医药外部行业的龙头，漏斗模型不断兑现，稳固护城河。药明康德作为全球领先的化学、生物学技术和能力平台，向全球客户提供全方位一体化、覆盖各个疾病领域的药物发现及药理药效技术服务和解决方案，助力并加速药物研发进程。公司利用CRDMO漏斗型商业模式将前端项目逐步向后端导流，带来收入和利润的持续提升。化学业务版块是公司的传统优势板块，在新技术领域布局突破下内生增长势头强劲；测试及生物学服务平台赋能早期业务引流公司下游业务版块；细胞及基因疗法CTDMO业务平台建设不断加强，市场空间广阔；DDSU业务自2022年主动迭代升级，后续有望享受药物销售分成。
　　新业务创新发展，助力远期成长。公司研发费用由2018年4.37亿元提升至2022年16.14亿元，致力提高研发能力，重点投入了平台赋能建设，新业务包括PROTAC、寡核苷酸、多肽、ADC、细胞和基因治疗等领域。其中寡核苷酸和多肽CDMO业务产能及订单双高景气，截至2023年6月末，TIDES业务在手订单同比强劲增长188%，预计全年收入增长将超过70%。后续看好多肽和寡核苷酸CDMO业务2023-2025年业务高成长性以及收入占比提升趋势。
　　盈利预测与评级：预计2023-2025年公司营收分别为415.51/ 500.37/623.38亿元，同比增长5.6%/20.4%/24.6%；归母净利润99.57/115.25/142.19亿元，同比增长13.0%/15.8% /23.4%。根据相对估值，考虑到药明康德作为龙头公司的平台优势，给予2023年33倍PE，对应估值3286亿人民币，对应目标股价110.69元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争格局恶化风险，产能投入进度低于预期的风险。

研究报告全文：公司深度研究药明康德一体化平台驱动新业务加速成长证券研究报告2023年09月26日药明康德603259SH深度报告核心结论公司评级买入股票代码603259SH医药外部行业的龙头漏斗模型不断兑现稳固护城河药明康德作为全球前次评级--领先的化学生物学技术和能力平台向全球客户提供全方位一体化覆盖评级变动首次各个疾病领域的药物发现及药理药效技术服务和解决方案助力并加速药物当前价格8155研发进程公司利用CRDMO漏斗型商业模式将前端项目逐步向后端导流带来收入和利润的持续提升化学业务版块是公司的传统优势板块在新技近一年股价走势术领域布局突破下内生增长势头强劲测试及生物学服务平台赋能早期业务药明康德医疗研发外包沪深300引流公司下游业务版块细胞及基因疗法CTDMO业务平台建设不断加强3830市场空间广阔DDSU业务自2022年主动迭代升级后续有望享受药物销2214售分成6-2新业务创新发展助力远期成长公司研发费用由2018年437亿元提升至-102022年1614亿元致力提高研发能力重点投入了平台赋能建设新业-182022-092023-012023-052023-09务包括PROTAC寡核苷酸多肽ADC细胞和基因治疗等领域其中寡核苷酸和多肽CDMO业务产能及订单双高景气截至2023年6月末分析师TIDES业务在手订单同比强劲增长188预计全年收入增长将超过70李梦园S0800523010001后续看好多肽和寡核苷酸CDMO业务2023-2025年业务高成长性以及收入占比提升趋势limengyuanresearchxbmailcomcn盈利预测与评级预计2023-2025年公司营收分别为4155150037相关研究62338亿元同比增长56204246归母净利润99571152514219亿元同比增长130158234根据相对估值考虑到药明康德作为龙头公司的平台优势给予2023年33倍PE对应估值3286亿人民币对应目标股价11069元首次覆盖给予买入评级风险提示国际环境变化的风险药物研发市场增速不及预期的风险行业竞争格局恶化风险产能投入进度低于预期的风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元2290239355415515003762338增长率38571856204246归母净利润百万元5097881499571152514219增长率722729130158234每股收益EPS172297335388479市盈率PE475275243210170市净率PB6352413428数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂5估值与目标价5药明康德核心指标概览6一深耕行业多年龙头公司711公司介绍712主营业务713盈利能力10二行业概览1221全球研发投入不断加大新药研发外包趋势不减1322CDMO行业不断扩容创新药占比不断提升14三公司情况1631WuXiChemistryCRDMO一体化商业模式驱动高速增长强者恒强1632WuXiTesting实验室分析与测试业务驱动持续增长临床业务全面恢复2033WuXiBiology新分子类型相关生物学服务驱动快速增长2534WuXiATUCTDMO一体化平台持续完善业绩高增长在即2935WuXiDDSU未来业务迭代升级赋能客户创新研发32四盈利预测3341关键假设和盈利预测3342相对估值3443投资评级34五风险提示35图表目录图1药明康德核心指标概览图截至2023年中报6图2药明康德公司发展历程7图3药明康德主要业务板块8图4公司五大板块营收情况单位亿元8图52022年公司各业务收入占比9图62023H1公司各业务收入占比9图72022年公司收入地区来源拆分92请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日图82023H1公司收入地区来源拆分9图9公司境内外收入占比9图10公司累计客户数量家9图11公司不同客户收入情况亿元10图12公司大客户收入亿元及占比10图13公司营收亿元及增速10图14公司归母净利润亿元及增速10图15公司毛利率与净利率走势11图16公司销售管理研发费用率走势11图17截至23H1公司员工总数人11图18截至23H1公司员工学历分布人11图19截至23H1员工职位分布人11图20截至23H1员工地区分布人11图21CXO行业产业链概览12图22CRO开发流程与各模块内容12图232015年至今FDA批准创新产品13图24全球医药研发支出十亿美元13图25全球CRO市场规模拆分亿美元14图26CDMO产业上下游14图27全球创新药企数量不断增长小型公司占比不断提升15图28全球医药市场规模拆分十亿美元15图29全球CDMO市场规模十亿美元15图30中国CDMO市场规模十亿人民币16图31中国CDMO市场占全球比重16图32药明康德化学服务平台16图33化学业务收入毛利水平及增速亿元17图34化学业务毛利率水平17图35化学业务收入占比17图36化学业务收入拆分17图37药物发现业务R收入亿元及增速17图38工艺研发和生产DM收入亿元及增速17图3923H1WuXiChemistry管线数量18图40公司十二个月内药物发现化合物合成数量万18图41TIDES业务收入亿元情况19图42TIDES业务客户及分子数量个19图43WuXiChemistry全球布局与产能建设19图44测试业务收入毛利水平及增速亿元20图45测试业务毛利率水平203请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日图46测试业务收入占比21图47测试业务收入拆分21图48WIND一体化服务平台21图49WIND一体化服务平台项目21图50医疗器械测试服务内容22图51实验室分析及测试收入亿元及增速23图52临床CRO及SMO收入亿元及增速23图53SMO现场服务内容24图54生物学服务业务概况25图55生物学业务收入毛利水平及增速亿元26图56生物学业务毛利率水平26图57生物学业务收入占比26图58生物学业务收入拆分26图59DEL服务客户数量家27图60DEL文库典型生产路径27图61DEL筛选的一般流程27图62新分子种类业务收入及增速28图63药明康德ATU业务模式29图64ATU业务收入毛利水平及增速亿元29图65ATU业务毛利率水平29图66公司CTDMO项目结构截至23H130图67公司CTDMO技术平台30图68TESSAAAV技术优势31图69ATU生产研发基地31图70DDSU业务收入毛利水平及增速亿元32图71DDSU业务毛利率水平32图72DDSU累积申报IND和临床批件数个32图73DDSU累积项目数量个32表1公司DM管线数量个18表2测试业务服务内容及对应主体20表3WIND一体化服务平台内容22表4康德弘翼WuXiClinical全方位服务模式23表5研究服务一站式平台服务内容25表6药明康德盈利预测亿元33表7可比公司估值数据截止日期9月25日收盘344请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日投资要点关键假设药明康德各项业务服务能力有望不断加强新业务有望贡献下一阶段主要收入增速1WuXiChemistry化学业务板块为公司核心业务板块稳健发展随着CRDMO管线的不断扩张预计该板块业务收入增速2023-2025年有望实现25200250的增长毛利率维持相对稳定在4202WuXiTesting测试业务稳健发展海外业务持续拓展国内业务今年下半年或明年上半年有望恢复预计该板块业务收入增速2023-2025年有望实现180220220的增长毛利率相对稳定维持在3503WuXiBiology生物业务作为研究服务赋能平台增长稳健预计该板块业务收入增速2023-2025年有望实现152025的增长毛利率相对稳定维持在4004WuXiATUCGTCDMO业务有望近期实现商业化产品落地迎来收入向上拐点预计该板块业务收入增速2023-2025年有望实现203035的增长考虑业务的持续开拓毛利率分别为501502005WuXiDDSUDDSU向20版本升级短期收入波动长期销售分成有望贡献纯利预计该板块业务收入增速2023-2025年有望实现-2005050的增长考虑产品获批后有望贡献销售分成毛利率分别为3003504006随着公司收入规模的扩大和公司治理水平提升销售管理及研发费用率有望稳步下降区别于市场的观点公司海外收入占比较大受国际环境等影响较小后续仍有望维持高增速海外投融资回暖需求不减新分子领域如多肽ADCCGT等增速显著国内受投融环境影响承压今年下半年至明年上半年有望改善药明康德海外收入占比较大23H1海外收入占比829国内影响有限另外公司经过多年发展供应链管理及全球服务能力优异受国际环境影响较小公司业绩显示强劲的内生增长力23H1剔除新冠商业化项目后收入增速为27923Q2剔除后收入增速高达395后续TIDES新分子业务多肽和寡核苷酸有望成为公司化学业务的第二成长曲线股价上涨催化剂新签订单情况超预期海外订单收入增速超预期新业务收入增速超预期估值与目标价预计2023-2025年公司营收分别为415515003762338亿元同比增长56204246归母净利润99571152514219亿元同比增长130158234根据相对估值考虑到药明康德作为龙头公司的平台优势给予2023年33倍PE对应估值3286亿人民币对应目标股价11069元药明康德全球领先的平台型一体化服务的CRDMO公司在国内外市场具备竞争力新业务领域的业绩增速有望给公司贡献第二成长曲线首次覆盖给予买入评级5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日药明康德核心指标概览图1药明康德核心指标概览图截至2023年中报资料来源公司财报公司官网年中报业绩会演示资料西部证券研发中心2023iFind6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日一深耕行业多年龙头公司11公司介绍药明康德于2000年12月成立是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台以独创的CRDMO和CTDMO业务模式不断降低研发门槛助力客户提升研发效率为患者带来更多突破性的治疗方案服务范围涵盖化学药研发和生产生物学研究临床前测试和临床试验研发细胞及基因疗法研发测试和生产等领域2018年5月和12月公司先后在上交所及港交所实现上市2022年药明康德被MSCI评为ESG环境社会及管治AA级目前公司在亚洲欧洲北美等地均设有运营基地通过全球32个营运基地和分支机构为来自全球30多个国家的超过6000家活跃客户提供服务致力于将更多新药好药带给全球病患早日实现让天下没有难做的药难治的病的愿景图2药明康德公司发展历程资料来源公司官网西部证券研发中心公司管理层均具备深耕多年医药领域从业经验拥有多位博士或持有MBAEMBA学位董事长李革带领的管理层团队以强执行力及丰富的管理经验国际化视野在中美两地生命科学领域赢得较高知名度高度重视拥有科技创新能力质量管理意识国际化运经验等方面的综合素质人才的培养以为公司长远战略发展打下坚固基石公司服务范围覆盖从概念产生到商业化生产的整个流程共五大业务板块分别为化学业务WuXiChemistry测试业务WuXiTesting生物学业WuXiBiology细胞及基因疗法CTDMO业务WuXiATU和国内新药研发服务业务WuXiDDSU12主营业务依托于CRDMOCTDMO商业模式公司全年营收持续保持高速增长2018-2022年总营收CAGR达422公司主要业务为五大板块分别为化学业务WuXiChemistry测试业务WuXiTesting生物学业WuXiBiology细胞及基因疗法CTDMO业务WuXiATU和国内新药研发服务业务WuXiDDSU截至2023H1核心业务化学业务WuXiChemistry及测试业务WuXiTesting对总营收贡献最大占比分别为714和1642022全年公司化学业务及测试业务收入占比分别为733和1457请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日图3药明康德主要业务板块资料来源公司官网西部证券研发中心图4公司五大板块营收情况单位亿元WuXiChemistryWuXiTestingWuXiBiologyATUDDSU3503002502001501005002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1资料来源公司官网药明康德投资者关系演示资料西部证券研发中心境外贡献主要营收按销售地区分公司主要服务地区为境外2022年境外收入占比达到809其中2022年美国的客户收入人民币2588亿元同比增长113来自欧洲的客户收入443亿元同比增长19来自中国的客户收入753亿元同比增长3023H1公司总收入达到18821亿元其中境外收入15644亿元占比829来自美国地区收入1237亿元剔除新冠商业化项目增长42收入贡献66来自欧洲地区客户收入222亿元增长19来自中国的客户收入323亿元同比增长68请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日图52022年公司各业务收入占比图62023H1公司各业务收入占比182501330138WuXiChemistry63WuXiChemistry65WuXiTestingWuXiTesting145WuXiBiology164WuXiBiologyATUATU733714DDSUDDSU其他其他资料来源公司官网公司业绩会演示材料iFind西部证券研发中心资料来源公司官网公司业绩会演示材料iFind西部证券研发中心图72022年公司收入地区来源拆分图82023H1公司收入地区来源拆分15141045美国亿元美国亿元7531932317欧洲亿元欧洲亿元中国亿元中国亿元4431122212258866123766日韩及其他日韩及其他亿元亿元资料来源公司官网公司业绩会演示资料iFind西部证券研发中心资料来源公司官网公司业绩会演示材料iFind西部证券研发中心公司拥有庞大忠诚且不断扩大的客户群公司本着以研究为首任以客户为中心的宗旨用全球领先的科学技术为客户赋能在多年前十大客户保留率为100的基础上不断开拓新客户坚持长尾客户战略增强客户转化驱动业绩增长2023年上半年公司新增客户超过600家活跃客户数量超过6000家公司不断拓展新客户保持强劲的长期客户粘性图9公司境内外收入占比图10公司累计客户数量家境外收入占比老客户数量家境内收入占比1007000新增客户数量家906000807050006040005040300030200020100010002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年23H12018年2019年2020年2021年2022年2023H1资料来源公司财报iFind西部证券研发中心资料来源公司财报iFind西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日图11公司不同客户收入情况亿元图12公司大客户收入亿元及占比新增客户收入亿元全球其他客户收入亿元全球前大制药企业收入亿元450原有客户收入亿元20400大客户占比45050035040045030035040025030035030020025025020015020010015015050100100500500002019年2020年2021年2022年2023H12019年2020年2021年2022年2023H1资料来源公司财报iFind西部证券研发中心资料来源公司财报iFind西部证券研发中心13盈利能力收入及利润端2018年至今增长强劲2023年上半年公司实现营业收入18871亿元628剔除特定商业化生产项目公司在手订单同比增长252018年至2022公司营业收入从9614亿元增至39355亿元CAGR达到422归母净利润从2261亿元增至8814亿元CAGR达到405从费用端来看2018-2022年销售研发费用率稳定管理费用率略有下降公司研发费用由2018年437亿元提升至2022年1614亿元远远高于同行研发投入金额公司致力提高研发能力持续加大研发投入重点投入了平台赋能建设包括酶催化流动化学等并重点投入TESSAPROTAC寡核苷酸药多肽药偶联药物细胞和基因治疗及资源排序算法开发等一系列新能力建设研发活动图13公司营收亿元及增速图14公司归母净利润亿元及增速营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy450801001004009070808035060603007050602504040502002030401503002010020-20501010000-402018年2019年2020年2021年2022年23H12018年2019年2020年2021年2022年23H1资料来源公司财报iFind西部证券研发中心资料来源公司财报iFind西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日图15公司毛利率与净利率走势图16公司销售管理研发费用率走势销售费用率管理费用率毛利率归母净利率研发费用率451440123530102582061541052002018年2019年2020年2021年2022年23H12018年2019年2020年2021年2022年23H1资料来源公司财报iFind西部证券研发中心资料来源公司财报iFind西部证券研发中心人才优势赋能一体化平台业绩持续稳健增长医药研发服务行业属于人才密集型行业技术竞争力主要体现在高端技术人才储备方面是公司提供经营服务的关键生产要素截至23H1公司共拥有41296名员工其中12520名获得硕士或以上学位1374名获得博士或同等学位研发人员数量达340万人图17截至23H1公司员工总数人图18截至23H1公司员工学历分布人13743员工总数人博士或同等5000045000学位人4000011146350002730000硕士学位2500020000人15000100005000本科及以下0287762017年2018年2019年2020年2021年2022年23H170资料来源公司财报iFind西部证券研发中心资料来源公司财报iFind西部证券研发中心图19截至23H1员工职位分布人图20截至23H1员工地区分布人21713107718995研发3351亚洲人401010生产美国人销售欧洲人3396282管理及行政3906294资料来源公司财报iFind西部证券研发中心资料来源公司财报iFind西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日二行业概览根据新药研发领域中客户服务阶段的不同医药研发服务一般分为合同研发服务CRO合同生产业务合同生产研发业务CMOCDMO分别对应新药研发领域中的临床前研究及临床研究定制化生产及研发服务等产业链中的不同环节CRO企业负责实施药物开发过程所涉及的全部或部分活动其基本目的在于代表药企客户进行全部或部分的科学或医学研究主要提供包括新药产品发现研发开发等临床前研究及临床数据管理新药注册申请等专业技术服务支持以获取商业性或基于委托者与受委托者关系的报酬CMO又名药品委托生产其基本业务模式为CMO企业接受药企委托为药品生产涉及的工艺开发配方开发提供支持主要涉及临床用药中间体制造原料药生产制剂生产如粉剂针剂以及包装等定制生产制造业务按照合同的约定获取委托服务收入CDMO企业可为药企提供创新药生产时所需要的工艺流程研发及优化配方开发及试生产服务并在上述研发开发等服务的基础上进一步提供从公斤级到吨级的定制生产服务CDMO企业将自有高技术附加值工艺研发能力及规模生产能力深度结合并可通过临床试生产商业化生产的供应模式深度对接药企的研发采购生产等整个供应链体系以附加值较高的技术输出取代单纯的产能输出推动资本密集型的CMO行业向技术与资本复合密集型的CDMO行业全面升级图21CXO行业产业链概览图22CRO开发流程与各模块内容资料来源药明康德招股书西部证券研发中心资料来源药明康德招股书西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日21全球研发投入不断加大新药研发外包趋势不减全球药物研发需求不减创新药获批数量不断增长2015年至今FDA平均每年获批新药数量约48个预计2023年获批新药数量有望超过50个其中细胞及基因治疗CellandGeneTherapyCGT产品获批数量2021年2022年及2023年上半年分别获批4个5个5个后续CGT产品市场空间广阔图232015年至今FDA批准创新产品70生物制品细胞基因治疗小分子60504030201002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年23H1资料来源FDA公司官网药明康德投资者开放日资料西部证券研发中心美国制药研发规模占全球最大的市场中国市场在研发开支方面仍有较大的增长潜力根据弗若斯特沙利文预测全球医药行业的研发投入主要来自于众多大型跨国药企近些年增速保持平稳2021年的研发投入达到了2241亿美元随着中小型生物医药公司的快速发展研发投入持续增长预计到2030年将增长至3821亿美元年复合增长率为61美国制药研发规模占全球最大的市场规模2021年占比约为4352021年中国制药研发投入总额为319亿美元占全球药品研发开支的142随着药物创新的需求增加政策的鼓励加持资金和专家的充足流入预计2030年中国制药研发开支将达到843亿美元图24全球医药研发支出十亿美元其他中国美国450400350129530012581222118511482501112107810438432001007779486507129035315891508444748058303674182473191002111431741392147015451616168350105411381228131170373676989897402017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源弗若斯特沙利文西部证券研发中心中国企业研发投入占比仍有提升空间创新研发领域推动投入增加根据弗若斯特沙利文数据2021年美国药企174的研发投入占比居全球全球平均为160领先水平中国药企研发投入为129后续肿瘤mRNA疫苗细胞基因治疗大分子生物药等13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日热点研发领域的出现有望推动国内药企研发投入增加根据弗若斯特沙利文测算2017年到2021年全球医药研发外包服务CRO市场规模以97的复合增长率从4903亿美元增加到7101亿美元随着全球药物研发需求逐年增长预计在未来全球医药研发外包服务CRO市场规模将会以100的年复合增长率于2030年达到16680亿美元图25全球CRO市场规模拆分亿美元临床临床前药物发现18001668015481160014232130181400118521200107569734105878793989410007909917071018467800604878045391581471794903659260060485518501722422415400379440604179191520763462160317572001318145794910601187263629863344367977284190914271684197422920668755846921102412042017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源弗若斯特沙利文西部证券研发中心22CDMO行业不断扩容创新药占比不断提升中小型制药公司成为推动行业发展主力生产外包主流趋势小型药企数从2015年6013家增至2022年的11868家占总药企数比约80由于没有时间或足够资本自行建设其研发项目所需的实验室和生产设施而要满足短时间内研发及相关的需求寻求研发和生产的外包服务成了其必要需求图26CDMO产业上下游资料来源弗若斯特沙利文西部证券研发中心14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日图27全球创新药企数量不断增长小型公司占比不断提升大型药企中型药企小型企业小型企业占比30000840823826816819812808244458202500080423531800226442937952178528579020888276396180019950266389178419018255382020000776180692443748772171192353668780768161562243582760763151452173491141432083393150001305432927602033186742119682007381089419430749807185296187931882785740100008146181259119355201912395177711854816217021721612416965144521529272019712099127621361010982118685000919210075745483117006013652406802015年2017年2019年2021年2023E2025E2027E2029E2031E资料来源公司官网药明康德投资者开放日资料弗若斯特沙利文西部证券研发中心全球医药市场规模稳定发展推动CDMO行业创新药占比约70创新药市场规模远超仿制药及生物类似药市场规模根据弗若斯特沙利文数据2021年创新药市场规模约为9670亿美元占全球医药市场总体的690仿制药及生物类似药占比310未来全球医疗技术不断突破随着药物靶点和治疗方式的研究进展深入创新药领域将涌现更多产品预计在2025年和2030年将分别达到12227亿美元和15455亿美元全球CDMO行业处于持续放量发展的趋势中国CDMO市占率有望提升根据弗若斯特沙利文数据预计2025年全球CDMO市场规模将达到1243亿美元2030年将达到2310亿美元中国CDMO市场规模预计2025年将达到1571亿元2030年将达到3559亿元中国CDMO市场占比全球市场比重逐年增长2017年中国CDMO市场仅占全球CDMO市场总规模的50到2021年已扩大至116预计于2025年之后将占据全球市场超过五分之一的份额图28全球医药市场规模拆分十亿美元图29全球CDMO市场规模十亿美元2500创新药仿制药及生物类似药1322115250231020001719200185140115001208154615012512431223100096710082263239450050569387434496002017年2021年2025E2030E2017年2021年2025E2030E资料来源弗若斯特沙利文西部证券研发中心资料来源弗若斯特沙利文西部证券研发中心15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日图30中国CDMO市场规模十亿人民币图31中国CDMO市场占全球比重40035635031330027123225019420015715012595100693247501316230资料来源弗若斯特沙利文西部证券研发中心资料来源弗若斯特沙利文西部证券研发中心三公司情况31WuXiChemistryCRDMO一体化商业模式驱动高速增长强者恒强药明康德作为全球领先的化学生物学技术和能力平台向全球客户提供全方位一体化覆盖各个疾病领域的药物发现及药理药效技术服务和解决方案助力并加速药物研发进程公司化学业务平台以CRDMO模式提供从化学药物的发现研究到商业化生产的端到端的服务满足各个规模的所有物料需求涵盖各种分子形式包括小分子寡核苷酸多肽及各种复杂偶联化合物服务可以区分两大方面业务模式1小分子药物发现R和2小分子工艺研发和生产服务DM图32药明康德化学服务平台资料来源公司官网西部证券研发中心收入内生增长强劲盈利能力不断增强收入占比提升23H1公司化学业务WuXiChemistry实现收入人民币13467亿元同比增长38剔除特定商业化生产项目化学业务板块收入同比强劲增长3612020-2022年板块整体CAGR达到73523H1化学业务板块调整Non-IFRS毛利实现6103亿元同比增长149调整Non-IFRS毛利率实现453提高了43pcts23H1业绩期内化学业务中工艺研发和生产DM收入人民币967亿元同比增长21剔除特定商业化生产项目同比强劲增长54516请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日图33化学业务收入毛利水平及增速亿元图34化学业务毛利率水平收入亿元经调整Non-IFRS毛利亿元毛利率经调整Non-IFRS毛利率350收入yoy1204532881054644430010045435442508043412412424082004139540014160401501354711939964038100586137423650202020年2021年2022年2023H10402020年2021年2022年2023H1资料来源公司财报iFind西部证券研发中心资料来源公司财报iFind西部证券研发中心图35化学业务收入占比图36化学业务收入拆分工艺研发和生产DM占比化学业务收入占比化学业务收入占比120药物发现R占比1007337571480553562706075071865615580406055204494382502825002020年2021年2022年2023H12020年2021年2022年2023H1资料来源公司财报iFind西部证券研发中心资料来源公司财报iFind西部证券研发中心药物发现R持续引流工艺研发和生产DM强劲增长药物发现R业务为下游持续引流赋能早期小分子新药研发客户并成为公司下游业务部门重要的流量入口公司在23年6月过去十二个月里为客户成功合成并交付超过42万个新化合物同比增长20实现从R到DM的120个分子的转化同比增长2123H1药物发现业务实现收入380亿元同比增长85DM业务实现收入967亿元同比增长21剔除新冠商业化项目DM收入强劲增长545图37药物发现业务R收入亿元及增速图38工艺研发和生产DM收入亿元及增速药物发现Ryoy工艺研发和生产DMyoy80721502502002164451807061743217324020016060351405043130150120380402596710030201007928017015530602049550408510105200002102020年2021年2022年2023H12020年2021年2022年2023H117请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日资料来源公司财报iFind西部证券研发中心资料来源公司财报iFind西部证券研发中心坚定推进跟随分子策略一体化CTDMO管线不断扩张23年上半年CDMO管线新增583个分子DM管线由2019年934个增至2819个分子包括56个商业化项目59个临床III期项目301个临床II期项目以及2403个临床I期和临床前项目其中23H1商业化和临床III期项目合计新增8个表1公司DM管线数量个年份2019年2020年2021年2022年2023H1临床前及临床I期7561024131819412403临床II期117217257293301临床III期4045495759商业化2128425056DM管线数量合计个9341314166623412819资料来源公司官网药明康德投资者演示资料公司财报iFind西部证券研发中心图3923H1WuXiChemistry管线数量图40公司十二个月内药物发现化合物合成数量万454234253793974033535035310302520151050资料来源公司官网公司投资者演示资料西部证券研发中心资料来源公司财报iFind西部证券研发中心注424938指在截至23年6月过去12个月内实验室合成化合物数量寡核苷酸和多肽CDMO业务产能及订单双高景气持续放量2023年上半年公司TIDES业务收入达到人民币133亿元同比增长379截至2023年6月末TIDES业务在手订单同比强劲增长188预计全年收入增长将超过70TIDESDM服务客户数量达到121个同比提升25服务分子数量达到207个同比提升46截止2023年2月底公司拥有27条寡核苷酸生产线总体积超过10000升的多肽固相合成仪和1000多人的寡核苷酸和多肽研发团队后期和商业化项目交付的速度规模引领行业倍受客户青睐后续多肽和寡核苷酸CDMO业务2023-2025年业务有望实现高成长性收入占比不断提升18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日图41TIDES业务收入亿元情况图42TIDES业务客户及分子数量个客户数量个分子数量个TIDES业务收入亿元yoy18400250158207163501893371332001430012142962501501012120099103978100150614557363941005015252500002020年2021年2022年22H123H12020年2021年2022年22H123H1资料来源公司财报iFind西部证券研发中心资料来源公司财报iFind西部证券研发中心产能建设推进赋能业务发展2022年公司完成了常州三期常熟工厂的投产和武汉华中总部的投用进一步提升全球CRDMO平台能力和规模同时继续推进中国常州中国无锡美国特拉华州和新加坡Tuas等多项设施的设计与建设未来将更好地满足全球合作伙伴的需求公司位于常州上海外高桥和无锡的三个基地收到全球企业可持续性评级专业系统EcoVadis的最新评级均以优异成绩获得银牌认证位于行业领先位置图43WuXiChemistry全球布局与产能建设资料来源公司官网公司业绩会演示资料iFind西部证券研发中心19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究药明康德2023年09月26日32WuXiTesting实验室分析与测试业务驱动持续增长临床业务全面恢复实验室分析与测试业务驱动持续增长临床业务全面恢复测试业务主要包括1实验室分析及测试服务和2临床CRO及SMO两大业务板块测试业务平台恪守全球最高质量标准提供药物及医疗器械临床前测试临床试验一体化测试解决方案表2测试业务服务内容及对应主体名称业务内容服务平台概述药明康德测试事业部LaboratoryTestingDivisionLTD全球药物研发和医疗全生命周期的一体安全性评价药代动力学器械全方位测试平台提供一流的测试解决方案赋能科学家把理念转化成高效测试服务平台化药物研发和医疗生物分析医疗器械测试服的医疗健康产品加速从科研到临床及应用的转化造福广大民众我们提供全器械测试平台务球申报一体化服务整合药学药理学药性评价毒理学和生物分析助力化合物获得IND批准并实现下一个开发里程碑药物警戒早期临床项目康德弘翼WuXiClinical始终致力为全球客户提供全方位的临床研究服务包临床研究服务全面的临床服务助管理与临床运营临床数据括药品生物制品医疗器械体外诊断试剂等医药产品涵盖I期IV期康德弘毅力企业的研发创新管理与统计分析注册事务BEBioequivalence医学事务药明津石以SMO临床研究现场执行为主营业务在中国160多个城市拥有4000临床研究现场增强现场项目加载多名CRC药明津石与中国1000多家医院合作为全球600多家药企CROSMO现场服务招募高效执行能力解决现场作业生物技术等公司提供临床试验服务在内分泌心血管皮肤呼吸神内风启动稽查质控药明津石瓶颈问题湿免疫眼科肾科生殖辅助肿瘤和医疗器械方面拥有1600多临床研究项目操作经验资料来源公司官网西部证券研发中心收入不断增长盈利能力提升23H1公司测试业务WuXiTesting实现收入人民币3091亿元同比增长1872020-2022年板块整体CAGR达32123H1测试业务板块调整Non-IFRS毛利实现1168亿元同比增长260调整Non-IFRS毛利率实现378提高了22pcts图44测试业务收入毛利水平及增速亿元图45测试业务毛利率水平收入亿元经调整Non-IFRS毛利亿元毛利率经调整Non-IFRS毛利率70收入yoy12057240601051003783836736450453803493634133840328343091603163173032472104020153301168112281920102020年2021年2022年2023H1002020年2021年2022年2023H1资料来源公司官网公司业绩会演示资料公司财报iFind西部证券研发中心资料来源公司官网公司业绩会演示资料公司财报iFind西部证券研发中心20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明