在全球碳排放总额中的占比共计约占全球碳排放总量的60而前十的国家共计约占全球碳排放总量的70图62021年碳排放总量前十国家单位MtCO2e图72021年人均排放量前十国家单位MtCO2e资料来源GCPClimateWatch山西证券研究所资料来源GCPClimateWatch山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11宏观策略研究专题报告此外由于处于不同发展阶段要素禀赋差异等原因全球主要国家的碳中和进程存在明显差异美英等率先完成工业化的发达国家多已实现碳达峰开始向第二阶段的碳中和迈进且多已将高污染高排放产业转移到了发展中国家因此主要以绿色技术替代为主而我国印度等发展中国家仍在走向碳达峰的过程中需要兼顾增长与绿色转型因此需要完成的减碳任务较重沙特伊朗等中东国家本身的经济结构天然具有较高的碳排放需求实现碳中和面临艰巨困难然而持续高温等极端天气同样对其造成了严重影响中东国家已开始积极推进绿色转型重点发展光伏风电等可再生清洁能源图8全球主要国家的碳中和进程存在明显差异单位MtCO2e请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12宏观策略研究专题报告资料来源GCPClimateWatch山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13宏观策略研究专题报告分部门看全球碳排放主要源自能源活动据ClimateWatch最新统计数据2020年能源活动碳排放总量占全球总排放量的7466农业活动工业活动废物处理土地利用变化及林业分别占1234658348293其中能源活动温室气体排放主要来自发电和供热占能源排放量的4279占整体排放的3195其次是交通运输分别占能源排放量与整体排放量的20541534此外制造业施工也占较大比重分别占能源排放量与整体排放量的17541310全球碳排放来源在很大程度上决定了未来减碳的方向因此也指明了对全球市场的影响与行业投资机会图92020年全球碳排放构成资料来源ClimateWatch山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14宏观策略研究专题报告3我国的碳中和之路现状与挑战31需求未达峰发电供热制造业用能及工业活动排放占比高正如我们在22中所述我国当前为全球第一大温室气体排放国并且仍未达峰处于上行通道中从结构上看我国能源活动发电与供热制造业用能工业活动排放量占比较高农业废物处理占比较低土地利用与林业的净排放已进入负值开始呈现碳吸收作用首先能源活动同样也是我国碳排放的主要来源据ClimateWatch统计2020年我国能源活动总计排放10819亿吨二氧化碳当量在我国排放总量中占8799其中发电与供热总计排放5714亿吨二氧化碳当量占能源排放总量的5282占整体排放量的4647由于我国发电与供热仍以煤炭作为主要供能来源因此碳排放量占比同样高于全球平均水平2020年为3195其次作为制造业大国2020年我国制造业施工用能排放2899亿吨二氧化碳当量占总排放量的2358工业活动排放1261亿吨二氧化碳当量占比达1025同样高于全球平均水平2020年为658左右图102020年我国碳排放构成单位MtCO2e资料来源ClimateWatch山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15宏观策略研究专题报告图11我国煤炭发电量占比较高单位图12工业生产在我国经济增长中占较大比重资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所在我国的3060双碳目标中虽碳达峰实现时间较全球晚了10年但我国经济增速本身处于较高水平能源需求尚未达峰虽温室气体总排放量居前但2021年人均碳排放量为812吨仅为全球第26由此在双碳的中长期目标之下我国同时需要兼顾增长与发展继续提升居民生活水平因此面临的减排任务更加艰巨32区域不均衡减排的经济压力与跨区域电力调度面临挑战由于我国幅员辽阔各省发展现状与产业结构存在差异因此在我国走向碳中和的过程中面临着由区域不均衡带来的挑战首先全国各省份的经济结构存在差异在低碳转型中面临不同的社会经济压力碳排放总量较高的地区未来的减排及转型同样面临较大压力而从CEADs最新公布数据看2019年我国碳排放总量前5的省份分别为山东河北江苏内蒙古广东此外我们用每万元GDP产生的二氧化碳排放量来衡量各省的碳排放强度同样基于2019年数据可以发现我国碳排放前5的省份分别为宁夏内蒙新疆山西河北以上地区由于地理禀赋历史等原因产业结构相对单一高耗能产业链的发展较为成熟其居民就业经济增长与财政收入对于电力供热高耗能工业畜牧业等依赖程度高因此在低碳转型中面临较大阻力更加需要政策面的区域协调与支持请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16宏观策略研究专题报告图132019年我国各省碳排放总量单位ktCO2e资料来源wind山西证券研究所图142019年我国各省碳排放强度单位吨万元资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17宏观策略研究专题报告图15各省减排压力基于2019年数据资料来源wind山西证券研究所其次全国各省可再生能源禀赋存在明显差异在清洁能源替代方面的潜力不同同时区域间供给与需求的错配亦十分明显电网跨区域配送仍然存在技术上的约束正如前文所述发电与供热为我国碳排放的最主要来源而我国供电结构以煤炭为主要能源来源因此可再生能源替代传统化石能源发电是实现减排的重要途径之一但分别就水电风电光伏而言虽然均具备清洁可再生的特性但同时也在供电稳定性资源分布不均等方面存在短板1水电方面滇贵川为我国主要水电供应省份同时也是电力净输出省份在我国西电东送任务中发挥着重要作用其中根据2021年数据水电在云南与四川的发电总量中占比超80然而其供应会受到气候影响枯水期与丰水期电力供应波动大来水量直接影响水电供应能力因此供电稳定性存在较大波动例如2022年夏季来水特枯导致川滇电力供应严重不足四川政府连续半个月暂停工业用电云南省电解铝企业910月减产超100万吨严重影响工业生产与民生与此同时当前我国水电资源已经开发过半剩余地区主要集中在西藏地区开发难度较大建造成本高且建设周期较长近年来有关水电站生态保护的争议也较为突出因此未来水电替代火电的空间相对有限请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18宏观策略研究专题报告图1622Q3滇川水电发电量骤减单位图1722Q3滇川电解铝开工率骤降单位资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所2风光发电被视为可再生能源替代的主力近年来风光发电成本已大幅降低且未来仍有进一步降本的空间有望形成较强驱动力吸引投资与创新据IRENA最新统计2020年全球光伏陆上风电海上风电平准化度电成本分别为006美元千瓦时004美元千瓦时008美元千瓦时较2011年分别降低804152525098而伴随着技术进步与规模效应我国光伏陆上风电度电成本亦大幅降低较2011年分别降50236703因此具有巨大的发展前景图18全球风光发电度电成本大幅降低单位美元千瓦时备注右图用以表示风光发电度电成本较2011年降低的幅度整环面积表示2011年相应度电成本蓝色实心区域表示2020年度电成本图19同请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19宏观策略研究专题报告资料来源wind山西证券研究所图19我国风光发电度电成本大幅降低单位美元千瓦时资料来源wind山西证券研究所然而风光能源分布同样不均衡我国风能资源主要集中在西部北部与东海沿海地区光能资源主要分布在西部与北部地区内蒙新疆宁夏甘肃山西风光发电量居前且为我国电力净输出省我国各地区电力供应与需求存在明显的错配见表3即我们常说的源荷分离因此充分利用可再生能源替代传统能源发电必然需要跨区域的电力运输这对我国传统的电网模式形成挑战叠加风光发电波动性同样较高伴随着越来越多的可再生能源电力接入配电网络我国输电网络结构与效率仍需升级与之相关的特高压运输储能调峰技术等均有待进一步突破跨区域跨省输电利益协调同样有待优化以最终推动实现源网荷储一体化请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20