事件
　　公司发布2023年半年度报告，2023 H1实现营业收入173.35亿元，同比下降17.35%，实现归母净利润2.14亿元，同比下降29.32%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同比下降32.55%。
　　2023 Q2实现营业收入98.49亿元，同比下降22.53%；归母净利润1.20亿元，同比下降30.13%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降35.77%。
　　23H1盈利承压，平均吨毛利下降
　　23H1公司销售毛利率/净利率分别为4.75%/1.65%，分别同比下降0.04/0.12 pct；23Q2单季度销售毛利率/净利率分别为4.74%/1.69%，分别同比下降0.08/0.02 pct，环比-0.02/+0.11pct。23H1公司宽幅300系2B/宽幅300系BA/宽幅400系BA/精密300系/精密400系/其他产品/其他业务分别实现收入143.76/5.88/9.70/9.21/1.89/1.13/1.78亿元，分别同比-19.50%/-12.23%/+25.55%/+39.52%/-66.60%/-54.92%/-9.57%。销售均价上来看，23H1公司300系/400系冷轧不锈钢卷板销售均价分别为15382/7706元/吨，分别同比下降2581(-14.37%)/2113（-21.52%）元/吨。23Q2公司300系/400系冷轧不锈钢卷板销售均价分别为14592/7596元/吨，分别同比下降4458（-23.40%）/2680（-26.08%）元/吨，环比下降1932（-11.69%）/277（-3.51%）元/吨。
　　根据我们测算，公司23Q2单季度不锈钢冷轧产品平均吨毛利约为676元/吨，同比下降223（-24.81%）元/吨，环比下降73（-9.79%）元/吨。费用端来看，公司费用端管控水平有所提高，23Q2单季度期间费用率为2.53%，同比下降0.16 pct，环比下降0.30pct；平均吨期间费用为361元/吨，同比减少141（-28.09%）元/吨，环比减少85（-18.99%）元/吨。23H1受下游需求偏弱与行业产能扩张影响，不锈钢产品价格下降，产业链盈利整体承压。23H2来看，在地产需求端政策边际宽松背景下，建材及家电、厨电等地产相关链条下游需求有望回暖，公司市占率与下游终端客户占比提升将有望推动吨加工费回升。
　　23 Q2销量同环比改善，新材料业务稳步推进
　　23H1公司冷轧产品入库产量116.67万吨，同比下降4.23%；销售116.91万吨，同比下降3.31%；其中，300系/400系冷轧不锈钢卷板销售量分别为101.65/15.04万吨，分别同比-4.56%/+5.84%。23Q2公司不锈钢产品实现销量69.11万吨，同比增长1.22%，环比增长45.22%；其中，300系/400系冷轧不锈钢卷板销售量分别为60.08/9.02万吨，分别同比-1.20%/+20.87%，环比+44.55%/49.90%。公司目前已拥有宽幅冷轧、精密冷轧不锈钢、金属层状复合材料、不锈钢水管、柱状电池专用外壳材料、钛材等业务。23H1，综合考虑行业布局、产业政策和市场需求情况等因素，公司开工建设新越金属项目（越南二厂）、终止对印尼项目的投资，并再次收购银羊管业40%股权，按期施工建设广东甬金三期项目、甘肃甬金项目。新材料业务方面，根据公司2022年报，公司柱状电池外壳专用材料项目一期7.5万吨产线预计于2023年10月进入设备安装阶段，并于24 Q1投入试生产；钛合金新材料项目一期1.5万吨产线预计24Q1达到试生产阶段。
　　盈利预测与投资建议
　　公司不锈钢冷轧主业新增产能项目储备充沛，市占率位于行业领先地位。钛材、预镀镍等新业务景气度高、中长期成长属性强。考虑到短期内下游需求偏弱，吨加工费有所下滑。我们适当调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.52(下调20.47%)/8.38(下调17.06%)/10.79（下调17.05%）亿元，EPS分别为1.45/2.20/2.83元；当前股价对应P/E分别为14.46/9.52/7.40倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告钢铁公司点评报告2023年8月19日股票投资评级甬金股份603995买入维持23H1盈利承压新材料业务稳步推进个股表现事件甬金股份钢铁14公司发布2023年半年度报告2023H1实现营业收入173358亿元同比下降1735实现归母净利润214亿元同比下降2-42932实现扣非归母净利润198亿元同比下降3255-10-162023Q2实现营业收入9849亿元同比下降2253归母净-22利润120亿元同比下降3013扣非归母净利润111亿元同-28-34比下降3577-40-4623H1盈利承压平均吨毛利下降2022-082022-102023-012023-032023-062023-08资料来源聚源中邮证券研究所23H1公司销售毛利率净利率分别为475165分别同比下降004012pct23Q2单季度销售毛利率净利率分别为公司基本情况474169分别同比下降008002pct环比-002011最新收盘价元2092pct23H1公司宽幅300系2B宽幅300系BA宽幅400系BA精密总股本流通股本亿股381336300系精密400系其他产品其他业务分别实现收入14376总市值流通市值亿元8070588970921189113178亿元分别同比-1950-122352周内最高最低价45652092资产负债率54425553952-6660-5492-957销售均价上来看市盈率144323H1公司300系400系冷轧不锈钢卷板销售均价分别为15382第一大股东YUJIQUN虞纪群7706元吨分别同比下降2581-14372113-2152元吨23Q2公司300系400系冷轧不锈钢卷板销售均价分别为14592研究所7596元吨分别同比下降4458-23402680-2608元分析师丁士涛吨环比下降1932-1169277-351元吨SAC登记编号S1340522090005根据我们测算公司23Q2单季度不锈钢冷轧产品平均吨毛利Emaildingshitaocnpseccom约为676元吨同比下降223-2481元吨环比下降73-研究助理刘依然979元吨费用端来看公司费用端管控水平有所提高23Q2SAC登记编号S1340122090020单季度期间费用率为253同比下降016pct环比下降030Emailliuyirancnpseccompct平均吨期间费用为361元吨同比减少141-2809元吨环比减少85-1899元吨23H1受下游需求偏弱与行业产能扩张影响不锈钢产品价格下降产业链盈利整体承压23H2来看在地产需求端政策边际宽松背景下建材及家电厨电等地产相关链条下游需求有望回暖公司市占率与下游终端客户占比提升将有望推动吨加工费回升23Q2销量同环比改善新材料业务稳步推进23H1公司冷轧产品入库产量11667万吨同比下降423销售11691万吨同比下降331其中300系400系冷轧不锈钢卷板销售量分别为101651504万吨分别同比-45658423Q2公司不锈钢产品实现销量6911万吨同比增长122环比增长4522其中300系400系冷轧不锈钢卷板销售量分别为6008902万吨分别同比-1202087环比44554990公司目前已拥有宽幅冷轧精密冷轧不锈钢金属层状复合材料不锈钢水管柱状电池专用外壳材料钛材等业务23H1综合考虑行业布局产业政策和市场需求情况等因素公司开工建设新越市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分金属项目越南二厂终止对印尼项目的投资并再次收购银羊管业40股权按期施工建设广东甬金三期项目甘肃甬金项目新材料业务方面根据公司2022年报公司柱状电池外壳专用材料项目一期75万吨产线预计于2023年10月进入设备安装阶段并于24Q1投入试生产钛合金新材料项目一期15万吨产线预计24Q1达到试生产阶段盈利预测与投资建议公司不锈钢冷轧主业新增产能项目储备充沛市占率位于行业领先地位钛材预镀镍等新业务景气度高中长期成长属性强考虑到短期内下游需求偏弱吨加工费有所下滑我们适当调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为552下调2047838下调17061079下调1705亿元EPS分别为145220283元当前股价对应PE分别为1446952740倍维持买入评级风险提示下游需求大幅下滑风险原材料价格大幅波动风险行业竞争加剧风险新增产能释放不及预期新业务发展不及预期盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元39555405075139760232增长率261124126881719EBITDA百万元126947137724187450229034归属母公司净利润百万元486625515883770107868增长率-1767133551872877EPS元股128145220283市盈率PE16401446952740市净率PB199154152151EVEBITDA915674675555资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入39555405075139760232营业收入26124269172营业成本37748386754891157269营业利润-165132519288税金及附加51597587归属于母公司净利润-177133519288销售费用37415153获利能力管理费用126158200229毛利率46454849研发费用728689848934净利率12141618财务费用15996105104ROE121106160204资产减值损失-18-3-3-3ROIC9687120143营业利润72882412511611偿债能力营业外收入0000资产负债率544471501515营业外支出1000流动比率100124118117利润总额72782412511611营运能力所得税124140213275应收账款周转率8562737683938079净利润60368310371336存货周转率2305221125102467归母净利润4875528381079总资产周转率387367423454每股收益元128145220283每股指标元资产负债表每股收益128145220283货币资金821151516131765每股净资产1053136113741387交易性金融资产26262626估值比率应收票据及应收账款559539686805PE16401446952740预付款项295290367430PB199154152151存货1850181522812603流动资产合计3764440152125886现金流量表固定资产4525504856096112净利润60368310371336在建工程1708155814081258折旧和摊销364442504562无形资产451436421406营运资本变动-546-65-67-28非流动资产合计6788714575417879其他21096114124资产总计10552115461275313765经营活动现金流净额631115615891994短期借款90980910091109资本开支-1679-801-901-901应付票据及应付账款1637154720052348其他19456其他流动负债1213119213911553投资活动现金流净额-1660-797-896-895流动负债合计3759354744055010股权融资166114400其他1986188619862086债务融资556-200300200非流动负债合计1986188619862086其他-469-640-945-1197负债合计5745543363917096筹资活动现金流净额253304-645-997股本338380380380现金及现金等价物净增加额-84866348102资本公积金1277237923792379未分配利润2174212220461934少数股东权益79292411241381其他225308434595所有者权益合计4807611363626670负债和所有者权益总计10552115461275313765资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告发布日后的6个月内的相增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间对市场表现即报告发布日后股票评级的6个月内的公司股价或行中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间指数为基准美国市场以标普可转债500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国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