本报告导读：
　　公司2023年上半年业绩略低于预期，下游需求较差压制公司加工费用。我们预期下半年不锈钢需求将逐步回暖，公司产销量继续上升，公司业绩将迎来改善。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司2023年上半年实现营收173.35亿，同比降17.35%，实现归母净利润2.14亿，同比降29.32%，公司业绩略低于预期。考虑到行业加工费用的下行，下调公司2023-25年EPS为1.54/1.88/2.34元（原1.84/2.26/2.8元）。参考同类公司，给予公司2023年18倍PE进行估值，下调公司目标价至27.72元（原37.6元），维持“增持”评级。
　　销量平稳，吨盈利水平走弱。2023年上半年，公司不锈钢冷轧板销量合计117万吨，同比下降3.8万吨，公司销量平稳。23年1、2季度，公司吨钢毛利分别为749、674元/吨，对应吨钢净利润分别为197、173元/吨，公司吨产品盈利水平小幅走弱。公司产能持续释放，预期下半年公司产销量将继续上升。
　　需求底部或已探明。2023年年初下游对需求预期较高，备货较多。而随着原料端价格的企稳，二季度行业下游集中补库，不锈钢价格企稳。下半年需求有望继续改善，预期建材、家电等需求将逐步回暖，不锈钢加工行业的利润或迎来改善。
　　合理安排投资进度，在建项目稳步推进。公司合理安排投资，报告期内终止了对印尼的投资并启动了越南二厂的建设，此外，公司收购了银羊管业40%的股权。公司甘肃、广东甬金三期项目、电池壳材料和钛合金项目稳步推进，预期按期达到生产状态。公司准备打造以冷轧不锈钢产业为主业，其他各业务板块共同有序发展的集团产业发展平台。
　　风险提示：新建产能投产不及预期；不锈钢价格大幅波动。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest甬金股份603995评级增持上次评级增持需求底部或已探明公司盈利将迎来恢复目标价格2772上次预测3760公甬金股份2023年中报点评当前价格2092司李鹏飞分析师魏雨迪分析师王宏玉分析师20230821010-83939783021-38674763021-38038343更交易数据lipengfeigtjascomweiyudigtjascomwanghongyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080003S0880520010002S088052306000552周内股价区间元2092-4565报总市值百万元7978本报告导读总股本流通A股百万股381336告流通股股百万股公司2023年上半年业绩略低于预期下游需求较差压制公司加工费用我们预期下BH00流通股比例88半年不锈钢需求将逐步回暖公司产销量继续上升公司业绩将迎来改善日均成交量百万股179投资要点日均成交值百万元4289TableSummary维持增持评级公司2023年上半年实现营收17335亿同比降1735TableBalance资产负债表摘要实现归母净利润214亿同比降2932公司业绩略低于预期考虑到股东权益百万元5401行业加工费用的下行下调公司2023-25年EPS为154188234元原每股净资产141618422628元参考同类公司给予公司2023年18倍PE进行估值市净率15净负债率1596下调公司目标价至2772元原376元维持增持评级销量平稳吨盈利水平走弱2023年上半年公司不锈钢冷轧板销量合TableEpsEPS元2022A2023E计117万吨同比下降38万吨公司销量平稳23年12季度公司Q1034028吨钢毛利分别为749674元吨对应吨钢净利润分别为197173元Q2045031证Q3013046券吨公司吨产品盈利水平小幅走弱公司产能持续释放预期下半年公司Q4036049产销量将继续上升全年128154研需求底部或已探明2023年年初下游对需求预期较高备货较多而随究TablePicQuote报着原料端价格的企稳二季度行业下游集中补库不锈钢价格企稳下半52周内股价走势图年需求有望继续改善预期建材家电等需求将逐步回暖不锈钢加工行甬金股份上证指数告业的利润或迎来改善9合理安排投资进度在建项目稳步推进公司合理安排投资报告期内终-2止了对印尼的投资并启动了越南二厂的建设此外公司收购了银羊管业-14-2640的股权公司甘肃广东甬金三期项目电池壳材料和钛合金项目稳-37步推进预期按期达到生产状态公司准备打造以冷轧不锈钢产业为主业-49其他各业务板块共同有序发展的集团产业发展平台2022-082022-122023-042023-08风险提示新建产能投产不及预期不锈钢价格大幅波动升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入3136639555399154438144661绝对升幅-12-16-49-5326091111相对指数-10-11-44经营利润EBIT907866101011741446-57-5171623TableReport相关报告净利润归母591487588717891-43-18212224新增项目稳步推进下游需求小幅恢复每股净收益元15512815418823420230503每股股利元080050034049066在建项目落地新材料项目逐渐贡献增量20230415TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E需求压制业绩新材料业务持续推进经营利润率292225263220221109净资产收益率158121130142157在建项目如期投产盈利能力持续上升投入资本回报率1099210911512820220818EVEBITDA1207944618533418销量持续上升业绩逐步释放20220505市盈率1350164013561113895股息率3824162331请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage甬金股份603995TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230821财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入3136639555399154438144661原材料营业成本2970937748378704209042090税金及附加3751606768金属采矿制品销售费用2737434848管理费用131126163181182EBIT907866101011741446公允价值变动收益2-2000TableStock投资收益5-12000甬金股份603995财务费用37159814332营业利润87272895711621446所得税161124170206256少数股东损益119116199239298净利润591487588717891评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1739847155518322405上次评级增持其他流动资产139131898989长期投资00000目标价格2772固定资产合计31074525455146214656上次预测3760无形及其他资产436478478478478资产合计986810552108151127611756当前价格2092流动负债34763759332230112552非流动负债20411986198619861986股东权益43524807550862797218投入资本IC67667831762283939333TableWebsite公司网址现金流量表wwwyjgfcomNOPLAT7397188319651190折旧与摊销268364374380395流动资金增量84540-903424332资本支出-1747-1679-400-450-430公司简介自由现金流-655-57-9813191487TableCompany经营现金流82663121779641305公司成立于2003年8月27日主营业投资现金流-1759-1660-389-450-430务为冷轧不锈钢板带的研发生产和销融资现金流1392253-1067-237-302现金流净增加额459-776721277573售产品覆盖精密冷轧不锈钢板带和宽财务指标幅冷轧不锈钢板带两大领域是国家高成长性新技术企业和国家火炬计划项目承担收入增长率5342610911206EBIT增长率570-46167162233单位自成立以来十分注重生产工艺的净利润增长率426-177209219243改进和技术装备的研发截至2017年利润率毛利率末公司共获得90项专利其中发明5346515258EBIT率2922252632专利15项实用新型专利75项净利润率1912151620收益率净资产收益率ROE158121130142157总资产收益率ROA72577385101投入资本回报率ROIC10992109115128运营能力存货周转天数194179130130130应收账款周转天数4252252525总资产周转周转天数1148974989927961净利润现金含量1413371315TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5642101010偿债能力1m资产负债率5595444914433863m净负债率12681195964796629估值比率12mPE1350164013561113895PB590264177158140-56-49-42-34-27-20-12-5EVEBITDA1207944618533418PS016018020018018股息率3824162331周内价格范围TableRange522092-4565市值百万元7978股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债53161057574412714-14443550411413-1330325263101-25172212502288-3731111478176-49-10194540632022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万甬金股份价格涨幅收入增长率净资产收益率甬金股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage甬金股份603995本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新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