事件：2023年上半年公司实现营收29.70亿元，实现归母净利润-0.44亿元。对应23Q2单季度，公司实现营收18.80亿元，环比增长72.50%，实现归母净利润2.87亿元，单季度净利润扭亏为盈。
　　专注12寸晶圆代工，立足显示驱动拓展特色工艺应用产品线。公司立足于晶圆代工领域，依靠成熟的制程制造经验，以DDIC、CIS、PMIC、MCU为主轴，积极拓展逻辑等技术平台，量产制程节点覆盖150nm-55nm，正在进行40nm、28nm先进制程技术的研发。根据公司2023年半年报援引Trendforce数据，2022年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名，晶合集成位居全球前十位，在中国大陆企业中排名第三。未来公司将逐步形成显示驱动、图像传感、微控制器、电源管理四大集成电路特色工艺应用产品线。
　　 DDIC需求复苏明显，毛利率逐季修复。23Q2公司毛利率为24.13%，较Q1环比增长16.11pct。2023年上半年营收按应用产品拆分，DDIC/CIS/PMIC/MCU占主营业务收入的比例分别为87.84%/4.08%/5.77%/1.35%，DDIC营收占比较高系因二季度以来DDIC需求复苏明显。按制程节点拆分，55/90/110/150nm占主营业务收入的比例分别为4.83%/49.92%/31.65%/13.60%，55nm占主营业务收入的比例增加较快，主要原因在于2023年上半年公司55nm实现大规模量产。随着40nm高压OLED平台开发取得重大成果、55nm TDDI实现大规模量产，公司竞争力进一步增强。
　　长期受益于面板产业链向大陆转移。随着韩资面板厂商的退出，国内面板产线良率不断提高，产能逐步释放，产业转向中国大陆的趋势逐渐明朗。公司在液晶面板驱动芯片代工领域市场占有率处于全球领先地位，因此我们认为随着公司不断扩展制程范围，在面板产业链向大陆转移的背景下，公司在代工环节的竞争力有望进一步提升。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.89/113.03/154.28亿元，2023-2025年公司归母净利润分别为5.28/13.07/25.60亿元，对应分别为0.26/0.65/1.28元/股。考虑到可比公司估值水平，给予23年PB估值区间1.8-2.0x，对应合理价值区间21.13-23.48元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：代工价格下降；行业竞争加剧；公司产能扩张进度不及预期；显示产业链需求恢复不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备半导体产品与半导体设备证券研究报告晶合集成688249公司研究报告2023年09月27日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖Q2营收环比快速增长单季度扭亏为盈股票数据TableSummary09TableStockInfo月26日收盘价元1672投资要点52周股价波动元1668-2386总股本流通A股百万股2006349事件2023年上半年公司实现营收2970亿元实现归母净利润-044亿元总市值流通市值百万元335435831对应23Q2单季度公司实现营收1880亿元环比增长7250实现归母相关研究净利润287亿元单季度净利润扭亏为盈TableReportInfo专注12寸晶圆代工立足显示驱动拓展特色工艺应用产品线公司立足于晶圆代工领域依靠成熟的制程制造经验以DDICCISPMICMCU为主市场表现轴积极拓展逻辑等技术平台量产制程节点覆盖150nm-55nm正在进行TableQuoteInfo晶合集成海通综指40nm28nm先进制程技术的研发根据公司2023年半年报援引Trendforce1051数据2022年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名晶合集成位居全球前十551位在中国大陆企业中排名第三未来公司将逐步形成显示驱动图像传感051微控制器电源管理四大集成电路特色工艺应用产品线-449DDIC需求复苏明显毛利率逐季修复23Q2公司毛利率为2413较Q1-949环比增长1611pct2023年上半年营收按应用产品拆分-1449202292022122023320236DDICCISPMICMCU占主营业务收入的比例分别为8784408577135DDIC营收占比较高系因二季度以来DDIC需沪深300对比1M2M3M求复苏明显按制程节点拆分5590110150nm占主营业务收入的比例分绝对涨幅-46-174-127别为48349923165136055nm占主营业务收入的比例增加较相对涨幅-42-119-96快主要原因在于2023年上半年公司55nm实现大规模量产随着40nm高资料来源海通证券研究所压OLED平台开发取得重大成果55nmTDDI实现大规模量产公司竞争力TableAuthorInfo进一步增强长期受益于面板产业链向大陆转移随着韩资面板厂商的退出国内面板产线良率不断提高产能逐步释放产业转向中国大陆的趋势逐渐明朗公司在液晶面板驱动芯片代工领域市场占有率处于全球领先地位因此我们认为随着公司不断扩展制程范围在面板产业链向大陆转移的背景下公司在代工环节的竞争力有望进一步提升盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为分析师张晓飞76891130315428亿元2023-2025年公司归母净利润分别为Emailzxf15282haitongcom52813072560亿元对应分别为026065128元股考虑到可比公司证书S0850523030002估值水平给予23年PB估值区间18-20x对应合理价值区间2113-2348分析师薛逸民元首次覆盖给予优于大市评级Tel02123185630风险提示代工价格下降行业竞争加剧公司产能扩张进度不及预期显Emailxym13863haitongcom示产业链需求恢复不及预期证书S0850522080003主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万54291005176891130315428元-YoY2590851-235470365净利润百万元1729304552813072560-YoY2375762-8271477959全面摊薄EPS元086152026065128毛利率451462260300350净资产收益率187232225393资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究晶合集成6882492晶合集成专注于12英寸晶圆代工为紧抓行业发展机遇积极进行产能扩充截至2023年8月公司已具备DDICCISMCUPMICMiniLEDE-Tag等工艺平台晶圆代工的技术能力并能为客户提供150nm至90nm的晶圆代工服务同时公司正在进行40nm28nm的自主研发我们对公司主营业务进行如下假设我们预计晶圆代工业务2023E-2025E的销量同比增速分别为-15004000和3000预计平均价格同比增速分别为-1000500500预计毛利率分别为26003000和3500表1公司营业收入分项预测表202120222023E2024E2025E晶圆代工百万元542901100509576889811302801542832YOY258978513-235047003650销量万片60271060590141262016406YOY128247595-150040003000ASP元900764947758852982895631940412YOY5728522-1000500500毛利率45134616260030003500资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表总市值BPS元PB倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E688347华虹公司79649151718882048306246227688396华润微72143151416961889361322289均值151517921969333284258688249晶合集成3354387211741239192142135注收盘价为2023年9月26日价格除晶合集成外BPSPB为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究晶合集成6882493财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1005176891130315428每股收益152026065128营业成本54115690791210028每股净资产872117412391367毛利率462260300350每股经营现金流417255437513营业税金及附加23182636每股股利000000000000营业税金率02020202价值评估倍营业费用60466893PE1101635725671310营业费用率06060606PB192142135122管理费用295269396540PS250436297217管理费用率29353535EVEBITDA055615409240EBIT320452813072560股息率00000000财务费用69000盈利能力指标财务费用率07000000毛利率462260300350资产减值损失-307-5000净利润率30369116166投资收益4000净资产收益率232225393营业利润314254013192572资产回报率79112442营业外收支14-12-12-12投资回报率110133158利润总额315652813072560盈利增长EBITDA5984483160867719营业收入增长率851-235470365所得税0000EBIT增长率745-8351477959有效所得税率00000000净利润增长率762-8271477959少数股东损益111000偿债能力指标归属母公司所有者净利润304552813072560资产负债率534429455467流动比率118187181187速动比率105174168174资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率086157154162货币资金7895154912053427110经营效率指标应收账款及应收票据507388570778应收账款周转天数2607209415251572存货1022102414441843存货周转天数6016647256155900其它流动资产1416156515971629总资产周转率029017022027流动资产合计10838184682414531361固定资产周转率053034050073长期股权投资0000固定资产21437234862205920251在建工程1385238528853385无形资产1434161417931973现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计27926313953051929262净利润304552813072560资产总计38765498635466460623少数股东损益111000短期借款287487687887非现金支出3089435347795159应付票据及应付账款92697413541716非经营收益173121212预收账款0000营运资金变动-13822726602559其它流动负债799883911130514142经营活动现金流62805120875810290流动负债合计921198521334616745资产-6890-7414-3914-3914长期借款8227822782278227投资-1579000其它长期负债3276331033103310其他4-52000非流动负债合计11503115371153711537投资活动现金流-8466-7935-3914-3914负债总计20715213892488328282债权募资948504200200实收资本1505200620062006股权募资5000972400归属于母公司所有者权益13124235482485527415其他-6254400少数股东权益4926492649264926融资活动现金流532310272200200负债和所有者权益合计38765498635466460623现金净流量3591759750436576备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月26日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究晶合集成6882494信息披露分析师声明张晓TableA飞nalyst电子行业s薛逸民电子行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks利亚德闻泰科技敏芯股份传音控股鼎龙股份晶晨股份芯朋微华海诚科东芯股份峰岹科技富创精密拓荆科技水晶光电中微公司艾比森韦尔股份安集科技沪硅产业立讯精密洲明科技兆驰股份法拉电子富瀚微圣邦股份聚灿光电盛美上海灿瑞科技赛微电子华峰测控乐鑫科技投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资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