输变电产品与服务业务受益于电网输变电投资加速
　　2023年上半年公司变压器产品实现营业收入77.84亿元，同比增长25.56%；电线电缆业务实现营业收入58.51亿元，同比增长13.88%；输变电成套工程业务实现营业收入21.89亿元，同比增长49.13%。公司输变电设备与服务业务受益于电网输变电领域需求增加，同时公司加大市场开拓力度。毛利率方面，变压器和电线电缆产品表现相对稳定，输变电成套工程毛利率提升10.83个百分点，受益于公司加强成本管控及部分开工项目毛利率较高。
　　多晶硅产能大幅上升，盈利能力承压；煤炭业务实现较快增长
　　公司2023年上半年新能源产业及工程实现营业收入159.83亿元，同比增长23.37%，同比较快增长。由于今年上半年多晶硅销售均价同比大幅下降，公司该业务毛利率为44.61%，比去年同期下滑11.73个百分点。2023年公司多晶硅产能大幅上升，已经建成多晶硅产能30万吨/年，生产能力居行业前列，今年上半年公司实现产量7.61万吨，销量8.61万吨。公司煤炭业务2023年上半年实现销售收入99.54亿元，同比增长24.96%，毛利率为44.04%，比上年同期减少4.83个百分点。由于煤炭销量同比增加，公司煤炭业务实现较快增长，毛利率则因为矿坑内运输成本、爆破剥离成本增加而有所下降。
　　海外业务景气度较高
　　公司海外业务销售收入同比增长93.82%，毛利率增加8.25个百分点，景气度明显提升。公司聚焦存量重点市场开拓，加大增量市场布局，高端市场、新市场实现突破。截至年中，公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额近60亿美元，2023年上半年公司国际单机项目实现签约3.45亿美元。根据海关总署数据，今年1-8月国内变压器出口金额达到32.30亿美元，同比增长14.63%，依然维持较高景气度；同期国内变压器出口数量达到18.43亿个，同比下滑17.33%，金额和数量相反的趋势反映出当前海外中大型变压器需求相对旺盛的局面，公司为代表的行业龙头企业有望率先收益。
　　盈利预测与估值
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。公司多晶硅业务位居行业前列，输变电业务有望受益新型电力系统建设。考虑到多晶硅价格波动带来盈利的不确定性，出于审慎态度，下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为122.06、107.49、103.52亿元（下调前分别为140.43、139.45、136.10亿元），对应EPS分别为2.42、2.13、2.05元，对应PE分别为6、7、7倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　电网投资完成进度不及预期；项目建设进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司更新电网设备特变电工600089报告日期2023年09月25日输变电业务维持较快增长海外业务景气度较高特变电工更新报告投资要点投资评级增持维持输变电产品与服务业务受益于电网输变电投资加速2023年上半年公司变压器产品实现营业收入7784亿元同比增长2556电分析师张雷线电缆业务实现营业收入5851亿元同比增长1388输变电成套工程业务实执业证书号S1230521120004现营业收入2189亿元同比增长4913公司输变电设备与服务业务受益于电zhanglei02stockecomcn网输变电领域需求增加同时公司加大市场开拓力度毛利率方面变压器和电分析师陈明雨线电缆产品表现相对稳定输变电成套工程毛利率提升1083个百分点受益于执业证书号S1230522040003公司加强成本管控及部分开工项目毛利率较高chenmingyustockecomcn多晶硅产能大幅上升盈利能力承压煤炭业务实现较快增长分析师赵千里公司2023年上半年新能源产业及工程实现营业收入15983亿元同比增长执业证书号S12305220500032337同比较快增长由于今年上半年多晶硅销售均价同比大幅下降公司该zhaoqianlistockecomcn业务毛利率为4461比去年同期下滑1173个百分点2023年公司多晶硅产研究助理虞方林能大幅上升已经建成多晶硅产能30万吨年生产能力居行业前列今年上半yufanglinstockecomcn年公司实现产量761万吨销量861万吨公司煤炭业务2023年上半年实现销售收入9954亿元同比增长2496毛利率为4404比上年同期减少483基本数据个百分点由于煤炭销量同比增加公司煤炭业务实现较快增长毛利率则因为矿坑内运输成本爆破剥离成本增加而有所下降收盘价1460总市值百万元7376957海外业务景气度较高总股本百万股公司海外业务销售收入同比增长9382毛利率增加825个百分点景气度明505271显提升公司聚焦存量重点市场开拓加大增量市场布局高端市场新市场实股票走势图现突破截至年中公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行特变电工上证指数合同金额近60亿美元2023年上半年公司国际单机项目实现签约345亿美元11根据海关总署数据今年1-8月国内变压器出口金额达到3230亿美元同比增6长1463依然维持较高景气度同期国内变压器出口数量达到1843亿个0-5同比下滑1733金额和数量相反的趋势反映出当前海外中大型变压器需求相-10对旺盛的局面公司为代表的行业龙头企业有望率先收益-1622102212230123022303230423052306230723082309盈利预测与估值2209下调盈利预测维持增持评级公司多晶硅业务位居行业前列输变电业务有望受益新型电力系统建设考虑到多晶硅价格波动带来盈利的不确定性出相关报告于审慎态度下调公司盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为122061输变电业务受益于电网建设1074910352亿元下调前分别为140431394513610亿元对应EPS加速多晶硅产品量利齐升分别为242213205元对应PE分别为677倍维持增持评级20230426风险提示2传统主业稳健增长硅料煤炭业务量利齐升特变电工电网投资完成进度不及预期项目建设进度不及预期2022年半年报点评报告财务摘要202209083浙商电新特变电工TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E600089点评报告多晶硅业务延续高景气有望受益新型电营业收入9588675105167171182094912824321力系统建设20220423-3903968124084920220424归母净利润1588302122064610749021035154-11893-2315-1194-370每股收益元314242213205PE464604686713ROE23171351993839资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司更新电网设备表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产6876087675108306127442营业收入95887105167118209128243现金16244227583252542922营业成本58883734558822597828交易性金融资产1180118011801180营业税金及附加1404168318912052应收账项15925183981759518023营业费用2292236623642565其它应收款842137512921539管理费用3117336537243976预付账款5519709383959378研发费用1277168819241977存货14011158472001321649财务费用875177817121651其他15039210232730632752资产减值损失1616157819212282非流动资产101574108954116206121066公允价值变动损益4374502480金融资产类0000投资净收益153650650650长期投资1161116111611161其他经营收益392441433433固定资产57761624756576067787营业利润26647198951777816996无形资产11832143391786620483营业外收支101636860在建工程150791206396507720利润总额26545198321771116936其他15742189162176923914所得税3692226922452042资产总计170334196629224512248508净利润22853175631546614894流动负债57050662387696284379少数股东损益6970535747174543短期借款2366100010001000归属母公司净利润15883122061074910352应付款项34721433145202357685EBITDA32313269192585126044预收账款0000EPS最新摊薄314242213205其他19963219242394025693非流动负债33123298663155933244主要财务比率长期借款249632646327963294632022A2023E2024E2025E其他8161340435963782成长能力负债合计9017496104108521117623营业收入39039681240849少数股东权益22464278203253737080营业利润12440-2534-1064-440归属母公司股东权57697727058345493805归属母公司净利润11893-2315-1194-370益负债和股东权益170334196629224512248508获利能力毛利率3859301525372372现金流量表净利率2383167013081161百万元2022A2023E2024E2025EROE23171351993839经营活动现金流21752144142042320327ROIC2480177414111237净利润22853175631546614894偿债能力折旧摊销4396535964787507资产负债率5294488848344733财务费用875177817121651净负债比率3758354132743148投资损失153650650650流动比率121132141151营运资金变动8263635924941829速动比率096108115125其它14482327750771247营运能力投资活动现金流227809115104289771总资产周转率065057056054资本支出24701620062006200应收账款周转率756717699700长期投资1516000应付账款周转率345312307296其他406291542283571每股指标元筹资活动现金流41971215228159每股收益314242213205短期借款307136600每股经营现金430285404402长期借款1238150015001500每股净资产1485143916521857其他5743108017281659估值比率现金净增加额52266514976710397PE464604686713PB098101088079EVEBITDA378418422402资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司更新电网设备股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分