公司概要：公司是集冷轧不锈钢板带的研发、生产、销售和服务于一体的行业内知名企业，产品覆盖精密冷轧不锈钢板带、宽幅冷轧不锈钢板带、金属层状复合材料、不锈钢水管领域。公司目前拥有浙江、江苏、福建、广东与越南五个生产基地。我们测算，公司目前拥有年产精密冷轧不锈钢15.15万吨，年产宽幅冷轧不锈钢206.6万吨生产能力，预计到2025年年末公司产能将达到年产精密冷轧不锈钢32.15万吨，年产宽幅冷轧不锈钢283.6万吨。
　　公司分析：2021年公司按产量计算，公司占精密冷轧不锈钢市场份额为19.58%，占宽幅冷轧不锈钢市场份额为13.51%。随着公司扩产项目的陆续投产，根据公司预测到2025年，这两项业务产能比例分别为29.23%和10.89%，公司龙头地位有望继续保持。从财务上，2022年公司营业收入为395.55亿元，同比增长26.11%，归母净利润为4.87亿元，同比减少17.67%。2023年H1公司营业收入为173.35亿元，同比减少17.35%，归母净利润为2.14亿元，同比减少29.32%。
　　公司盈利增长点：
　　稳定加工费+产量增加，公司利润有望上升。公司与全球最大不锈钢企业——青山集团合作良好，2022年公司向青山集团相关企业及青山集团参股公司广东广青采购原材料金额合计332.39亿元，占总采购金额的88.47%，为公司持续生产保证了稳定的原料供应。同时，由于青山集团主要向公司供应300系宽幅不锈钢原料，使得公司宽幅300系不锈钢产品可以赚取稳定加工费。宽幅冷轧300系不锈钢作为公司利润最重要来源，2019-2022年单吨毛利保持在471-677元/吨之间。同时，自上市以来，公司产能持续增加，预计2025年宽幅冷轧不锈钢产能或达到283.6万吨，因此稳定的单吨盈利叠加产量增长，公司业绩有望保持上升。
　　多元化创造新可能。2021至今，公司持续通过合资或全资方式设立新公司进军新产业，已探索的新产业包括：不锈钢管、金属层状复合材料、钛合金和预镀镍业务。目前公司控股子公司银羊管业“3.5万吨不锈钢钢管及配件项目”已投产，公司成功踏出冷轧不锈钢钢材业务。公司预计钛合金项目与预镀镍项目一期工程将于2024年一季度试生产，为公司带来新的增长点。
　　投资建议：冷轧不锈钢龙头持续夯实地位基础，多元化进军实现一体两翼新可能。公司产量持续抬升，新业务落地成为可能，有望带来超越行业的收益率。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5.79/8.68/10.24亿元，分别同比增长19.0/49.9/17.9%，对应EPS为1.52/2.28/2.68元，对应当前PE为14/9/8倍。公司主营不锈钢产品的生产与销售，属于特钢行业。因此选取特钢行业上市公司作为可比公司分析，截至9月26日，特钢公司2023年平均市盈率为18倍，公司目前市盈率14倍，估值偏低。参考可比公司估值水平，给予公司18倍PE，对应目标价27.4元，公司目前仍有33.1%上涨空间，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：公司扩产项目投产不及预期、公司产量爬升不及预期、公司新产业项目建设进程不及预期、冷轧不锈钢价格大幅下降。

研究报告全文：公司研究证券研究报告特钢2023年09月27日甬金股份603995深度研究报告强推首次目标价274元冷轧不锈钢龙头未来成长空间值得期待当前价2058元公司概要公司是集冷轧不锈钢板带的研发生产销售和服务于一体的行业华创证券研究所内知名企业产品覆盖精密冷轧不锈钢板带宽幅冷轧不锈钢板带金属层状复合材料不锈钢水管领域公司目前拥有浙江江苏福建广东与越南五证券分析师马金龙个生产基地我们测算公司目前拥有年产精密冷轧不锈钢1515万吨年产宽幅冷轧不锈钢2066万吨生产能力预计到2025年年末公司产能将达到年邮箱majinlonghcyjscom产精密冷轧不锈钢3215万吨年产宽幅冷轧不锈钢2836万吨执业编号S0360522120003公司分析2021年公司按产量计算公司占精密冷轧不锈钢市场份额为证券分析师马野1958占宽幅冷轧不锈钢市场份额为1351随着公司扩产项目的陆续投邮箱mayehcyjscom产根据公司预测到2025年这两项业务产能比例分别为2923和1089执业编号S0360523040003公司龙头地位有望继续保持从财务上年公司营业收入为亿元202239555同比增长2611归母净利润为487亿元同比减少17672023年H1公公司基本数据司营业收入为17335亿元同比减少1735归母净利润为214亿元同比总股本万股减少29323813801已上市流通股万股3359057公司盈利增长点总市值亿元7849稳定加工费产量增加公司利润有望上升公司与全球最大不锈钢企业流通市值亿元6913青山集团合作良好2022年公司向青山集团相关企业及青山集团参股公司广资产负债率4899东广青采购原材料金额合计33239亿元占总采购金额的8847为公司持每股净资产元1374个月内最高最低价续生产保证了稳定的原料供应同时由于青山集团主要向公司供应300系宽1236801976幅不锈钢原料使得公司宽幅300系不锈钢产品可以赚取稳定加工费宽幅冷轧300系不锈钢作为公司利润最重要来源2019-2022年单吨毛利保持在471-市场表现对比图近12个月677元吨之间同时自上市以来公司产能持续增加预计2025年宽幅冷2022-09-272023-09-26轧不锈钢产能或达到2836万吨因此稳定的单吨盈利叠加产量增长公司业8绩有望保持上升-9多元化创造新可能至今公司持续通过合资或全资方式设立新公司进2209221223022305230723092021-25军新产业已探索的新产业包括不锈钢管金属层状复合材料钛合金和预镀镍业务目前公司控股子公司银羊管业35万吨不锈钢钢管及配件项目-42已投产公司成功踏出冷轧不锈钢钢材业务公司预计钛合金项目与预镀镍项甬金股份沪深300目一期工程将于2024年一季度试生产为公司带来新的增长点投资建议冷轧不锈钢龙头持续夯实地位基础多元化进军实现一体两翼新可能公司产量持续抬升新业务落地成为可能有望带来超越行业的收益率我们预计2023-2025年归母净利润分别为5798681024亿元分别同比增长190499179对应EPS为152228268元对应当前PE为1498倍公司主营不锈钢产品的生产与销售属于特钢行业因此选取特钢行业上市公司作为可比公司分析截至9月26日特钢公司2023年平均市盈率为18倍公司目前市盈率14倍估值偏低参考可比公司估值水平给予公司18倍PE对应目标价274元公司目前仍有331上涨空间首次覆盖给予强推评级风险提示公司扩产项目投产不及预期公司产量爬升不及预期公司新产业项目建设进程不及预期冷轧不锈钢价格大幅下降主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万39555419225181354103同比增速2616023644归母净利润百万4875798681024同比增速-177190499179每股盈利元128152228268市盈率倍161498市净率倍20141311资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月26日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载甬金股份深度研究报告603995投资主题报告亮点一本报告详细描述了甬金股份公司概况盈利与财务状况公司股权集中保证了扩产规划投入的稳定专注冷轧不锈钢带来收益的可预测性为多元化发展提供资金保证二本报告详细描述了甬金股份的产业优势公司与青山集团良好合作实现原材料供应的成本优势与稳定研发投入带来新收入并有效降低公司设备成本三本报告详细描述了甬金股份的多元化发展可能公司布局钛合金与预镀镍业务产业把握精准抓住行业供给不足痛点提前布局与原料龙头合作降低风险盈利增长可预测性高投资逻辑一公司扩产建设落地将继续稳定龙头地位公司是集冷轧不锈钢板带的研发生产销售和服务于一体的行业内知名企业目前拥有浙江江苏福建广东与越南五个生产基地目前拥有年产精密宽幅冷轧不锈钢15152066万吨生产能力预计到2025年年末公司产能将达到年产精密宽幅冷轧不锈钢32152836万吨二公司与青山集团良好合作保证企业生命力公司与全球最大不锈钢企业青山集团关系密切2022年公司向青山集团相关企业鼎信科技青拓实业青山集团及其统一控制下企业采购原材料99亿元同时向青山集团参股公司广东广青采购原材料金额为23339亿元合计33239亿元占总采购金额的8847与青山集团的良好合作有利于公司主力产品的盈利稳定同时保障了公司原料供应的质量稳定三公司积极探索多元化可能2021至今公司持续通过合资或全资方式设立新公司进军新产业已探索的新产业包括不锈钢管金属层状复合材料钛合金和预镀镍业务目前公司控股子公司银羊管业35万吨不锈钢钢管及配件项目已投产公司成功踏出冷轧不锈钢钢材业务公司预计钛合金项目与预镀镍项目一期工程将于2024年一季度试生产有望为公司带来新的增长点关键假设估值与盈利预测盈利预测截至2022年公司拥有2066万吨冷轧不锈钢产能处于扩产项目建设阶段未来投产后销量有望稳步增长同时公司布局的新产业项目有望在2024年开始贡献业绩结合公司项目计划我们预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为5798681024亿元分别同比增长190499179对应EPS为152228268元对应当前PE为1498倍公司主营不锈钢产品的生产与销售属于特钢行业因此选取特钢行业上市公司作为可比公司分析截至9月26日特钢公司2023年平均市盈率为18倍公司目前市盈率14倍估值偏低参考可比公司估值水平给予公司18倍PE对应目标价274元公司目前仍有331上涨空间首次覆盖给予强推评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载甬金股份深度研究报告603995目录一精密宽幅冷轧不锈钢龙头积极延伸下游带来新增长6一历史沿革6二股权情况高集中度带来发展稳定性6三公司产品介绍专注精密宽幅不锈钢板带未来迎接多元化可能8四财务情况8二主营业务冷轧不锈钢龙头地位多元化业务创造新可能13一冷轧不锈钢行业概况131精密冷轧不锈钢板带142宽幅冷轧不锈钢板带153冷轧不锈钢市场情况17二公司生产情况持续布局带来稳定扩产节奏181冷轧不锈钢产能方面182其他产品产能方面19三生产优势与青山集团良好合作原材料供给稳定20三钛合金预镀镍新产业布局拓宽视角多元化发展让想象落地22一钛合金强强联手带来新增长221龙佰集团国内最优秀的钛白粉企业之一222钛行业分析23二预镀镍依托公司超薄精密不锈钢生产经营积极拥抱新能源251柱状电池行业25四盈利预测27五风险提示29证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3甬金股份深度研究报告603995图表目录图表1公司发展历程6图表2公司股权结构7图表3截至2023年上半年公司重要参控股子公司情况7图表4产量及同比万吨8图表5销量及同比万吨8图表6营业总收入及同比亿9图表7归母净利润及同比亿9图表8各产品营业收入亿9图表9各产品毛利情况亿9图表10各产品毛利率10图表11公司整体净利率与毛利率10图表12分地区公司营业收入亿10图表13分地区公司毛利亿10图表14国外与国内销售毛利率情况11图表15各产品单吨毛利元吨11图表16资产负债率12图表17三费费用率12图表18公司所处行业情况13图表19精密宽幅冷轧不锈钢板带介绍14图表20公司主要产品规格及标准14图表21硬态上图软态下图精密冷轧不锈钢板带生产工艺15图表22精密冷轧不锈钢产品主要用途15图表23酸洗退火上图光亮退火下图宽幅冷轧不锈钢板带生产工艺16图表24宽幅冷轧不锈钢产品主要用途16图表25中国不锈钢分产品供给情况万吨17图表26中国不锈钢产量情况及占比万吨17图表27中国不锈钢表观消费量万吨17图表28各产品钢材基准价格指数价格18图表292022年公司产能情况万吨18图表30公司在建计划项目情况截至2023年半年报19图表31公司新产业项目情况19图表32公司向青山集团及其他关联方和广东广青采购原材料金额亿20图表33公司与青山集团股权投资情况20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4甬金股份深度研究报告603995图表34市场指导价与公司原材料采购均价价差元吨21图表35福建青拓生产基地企业布局21图表36鼎信科技向公司出售原料均价较非园区客户区别单位元吨22图表37龙伯集团钛白粉产销量及同比万吨23图表38钛合金分类及主要用途23图表39中国海绵钛产量情况及同比万吨24图表40我国钛材市场产量及预测情况万吨24图表41钛加工材各下游用量情况25图表42全球锂电池出货量及同比GWh26图表43中国锂电池出货量与预测及同比GWh26图表44各类锂电池装机量占比26图表45预镀镍工艺流程图上图后镀镍工艺流程图下图27图表46甬金股份收入分类预测28图表47可比公司估值情况28证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5甬金股份深度研究报告603995一精密宽幅冷轧不锈钢龙头积极延伸下游带来新增长公司是集冷轧不锈钢板带的研发生产销售和服务于一体的行业内知名企业产品覆盖精密冷轧不锈钢板带宽幅冷轧不锈钢板带金属层状复合材料不锈钢水管领域公司在国内拥有浙江江苏福建广东四个生产基地截至2023年上半年甘肃甬金生产基地进入试生产阶段一期项目预计2024年4月建成同时越南甬金现已投产其子公司越南新越项目已进入开工建设阶段泰国项目也在规划当中此外公司还积极寻求产业面扩张布局钛合金与柱状电池外壳专用材料预镀镍材料业务一历史沿革公司始终扎根冷轧不锈钢拥抱多元化公司成立于2003年前身为兰溪市甬金不锈钢有限公司2009年完成股份改制2010-2019年公司陆续布局建立了除母公司甬金科技以外的江苏福建和广东生产基地并在越南投资建设公司第一家海外生产基地截至2019年上半年公司建有产能年产宽幅冷轧不锈钢83万吨和精密冷轧不锈钢1045万吨2019年上市后公司持续原有的扩张脚步于2020-2021年陆续收购青拓上克与银羊管业并筹建泰国甬金设立甘肃甬金与镨赛精工拓宽不锈钢业务与金属层状复合材料业务2022年公司又收购民乐管业与靖江青拓同时设立中源钛业与镨赛新材料为产业多元化打下良好基础2022年公司实现宽幅冷轧不锈钢销量为22323万吨实现精密冷轧不锈钢销量为1639万吨图表1公司发展历程时间事件2003年兰溪市甬金不锈钢有限公司注册成立2009年公司实现股份改制变更为浙江甬金金属科技股份有限公司2010年公司成立全资子公司江苏甬金2014年公司与青拓实业共同设立子公司福建甬金公司现持股702018年公司设立控股子公司广东甬金公司现持股752019年公司设立首家海外子公司越南甬金公司现持股72同年12月浙江甬金在上交所上市股票代码6039955月浙江甬金迁建项目启动2020年8月公司设立控股子公司江苏镨赛公司现持股55进入层状复合材料领域10月公司收购青拓上克同时越南甬金正式开工泰国甬金筹建启动5月公司收购收购银羊管业公司现持股94进入不锈钢水管行业2021年12月公司设立第一家内陆全资子公司甘肃甬金与酒钢战略合作10月公司设立控股子公司中源钛业公司现持股56进入钛合金材料行业2022年11月公司设立全资子公司浙江镨赛进入预镀镍电池壳领域2023年5月越南二厂正式开工建设实施主体为越南甬金子公司新越金属科技有限公司资料来源公司公告公司官网华创证券二股权情况高集中度带来发展稳定性2019年公司上市前公司实际控制人为虞纪群先生与曹佩凤女士两人合计持有公司6306的股权上市以来虞纪群先生与曹佩凤女士持股比例稳定截至目前公司大股东为证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6甬金股份深度研究报告603995虞纪群先生加拿大国籍持有公司2288的股权虞纪群先生与曹佩凤女士曹静芬女士虞辰杰先生为一致行动人共同持有公司4565的股权图表2公司股权结构资料来源公司公告华创证券注截至2023年8月24日公司子公司专注冷轧不锈钢海内外布局同时扩充多元化2010年以来公司持续扩张产能先后在江苏福建与广东建设工厂上市后先后在越南甘肃设立新工厂主要生产冷轧不锈钢同时公司布局不锈钢管金属层状复合材料钛合金与预镀镍业务等待收获多元化收益图表3截至2023年上半年公司重要参控股子公司情况序号参控公司注册资本万元持股比例营业收入万元净利润万元主营业务冷轧不锈钢的研发生产1福建甬金金属科技有限公司700000070687470581285899和销售冷轧不锈钢的研发生产2广东甬金金属科技有限公司40000007548128680661334和销售冷轧不锈钢的研发生产3江苏甬金金属科技有限公司500000010034033059912519和销售冷轧不锈钢的研发加工4甬金金属科技越南有限公司5500美元7213513147802340和销售5甘肃甬金金属科技有限公司3000000100制造业6浙江甬金金属贸易有限公司1000001007河南中源钛业有限公司2500000568浙江镨赛新材料有限公司20000001009靖江市甬金金属科技有限公司20000007010江苏银羊不锈钢管业有限公司30000009411江苏镨赛精工科技有限公司250000082证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7甬金股份深度研究报告60399512福建青拓上克不锈钢有限公司60000007013甬金金属科技泰国有限公司2700美元67资料来源公司公告华创证券三公司产品介绍专注精密宽幅不锈钢板带未来迎接多元化可能公司主要产品为精密宽幅冷轧不锈钢板带公司主要产品为精密冷轧300400系宽幅冷轧300400系BA和宽幅冷轧300系2B以上产品2023年上半年营收占据总营收的9832其中宽幅冷轧300系2B营收占不锈钢业务总营收的8609为最主要产品2023年上半年公司生产冷轧不锈钢总计11646万吨销售11669万吨除冷轧不锈钢以外自2021年来公司持续布局新产业2021年公司收购银羊钢管并合资设立镨赛精工以进军不锈钢管与金属层状复合材料赛道2022年公司设立中源钛业与镨赛新材料以进军钛合金与柱状电池外壳产业分享多元化收益图表4产量及同比万吨图表5销量及同比万吨宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系精密冷轧300系宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系精密冷轧300系精密冷轧400系其他不锈钢产品300系精密冷轧400系其他不锈钢产品300系400系同比右轴400系同比右轴3000040300004025000250003030200002000020201500015000101010000157110000050001007505000000-10000-1020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券四财务情况2022年公司营业收入为39555亿元同比增长2611归母净利润为487亿元同比减少17672023年H1公司营业收入为17335亿元同比减少1735归母净利润为214亿元同比减少2932公司在实现冷轧不锈钢主业稳定盈利的同时自2021年开始持续进行产业投资并持续增加研发投入提高高毛利率产品产量公司研发费用率由2020年的107提升至2023年H1的193随着公司规模及产业布局不断扩大自2015年至2022年公司营业收入CAGR为3577归母净利润CAGR为2996证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8甬金股份深度研究报告603995图表6营业总收入及同比亿图表7归母净利润及同比亿营业收入同比右轴归母净利润同比右轴4500080700250004000070600200003500060500300005015000250004040010000200003030015000205000200100001000050000100000-10000-5000资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券分产品看公司主营冷轧不锈钢板带其中主要为宽幅冷轧300系2B产品2022年该产品营业收入为33766亿元占不锈钢业务总营收的8609产品毛利润为1342亿元占不锈钢业务总毛利7500公司其他产品占收入权重较为平均从净毛利率看公司主要产品为精密宽幅冷轧不锈钢板带精密不锈钢产品毛利率较宽幅不锈钢产品高整体看公司吨钢毛利稳定2019年至2022年吨钢毛利分别为702元618元765元723元毛利率在456-562区间波动图表8各产品营业收入亿图表9各产品毛利情况亿宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系精密冷轧300系精密冷轧400系其他不锈钢产品宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系精密冷轧300系45000精密冷轧400系其他不锈钢产品400003500020003000015002500020000100015000100005005000000000201920202021202220192020202120222023H1资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9甬金股份深度研究报告603995图表10各产品毛利率图表11公司整体净利率与毛利率宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系精密冷轧300系900精密冷轧400系其他不锈钢产品8002500700600200050040015003001000200100500000201520162017201820192020202120222023H10002019202020212022净利率毛利率资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券分区域看公司产品主要在国内销售2022年公司内销营业收入为33064亿元占总营收的8359内销毛利为1462亿元占总毛利的80862023年上半年公司内销营收为16559亿元占总营收的9552内销毛利为717亿元占总毛利的8755从销售毛利率角度看国外销售毛利率高于国内未来随着公司海外项目逐步落地投产公司整体利润水平有望提升图表12分地区公司营业收入亿图表13分地区公司毛利亿4500020004000018001600350001400300001200250001000200008006001500040010000200500000020192020202120222023H100020162017201820192020202120222023H1内销外销其他业务内销外销其他业务资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10甬金股份深度研究报告603995图表14国外与国内销售毛利率情况内销外销80075070065060055050045040020192020202120222023H1资料来源公司公告华创证券从单位产品情况看由于公司主要利润来自于相对稳定的不锈钢冷轧加工费公司盈利比较稳定宽幅冷轧300系不锈钢作为公司利润最重要来源2019-2022年单吨毛利保持在471-677元吨之间且整体有所提升其余产品受到2022年市场需求有所下滑单吨毛利有所下降图表15各产品单吨毛利元吨精密冷轧300系精密冷轧400系宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系400035003000250020001500100050002019202020212022资料来源公司公告华创证券从资产负债率看公司2021年通过可转债融资资产负债率有所上升作为重资产企业一定的负债率是必要的同时随着可转债的兑付资产负债率在22年后持续下降证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11甬金股份深度研究报告603995图表16资产负债率7065605550454035201520162017201820192020202120222023H1资料来源公司公告华创证券从费用率情况来看销售费用率方面由于2020年的运费剔除而大幅下降而后维持在一个较低的水平管理费用率方面多年来维持稳定2017年来一直维持在029-043之间未来可能继续维持稳定财务费用率方面由于公司2021年银行有息借款增加所致费用率有所攀升2022年汇率波动较大导致公司汇兑损失增加财务费用率有所上升2023年上半年公司减少出口业务汇兑损失响应财务费用率下降至022图表17三费费用率销售费用率管理费用率财务费用率160140120100080060040020000201520162017201820192020202120222023H1资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12甬金股份深度研究报告603995二主营业务冷轧不锈钢龙头地位多元化业务创造新可能公司自2003年成立以来一直专注于精密冷轧不锈钢板带生产领域而后在2010年与2014年设立江苏甬金与福建甬金进军宽幅冷轧不锈钢板带生产领域2022年公司生产宽幅冷轧不锈钢22439万吨生产精密冷轧不锈钢1663万吨其中宽幅冷轧不锈钢产量占全国产量的158一冷轧不锈钢行业概况钢铁按产品特征可以分为普通钢和特殊钢不锈钢是特殊钢的一种其定义为含铬量大于105且以耐蚀性和不锈性为主要使用性能的一系列铁基合金公司细分行业定位为不锈钢板带材压延加工下属的不锈钢板带材冷轧业务冷轧不锈钢行业的产业链从上游不锈钢的冶炼和热轧开始再到公司所在的不锈钢板带材冷轧环节最后延伸到下游的不锈钢流通和应用环节图表18公司所处行业情况资料来源公司招股说明书公司主营精密宽幅冷轧不锈钢板带两者定位清晰精密冷轧不锈钢具有更高性能更高尺寸精度更优板形更优质表面和定制化程度更高等特点宽幅冷轧不锈钢定位更加基础市场流通量更大下游加工流通环节更多行业应用范围更广等特点公司产品按照机械性能分为硬态冷轧不锈钢板带与软态冷轧不锈钢板带硬态冷轧不锈钢相比软态冷轧不锈钢来说硬度更大或脆性更大但同时可塑性或延展性较差一般来说硬态冷轧不锈钢板带多应用于电子信息如电脑手机中的精密结构件环保设备等高精尖行业产品上而软态冷轧不锈钢板带由于可塑性更好应用行业领域更加广泛如家用电器建筑装饰等行业证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13甬金股份深度研究报告603995图表19精密宽幅冷轧不锈钢板带介绍资料来源公司招股说明书图表20公司主要产品规格及标准表面规格表面状态生产方法主要用途浅灰色压光处理钝化冷轧后进行热处理用一定粗糙2D一般材料建筑装饰材料等处理度的轧辊将之轻轻地进行冷轧比2D表面更光滑更冷轧后进行酸洗热处理为改善2B一般材料建筑装饰材料等有光泽板形进行平整处理冷轧后进行光亮热处理为进一汽车配件家用电器厨电厨BA接近镜面的光泽步提高光泽度进行平整处理具电子元件仪器仪表等光泽度较好表面呈现将钢带表面用适当粒度抛光砂带HL建筑装饰电梯面板等一定长度的纵向磨纹进行连续研磨光泽度较好表面呈现将钢带表面用较细粒度砂带进行建筑材料厨卫制品汽车配No4细纹连续研磨件机械设备等资料来源公司招股说明书华创证券1精密冷轧不锈钢板带公司精密冷轧不锈钢板带的产品厚度主要为005mm-20mm宽度为1250mm以下公司精密冷轧不锈钢板带根据生产工艺流程的不同主要分为硬态精密冷轧不锈钢板带和软态精密冷轧不锈钢板带两类公司精密冷轧不锈钢板带产品的客户定制化程度更高距离下游终端用户需求更近主要用于家用电器环保设备电子信息汽车配件厨电厨具化工电池等行业产品的加工和生产公司知名终端客户包括美的ARCELIKAS惠而浦苏泊尔夏普电器老板电器大唐环保科技长盈精密创维电器银轮股份浙江美大等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14甬金股份深度研究报告603995图表21硬态上图软态下图精密冷轧不锈钢板带生产工艺资料来源公司招股说明书华创证券图表22精密冷轧不锈钢产品主要用途主要应用行业主要用途家用电器冰箱洗衣机电饭煲微波炉烤箱电热水器等产品组件材料环保设备烟气脱硝催化剂等产品组件材料智能手机平板电脑笔记本电脑音箱智能穿戴等电子产品的精密外观件组件冲压件连接器精密电子信息LED支架等材料汽车配件油冷器汽车灯座和灯头燃烧管道消音器水箱中冷器节温器等汽车配件材料厨电厨具集成灶燃气灶吸油烟机洗碗机消毒柜橱柜净水机不锈钢厨具等产品组件材料化工填料塔盘滤网塔内件等材料电池碱性电池碳性电池纽扣式电池锂电池等产品组件材料资料来源公司招股说明书华创证券2宽幅冷轧不锈钢板带公司宽幅冷轧不锈钢板带产品根据生产工艺流程的不同主要分为酸洗退火和光亮退火两种冷轧工艺酸洗退火工艺生产2B表面不锈钢光亮退火生产BA表面不锈钢两者在机械性能方面皆属于软态冷轧不锈钢板带公司宽幅冷轧不锈钢板带产品具有产品定位更加基础市场流通量更大下游加工流通证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15甬金股份深度研究报告603995环节更多行业应用范围更广等特点被广泛用于建筑装饰日用品家用电器汽车配件机械设备环保设备五金仪器仪表电梯等行业产品的加工和生产图表23酸洗退火上图光亮退火下图宽幅冷轧不锈钢板带生产工艺资料来源公司招股说明书华创证券图表24宽幅冷轧不锈钢产品主要用途主要应用行业主要用途建筑装饰建筑工程内外装饰板材幕墙厂房建筑钢结构等材料日用品保温杯旅行壶真空饭盒真空咖啡壶不锈钢餐具等产品材料电熨斗搅拌机吸尘器打蛋机面包机咖啡机电水壶电炖锅电蒸锅多士炉榨汁机等产品组件材家用电器料汽车配件汽车排气管进气管空气管隔热罩汽缸垫内外装饰材料等机械设备冶金设备制药机械医疗器械机电设备等产品组件材料环保设备环保水箱水泵锅炉紫外线消毒器等产品原料或组件五金锁具门把手拉手阀门球阀蝶阀等产品配件材料仪器仪表压力表压力弯管不锈钢套温度计温控器波纹管等产品组件材料电梯电梯面板装饰板材料资料来源公司招股说明书华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16甬金股份深度研究报告6039953冷轧不锈钢市场情况从供给端来说2023年上半年国内不锈钢总产量为175868万吨同比增长8222023年一季度全球不锈钢粗钢产量为1366万吨中国产量占全球产量的6057同时国内300系不锈钢产量占比较大2023年上半年国内300系不锈钢产量为88523万吨占我国不锈钢总产量的5322200系产量为53906万吨占比为3065400系产量为31754万吨占比为1806另外还有096的双向不锈钢近年来我国不锈钢产量占世界产量比例逐年增加2023年一季度达到6057中国不锈钢在世界范围地位逐渐加深图表25中国不锈钢分产品供给情况万吨图表26中国不锈钢产量情况及占比万吨180000350000600016000014000030000058001200002500005600100000200000800005400600001500005200400001000002000050000500000000048002016201720182019202020212022中国不锈钢产量占世界总产量比例右轴300系200系400系资料来源中国特钢企业协会不锈钢分会华创证券资料来源中国特钢企业协会不锈钢分会华创证券从需求端来看2022年中国不锈钢表观消费量为27570万吨同比下降1222023年上半年中国不锈钢表观消费量为14709万吨同比增加503我国钢铁消费能力较为稳定图表27中国不锈钢表观消费量万吨300018001600250014002000120010001500800100060040050020000002014201520162017201820192020202120222023H1表观消费量同比右轴资料来源中国特钢企业协会不锈钢分会华创证券从价格上看从2022年2月份以来不锈钢价格持续承压2022年2月10日300系钢材基准价格指数价格为21432而到了2023年8月2日该价格下降到18219200系由11851下降到9491400系由9532下降到8304证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17甬金股份深度研究报告603995图表28各产品钢材基准价格指数价格300系200系右轴400系右轴25000130002400012000230001100022000210001000020000900019000800018000170007000资料来源wind华创证券备注数据截至2023年8月17日二公司生产情况持续布局带来稳定扩产节奏1冷轧不锈钢产能方面我们测算截至2022年公司现有产能为年产精密冷轧不锈钢1515万吨年产宽幅冷轧不锈钢2066万吨未来公司产能与市场份额有望持续提升根据公司公告预计到2025年公司精密冷轧不锈钢产能为3215万吨预计全国市场需求为110万吨公司产能的市场份额为29232021年公司精密市场份额为1958根据公司公告预计到2025年公司宽幅冷轧不锈钢产能为2836万吨剔除面向国际市场销售的境外产能后合计2506万吨占我国2025年预计总市场需求230017万吨的1089图表292022年公司产能情况万吨生产主体精密冷轧不锈钢宽幅冷轧不锈钢甬金股份88574江苏甬金63342福建甬金80广东甬金60越南甬金25总计15152066资料来源公司公告华创证券注截至2022年年报未考虑少数股东权益证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18甬金股份深度研究报告603995图表30公司在建计划项目情况截至2023年半年报在建项目新增冷轧不锈钢产能万吨开工时间预计开工实施主体项目名称预计投产时间备注精密宽幅时间年加工195万吨甬金股份超薄精密不锈钢75122021年7月2023年年末板带项目年加工95万吨高江苏甬金性能优特不锈钢5542021年4月-材料技改项目年加工35万吨宽广东甬金幅精密不锈钢板-352021年10月2023年9月带技术改造项目年加工22万吨精一期8月份投入试甘肃甬金密不锈钢板带项4182022年4月2025年9月生产新增8万吨目BA产能年加工26万吨冷越南甬金二期262023年5月-海外项目轧不锈钢项目合计1795--尚未开工项目年加工120万吨靖江甬金高品质宽幅不锈-120--钢板带项目年加工26万吨超泰国甬金宽精密冷轧不锈-262023年四季度-海外项目钢项目合计146--资料来源公司公告华创证券2其他产品产能方面公司积极布局新产业以冷轧不锈钢为锚拓宽规划视野2021-2022年公司陆续通过合资或全资方式布局新产业2022年公司控股孙公司银羊管业35万吨不锈钢管及配件产能成功投产项目剩余65万吨产能也在持续推进其余项目也在陆续推进图表31公司新产业项目情况实施主体项目名称项目现状2021年12月第一条宽幅复合材料生产线已经试产成功一期宽幅项目原计划年新建年加工55万吨金属层状复合材镨赛精工产能25万吨根据目前的生产效率测算年产能可达3万吨以上料项目第二条生产线于2022年下半年开始进行设备安装银羊管业年产10万吨不锈钢钢管及配件项目2022年35万吨产线投产项目剩余65万吨产能正在持续推进证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19甬金股份深度研究报告603995年产225万吨柱状电池专用外壳材一期年加工75万吨柱状电池外壳专用材料生产线预计2023年10月进入设镨赛新材料料项目备安装阶段并于2024年第一季度投入试生产一期年产15万吨钛合金新材料生产线计划2023年5月正式开工建设预计中源钛业年产6万吨钛合金新材料项目2024年一季度达到试生产阶段资料来源公司公告华创证券三生产优势与青山集团良好合作原材料供给稳定据公司2022年年报显示青山集团是全球最大的不锈钢生产企业已经形成超过1000万吨不锈钢粗钢产能30万吨镍当量镍铁产能青山集团起步于1992年经过多年的发展青山集团在福建福安浙江丽水广东阳江和印度尼西亚等地投资建立了不锈钢冶炼生产基地并在印度尼西亚获得储量丰富的红土镍矿资源公司与青山集团良好合作形成了产业互联与投资共赢的良好局面自2013年起公司就向青山集团下属的广东吉瑞采购300系热轧不锈钢原材料并在2014年合资建立了福建甬金公司逐步增加向青山集团及其同一控制下的企业采购原材料的规模同时青山集团参股公司广东广青金属科技有限公司也为公司主要供应商青山集团子公司广东吉瑞和青拓集团共同持有广东广青股比4629青山集团与广东广青共同作为公司主要的原材料采购来源2022年公司向青山集团相关企业鼎信科技青拓实业青山集团及其统一控制下企业采购原材料99亿元同时向青山集团参股公司广东广青采购原材料金额为23339亿元合计33239亿元占总采购金额的8847同比增长3551图表32公司向青山集团及其他关联方和广东广青采购原材料金额亿25000700060002000050001500040001000030002000500010000000002016201720182019202020212022向青山及关联方采购原材料金额向广东广青采购原材料金额青山及关联方采购占总采购额比例右轴广东广青占比右轴资料来源公司公告华创证券图表33公司与青山集团股权投资情况公司名称股权情况公司情况福建甬金公司持有70青山集团子公司鼎信科技持有30目前具有年产50万吨宽幅冷轧不锈钢产能目前具有年产30万吨宽幅冷轧不锈钢产能为福建甬金通过向青青拓上克福建甬金持有100山股份与上海克虏伯收购而来靖江甬金公司持有70青山集团子公司青拓集团持有30目前正在筹建年产120万吨宽幅冷轧不锈钢项目资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20