投资要点
　　光伏焊带领先企业、业绩稳步增长。深耕光伏焊带十数载，为行业领先企业。主要产品包括互连焊带和汇流焊带。随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由2018年3.49/0.17亿元增至2022年12.5/0.5亿元，四年CAGR达37%/31%；2023H1营收及归母净利润分别为9.36亿元、0.48亿元，同增38%、65%。
　　产品随电池技术持续迭代升级，我们预计2025年需求27.0万吨、2022-2025年CAGR达19.5%，龙头市占率有望进一步提升。随N型新技术TOPCON、HJT、xBC类电池技术不断发展，焊带产品不断随之适配迭代升级，焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展，从而减少银耗、减少遮光面积，提升组件功率。SMBB有望随TOPCon大规模放量，0BB、低温焊带、扁焊带随HJT、xBC起量逐步放量，我们预计2023/2025年焊带需求达18.4/27.0万吨，2022-2025年CAGR达19.5%。焊带环节市场格局较为分散，2022年CR2仅27%，龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张，市占率有望进一步提升。
　　深度合作大客户享高增需求、新品随N型加速放量。量：光伏装机需求旺盛，下游客户为晶科、隆基、晶澳、天合等组件龙头，同时拓展通威等新进厂商，公司采取深度合作大客户战略，将充分受益于龙头集中度提升，公司2023年9月末产能达3000吨/月，后续仍将有3万吨扩产规划，将充分满足市场增长需求。利：2022年公司第一大客户为晶科能源，销售占比超40%，晶科为TOPCon先行者，公司SMBB焊带有望受益充分放量，2023H1销售占比已达23%，下半年有望进一步提升，而SMBB相较于MBB焊带盈利更强，有望带动公司盈利结构性改善。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.24/1.62/2.08亿元，同比增长147%/31%/28%，对应PE为10/7/6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、客户拓展不及预期、原材料价格剧烈波动、SMBB盈利下行。

研究报告全文：证券研究报告公司研究光伏设备同享科技839167TableMain光伏焊带领军企业N型新品加速放量2023年09月27日买入首次分析师陈睿彬盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E85239823212营业总收入百万元1247227430273892chenrobindwzqcomhk同比55823329归属母公司净利润百万元50124162208同比-71473128股价走势TablePicQuote每股收益-最新股本摊薄元股046113148190PE现价最新股本摊薄2359956731570同享科技6关键词新需求新政策2-2-6TableSummary-10投资要点-14-18-22-26光伏焊带领先企业业绩稳步增长深耕光伏焊带十数载为行业领-30先企业主要产品包括互连焊带和汇流焊带随下游光伏行业需求旺2022922202312120235222023920盛公司营收归母净利润由2018年349017亿元增至2022年12505亿元四年CAGR达37312023H1营收及归母净利润分别为936亿元048亿元同增3865TableBase市场数据产品随电池技术持续迭代升级我们预计2025年需求270万吨收盘价元10902022-2025年CAGR达195龙头市占率有望进一步提升随N型一年最低最高价新技术TOPCONHJTxBC类电池技术不断发展焊带产品不断随10011646之适配迭代升级焊带朝着更细线径更多数量的方向发展从而减市净率倍239少银耗减少遮光面积提升组件功率有望随大规流通A股市值百SMBBTOPCon72144模放量0BB低温焊带扁焊带随HJTxBC起量逐步放量我们万元预计20232025年焊带需求达184270万吨2022-2025年CAGR达总市值百万元119159195焊带环节市场格局较为分散2022年CR2仅27龙头焊带基础数据厂商凭借资金优势加速扩张市占率有望进一步提升每股净资元LF457深度合作大客户享高增需求新品随型加速放量量光伏装机需N资产负债LF6357求旺盛下游客户为晶科隆基晶澳天合等组件龙头同时拓展总股本百万股通威等新进厂商公司采取深度合作大客户战略将充分受益于龙头10932集中度提升公司2023年9月末产能达3000吨月后续仍将有3万流通A股百万股6619吨扩产规划将充分满足市场增长需求利2022年公司第一大客户TableReport为晶科能源销售占比超40晶科为TOPCon先行者公司SMBB焊带有望受益充分放量2023H1销售占比已达23下半年有望进一相关研究步提升而SMBB相较于MBB焊带盈利更强有望带动公司盈利结构性改善特此致谢东吴证券研究所对本盈利预测与投资评级我们预计公司年归母净利润为2023-2025报告专业研究和分析的支持124162208亿元同比增长1473128对应PE为1076倍尤其感谢曾朵红陈瑶和郭亚首次覆盖给予买入评级男的指导风险提示行业需求增长不及预期行业竞争加剧客户拓展不及预期原材料价格剧烈波动SMBB盈利下行16请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告1光伏焊带领先企业业绩稳步增长主营光伏焊带产品序列丰富公司主要生产的产品为光伏焊带又称涂锡焊带光伏焊带是光伏组件的重要组成部分属于电气连接部分应用于太阳能电池片的串联或并联发挥汇集电流和导电的重要作用根据光伏焊带的性能及适用领域互连焊带主要包括常规互连焊带低电阻焊带反光焊带MBB焊带低温焊带等汇流焊带主要包括常规汇流焊带反光焊带黑色焊带等营收逐步增长盈利水平回升2020年上游原材料价格上涨带动焊带价格提升公司营收连年高涨20182022年营收分别为35125亿元2018-2022年CAGR达372023H1营收936亿元同增38盈利方面2018年公司归母净利润仅为017亿元2018-2020年保持高速增长至06亿元2021年受原材料涨价影响增速由正转负2022年仍受原料价格影响归母净利润为05亿元同降741增速远低于营收增长2023H1公司实现净利润048亿元同增65逐步恢复高增长2受益光伏装机需求高增N型发展推动焊带迭代升级光伏需求旺盛下充分带动焊带需求提升光伏焊带需求预计2025年达270万吨根据产业链关系设定光伏焊带和光伏新增装机增速一致目前全球光伏装机处于高速增长态势焊带市场需求亦相应增加我们预计2023年光伏焊带需求将达184万吨到2025年光伏焊带需求将达270万吨2022-2025年CAGR达195光伏焊带具有小行业大市场的特征我国光伏焊带行业发展较为充分主要以民营企业为主行业市场化程度较高同时相比于光伏行业其他环节如胶膜环节龙头市占率接近一半而相比之下焊带行业龙头集中度较低公司2022年市占率仅106CR2也仅27同时焊带行业上市公司较少随龙头上市充分募资积极进行产能扩张行业龙头市占率有望进一步提升3重研发扩产能大客户策略推动新品加速放量不断加大研发投入顺应市场发展与多样化需求产品性能优越行业领先2018-2022年公司研发费用从011亿元增加至042亿元CAGR达402023H1研发费用029亿元研发投入的不断加大保障了公司有力的产品竞争力从产品各项性能指标对比来看公司产品各项指标如屈服强度抗拉强度等性能水平为行业领先同时不断投入进行新品研发与技术开拓顺应市场前沿技术发展与多样化需求巩固公司的技术护城河保持公司行业领先地位定增募资扩产满足市场高增需求2022年9月公司正式发布定增公告募资7500万元用于焊带产能的扩张将扩张15000吨焊带产能其中SMBB焊带9000吨异形焊带3000吨反光汇流焊带3000吨公司预计2023年9月末公司产能可达月产26请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告3000吨后续仍将有3万吨扩产规划充分满足客户订单需求深度合作大客户将充分受益于龙头集中度提升2022年公司前五大客户为晶科能源隆基乐叶晶澳太阳能天合光能和横店集团销售占比分别为4420240111191104376公司五大客户均全球组件龙头厂商同时2023年公司也在拓展新龙头客户目前通威出货占比逐步提升2023H2预计占比可达20将成为公司重要大客户公司采取深度合作大客户战略随组件龙头市占率的提升公司有望受益高增晶科为N型TOPCon先行者公司SMBB新品有望受益放量2022年公司第一大客户为晶科能源营收占比持续超40而晶科为N型TOPCon技术先行者TOPCon出货居行业第一2023H1出货已超16GWTOPCon主要使用SMBB焊带而SMBB焊带相较于MBB焊带盈利更高公司占晶科焊带供应约四成SMBB新品有望受益放量2023H1公司SMBB占比已达23下半年随N型出货提升占比有望进一步提升4盈利预测及投资建议2023-2025年我们预计整体营收达227303389亿元毛利率预计分别达115113109首次覆盖给予买入评级我们预计公司2023-2025年归母净利润为124162208亿元同比增长1473128对应PE为1076倍选择同业宇邦新材及辅材龙头通灵股份与聚和材料为可比公司考虑公司为焊带龙二首次覆盖给予买入评级5风险提示行业需求增长不及预期当前光伏行业处于高增长态势若未来光伏行业装机需求增速放缓对焊带的需求产生不利影响行业竞争加剧焊带行业竞争格局较为分散若需求放缓行业竞争逐步加剧将导致行业内企业盈利下行客户拓展不及预期行业竞争逐步加剧若公司通威钧达等客户拓展不及预期将影响出货增长原材料价格剧烈波动公司产品主要原材料为铜锡等大宗商品若价格发生剧烈波动将导致成本大幅变化进而影响毛利率SMBB盈利下行随着二三线企业逐步拓展SMBB焊带叠加上游龙头议价能力强压价下或将影响SMBB毛利率下行36请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告同享科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产901154818212306营业总收入1247227430273892货币资金及交易性金融资产237261224403营业成本含金融类1126201226853468经营性应收款项578113313931638税金及附加2356存货84150200259销售费用0111合同资产0000管理费用10141719其他流动资产2345研发费用426888109非流动资产94148210248财务费用12141923长期股权投资0000加其他收益1011固定资产及使用权资产77116149176投资净收益0000在建工程1211公允价值变动0000无形资产9233343减值损失7353741商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用2334营业利润49127176227其他非流动资产442424营业外净收支3444资产总计995169620322553利润总额52132180231流动负债535111112831595减所得税281823短期借款及一年内到期的非流动负200450550650净利润50124162208债经营性应付款项319634699903减少数股东损益0000合同负债0000归属母公司净利润50124162208其他流动负债17273442每股收益-最新股本摊薄非流动负债2222046113148190元长期借款0000应付债券0000EBIT61176231289租赁负债0000EBITDA70189250313其他非流动负债2222负债合计538111312851597毛利率968115111271092归属母公司股东权益457583747956归母净利率403544535533少数股东权益0000所有者权益合计457583747956收入增长率5537823633092861负债和股东权益995169620322553归母净利润增长率7001465930802817现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流114533170每股净资产元418533683875最新发行在外股份百万投资活动现金流33637757109109109109股筹资活动现金流632307064ROIC1049195517871795现金净增加额342538180ROE-摊薄1098212321682170折旧和摊销10131823资产负债率5405656263246254PE现价最新股本摊资本开支336376562359956731570薄营运资本变动71340282141PB现价259203159124数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测46请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而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