光伏焊带领先企业、业绩稳步增长。深耕光伏焊带十数载，为行业领先企业。主要产品包括互连焊带和汇流焊带。随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由2018年3.49/0.17亿元增至2022年12.5/0.5亿元，四年CAGR达37%/31%；2023H1营收及归母净利润分别为9.36亿元、0.48亿元，同增38%、65%。
　　产品随电池技术持续迭代升级，我们预计2025年需求27.0万吨、2022-2025年CAGR达19.5%，龙头市占率有望进一步提升。随N型新技术TOPCON、HJT、xBC类电池技术不断发展，焊带产品不断随之适配迭代升级，焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展，从而减少银耗、减少遮光面积，提升组件功率。SMBB有望随TOPCon大规模放量，0BB、低温焊带、扁焊带随HJT、xBC起量逐步放量，我们预计2023/2025年焊带需求达18.4/27.0万吨，2022-2025年CAGR达19.5%。焊带环节市场格局较为分散，2022年CR2仅27%，龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张，市占率有望进一步提升。
　　深度合作大客户享高增需求、新品随N型加速放量。量：光伏装机需求旺盛，下游客户为晶科、隆基、晶澳、天合等组件龙头，同时拓展通威等新进厂商，公司采取深度合作大客户战略，将充分受益于龙头集中度提升，公司2023年9月末产能达3000吨/月，后续仍将有3万吨扩产规划，将充分满足市场增长需求。利：2022年公司第一大客户为晶科能源，销售占比超40%，晶科为TOPCon先行者，公司SMBB焊带有望受益充分放量，2023H1销售占比已达23%，下半年有望进一步提升，而SMBB相较于MBB焊带盈利更强，有望带动公司盈利结构性改善。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.24/1.62/2.08亿元，同比增长147%/31%/28%，对应PE为10/7/6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、客户拓展不及预期、原材料价格剧烈波动、SMBB盈利下行。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究光伏设备同享科技839167光伏焊带领军企业N型新品加速放量2023年09月23日买入首次证券分析师曾朵红执业证书S0600516080001TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E021-60199793营业总收入百万元1247227430273892zengdhdwzqcomcn同比55823329证券分析师陈瑶归属母公司净利润百万元50124162208执业证书S0600520070006同比-71473128chenyaodwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元证券分析师郭亚男046113148190股执业证书S0600523070003现价最新股本摊薄guoyndwzqcomcnPE2359956731570关键词TableTag新需求新政策股价走势TableSummary投资要点同享科技16光伏焊带领先企业业绩稳步增长深耕光伏焊带十数载为行业领先128企业主要产品包括互连焊带和汇流焊带随下游光伏行业需求旺盛40公司营收归母净利润由2018年349017亿元增至2022年12505亿-4-8元四年CAGR达37312023H1营收及归母净利润分别为936亿-12-16元048亿元同增3865-20-242022923202312220235232023921产品随电池技术持续迭代升级我们预计2025年需求270万吨2022-2025年CAGR达195龙头市占率有望进一步提升随N型新技术TOPCONHJTxBC类电池技术不断发展焊带产品不断随之适配迭市场数据代升级焊带朝着更细线径更多数量的方向发展从而减少银耗减收盘价元1083少遮光面积提升组件功率SMBB有望随TOPCon大规模放量0BB一年最低最高低温焊带扁焊带随HJTxBC起量逐步放量我们预计20232025年10011646焊带需求达184270万吨2022-2025年CAGR达195焊带环节市价场格局较为分散2022年CR2仅27龙头焊带厂商凭借资金优势加市净率倍237速扩张市占率有望进一步提升流通A股市值71681深度合作大客户享高增需求新品随N型加速放量量光伏装机需求百万元旺盛下游客户为晶科隆基晶澳天合等组件龙头同时拓展通威总市值百万元118394等新进厂商公司采取深度合作大客户战略将充分受益于龙头集中度提升公司2023年9月末产能达3000吨月后续仍将有3万吨扩产规划将充分满足市场增长需求利2022年公司第一大客户为晶科能基础数据源销售占比超40晶科为TOPCon先行者公司SMBB焊带有望每股净资产受益充分放量销售占比已达下半年有望进一步提升4572023H123元LF而SMBB相较于MBB焊带盈利更强有望带动公司盈利结构性改善资产负债率6357盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润为LF124162208亿元同比增长1473128对应PE为1076倍首次覆盖给予买入评级总股本百万股10932流通A股百万6619股风险提示行业需求增长不及预期行业竞争加剧客户拓展不及预期原材料价格剧烈波动SMBB盈利下行相关研究121东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1光伏焊带领先企业业绩稳步增长411光伏焊带行业多年老将为行业领先企业412公司产品布局全面不断迭代升级513营收逐步增长盈利能力有望回升62受益光伏装机需求高增N型发展推动焊带迭代升级921为光伏组件重要辅材成本端受铜锡价格变动影响较大922顺应电池技术革新焊带持续升级5BBMBBSMBB0BB低温焊带1123全球光伏装机需求高增焊带市场空间广阔1324小行业大市场龙头集中度有望提升153重研发扩产能大客户策略推动新品加速放量1631顺应市场技术发展加大研发保持行业领先地位1632产能扩张满足高增需求1633深度合作龙头客户受益需求高增享N型新品放量164盈利预测及投资建议185风险提示19221东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司发展历史悠久产品齐全4图2同享科技股权结构清晰稳定截至2023年6月30日4图3公司营业收入稳步增长7图4公司归母净利润增速逐步回升7图5互连焊带为主要营业收入7图6互连带占主要毛利7图7销售毛利率及净利率有所回升8图8互连及回流焊带毛利率均有所回升8图9同享科技期间费用率逐步下降8图10光伏焊带横截面9图11光伏焊带在组件中示意图9图12光伏焊带的分类10图132021年光伏焊带直接成本占比超9010图142021年铜材和锡合金为主要原材料10图15铜锡价格回落企稳元吨11图16焊带龙头企业毛利率有望提升11图17不同电池片互联技术的组件市场占比11图18不同焊带材料组件市场占比11图19PERC电池不同主栅占比12图20TOPCon电池不同主栅占比12图21光伏焊带产品发展趋势13图22国内光伏装机预测GW14图23全球光伏装机预测GW14图24光伏焊带空间测算14图25光伏焊带2022年市场竞争格局15图26研发费用逐年增长16图27扩产满足市场需求16图282022年组件行业市场格局17图29公司前五大客户销售占比17图30同享科技盈利拆分及预测18图31可比公司估值截至2023年9月21日19表12023年同享科技管理层任职情况5表2公司产品序列丰富5321东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1光伏焊带领先企业业绩稳步增长11光伏焊带行业多年老将为行业领先企业深耕光伏焊带行业为行业领先企业公司专注于高性能光伏焊带的研发生产销售主要产品包括互连焊带和汇流焊带公司拥有多年光伏产业辅料从业经历主要为大型光伏行业电池组件厂商提供焊带原料公司于2017年首次推出低电阻高效焊带2018年实现MBB圆形焊带叠片组件焊带量产于2019年自主研发光伏电池链接导电胶2021年于北交所上市图1公司发展历史悠久产品齐全数据来源Wind东吴证券研究所公司股权集中结构清晰稳定截至2023年6月30日苏州同友投资管理合伙企业持股4997同亨香港有限公司持有公司1352股权陆利斌与其妻子周冬菊为共同实际控制人直接及间接持股合计约539公司股权较为集中图2同享科技股权结构清晰稳定截至2023年6月30日陆利斌共同实际控制人周冬菊5050苏州同友投资管理合伙企业同亨香港有限公司上海宝源胜知投资管理有限公司其他有限合伙395499713521893067同享苏州电子材料科技股份有限公司100苏州同淳新材料科技有限公司数据来源Wind东吴证券研究所421东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究公司管理层行业经验丰富公司董事长陆利斌曾任吴江同鑫电工材料厂总经理后于国新线缆有限公司任电镀铜包铝事业部总经理2016年至今担任同享科技公司董事长及总经理行业经验丰富表12023年同享科技管理层任职情况姓名职务年龄学历简介2006年1月-2010年9月就职于吴江同鑫电工材料厂任总经理2010年1月-2010年9月就职于国新线缆有限公司任电镀铜董事长陆利斌43硕士包铝事业部总经理董事2010年至2016年就职于同享有限任执行董事总经理2016年4月至今担任同享苏州电子材料科技股份有限公司董事长总经理1997年10月至今就职于苏州大学材料与化学化工学部任教袁亚仙独立董事51化学化工博士师2020年起担任同享科技公司独立董事数据来源Wind东吴证券研究所12公司产品布局全面不断迭代升级主营光伏焊带产品序列丰富公司主要生产的产品为光伏焊带又称涂锡焊带光伏焊带是光伏组件的重要组成部分属于电气连接部分应用于太阳能电池片的串联或并联发挥汇集电流和导电的重要作用根据光伏焊带的性能及适用领域互连焊带主要包括常规互连焊带低电阻焊带反光焊带MBB焊带低温焊带等汇流焊带主要包括常规汇流焊带反光焊带黑色焊带等表2公司产品序列丰富类别品种适用领域特点图示具有低屈服强度高抗拉强度等优良特性满常规焊带常规组件足常规组件需求互联焊带优化铜基材的结构管控涂层的厚度降低焊低电阻焊带常规组件带的电阻减少组件因焊带电阻较高而导致的功率损耗521东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究铜基材表面压延出特殊的反光纹路有效提高反光焊带常规组件电池片单位面积对光线的利用率从而提升组件的整体功率焊带直径更小适配于多主栅太阳能电池片栅线越多焊带更细有利于减少对电池片的遮MBB焊带多主栅组件光使电流密度分布更加均匀可有效提升组件功率降低电池片的丝网印刷的银浆用量循环段结构一段为异形段用于电池片正面增加对光线的利用率从而提升组件异形焊带多主栅组件功率一段为相对薄宽的扁平段用于电池片背面可有效缩小电池片间距有效降低组件制造成本焊料熔点低于175可实现低温焊接改善低温焊带HJT组件电池片碎片率产品有轴装盘装裁切等规格能够满足一常规焊带常规组件般光伏组件的生产需求铜基材表面压延出特殊的反光纹路可提高组汇流焊带反光焊带常规组件件单位面积对光线的利用率从而提升组件的整体功率根据组件外观需求进行调色优化组件外观黑色焊带全黑组件可提升组件美学并减少光污染数据来源同享科技招股说明书东吴证券研究所13营收逐步增长盈利能力有望回升营收逐步增长盈利水平回升2020年上游原材料价格上涨带动焊带价格提升公司营收连年高涨20182022年营收分别为35125亿元2018-2022年CAGR达372023H1营收936亿元同增38盈利方面2018年公司归母净利润仅为017亿元2018-2020年保持高速增长至06亿元2021年受原材料涨价影响增速由正转负2022年仍受原料价格影响归母净利润为05亿元同降741增速远低于营收增长2023H1公司实现净利润048亿元同增65逐步恢复高增长621东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图3公司营业收入稳步增长图4公司归母净利润增速逐步回升14营业收入亿元YOY6007归母净利润亿元YOY120100125006801005406080430406032020402010201-20000-40201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所互连为主汇流辅之公司产品为光伏焊带按产品类别分为互连焊带和汇流焊带公司主要业务为互连焊带互连焊带营收占比超75基本与汇流焊带保持41左右的比例关系互连焊带毛利贡献占比超55图5互连焊带为主要营业收入图6互连带占主要毛利100其他业务汇流带互连带100809080607060408080801879117843770278395040203020010201820192020202120222023H10互连条汇流带其他业务2020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所受原材料价格上涨影响2021-2022年公司毛利率净利率有所下滑2018-2020年主要原材料成本略有下降毛利率随之上升2020销售合毛利率高达17662021年公司推出的MBB焊带销售占比增加而MBB焊带的毛利有所下降导致公司整体毛利率降低至12132021年互连及汇流焊带毛利率分别为10101559同比下降53pct05pct2022年则分别下降29pct和11pct公司净利率也逐步降至4左右2023年开始有所企稳回升2023H1净利率达508721东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图7销售毛利率及净利率有所回升图8互连及回流焊带毛利率均有所回升销售毛利率销售净利率12020互连焊带汇流焊带其他业务1816821766100161327141213115780129639681060745867248250840640341546201010720967200201820192020202120222023H12020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所费用控制能力较强期间费用率逐步下降自2020年开始期间费用率呈现稳步下降的趋势已从2018年716降至2023H1487主要系公司逐步加强管控下销售费用率及管理费用率逐步下行近几年公司销售费用率与管理费用率基本稳定在01与1左右研发费率基本较为稳定约3图9同享科技期间费用率逐步下降销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率875271675645636516487543210201820192020202120222023H1-1数据来源Wind东吴证券研究所821东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2受益光伏装机需求高增N型发展推动焊带迭代升级21为光伏组件重要辅材成本端受铜锡价格变动影响较大光伏焊带由铜基层与表面涂层构成起导电聚电作用光伏焊带是光伏组件的重要组成部分属于电气连接部件应用于光伏电池片的串联或并联发挥导电聚电的重要作用主要由基材和表面涂层构成1基材是不同尺寸的铜材并要求规格尺寸精确导电性能好具有一定的强度2表面涂层可利用电镀法真空沉积法喷涂法或热浸涂法等特殊工艺将锡合金等涂层材料按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材表面因为铜基材本身没有良好的焊接性能锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性并且将光伏焊带牢固地焊接在电池片的主栅线上从而起到良好的电流导流作用光伏焊带的性能不仅会影响光伏组件中由光生伏特效应所产生电流的收集和传导效率而且对光伏组件的服役寿命也有至关重要的影响图10光伏焊带横截面图11光伏焊带在组件中示意图数据来源同享科技定增说明书东吴证券研究所数据来源同享科技定增说明书东吴证券研究所光伏焊带按产品应用方向可分为互连焊带和汇流焊带互连焊带是用于连接光伏电池片收集传输光伏电池片电流的涂锡焊带作为太阳能电池的导电引线带其通过直接焊接在电池片正面栅线和背面栅线位置将相邻电池片的正负极互相连接形成串联电路将由光能转换在电池片上的电能引出输送到电设备同时起到散热和机械制成的作用是太阳能光伏组件电池功能型重要元器件之一汇流焊带是用于连接光伏电池串及接线盒传输光伏电池串电流的涂锡焊带光伏电池串联起来形成电池串众多电池串通过汇流焊带连接起来以实现完整电路921东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图12光伏焊带的分类数据来源同享科技定增说明书东吴证券研究所光伏焊带直接材料成本占比超过90主要原材料为铜材和锡合金根据宇邦新材招股说明书数据2021年光伏焊带的成本中9399来自直接材料其中直接材料中铜材锡合金为最主要成本分别占比709与289二者合计占比超99因此光伏焊带成本基本由铜价与锡价决定随其价格变动从而波动图132021年光伏焊带直接成本占比超90图142021年铜材和锡合金为主要原材料制造费用运输费用助焊剂直接人工36050219锡合金289铜材709直接材料940铜材锡合金助焊剂数据来源宇邦新材招股说明书东吴证券研究所数据来源宇邦新材招股说明书东吴证券研究所龙头盈利承压随铜锡价格回落企稳盈利有望修复由于90成本为铜锡等原材料2021年及2022H1原材料价格上涨使得焊带企业毛利率承压2021年及2022年龙头企业毛利率均有所下滑但随铜锡等价格逐步回落企稳焊带企业毛利率有望回升1021东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图15铜锡价格回落企稳元吨图16焊带龙头企业毛利率有望提升铜价锡价副轴259000060000800002050000700006000040000155000030000104000030000200005200001000001000020192020202120222023H100宇邦新材同享科技2021年1月2022年1月2023年1月数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所22顺应电池技术革新焊带持续升级5BBMBBSMBB0BB低温焊带电池片互连技术多样无应力互联未来或成主流有铅焊带仍为主导地位市场上电池片互联技术分为红外焊接导电胶背接触和其他互联技术无应力互联电磁和激光等2022年红外焊接为市场主流占比约946导电胶主要应用于叠瓦组件占比约4背接触主要应用于XBC和MWT组件市场占比约04无应力互联技术主要应用在异质结中占比约1由于成本等原因导电胶及其他新型互联技术应用范围较小而随着电池技术的不断发展未来两年内无应力互联技术将保持较快增长到2030年或将成为市场主流同时有铅焊带仍是焊带市场主流产品2025年之前持续保持90占比图17不同电池片互联技术的组件市场占比图18不同焊带材料组件市场占比含铅焊带不含铅焊带红外焊接导电胶背接触其他包含无应力互联电磁激光等100100989096809470926050904088308620841008220222023E2024E2025E2027E2030E20222023E2024E2025E2027E2030E数据来源中国光伏行业协会东吴证券研究所数据来源中国光伏行业协会东吴证券研究所1121东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究MBB为当前市场主流多主栅技术Multi-BusbarMBB是通过提高主栅数目提高电池应力分布均匀性进而提高导电性增加转换效率MBB焊带为圆柱形结构的互连焊带主流直径约026-03mm根据CPIA数据目前182PERC电池中MBB为市场主流其中9BB占比约3410BB占比约34211BB及以上占比318SMBB为技术迭代新方向提效降本下随TOPCon放量同步成长SMBB技术是指主栅数量为12及以上的新型组件技术SMBB相比MBB主要是栅线数量更多以及直径更细当前SMBB焊带主流为16BB直径主要为02-026mmSMBB焊带通过更细的线径可以减少遮光面积提高电池对光的利用率同时多主栅减少细栅之间的距离使得电阻损耗变得更低总功率损耗更小提高组件效率此外栅线宽度减小也将降低银浆耗量进一步降低TOPCon等N型电池技术单瓦成本提升其经济性助力N型技术快速提升市场份额根据CPIA数据2022年大尺寸的TOPCon电池中16BB占比达513CPIA预计2030年TOPCon电池中16BB占比将达90我们预计未来随着TOPCon技术的快速放量SMBB市场占比将快速提升将成为市场主流低温焊带0BB助力HJT技术发展难度更高盈利性更佳HJT目前难以大规模产业化的难点在于成本较高经济性不明显而金属化浆料则为成本占比较大部分0BB即无主栅技术通过去除主栅可大幅降低浆料消耗从而降低浆料成本助力HJT技术产业化发展0BB也可用于TOPCon节省银浆耗量但相对于HJT可降低更多浆料成本同时HJT制备工艺全程在200以下环境制成受制于工艺要求焊带因此也需低温焊接低温焊带则是改变常规焊带的涂层成分使用熔点温度不超过175的焊料为原材料从而实现低温焊接相比SMBB焊带低温焊带研发难度更高因此具备更强溢价能力盈利性更佳图19PERC电池不同主栅占比图20TOPCon电池不同主栅占比PERC电池片-9BBPERC电池片-10BBPERC电池片-11BB及以上TOPCON电池片-910BBTOPCON电池片-11BBTOPCON电池片-16BB1001009090808070706060505040403030202010100020222023E2024E2025E2027E2030E20222023E2024E2025E2027E2030E数据来源中国光伏行业协会东吴证券研究所数据来源中国光伏行业协会东吴证券研究所1221东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图21光伏焊带产品发展趋势数据来源中国光伏行业协会东吴证券研究所23全球光伏装机需求高增焊带市场空间广阔全球光伏装机需求持续高增预计2025年装机达572GW随着碳中和这一全球共同理念的形成以及海内外各国加速不断出台相关政策推动可再生能源发展全球光伏装机处于高速增长态势尤其中欧美三大市场处于高增长状态我们预计2023年中国全球装机将分别达160370GW到2025年中国全球光伏装机将达240572GW2022-2025年CAGR达336光伏需求旺盛下充分带动焊带需求提升光伏焊带需求预计2025年达270万吨根据产业链关系设定光伏焊带和光伏新增装机增速一致目前全球光伏装机处于高速增长态势焊带市场需求亦相应增加我们预计2023年光伏焊带需求将达184万吨到2025年光伏焊带需求将达270万吨2022-2025年CAGR达1951321东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图22国内光伏装机预测GW图23全球光伏装机预测GW700全球光伏装机预测GW同比增速60国内光伏装机预测GW同比增速25090600508020050070406040015050304030010030202005020101001000202120222023E2024E2025E00202120222023E2024E2025E数据来源国家能源局东吴证券研究所数据来源IEA东吴证券研究所图24光伏焊带空间测算数据来源国家能源局IEA公司公告东吴证券研究所1421东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究24小行业大市场龙头集中度有望提升光伏焊带具有小行业大市场的特征我国光伏焊带行业发展较为充分主要以民营企业为主行业市场化程度较高同时相比于光伏行业其他环节如胶膜环节龙头市占率接近一半而相比之下焊带行业龙头集中度较低公司2022年市占率仅106CR2也仅27同时焊带行业上市公司较少随龙头上市充分募资积极进行产能扩张行业龙头市占率有望进一步提升图25光伏焊带2022年市场竞争格局宇邦新材169同享科技106其他678威腾电气46数据来源公司公告东吴证券研究所1521东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究3重研发扩产能大客户策略推动新品加速放量31顺应市场技术发展加大研发保持行业领先地位不断加大研发投入顺应市场发展与多样化需求产品性能优越行业领先2018-2022年公司研发费用从011亿元增加至042亿元CAGR达402023H1研发费用029亿元研发投入的不断加大保障了公司有力的产品竞争力从产品各项性能指标对比来看公司产品各项指标如屈服强度抗拉强度等性能水平为行业领先同时不断投入进行新品研发与技术开拓顺应市场前沿技术发展与多样化需求巩固公司的技术护城河保持公司行业领先地位图26研发费用逐年增长研发费用亿元研发费用增长率042045667680047060035484539190295002703322940025020300220015-07310015011001-1980-10005-200-30201820192020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所32产能扩张满足高增需求定增募资扩产满足市场高增需求2022年9月公司正式发布定增公告募资7500万元用于焊带产能的扩张将扩张15000吨焊带产能其中SMBB焊带9000吨异形焊带3000吨反光汇流焊带3000吨公司预计2023年9月末公司产能可达月产3000吨后续仍将有3万吨扩产规划充分满足客户订单需求图27扩产满足市场需求时间募集资金扩产规划计划扩产年产涂锡铜带15000吨202209227500万元其中9000吨SMBB焊带3000吨异形焊带3000吨反光汇流焊带数据来源公司公告东吴证券研究所33深度合作龙头客户受益需求高增享N型新品放量深度合作大客户将充分受益于龙头集中度提升2022年公司前五大客户为晶科能1621东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究源隆基乐叶晶澳太阳能天合光能和横店集团销售占比分别为4420240111191104376公司五大客户均全球组件龙头厂商同时2023年公司也在拓展新龙头客户目前通威出货占比逐步提升2023H2预计占比可达20将成为公司重要大客户公司采取深度合作大客户战略随组件龙头市占率的提升公司有望受益高增晶科为N型TOPCon先行者公司SMBB新品有望受益放量2022年公司第一大客户为晶科能源营收占比持续超40而晶科为N型TOPCon技术先行者TOPCon出货居行业第一2023H1出货已超16GWTOPCon主要使用SMBB焊带而SMBB焊带相较于MBB焊带盈利更高公司占晶科焊带供应约四成SMBB新品有望受益放量2023H1公司SMBB占比已达23下半年随N型出货提升占比有望进一步提升图282022年组件行业市场格局图29公司前五大客户销售占比2020年销2021年销2022年排名公司名称2022年出货量市占率排名客户名称客户名称客户名称售份额售份额销售份额1隆基绿能4676GW16201晶科能源5411晶科能源4589晶科能源44202晶科能源4433GW15362隆基绿能2959隆基绿能3507隆基绿能24013晶澳科技1058晶澳科技1280晶澳科技11193天合光能4309GW14934韩华新能源366韩华新能源396天合光能11044晶澳科技3975GW13775阿特斯114阿特斯119横店东磁3765阿特斯21GW727合计990898919420数据来源公司公告工信部东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所1721东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究4盈利预测及投资建议关键假设1考虑光伏装机增速及龙头市占率将有所提升我们预计2023-2025年光伏焊带整体出货275003700048100吨其中互连焊带出货220003000039000吨汇流焊带出货550070009100吨考虑竞争逐步加剧我们预计毛利率未来逐步有所下降我们预计2023-2025年互连焊带汇流焊带毛利率分别为9895901481451402考虑历史业务增速我们预计2023-2025年其他业务营收保持增长增速分别为605550考虑历史毛利率水平我们预计2023-2025年毛利率分别为9595952023-2025年我们预计整体营收达227303389亿元毛利率预计分别达115113109图30同享科技盈利拆分及预测20222023E2024E2025E总营收124705227410302661389242总销量吨14100275003700048100毛利率968115111271092互连焊带20222023E2024E2025E合计营收百万元96043180424303120销量吨11000220003000039000毛利率720980950900汇流焊带20222023E2024E2025E营收百万元27468451567728销量吨3100550070009100毛利率1445148014501400其他20222023E2024E2025E营收百万元1194191029614442yoy4543600055005000成本百万元0096148222毛利率10000950095009500数据来源Wind东吴证券研究所首次覆盖给予买入评级我们预计公司2023-2025年归母净利润为124162208亿元同比增长1473128对应PE为1076倍选择同业宇邦新材及辅材龙头通灵股份与聚和材料为可比公司考虑公司为焊带龙二首次覆盖给予买入评级1821东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图31可比公司估值截至2023年9月21日总市值股价归母净利润亿元PE证券代码公司名称亿元元2023E2024E2025E2023E2024E2025E301168SZ通灵股份4762396825343758619118301266SZ宇邦新材48244638239337447201411688503SH聚和材料1154669715928181025201411行业平均201310839167BJ同享科技119210901241622081076数据来源Wind东吴证券研究所通灵股份利润预测来自Wind一致预期宇邦新材聚和材料利润预测为东吴研究所测算5风险提示行业需求增长不及预期当前光伏行业处于高增长态势若未来光伏行业装机需求增速放缓对焊带的需求产生不利影响行业竞争加剧焊带行业竞争格局较为分散若需求放缓行业竞争逐步加剧将导致行业内企业盈利下行客户拓展不及预期行业竞争逐步加剧若公司通威钧达等客户拓展不及预期将影响出货增长原材料价格剧烈波动公司产品主要原材料为铜锡等大宗商品若价格发生剧烈波动将导致成本大幅变化进而影响毛利率SMBB盈利下行随着二三线企业逐步拓展SMBB焊带叠加上游龙头议价能力强压价下或将影响SMBB毛利率下行1921东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究同享科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产901154818212306营业总收入1247227430273892货币资金及交易性金融资产237261224403营业成本含金融类1126201226853468经营性应收款项578113313931638税金及附加2356存货84150200259销售费用0111合同资产0000管理费用10141719其他流动资产2345研发费用426888109非流动资产94148210248财务费用12141923长期股权投资0000加其他收益1011固定资产及使用权资产77116149176投资净收益0000在建工程1211公允价值变动0000无形资产9233343减值损失7353741商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用2334营业利润49127176227其他非流动资产442424营业外净收支3444资产总计995169620322553利润总额52132180231流动负债535111112831595减所得税281823短期借款及一年内到期的非流动负债200450550650净利润50124162208经营性应付款项319634699903减少数股东损益0000合同负债0000归属母公司净利润50124162208其他流动负债17273442非流动负债2222每股收益-最新股本摊薄元046113148190长期借款0000应付债券0000EBIT61176231289租赁负债0000EBITDA70189250313其他非流动负债2222负债合计538111312851597毛利率968115111271092归属母公司股东权益457583747956归母净利率403544535533少数股东权益0000所有者权益合计457583747956收入增长率5537823633092861负债和股东权益995169620322553归母净利润增长率7001465930802817现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流114533170每股净资产元418533683875最新发行在外股份百万投资活动现金流33637757109109109109股筹资活动现金流632307064ROIC1049195517871795现金净增加额342538180ROE-摊薄1098212321682170折旧和摊销10131823资产负债率5405656263246254资本开支33637656PE现价最新股本摊薄2359956731570营运资本变动71340282141PB现价259203159124数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测2021东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分