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　　1.上海金属网：据Wind统计，截至9月24日，今年新增专项债（不包含中小银行专项债）发行规模为3.16万亿。如果加上本周待发行的规模，截至9月末今年新增专项债发行规模约3.3万亿，完成已下达额度的九成。这意味着今年专项债发完了大部分，但在发行时限前的完成度略低于往年。
　　板块逻辑—海外宏观有望回稳，国内长假将至，避险情绪尚存
　　美联储9月暂停加息落地，完全符合市场预期，但美联储点阵图预计美联年内仍将加息一次，2024年将降息两次，市场近日兑现2024年的降息预期，宏观谨慎，但持续性较弱，后续预期回稳。但临近长假期，市场避险情绪可能略有增加，总体表现不是非常乐观。
　　电解铜—供需双增，宏观后续企稳后，铜价后续有望区间内修复铜精矿港口库存历史高位累库，铜精矿进口量猛增，进口加工费指数高企，海外市场冶炼能力跟不上，矿端转向寻求中国市场，国内冶炼厂开工积极性高，电解铜供应维持高增速；国内专项债存在9月集中投放的可能性，基建端（电力）支撑性仍较强，铜杆开工率处于高位，加之临近中秋国庆长假，下游厂商仍有备货需求，消费端有一定增量。供需双增，供应更多，但考虑到宏观再度回归平静，沪铜有望区间内修复。海外，LME注册仓单大幅累增至162575吨，同时LME仓单库存大幅累库，海外现货消费持续低迷，隐性库存持续流向交易所，伦铝持续偏弱运行。
　　氧化铝—供增需减，高位回落，回归成本定价
　　氧化铝价格仍在相对高位运行，氧化铝厂仍有利润，开工积极性偏高，预计产量继续回增，而由于电解铝新增产能基本落地，当前增量回落，需求增速回落。
　　供增需减之下，由于国内铝矿和几内亚铝矿的价格出现上涨，烧碱价格上涨，成本有支撑，预计氧化铝上行动能不足，预计成本线附近偏弱震荡？电解铝—供应增量回落，地产后端需求强支撑，铝锭下方支撑较强复产接近尾声，新投产也无更多增量，供应增速回落，考虑到四季度进入平水期，供应或面临收缩。8月份铝棒产量环比增多，远高于往年同期，加之8月竣工数据较好，印证了保交楼对地产后端的提振作用。上周铝棒去库，周度产量自33.51万吨微降至33.33万吨，出库量增加，铝棒库存小幅去库，表明市场对铝棒的需求仍偏强，但下游厂商节前备货的积极性不及预期。但临近假期，考虑到下游仍有备货的需求，铝棒消费尚可，铝水的需求较强，铝锭占比低，铝锭低库存持续。供减需增，电解铝供需结构偏强。
　　策略建议：空仓过节，节后关注多铝空铜策略；电解铝月差滚动正套可考虑？
　　风险提示：专项债近期集中投放；地产竣工

研究报告全文：期货研究报告供需逻辑分化节后可关注铜铝品种间套利商品研究TableReportDate报告日期2023年9月26日TableReportType铜铝早报报告内容摘要走势评级铜高位震荡TableSummary相关资讯铝高位震荡1上海金属网据Wind统计截至9月24日今年新增专项债不包含中小TableChart银行专项债发行规模为316万亿如果加上本周待发行的规模截至9月末今年新增专项债发行规模约33万亿完成已下达额度的九成这意味着今年专项债发完了大部分但在发行时限前的完成度略低于往年板块逻辑海外宏观有望回稳国内长假将至避险情绪尚存楼家豪有色分析师美联储9月暂停加息落地完全符合市场预期但美联储点阵图预计美联年从业资格证号F3080463内仍将加息一次2024年将降息两次市场近日兑现2024年的降息预期宏观谨慎但持续性较弱后续预期回稳但临近长假期市场避险情绪可投资咨询证号Z0018424能略有增加总体表现不是非常乐观联系电话0571-28132615电解铜供需双增宏观后续企稳后铜价后续有望区间内修复铜精矿港口库存历史高位累库铜精矿进口量猛增进口加工费指数高企邮箱loujiahaocindasccom海外市场冶炼能力跟不上矿端转向寻求中国市场国内冶炼厂开工积极性高电解铜供应维持高增速国内专项债存在9月集中投放的可能性基建端电力支撑性仍较强铜杆开工率处于高位加之临近中秋国庆长假李艳婷有色分析师下游厂商仍有备货需求消费端有一定增量供需双增供应更多但考虑到宏观再度回归平静沪铜有望区间内修复海外LME注册仓单大幅累增从业资格证号F03091846至162575吨同时LME仓单库存大幅累库海外现货消费持续低迷隐性联系电话0571-28132578库存持续流向交易所伦铝持续偏弱运行邮箱liyantingcindasccom氧化铝供增需减高位回落回归成本定价氧化铝价格仍在相对高位运行氧化铝厂仍有利润开工积极性偏高预计产量继续回增而由于电解铝新增产能基本落地当前增量回落需求增速回落供增需减之下由于国内铝矿和几内亚铝矿的价格出现上涨烧碱价格上涨成本有支撑预计氧化铝上行动能不足预计成本线附近偏弱震荡电解铝供应增量回落地产后端需求强支撑铝锭下方支撑较强复产接近尾声新投产也无更多增量供应增速回落考虑到四季度进入平水期供应或面临收缩8月份铝棒产量环比增多远高于往年同期加之8月竣工数据较好印证了保交楼对地产后端的提振作用上周铝棒去库周度产量自3351万吨微降至3333万吨出库量增加铝棒库存小幅去库表明市场对铝棒的需求仍偏强但下游厂商节前备货的积极性不及预期但临近假期考虑到下游仍有备货的需求铝棒消费尚可铝水的需求较强铝锭占比低铝锭低库存持续供减需增电解铝供需结构偏强策略建议空仓过节节后关注多铝空铜策略电解铝月差滚动正套可考虑信达期货有限公司风险提示专项债近期集中投放地产竣工CINDAFUTURESCOLTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编311200httpwwwcindaqhcom19请务必阅读正文之后的免责条款部分铜图1上期所库存季节图万吨图2LME库存吨上期所铜库存季节图LME铜库存季节图201620172018201920202021202220232017201820192020202120222023304500004000002535000020300000250000152000001015000010000055000000资料来源Wind信达期货研究所资料来源Wind信达期货研究所图3COMEX库存短吨图4上海保税区库存万吨COMEX铜库存季节图保税区铜库存2017201820192020202120222023保税区铜库存25000080702000006015000050401000003020500001000资料来源Wind信达期货研究所资料来源Wind信达期货研究所图5沪铜连三-连续图6洋山铜溢价元吨洋山铜溢价及铜价元吨连三-连续价差沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价20009000025010008000020007000060000-100015050000-200040000100-300030000-40002000050-500010000-600000资料来源Wind信达期货研究所资料来源Wind信达期货研究所httpwwwcindaqhcom29请务必阅读正文之后的免责条款部分图7长江有色铜升贴水图8LME3个月铜升贴水元吨LME0-3升贴水美元吨元吨长江有色市场平均价铜平均升贴水长江有色LME0-3升贴水800002500120075000100070000200065000800150060000600550001000500004005004500020040000035000030000-500-200资料来源Wind信达期货研究所资料来源Wind信达期货研究所图9沪铜连三与LME铜比价剔除汇率图10精废铜价差元吨铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价连三LME3个月收盘价美元对人民币即期汇率铜期货收盘价活跃合约佛山精废价差12590000600080000500012070000400060000115500003000400001102000300001000105200000100001000-1000资料来源Wind信达期货研究所资料来源Wind信达期货研究所图11中国铜冶炼厂粗炼费美元干吨图12铜精矿港口周度库存万吨加工费与铜价元吨美元干吨铜精矿港口库存铜期货收盘价活跃合约铜粗炼费TC锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计9000016012080000140100700001206000080100500008060400006030000402000040201000020000资料来源Wind信达期货研究所资料来源Windsmm信达期货研究所数据来源Wind信达期货研究所httpwwwcindaqhcom39请务必阅读正文之后的免责条款部分铝图13全国氧化铝开工率图14全国电解铝开工率氧化铝开工季节图电解铝月度开工率季节图2016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023951009095859080857570806575资料来源Windsmm信达期货研究所资料来源Windsmm信达期货研究所图15铝社会总库存万吨图16SHFE铝库存吨中国社会库存季节图万吨LME铝注销仓单合计全球2016201720182019全球注销仓单20202021202220232503500000300000020025000001502000000100150000010000005050000000资料来源Wind信达期货研究所资料来源Wind信达期货研究所图17LME铝库存吨图18LME铝分地区库存吨LME铝库存季节图LME库存分布情况表2016201720182019亚洲欧洲美洲202020212022202335000003500000300000030000002500000250000020000002000000150000015000001000000100000050000050000000资料来源Wind信达期货研究所资料来源Wind信达期货研究所httpwwwcindaqhcom49请务必阅读正文之后的免责条款部分图19LME铝升贴水图20上海有色铝锭升贴水元吨元吨LME3个月升贴水及铜价元吨升贴水铜价A00铝锭平均升贴水上海有色期货结算价左轴45006026000800400040240006003500220002040030002000025000200180002000-200160001500-4014000-2001000-400500-60120000-8010000-600资料来源Wind信达期货研究所资料来源Wind信达期货研究所图21铝土矿进口CIF价格美元吨图22氧化铝价格元吨各地铝土矿进口CIF价格美元吨全国主要地区氧化铝平均价几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价804800704300603800504033003028002023001001800资料来源Wind信达期货研究所资料来源Wind信达期货研究所图23各主要地区废铝价格元吨图24废铝当月进口及同比万吨各主要地区废铝价格元吨元吨废铝当月进口及同比万吨元吨破碎生铝佛山型材铝台州生杂铝江苏废铝进口当月值同比破碎生铝江西型材铝上海250002502520020000201501500010015100005010050005-500-1000资料来源Wind信达期货研究所资料来源Wind信达期货研究所数据来源Wind信达期货研究所httpwwwcindaqhcom59请务必阅读正文之后的免责条款部分图25沪铝连三与LME铝比价剔除汇率图26进口盈亏铝元吨元吨电解铝进口盈亏情况元吨期货收盘价连三LME3个月铝期货收盘价美元兑人民币即期汇率铝进口盈亏1302500012520000120115150001101000010510050000950090085500008010000资料来源Wind信达期货研究所资料来源Wind信达期货研究所图27主要市场预焙阳极价格元吨图28山东铝厂吨铝利润元吨全国各地预焙阳极价格元吨山东地区电解铝厂利润华东市场华中市场山东地区电解铝利润10000800090006000800070004000600020005000400003000-20002000-400010000-6000资料来源Wind信达期货研究所资料来源Wind信达期货研究所httpwwwcindaqhcom69请务必阅读正文之后的免责条款部分免责声明本报告由信达期货有限公司以下简称信达期货制作及发布本公司已取得期货交易咨询业务资格交易咨询业务资格证监许可20111445号本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人除非另有说明信达期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经信达期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经信达期货或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记httpwwwcindaqhcom79请务必阅读正文之后的免责条款部分评级说明走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上信达期货简介信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司系经中国证券监督管理委员会核发经营期货业务许可证浙江省工商行政管理局核准登记注册统一社会信用代码913300001000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