事件：
　　公司公布2023年半年报，2023年上半年实现营业总收入498.17亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润74.67亿元，同比增加8.17%，实现扣非归母净利润70.77亿元，同比增长0.27%。业绩低于预期，主要原因是多晶硅未能满产以及价格下跌超出预期。
　　投资要点：
　　多晶硅价格下跌明显导致毛利率快速下滑，费用率管控依然优秀。公司H1整体毛利率32.24%，同比下滑6.21pct，其中新能源产业及配套工程毛利率同比下滑超11个百分点，对公司整体盈利产生较大影响。受多晶硅行业产能快速增加影响，上半年多晶硅价格快速下跌，根据公司公告，多晶硅价格从1月的约17.62万元/吨快速下滑至6月的约6.57万元/吨，跌幅超过60%。公司多晶硅扩产顺利，目前已建成产能30万吨/年，其中准东10万吨年产能预计年内达产，生产能力位居行业前列。与此同时公司费用率管控相对优秀，上半年除财务费用率外均同比下降，总期间费用率7.27%同比-0.32pct，也低于去年全年水平（7.88%）。
　　电网投资加速，输变电业务显著恢复。今年开始电网投资显著加速，根据中电联数据，今年1—7月，全国电网投资完成额2473亿元，同比+10.4%，此外年内已经核准金上—湖北等4条特高压直流，公司在特高压换流变市场份额位居前列，有望受益于特高压提速。公司上半年变压器业务实现营收77.84亿元，同比+25.6%，输变电成套工程收入21.89亿元，同比+49.13%，增速在主营业务中位居前列。其中输变电成套工程毛利率22.0%，同比+10.8pct，收入、毛利率双双大幅改善，主要由于国际业务进度加快以及加强成本管控等因素所致。
　　煤炭核定产能继续增加，毛利率有所回落。公司上半年煤炭板块实现营收99.54亿元，同比+24.96%。公司核定煤炭产能继续增加，南露天、将二矿、将一矿年产能分别为4000万吨、3000万吨、400万吨，合计7400万吨继续增加，新疆作为我国重要能源基地，煤炭开采力度可能进一步加强，但上半年煤炭价格逐步回落导致毛利率出现下滑，毛利率44.04%同比下滑4.83pct。
　　补贴核查导致发电业务收入下滑。公司上半年燃煤发电量83.68亿千瓦时，新能源BOO电站发电量35.04亿千瓦时，发电业务收入18.96亿元，同比-22.16%。收入下滑的主要原因是国家开展可再生能源发电补贴核查工作，由于部分自营光伏、风电项目存在补贴电价降低或取消的风险，公司按照电价补贴被取消或降低后的电价确认发电收入。但与此同时也冲回了相应已计提的减值损失。
　　投资分析意见：公司多晶硅和煤炭新产能陆续达产，有望对后续业绩形成支撑。特高压项目陆续启动招标，变压器板块有望继续维持较高增长。我们下调2023—2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润118.2亿、103.9亿、105.4亿（下调前分别为145.8亿、135.0亿和120.0亿），目前股价对应2023-2025年PE分别为6倍、7倍和7倍，可比公司通威股份、大全能源23年平均PE为10倍（按万得一致预期），考虑到后续多晶硅、煤炭价格不确定性等因素，维持“增持”评级。
　　风险提示：多晶硅价格大幅下降，电网投资增速不及预期
　　

研究报告全文：上市公司电力设备2023年08月22日公司特变电工600089研究多晶硅价格下跌影响公司业绩输变电业务显著复苏公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件增持维持公司公布2023年半年报2023年上半年实现营业总收入49817亿元同比增长168实现归母净利润7467亿元同比增加817实现扣非归母净利润7077亿元同比增长027业绩低于预期主要原因是多晶硅未能满产以及价格下跌超出预期证市场数据2023年08月21日券收盘价元1475投资要点研一年内最高最低元2721474究市净率10多晶硅价格下跌明显导致毛利率快速下滑费用率管控依然优秀公司H1整体毛利率报息率分红股价7593224同比下滑621pct其中新能源产业及配套工程毛利率同比下滑超11个百分点流通A股市值百万元74494告对公司整体盈利产生较大影响受多晶硅行业产能快速增加影响上半年多晶硅价格快速上证指数深证成指3092981032039下跌根据公司公告多晶硅价格从1月的约1762万元吨快速下滑至6月的约657万注息率以最近一年已公布分红计算元吨跌幅超过60公司多晶硅扩产顺利目前已建成产能30万吨年其中准东10万吨年产能预计年内达产生产能力位居行业前列与此同时公司费用率管控相对优秀基础数据2023年06月30日上半年除财务费用率外均同比下降总期间费用率727同比-032pct也低于去年全年每股净资产元1556水平788资产负债率5382总股本流通A股百万50505050电网投资加速输变电业务显著恢复今年开始电网投资显著加速根据中电联数据今流通B股H股百万--年17月全国电网投资完成额2473亿元同比104此外年内已经核准金上湖北等4条特高压直流公司在特高压换流变市场份额位居前列有望受益于特高压提速一年内股价与大盘对比走势公司上半年变压器业务实现营收7784亿元同比256输变电成套工程收入2189亿元同比4913增速在主营业务中位居前列其中输变电成套工程毛利率220特变电工沪深300指数收益率10同比108pct收入毛利率双双大幅改善主要由于国际业务进度加快以及加强成本管0控等因素所致-10煤炭核定产能继续增加毛利率有所回落公司上半年煤炭板块实现营收9954亿元同-20比2496公司核定煤炭产能继续增加南露天将二矿将一矿年产能分别为4000-30万吨3000万吨400万吨合计7400万吨继续增加新疆作为我国重要能源基地煤炭开采力度可能进一步加强但上半年煤炭价格逐步回落导致毛利率出现下滑毛利率03-2304-2308-2309-2310-2311-2312-2301-2302-2305-2306-2307-234404同比下滑483pct补贴核查导致发电业务收入下滑公司上半年燃煤发电量8368亿千瓦时新能源BOO证券分析师电站发电量3504亿千瓦时发电业务收入1896亿元同比-2216收入下滑的主要查浩A0230519080007原因是国家开展可再生能源发电补贴核查工作由于部分自营光伏风电项目存在补贴电zhahaoswsresearchcom价降低或取消的风险公司按照电价补贴被取消或降低后的电价确认发电收入但与此同联系人时也冲回了相应已计提的减值损失戴映炘862123297818投资分析意见公司多晶硅和煤炭新产能陆续达产有望对后续业绩形成支撑特高压项daiyxswsresearchcom目陆续启动招标变压器板块有望继续维持较高增长我们下调20232025年盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润1182亿1039亿1054亿下调前分别为1458亿1350亿和1200亿目前股价对应2023-2025年PE分别为6倍7倍和7倍可比公司通威股份大全能源23年平均PE为10倍按万得一致预期考虑到后续多晶硅煤炭价格不确定性等因素维持增持评级风险提示多晶硅价格大幅下降电网投资增速不及预期财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元960034981793982101953107513同比增长率391168-218555归母净利润百万元158837467120481038910536同比增长率118982-241-13814每股收益元股409192239206209毛利率386322307268263ROE275123174130117市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入690329600393982101953107513其中营业收入689689588793866101837107396减营业成本4931758883650137457079135减税金及附加8821404137514911573主营业务利润1876835599274782577626688减销售费用20852292216223452473减管理费用27113117300732633440减研发费用11381277122213251398减财务费用1205875129213091334经营性利润1162928038197951753418043加信用减值损失损失以-填列-769-967-361-553-837加资产减值损失损失以-填列-835-649-6-400-400加投资收益及其他1785108125012501249营业利润1187526647207941794718172加营业外净收入-43-101-93-123-93利润总额1183226545207011782418079减所得税17343692336628772920净利润1009822853173351494715159少数股东损益28436970528745594623归属于母公司所有者的净利润725515883120481038910536全面摊薄总股本37893885505050505050每股收益元188412239206209资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想