事件：8月25日公司发布2023年半年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.92、1.03、1.01亿，分别同比-6.02%、-21.51%、-19.26%，其中Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.44、0.52、0.50亿，同比分别-8.15%、-16.13%、-12.46%，环比分别-1.64%、+3.41%、+0.20%。
　　氯化亚砜景气低迷，致使业绩短期承压。2023H1，公司羧基氯化物（包括芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等）/无机化学品（包括氯化亚砜及硫酰氯）/羟基氯化物（包括氯醚等）三大主营板块分别实现营收3.3、1.0、0.6亿元，同比+22.6%、-52.9%、+75.2%；毛利率40.4%、36.7%、24.4%，同比+5.1pct、-7.9pct、+5.8pct。羧基氯化物收入表现良好主要因为下游芳纶企业扩产，带动芳纶单体需求增长。无机化学品业务收入下滑主要是受到宏观经济影响，化工行业景气低迷，氯化亚砜价格下行并延续低位所致。羟基氯化物收入大幅增长主要是因为新建氯醚产能放量带动所致。盈利能力方面，2023H1公司毛利率和净利率分别为37.3%和20.9%，同比分别-0.9pct和-4.2pct。2023Q2毛利率和净利率分别为36.1%和21.4%，同比-0.2pct和-2.08pct，环比-2.3pct和+1.0pct。公司持续加大研发费用投入，研发创新方面，公司上半年累计研发费用支出0.3亿元，同比+41.2%。
　　氯化亚砜景气或已见底，新需求LIFSI远期空间大。2023年H1，由于下游需求较弱，氯化亚砜价格持续下行。根据百川数据，氯化亚砜价格从年初的1725元/吨持续下跌，截至9月24日，氯化亚砜价格跌至1420元/吨，跌幅为-17.7%，处于三年中低位，行业盈利水平处于盈亏线上下浮动。根据我们测算，预计未来随着下游传统三氯蔗糖需求回暖，叠加LIFSI逐步替代6F和芳纶单体扩产，氯化亚砜供需格局或将趋紧。公司作为全球氯化亚砜龙头，目前产能15万吨，呈现一超格局。同时拥有的二氧化硫分离循环技术配合地理优势，毛利率维持较高水平。预计未来随着氯化亚砜供需格局改善，氯化亚砜板块盈利能力将逐步恢复。
　　产业链持续延伸，积极布局新材料。公司基于氯化亚砜为核心产品向产业链下游延伸，目前芳纶单体产能持续扩建，同时布局新型电解质LIFSI和高精尖塑料PEKK。公司目前芳纶单体在建产能2万吨。新型电解质LIFSI在性能指标较6F优异，未来可能对6F进行部分替代，公司掌握其中氯化氟化技术，2022年12月拟发行可转债募投新建1万吨LIFSI，建设期为24个月，2023年7月注册稿已挂网。PEKK为金字塔顶端高精尖塑料，公司为国内少数具备PEKK全产业链生产能力企业，首期1000吨/年PEKK产线已经处于分序列试生产调试阶段，二期1000吨/年根据市场需求情况择机建设。预计随着新建项目的持续投产，将对公司业绩贡献较大增量。
　　投资建议：公司作为氯化亚砜行业龙头，产业链一体化成本优势显著，同时公司积极布局PEKK、LIFSI等高精尖新材料领域。由于氯化亚砜景气低迷价格下行，将公司23-25年归母净利预测调整至2.5/3.8/5.4亿元（原值23-24年预测值为4.9/6.4亿元），对应当前股价PE为36.9/24.2/16.8倍，虽上半年景气低迷业绩承压，但未来随着新型锂盐LIFSI和新材料PEKK投产，业绩有望迎来较大改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格波动超预期风险；下游需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险；新建产能下游消化不及预期风险；技术变化风险；信息更新不及时等风险。

研究报告全文：氯化亚砜景气低迷致业绩承压新材料布局赋能成长凯盛新材301069SZ化工证券研究报告公司点评2023年9月25日TableIndustry评级买入维持TableTitle公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2169元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖8801010119316512777增长率yoy4115183868执业证书编号S0740519070002净利润百万元193235247376544Emailsunyingztscomcn增长率yoy202155245每股收益元046056059089129每股现金流量021002075114169净资产收益率1517162023PE472389369242168PB7264584939备注股价截取至2023年9月22日投资要点事件8月25日公司发布2023年半年报报告期内营收归母净利润和扣非归母净利基本状况TableProfit润分别为492103101亿分别同比-602-2151-1926其中Q2营收归母净利润和扣非归母净利润分别为244052050亿同比分别-815-1613总股本百万股421-1246环比分别-164341020流通股本百万股140氯化亚砜景气低迷致使业绩短期承压2023H1公司羧基氯化物包括芳纶聚合单市价元2169体对硝基苯甲酰氯氯乙酰氯等无机化学品包括氯化亚砜及硫酰氯羟基氯化市值百万元9124物包括氯醚等三大主营板块分别实现营收331006亿元同比226-529流通市值百万元3046752毛利率404367244同比51pct-79pct58pct羧基氯化股价与行业TableQuotePic-市场走势对比物收入表现良好主要因为下游芳纶企业扩产带动芳纶单体需求增长无机化学品业务收入下滑主要是受到宏观经济影响化工行业景气低迷氯化亚砜价格下行并延续低位15凯盛新材沪深300所致羟基氯化物收入大幅增长主要是因为新建氯醚产能放量带动所致盈利能力方10面2023H1公司毛利率和净利率分别为373和209同比分别-09pct和-42pct502023Q2毛利率和净利率分别为361和214同比-02pct和-208pct环比-23pct和-510pct公司持续加大研发费用投入研发创新方面公司上半年累计研发费用支出2022-092023-062023-092022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-072023-082023-08-102022-1003亿元同比412-15-20氯化亚砜景气或已见底新需求LIFSI远期空间大2023年H1由于下游需求较弱氯-25化亚砜价格持续下行根据百川数据氯化亚砜价格从年初的1725元吨持续下跌截-30-35至9月24日氯化亚砜价格跌至1420元吨跌幅为-177处于三年中低位行业盈利-40水平处于盈亏线上下浮动根据我们测算预计未来随着下游传统三氯蔗糖需求回暖公司持有该股票比例叠加LIFSI逐步替代6F和芳纶单体扩产氯化亚砜供需格局或将趋紧公司作为全球氯相关报告化亚砜龙头目前产能15万吨呈现一超格局同时拥有的二氧化硫分离循环技术配合公司点评凯盛新材事件点评发地理优势毛利率维持较高水平预计未来随着氯化亚砜供需格局改善氯化亚砜板块行可转债进军LiFSI技术储备将迎来盈利能力将逐步恢复产业链持续延伸积极布局新材料公司基于氯化亚砜为核心产品向产业链下游延伸绽放20221218目前芳纶单体产能持续扩建同时布局新型电解质LIFSI和高精尖塑料PEKK公司目前公司点评凯盛新材2022年三季芳纶单体在建产能2万吨新型电解质LIFSI在性能指标较6F优异未来可能对6F进行部报点评价格波动体现盈利韧性氯分替代公司掌握其中氯化氟化技术2022年12月拟发行可转债募投新建1万吨LIFSI化亚砜龙头成长可期20221021建设期为24个月2023年7月注册稿已挂网PEKK为金字塔顶端高精尖塑料公司为国内少数具备PEKK全产业链生产能力企业首期1000吨年PEKK产线已经处于分序列公司点评凯盛新材2022年中报试生产调试阶段二期1000吨年根据市场需求情况择机建设预计随着新建项目的持点评募投项目迎收获阶段氯化亚续投产将对公司业绩贡献较大增量砜龙头成长可期20220904投资建议公司作为氯化亚砜行业龙头产业链一体化成本优势显著同时公司积极布公司深度凯盛新材首次覆盖报告局PEKKLIFSI等高精尖新材料领域由于氯化亚砜景气低迷价格下行将公司23-25年归母净利预测调整至253854亿元原值23-24年预测值为4964亿元对应当前全球氯化亚砜龙头研发赋能打开成股价PE为369242168倍虽上半年景气低迷业绩承压但未来随着新型锂盐LIFSI长空间20220723和新材料PEKK投产业绩有望迎来较大改善维持买入评级风险提示原料价格波动超预期风险下游需求不及预期风险产能扩张不及预期风险新建产能下游消化不及预期风险技术变化风险信息更新不及时等风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表123H1公司营收49亿元同比-60图表223H1公司归母净利10亿元同比-215营业收入亿元同比归母净利润亿元同比1260251405012010204010088030156062040101042000205-10-200-2000-402017201920212023H12017201920212023H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表323Q2公司营收24亿元同比-82图表423Q2公司归母净利05亿元同比-161营业收入亿元同比归母净利润亿元同比30900820080072570150600620500510040150430035010201002005001-1000-2000-502020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12020Q12020Q42021Q32022Q22023Q1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表5公司毛利率与净利率水平图表6公司期间费用率水平销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率60财务费用率期间费用率2550204015301020510002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1-5来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表7盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金242358495833营业收入1010119316512777应收票据0000营业成本61276810101794应收账款747895152税金及附加10111627预付账款13162238销售费用15142033存货435370125管理费用666691153合同资产0000研发费用546083139其他流动资产373401473650财务费用-7-2916流动资产合计74590711561798信用减值损失1111其他长期投资12121212资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益-1-1-1-1固定资产39374811151491投资收益8888在建工程345445445345其他收益3333无形资产143181214245营业利润270284432624其他非流动资产32323232营业外收入1222非流动资产合计924141718182124营业外支出3333资产合计1669232429733923利润总额268283431623短期借款0440706910所得税33365579应付票据0000净利润235247376544应付账款200252331588少数股东损益0000预收款项0001归属母公司净利润235247376544合同负债791220NOPLAT229246385559其他应付款4444EPS按最新股本摊薄056059089129一年内到期的非流动负债0000其他流动负债29293757主要财务比率流动负债合计24173410901579会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率149181384682其他非流动负债7777EBIT增长率19476564452非流动负债合计7777归母公司净利润增长率21354522447负债合计24874010971586获利能力归属母公司所有者权益1417158018722332毛利率394356388354少数股东权益4444净利率232207228196所有者权益合计1421158418762337ROE165156201233负债和股东权益1669232429733923ROIC224159189214偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率148318369404会计年度20222023E2024E2025E债务权益比05282380392经营活动现金流10315481711流动比率31121111现金收益277315508736速动比率29121011存货影响9-11-17-54营运能力经营性应收影响-8-7-22-73总资产周转率06050607经营性应付影响1035179257应收账款周转天数25231916其他影响-370-33-67-155应付账款周转天数8810610492投资活动现金流136-556-516-476存货周转天数28222220资本支出-465-562-522-482每股指标元股权投资10000每股收益056059089129其他长期资产变化591666每股经营现金流002075114169融资活动现金流-105357173103每股净资产337376445554借款增加0440266204估值比率股利及利息支付-105-98-158-228PE389369242168股东融资0000PB64584939其他影响01565127EVEBITDA99885538来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-