研究报告全文：紫光国微002049特种及民品业务齐发力IC设计龙头再腾飞2023-09-26投资亮点首次覆盖紫光国微002049给予跑赢行业评级目标价10900元基于SOTP估值法对应2024年特种IC智能安全芯片及其他业务30倍15倍估值理由如下特种IC业务数字类产品面临竞争模拟类产品构建第二成长曲线当下市场大环境来看我们认为中国特种IC行业规模依然处在增长通道中国产化率的长期提升趋势确定性较强且由于特种IC对产品安全性可靠性和稳定性要求高订单具备定制化特征导致行业拥有较强的进入壁垒紫光国微的全资子公司深圳国微是特种集成电路的国产领先供应商目前在数字类产品方面已形成较强的竞争力在特种FPGA存储器微处理器等领域市场份额领先可提供系统级解决方案面对当下部分数字类特种IC赛道竞争加剧的状况公司开始有针对性地增加研发投入快速扩充特种模拟类产品组合电源类产品已经开始规模化贡献收入ADC隔离产品也有望于2023年形成销售我们认为上述战略有望助力公司抵御单一品类带来的风险并为客户提供更全面的服务构筑特种IC领域第二成长曲线并维持较强盈利水平智能安全芯片及其他乘国内换卡周期之东风海外业务拓展顺利在安全芯片智能卡领域我们认为公司具备多项核心技术市占率在国内企业居首有望受益于当下国内金融卡社保卡的替换周期进一步替代英飞凌等海外龙头份额实现业绩稳步增长此外公司在资格认证方面国际领先海外销售增加有望利好公司智能卡业务毛利率提升晶体业务方面我们认为因公司出口业务收入占比同样较高相关业务有望稳步增长我们与市场的最大不同市场认为特种IC产品竞争加剧会使公司业绩增长长期承压但我们认为公司特种IC业务的进入壁垒高目前公司已具有平台级竞争优势后续更集中的研发投入有望使其向模拟产品SoPC产品拓展实现更综合的一体化解决方案有望为公司打开新的增长空间潜在催化剂特种IC行业需求增速持续超预期特种IC新品研发超预期盈利预测与估值我们预计公司202324年EPS分别为342元403元CAGR为14我们测算公司2024年净利润有望达到3420亿元根据SOTP估值法给予特种集成电路业务30xPE其余业务15xPE得到公司目标市值92609亿元对应目标价10900元23上行空间首次覆盖给予跑赢行业评级风险新产品研发不及预期市场竞争加剧客户集中度高中美贸易摩擦风险