轮胎骨架材料领军企业，产能释放+需求复苏修复可期。大业股份主营橡胶轮胎骨架材料制造，上市以来扩产+并购带动规模稳步增长，2017-2022年收入CAGR为22.56%，但由于原材料成本上行、公共卫生事件影响需求和生产等因素，公司利润有所下滑，2023年以来伴随需求复苏、钢价回落，公司业绩逐步修复，23H1收入/归母净利润分别为26.7亿元/7735万元，同比分别+7.1%/+158.7%。公司是目前国内最大规模的胎圈钢丝制造商，2021年收购胜通钢帘线提升钢帘线产品占比，2022年胎圈钢丝+钢帘线产品合计占公司收入的比重90.8%。
　　受益于下游汽车行业复苏，轮胎骨架材料需求增长。轮胎骨架材料可以承受轮胎内外部的作用力，对于轮胎的使用功能、寿命和价值等具有决定性影响。伴随汽车产业发展，轮胎骨架材料已逐步实现化纤向钢丝的过渡，例如采用钢帘线的子午线轮胎，由于其耐磨性好、滚动阻力小等特点，逐步替代使用化纤帘子布的斜交轮胎，国内轮胎子午化率从2009年的79%提升至2021年的93.8%。伴随乘用及货运交通需求复苏，2023年1-8月汽车产量/销量同比分别+3.2%/+8.0%，带动轮胎骨架材料需求增长。在政策引导下，对于材料轻量化、绿色生产等要求增加，我们认为轮胎骨架材料行业将进一步向生产工艺和规模优势突出的头部企业集中，行业格局向好。
　　产品研发引领行业，进入国际轮胎龙头供应链。大业股份胎圈钢丝产能规模国内第一，为弥补短板收购胜通钢帘线，并在采购、生产、销售等环节的优势资源进行互补，合并后钢帘线年产能超过40万吨，规模达到国内前三，进一步巩固轮胎骨架材料的领军地位。公司研发能力领先，截至2023年6月末共持有有效专利135件，参与制订标准带领行业向更高强度、更耐腐蚀、更轻量化等领域发展。从客户角度来看，公司前五大客户为中策橡胶、赛轮轮胎等国内大中型轮胎制造商，23H1前五大客户占比接近30%，公司积极进入米其林、普利司通等国际轮胎龙头供应链。海外大客户对于产品品质要求高、供应稳定，对应的销售毛利率高于中小型轮胎厂商，预期贡献业绩增量。公司向米其林销售胎圈钢丝的量从2020年的470.2吨提升至2022年的1.25万吨，目标2023年销量1.7万吨。
　　投资建议
　　公司是全球领先的橡胶骨架材料制造企业，胎圈钢丝销售规模国内第一，收购胜通钢帘线后，进一步拓展钢帘线业务，且通过募投项目扩张胎圈钢丝和钢帘线产能。2023年以来下游需求复苏、原材料价格回稳，公司具备业绩修复机会，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.53/3.04/3.89亿元，对应PE分别为20.22/10.16/7.94倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期。
　　
　　

研究报告全文：大业股份TableStockNameRptType603278公司研究公司深度骨架材料需求回暖产能释放大业将成TableRank投资评级买入首次主要观点报告日期2023-09-27TableSummary轮胎骨架材料领军企业产能释放需求复苏修复可期大业股份主营橡胶轮胎骨架材料制造上市以来扩产并购带动规模稳步增长收盘价元TableBaseData10642017-2022年收入CAGR为2256但由于原材料成本上行公共卫近12个月最高最低元1272683生事件影响需求和生产等因素公司利润有所下滑2023年以来伴随总股本百万股290需求复苏钢价回落公司业绩逐步修复23H1收入归母净利润分别流通股本百万股288为267亿元7735万元同比分别711587公司是目前国内最流通股比例9948大规模的胎圈钢丝制造商2021年收购胜通钢帘线提升钢帘线产品占总市值亿元31比2022年胎圈钢丝钢帘线产品合计占公司收入的比重908流通市值亿元31受益于下游汽车行业复苏轮胎骨架材料需求增长轮胎骨架材料可以公司价格与沪深TableChart300走势比较承受轮胎内外部的作用力对于轮胎的使用功能寿命和价值等具有决81定性影响伴随汽车产业发展轮胎骨架材料已逐步实现化纤向钢丝的56过渡例如采用钢帘线的子午线轮胎由于其耐磨性好滚动阻力小等特点逐步替代使用化纤帘子布的斜交轮胎国内轮胎子午化率从200931年的79提升至2021年的938伴随乘用及货运交通需求复苏20236年1-8月汽车产量销量同比分别3280带动轮胎骨架材料需求-199221222323623923增长在政策引导下对于材料轻量化绿色生产等要求增加我们认为轮胎骨架材料行业将进一步向生产工艺和规模优势突出的头部企业大业股份沪深300集中行业格局向好分析师许勇其TableAuthor产品研发引领行业进入国际轮胎龙头供应链大业股份胎圈钢丝产能执业证书号S0010522080002规模国内第一为弥补短板收购胜通钢帘线并在采购生产销售等邮箱xuqyhazqcom环节的优势资源进行互补合并后钢帘线年产能超过40万吨规模达联系人黄玺到国内前三进一步巩固轮胎骨架材料的领军地位公司研发能力领先执业证书号S0010122060011截至2023年6月末共持有有效专利135件参与制订标准带领行业向邮箱huangxihazqcom更高强度更耐腐蚀更轻量化等领域发展从客户角度来看公司前联系人汪浚哲五大客户为中策橡胶赛轮轮胎等国内大中型轮胎制造商23H1前五执业证书号S0010121070002大客户占比接近公司积极进入米其林普利司通等国际轮胎龙头邮箱wangjzhazqcom30供应链海外大客户对于产品品质要求高供应稳定对应的销售毛利率高于中小型轮胎厂商预期贡献业绩增量公司向米其林销售胎圈钢丝的量从2020年的4702吨提升至2022年的125万吨目标2023年销量17万吨投资建议公司是全球领先的橡胶骨架材料制造企业胎圈钢丝销售规模国内第相关报告TableCompanyReport一收购胜通钢帘线后进一步拓展钢帘线业务且通过募投项目扩张胎圈钢丝和钢帘线产能2023年以来下游需求复苏原材料价格回稳公司具备业绩修复机会我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为153304389亿元对应PE分别为20221016794倍首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格大幅波动下游需求不及预期产能释放不及预期TableProfit敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType大业股份603278单位百万元重要财务指标主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入5213595065507228收入同比25141101104归属母公司净利润-255153304389净利润同比-22101598990280毛利率21818895ROE-14982140152每股收益元-088053105134PE20221016794PB117165142121EVEBITDA3173608477403资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明226证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278正文目录1橡胶骨架材料领军企业产能释放需求复苏修复可期611深耕橡胶骨架材料20年加速拓展市场612股权集中管理团队多年稳定813周转效率优于同行伴随成本回落具备利润修复空间102轮胎骨架材料需求回暖行业格局向好1321受益于下游汽车行业复苏轮胎骨架材料需求增长1322产业结构优化头部企业份额提升153产品研发引领行业进入国际轮胎龙头供应链1731扩产收购胜通钢帘线行业龙头地位稳固1732研发能力引领行业绿电投入降本增效1833积累优质客户资源海外客户贡献业绩增量204盈利预测和投资建议22风险提示24财务报表与盈利预测25敬请参阅末页重要声明及评级说明326证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278图表目录图表1大业股份公司历程6图表2公司营收及增速7图表3公司净利润及增速7图表4公司主要产品8图表5公司分产品收入占比8图表6公司分地区收入占比8图表7公司股权结构9图表8公司管理团队9图表9可比公司杜邦分析10图表10公司成本结构11图表11公司原材料采购占比11图表12公司分季度毛利率11图表13钢材价格含税普通高速线材65MM元吨11图表14公司毛利率和净利率波动情况12图表15公司盘条采购价格元吨12图表16公司分产品毛利率12图表17公司分地区毛利率12图表18可比公司期间费用率13图表19可比公司销售费用率13图表20可比公司管理费用率13图表21可比公司财务费用率13图表22轮胎骨架产业链14图表23子午线轮胎骨架结构图示14图表24胎圈钢丝和钢帘线的区别14图表25中国汽车产销量及增速15图表26中国橡胶轮胎外胎产量亿条15图表27全国民用汽车保有量及增速15图表282022年各国汽车保有量及千人汽车保有量15图表29国内汽车产业相关政策梳理16图表30国内胎圈钢丝主要公司产量排名16图表31国内钢帘线主要公司产量排名16图表32公司胎圈钢丝产销情况17图表33公司钢帘线产销情况17图表34胜通钢帘线管理架构变动18图表35公司研发投入及占比18图表36公司研发人员数量及占比18图表37院士工作站和博士后科研工作站成立19图表38新型缆型钢丝19图表39屋顶光伏项目19敬请参阅末页重要声明及评级说明426证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278图表40绿色低碳智能产业园区规划19图表41公司客户资源20图表42公司胎圈钢丝分客户类型毛利率20图表43公司钢帘线分客户类型毛利率20图表44公司客户集中度21图表45海外大客户胎圈钢丝销量吨21图表46公司盈利预测22图表47公司近三年PE-TTM23图表48可比公司估值23敬请参阅末页重要声明及评级说明526证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份6032781橡胶骨架材料领军企业产能释放需求复苏修复可期11深耕橡胶骨架材料20年加速拓展市场国内胎圈钢丝龙头深耕橡胶骨架材料20年大业股份是全球领先的橡胶轮胎骨架材料制造企业目前是国内最大规模的胎圈钢丝制造商公司主营业务为胎圈钢丝钢帘线胶管钢丝等应用于汽车航空等领域客户包括米其林厦门正新等国内外近百家大中型轮胎企业创立初期持续扩产2003-2010年公司前身诸城市大业金属制品有限责任公司成立于2003年成立之初主要生产胎圈钢丝2007年开始生产胶管钢丝2010年钢丝产能突破10万吨同时横向拓展产业链钢帘线厂区奠基开工股份改革高速发展2011-2017年2011年公司进行股份改革成立山东大业股份有限公司之后公司成立了全国石油化工行业高性能轮胎胎圈钢丝工程研究中心参与起草了钢丝国家标准巩固行业领军地位2015年公司钢丝产能突破25万吨公司2017年上交所上市募资扩建子午线轮胎用高性能胎圈钢丝项目产能释放加速发展进程海外拓展全球领军2018年至今公司2018年被国家工信部认定为制造业单项冠军企业同年成立院士工作站随着2020年帘线二场数字化车间正式上线运行公司全面开启智能化时代钢丝产能突破50万吨2021年通过收购胜通钢帘线大业股份在钢帘线领域成为国内一线厂商并快速拓展海外市场图表1大业股份公司历程被认定为制造业单项冠军退城进园新厂区奠基开工钢丝产能突破50万吨股份制改革钢丝产能突破25万吨更名大业股份大业金属制品有限责任公司成立2003年2007年2008年2010年2011年2014年2015年2017年2018年2019年2020年2021年收购胜通纲帘线钢丝产能突破10万吨成立全国石油和化工行业高性能轮胎圈钢数字化帘线车间动丝工程研究中心工开启智能工厂项胎圈钢丝产能突破4万吨上交所上市资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明626证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278上市以来产能持续扩张收入稳定增长公司上市以来产能扩张收入逐年增长2017-2022年收入CAGR为22562021年同比高增主要是胜通钢帘线并表2022-23H1在外部环境不确定的情况下延续收入增长23H1公司收入2674亿元同比713从利润端来看2018年以来由于天然气电力等能源成本以及主要原材料盘条价格上涨公司产能持续扩张但从建设到最终释放实现盈利需要一定的周期叠加公共卫生事件影响工期公司净利润短期下滑23H1伴随下游需求复苏及原材料成本回落公司归母净利润7735万元但较2019年之前仍有提升空间图表2公司营收及增速图表3公司净利润及增速收入亿元yoy右轴归母净利润亿元yoy右轴607032005060150250100401504030003020172018201920202021202223H1-502020-1-10010-15010-2-20000-3-25020172018201920202021202223H1资料来源同花顺iFinD华安证券研究所资料来源同花顺iFinD华安证券研究所公司主营橡胶骨架材料产品广泛应用于汽车工业等公司主营业务包括胎圈钢丝钢帘线及胶管钢丝均为高品质碳钢盘条制成的钢丝属于橡胶骨架材料其中胎圈钢丝和钢帘线属于轮胎骨架材料可用于支承车身并缓冲外界冲击实现与路面的接触并保证车辆的行驶性能胶管钢丝属于胶管骨架材料用于增强液压橡胶软管使其承受高温高压高冲击力可用于工程器械冶金采矿等的液压系统敬请参阅末页重要声明及评级说明726证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278图表4公司主要产品资料来源公司官网华安证券研究所以胎圈钢丝和钢帘线为发展核心销售区域由山东省向外辐射分产品看公司成立之初主要生产胎圈钢丝为规避产品集中风险拓展钢帘线胶管钢丝等业务2017年公司胎圈钢丝钢帘线收入占比分别为6562152021年胜通钢帘线并表后钢帘线占比不断提升2022年公司胎圈钢丝钢帘线收入占比分别为415493合计占比超过九成分地区来看公司业务主要面向国内市场销售渠道以本土山东的省内销售为主并逐渐向周边浙江江苏等地辐射近年公司持续开拓海外市场出口占比逐步上升从2017年的141提升至2022年的248海外优质客户的高毛利也对公司利润起到支撑作用图表5公司分产品收入占比图表6公司分地区收入占比钢帘线胎圈钢丝胶管钢丝其他山东省浙江省江苏省河北省河南省其他出口10010075290990106310021040875140915941603145690197524768080704150704522605726515760655761555050404030304929478649814835506720438420452444242987345110215425341000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源同花顺iFinD华安证券研究所资料来源同花顺iFinD华安证券研究所12股权集中管理团队多年稳定股权集中子公司分工明确公司实控人为窦宝森窦勇父子二人合计持股比敬请参阅末页重要声明及评级说明826证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278例为598公司股权控制权统一子公司分工明确例如公司在2022年设立子公司大业新能源并转移屋顶分布式光伏资产推进新能源建设有利于改善公司能源结构降低生产成本实现可持续发展图表7公司股权结构资料来源同花顺iFinD华安证券研究所管理层经验丰富管理团队稳定公司管理层具备丰富的行业从业经验且均在公司工作多年管理团队稳定总工程师王金武先生从事胎圈钢丝技术研究多年其主持研究的项目多次获得省级和国家级重大奖项专业能力突出图表8公司管理团队姓名职务经历曾任诸城市商务股份有限公司驻济南办事处主任诸城市大业机械有限责窦勇董事长董事任公司总经理大业金属制品有限责任公司总经理等职务2011年3月起至今任山东大业股份有限公司董事长曾任山东省诸城县贸易公司经理诸城市供销社理事会副主任诸城市协窦宝森董事作公司副主任诸城市经贸委副主任诸城市商务股份有限公司董事长山东大业工贸有限责任公司董事长等职务曾任诸城市经贸公司会计诸城市大业金属制品有限责任公司财务经理郑洪霞总经理山东大业股份有限公司财务总监等职务高级工程师职称曾任江苏省张家港市港达金属制品有限责任公司技术厂长黑龙江天懋集团总工程师等职务曾在湖北福星科技股份有限公司王金武副总经理贵州钢绳股份有限公司淄博创大集团有限公司兼任技术顾问2011年3月至今任山东大业股份有限公司董事副总经理总工程师曾任诸城市大业金属制品有限责任公司供应部副部长2012年至今任山东宫海霞副总经理大业股份有限公司供应部部长敬请参阅末页重要声明及评级说明926证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份6032782004年加入诸城市大业金属制品有限责任公司曾任销售部业务员销售张兰州副总经理部副经理总经理助理曾任江苏兴达钢帘线股份有限公司技术员设备部长厂长职务2010年徐海涛副总经理9月至今任山东大业股份有限公司总经理助理副总工程师曾任潍坊巨龙化纤集团有限公司技术副科长总经理办公室副主任山东海龙股份有限公司董事会秘书兼证券部主任办公室主任诸城泰盛化工牛海平副总经理董事会秘书股份有限公司副总经理董事会秘书等职务2011年3月至今任山东大业股份有限公司董事会秘书曾任山东大业工贸有限责任公司办公室主任2004年12月至2011年3月窦万明副总经理就职于诸城市大业金属制品有限责任公司历任生产部部长企管部部长2011年3月至今任山东大业股份有限公司副总经理1998年至2012年就职于山东大业工贸有限公司财务部曾任山东大业股李霞财务总监份有限公司财务部副部长资料来源同花顺iFinD华安证券研究所13周转效率优于同行伴随成本回落具备利润修复空间ROE角度公司周转效率优于同行2022年净利润承压我们选取的可比公司恒星科技从事钢帘线钢丝等金属制品生产兴达国际从事钢帘线胎圈钢丝等业务和公司在业务上具备可比性大业股份2022年和23H1的ROE分别为-1397和442除2022年由于原材料价格上涨公共卫生事件影响产能释放等因素影响导致公司亏损之外大业股份净资产收益率水平均在行业前列拆分来看公司净利润率波动较大ROE较高主要是总资产周转率领先行业内可比公司营运能力稳健图表9可比公司杜邦分析资料来源同花顺iFinD华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1026证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278公司毛利率受到原材料价格波动影响2023年以来利润率有所修复公司主要成本为原材料成本占总成本的比重超过70原材料成本中90左右用于采购盘条即直径比较小的圆钢线材2016年以来钢材价格震荡上行对公司毛利率有不利影响尽管公司会将原材料上涨的部分成本转移到定价中但是调价周期和原材料价格波动存在一定的时间差从而导致利润率下行2023年以来钢材价格下滑公司利润率有所回升我们认为伴随成本端压力缓解叠加下游需求复苏公司盈利能力具备提升空间图表10公司成本结构图表11公司原材料采购占比材料成本人工成本制造成本其他费用盘条辅助材料包装物其他1001009090808070706060505088899067884588794040746972407536760630302020101000201920202021202220202021202223H1资料来源同花顺iFinD华安证券研究所资料来源大业股份定增说明书华安证券研究所图表12公司分季度毛利率图表13钢材价格含税普通高速线材65mm元吨30700060002550002040001530002000101000500-5资料来源同花顺iFinD华安证券研究所资料来源同花顺iFinD华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1126证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278图表14公司毛利率和净利率波动情况图表15公司盘条采购价格元吨6000销售毛利率销售净利率50618430500044906340340525382006388045400035661220153000249187102000501000201620172018201920202021202223H1-50-1020162017201820202021202223H1资料来源同花顺iFinD华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所注2016-2018年数据来自公司2019年可转债募投说明书2020-23H1数据来自2023年定增说明书图表16公司分产品毛利率图表17公司分地区毛利率钢帘线胎圈钢丝胶圈钢丝山东省出口浙江省252020151510105502017201820192020202120220-5201720182019202020212022-5-10资料来源同花顺iFinD华安证券研究所资料来源同花顺iFinD华安证券研究所公司期间费用率低于同业费用控制较为稳定公司2022年和23H1期间费用率分别为735和717低于同行的费用率水平2022年来费用率有所增加主要是加大借款规模利息支出增加导致财务费用上升除此之外公司销售和管理费率均低于行业内可比公司且保持相对稳定敬请参阅末页重要声明及评级说明1226证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278图表18可比公司期间费用率图表19可比公司销售费用率大业股份兴达国际恒星科技大业股份兴达国际恒星科技20121816101412810685714735717685485506427329541432208409712302018201920202021202223H102018201920202021202223H1资料来源同花顺iFinD华安证券研究所资料来源同花顺iFinD华安证券研究所图表20可比公司管理费用率图表21可比公司财务费用率大业股份兴达国际恒星科技大业股份兴达国际恒星科技102853092468257206149515118346346432132530431009109310320510002018201920202021202223H12018201920202021202223H1资料来源同花顺iFinD华安证券研究所资料来源同花顺iFinD华安证券研究所2轮胎骨架材料需求回暖行业格局向好21受益于下游汽车行业复苏轮胎骨架材料需求增长橡胶骨架材料用于支撑橡胶承受负荷对产品应用和价值起决定性影响橡胶骨架材料可以承受橡胶制品内部和外部的作用力从而提高橡胶制品的强度保持尺寸稳定因此对橡胶制品的应用领域功能寿命成本和价值等具有决定性影响其中轮胎是橡胶骨架材料最重要的应用伴随产业发展橡胶骨架材料的原材料实现了从天然纤维向化纤再向钢帘线胎圈钢丝钢丝钢绳等钢丝材料的过渡目前钢丝制成的橡胶骨架材料的产量和耗用量最高敬请参阅末页重要声明及评级说明1326证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278图表22轮胎骨架产业链轮汽胎铁车钢骨轮矿铁架胎开制飞行材机采料造业制业行业造业业开采初加工材料制造应用销售资料来源公司官网华安证券研究所分产品来看胎圈钢丝由高碳钢丝拉拔而成用于固定轮胎与车轮之间的连接保持轮胎形状防止变形钢帘线由多股高强度钢丝以特定的角度排列和编织在一起主要用于轮胎骨架的加固提供了轮胎的强度和稳定性钢帘线用于子午线轮胎中作用类似于传统斜交轮胎中的纤维帘布子午线轮胎具备胎体不易伸缩耐磨性好滚动阻力小节省材料等优势国家大力发展子午线轮胎国内轮胎子午化率从2009年的79提升至2021年的938图表23子午线轮胎骨架结构图示图表24胎圈钢丝和钢帘线的区别胎圈钢丝钢帘线生产工艺冷拔拉拔等工艺拉拔后需要合股捻制等钢丝绕制成环形多股钢丝绞合编织形成结构与胎面合为一体一种类似网格的结构子午线轮胎胎体的主要主要用于胎圈部骨架材料用于轮胎接用途分作用是将轮胎触地面的胎面和侧面的紧密固定在轮辋上胎壁资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所汽车产销回暖带动轮胎骨架材料需求增长根据国家统计局和汽车工业协会的数据2021年以来汽车产销恢复增长2023年1-8月汽车产量销量同比分别3280伴随乘用及货运交通需求复苏汽车轮胎需求亦有增长根据统计局数据2022年国内橡胶轮胎产量856亿条根据橡胶行业十四五发展规划指导纲要2025年中国轮胎的年产量规划目标为704亿条子午化率96预计将进一步带动钢帘线和胎圈钢丝需求增长敬请参阅末页重要声明及评级说明1426证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278图表25中国汽车产销量及增速图表26中国橡胶轮胎外胎产量亿条中国汽车产量万辆中国汽车销量万辆10产量yoy右轴销量yoy右轴947350000209592592630000015899250000109200000585615000084208510000081681850000-5000-1087520152016201720182019202020212022资料来源同花顺iFinD华安证券研究所资料来源大业股份定增说明书华安证券研究所国内汽车保有量持续提升但人均相较欧美仍具增长空间截至2022年底我国汽车保有量已达319亿辆且近八年来一直保持增长态势通常来说汽车每3-5年需要更换轮胎汽车保有量增加也带动轮胎需求提升和其他国家相比中国汽车保有量处于第一梯队但是从人均来看2022年国内人均汽车保有量仅021辆人而欧美发达国家都在06辆人以上国内汽车市场仍然具有发展空间图表27全国民用汽车保有量及增速图表282022年各国汽车保有量及千人汽车保有量全国民用汽车保有量亿辆同比汽车保有量百万辆千人汽车保有量辆千人35169008003014127002560010205008154006300104200052100000020152016201720182019202020212022中国美国日本俄罗斯德国巴西意大利英国加拿大资料来源同花顺iFinD华安证券研究所资料来源懂车帝华安证券研究所22产业结构优化头部企业份额提升国内外政策导向下汽车产业环保和性能要求不断提升欧美市场对于汽车轮胎骨架材料进口具备严格的环保标准要求例如欧洲市场要求到2030年轮胎厂需要使用40的可回收原材料近年来国内对于环保和性能的要求也不断提升轮胎骨架材料需要实现轻量化以降低汽车行驶过程中的油耗减少二氧化碳排放达到节能减排的目的我们认为在政策导向下具备绿色生产能力高性能绿色产品开发能力的敬请参阅末页重要声明及评级说明1526证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278轮胎骨架材料生产企业将获得更多的份额满足市场需求而生产工艺落后的中小企业将逐步被淘汰图表29国内汽车产业相关政策梳理发布时间发布单位政策名称主要内容在新一代高端装备新能源汽车航空航天等产业国家市场监督十四五认证认可检验2022年8月领域推动建立健全高水平质量认证制度促进新管理总局检测发展规划技术新产品新业态成熟应用交通领域科技创新中长促进我国交通装备运行智能化动力清洁化结构2022年4月科技部期发展规划纲要轻量化及核心基础零部件自立自强落实生态文明建设和绿色循环低碳发展要求构建汽车产品生产者责任延2021年1月工信部报废汽车回收体系提高汽车产品的综合竞争力和伸实点实施方案资源环境效益2019年9月发改委产业结构调整指导目录车体转向架齿轮箱及车内装饰材料轻量化应用增材制造产业发展行动在汽车新品设计中采用增材制造技术一体化成型2017年12月工信部计划2017-2020年实现复杂关键零部件轻量化汽车产业中长期发展规使用轻量化新材料高端制造装备等产业链短板2017年5月科技部划培育具有国际竞争力的零部件供应商资料来源公司公告智研咨询华安证券研究所国内产能迅速提升逐步实现国产替代国内轮胎骨架材料行业起步较晚但发展较快产能迅速提升并逐步替代销售规模较大的海外企业1胎圈钢丝国内胎圈钢丝产业相对集中据大业股份公告目前国内胎圈钢丝生产企业约20家其中能形成一定规模和竞争优势的10家企业占据约70的市场份额大业股份在胎圈钢丝的产能规模产品性能等方面处于绝对领先地位相较于海外的韩国高丽制钢比利时贝卡尔特等公司国内产品具备价格优势在世界知名轮胎企业的供应链中逐步实现替代2钢帘线据大业股份公告2021年我国钢帘线产量在2723万吨左右同比1080其中成规模的生产企业有十余家包括以兴达国际为代表的内资企业和以贝卡尔特为代表的外商独资或合资企业大业股份在收购山东胜通钢帘线之后钢帘线产能规模进一步提升跻身国内一线水平图表30国内胎圈钢丝主要公司产量排名图表31国内钢帘线主要公司产量排名产量万吨产量万吨企业名称企业名称2020年2021年2020年2021年山东大业股份有限公司29473509江苏兴达钢帘线股份有限公司69758812江苏兴达钢帘线股份有限公司10361343贝卡尔特中国50485高丽制钢中国10411江苏骏马集团22582507江苏胜达科技有限公司10101首佳科技制造有限公司20724山东创大钢丝制品有限公司772733山东大业股份有限公司136817贝卡尔特中国64588河南恒星科技股份有限公司12081365敬请参阅末页重要声明及评级说明1626证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278山东经纬钢帘线科技有限公司132578山东胜通钢帘线有限公司9591254山东大王实业股份有限公司6463湖北福星新材料科技有限公司111237宁波兴伦钢丝有限公司3402东台磊达钢帘线有限公司1106696山东胜通钢帘线有限公司292344高丽制钢中国59592资料来源中国橡胶工业协会大业股份公告华安证券研究资料来源中国橡胶工业协会大业股份公告华安证券研究所所注大业股份2021年产量包含了胜通钢帘线5-12月数据注大业股份产量未包含胜通钢帘线数据3产品研发引领行业进入国际轮胎龙头供应链31扩产收购胜通钢帘线行业龙头地位稳固收购胜通补足钢帘线产能巩固轮胎骨架材料行业地位公司在胎圈钢丝领域处于领先地位产销规模领先行业2020年公司胎圈钢丝产能30万吨市占率约30位居国内第一同期钢帘线产量1368万吨仅为行业第五为弥补钢帘线短板公司2021年收购胜通钢帘线当时具备设计产能钢帘线265万吨胎圈钢丝5万吨收购胜通后大业股份合并钢帘线年产能超过40万吨跻身国内钢帘线一线厂商进一步稳固轮胎骨架材料市场的龙头地位图表32公司胎圈钢丝产销情况图表33公司钢帘线产销情况产能万吨产量万吨产量万吨销量万吨产销率右轴销量万吨产能利用率右轴产销率右轴35102401063010035104259830102252096100201594981510921096594590092088201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源同花顺iFinD华安证券研究所注2021年5月资料来源同花顺iFinD华安证券研究所注2021年5月起起胜通钢帘线并表胜通钢帘线并表管理团队梳理整合大业胜通优势互补公司收购胜通后除了扩张钢帘线产能提升市场影响力亦通过管理层入驻的形式将大业和胜通钢帘线业务进行整合公司在保留胜通原有研发生产运营和后勤保障人员的基础上以大业优质供应链资源赋能胜通提升规模采购能力同时承接了胜通的钢帘线客户存量通过资源整合形成了优势互补敬请参阅末页重要声明及评级说明1726证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278图表34胜通钢帘线管理架构变动部门管理架构变动总经理郑洪霞兼任胜通钢帘线厂区和大业厂区钢帘线业务的总负责人推动大业和胜通钢帘线业务整合管理端原大业股份帘线胶管事业部负责人王志伟任胜通钢帘线总经理主要负责胜通钢帘线生产运行管理和新厂区建设原胜通钢帘线副总经理王继峰继续留任协助总经理王志伟负责生产运营和后勤保障工作公司副总经理宫海霞兼任胜通钢帘线采购负责人原大业公司储运部经理窦金刚出任胜通钢帘线供应部经采购端理具体负责采购储运工作胜通钢帘线主要原辅材料以及生产所需的设备物资等均通过大业公司供应部统一采购公司副总经理张兰州兼任胜通钢帘线销售负责人原大业公司销售业务经理张建利兼任胜通钢帘线国内销销售端售业务经理公司总经理助理韩帅兼任胜通钢帘线国际销售业务经理生产端胜通钢帘线一厂二厂和三厂生产组织和管理工作由原胜通钢帘线人员负责研发端胜通钢帘线技术研发和新产品开发由原胜通钢帘线人员负责财务端公司聘任王泽锋担任胜通钢帘线财务总监负责胜通钢帘线财务工作资料来源公司公告华安证券研究所32研发能力引领行业绿电投入降本增效研发投入和收入规模同步增长制订标准引领行业技术升级公司注重研发创新和研发人才培养研发投入伴随规模增长逐年增加研发投入占收入比重控制在4左右公司研发人员数量亦不断提升收购胜通钢帘线之后保留原有研发人员2022年公司研发人员数量643人占员工总人数比值为1432截至2023年6月底公司持有有效专利135件包含胜通钢帘线36项其中国内发明专利57项实用新型专利70项主持和参与国际标准国家标准行业标准共13项公司牵头修订的钢丝领域专用国际标准胎圈钢丝正式批准立项此项标准在尺寸偏差力学性能化学成分提出了新的要求以满足轮胎行业对于轻量化低滚阻高寿命的需求图表35公司研发投入及占比图表36公司研发人员数量及占比研发投入万元占营收比例右轴公司研发人员数量占比右轴300005070016456001425000401250020000351030400150002583002061000015200410500010005200000201420152016201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源同花顺iFinD华安证券研究所注包含资本化和资料来源同花顺iFinD华安证券研究所费用化研发支出敬请参阅末页重要声明及评级说明1826证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份603278合作科研院所打造业内高水平研发能力公司建有国家级企业技术中心国家橡胶骨架材料标准研发基地等同时注重人才引进和培养于2019年成立院士工作站和博士后科研工作站持续的研发投入为公司产品带来突破2022年12月公司推出全新缆型钢丝产品其为多根细小的钢丝编织而成的灵活钢索相较于普通钢丝具有更高强度及柔韧性更耐腐蚀更轻量化的优势更加符合低碳和轻量化的行业趋势图表37院士工作站和博士后科研工作站成立图表38新型缆型钢丝资料来源公司官网华安证券研究所资料来源公司官网华安证券研究所信息化绿色生产降本增效信息化2022年公司通过建设钢帘线数字化制造车间实现了设备联网数据采集技术和信息化生产管理系统达成了流程和信息的互通提升了检测效率和准确性绿色生产截至2022年末公司在厂房屋顶建设了77MW太阳能光伏发电含胜通钢帘线5MW2022年光伏发电量79656万度约占公司年用电总量的997根据公司公告公司持续投入绿色产业链建设预计2023年光伏发电量较去年同期可以提升10的效率未来仍将利用厂区周边光资源风资源以及生物质燃料丰富的优势进一步加大新能源一体化开发建设实现绿色生产并降本增效提升公司竞争力图表39屋顶光伏项目图表40绿色低碳智能产业园区规划资料来源公司官网华安证券研究所资料来源公司官方公众号华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1926证券研究报告TableCompanyRptType1大业股份60327833积累优质客户资源海外客户贡献业绩增量积累海内外优质客户资源分类型提供针对性服务根据公司公告大业股份的客户包括中策橡胶双钱集团风神股份赛轮金宇三角轮胎等国内知名轮胎生产商和住友橡胶普利司通米其林等国际知名轮胎生产商公司根据规模将客户分为三个类型1大型客户主要是米其林普利司通中策橡胶等全球领先的轮胎厂商大客户对于产品品质要求高定制化程度也更高因此相应的生产成本和销售单价更高2中型客户赛轮轮胎三角轮胎等具备一定生产规模的厂商3小型客户年收入5亿以下的厂商一般是山东及周边地区的轮胎生产企业图表41公司客户资源客户类型公司名称品牌参考价格元米其林Michelin等859-1099普利司通Bridgestone等798大型客户中策橡胶朝阳好运西湖等589-989住友橡胶邓禄普等569-639赛轮轮胎SAILUN等559-889中型客户昊华轮胎艾普勒等340森麒麟森麒麟路航等620青岛福轮科技有限公司福临轮胎等314小型客户山东凯旋橡胶有限公司悍马固兰达等300资料来源公司公告华安证券研究所图表42公司胎圈钢丝分客户类型毛利率图表43公司钢帘线分客户类型毛利率大型客户中型客户小型客户大型客户中型客户小型客户2519961511042015341015639115110515304975821054464695020202021202223H10-28320202021202223H1-5-407-5-508-508-10-10-834资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所国内大客户规模稳定海外客户贡献业绩增量23H1公司前五大客户依次为中策橡胶赛轮集团恒丰橡塑森麒麟和昊华轮胎含各自关联方均为国内大中型轮胎制造商收入占比达2995公司逐步进入海外轮胎龙头供应链海外大客户对供应商前期考察严格但盈利能力高贡献业绩明显以米其林为例公司在2017年研发开发米其林轮胎用胎圈钢丝2020年仅向米其林销售4702吨胎圈钢丝20212022敬请参阅末页重要声明及评级说明2026证券研究报告