投资要点：
　　阶段：预测性维护大势所趋，行业步入成长期。PHM属于“智”造TMT运营流程环节的工业软件，基于AI，通过数据建模、故障预测、维修决策等为重要设备提供预测性维护。PHM本质模型复杂度置换维护成本，实现医“已病”到医“未病”的上医之效，经济和安全性显著。“十四五”期间，政策、安全、效益、技术共同驱动，PHM愈发精准化、智能化，从设备“保健品”转为“必备药”。钢铁、石化、煤炭等头部客户示范效应显著，强力催化需求觉醒，随着渗透率快速提升，核心驱动因素变化，PHM迎来成长期投资机遇。
　　空间：流程+离散工业逐渐放量，国内核心理论市场空间高速扩容。根据ReportLinker，PHM国内市场空间2026年达23亿美金，2021-2026年CAGR29.2%。根据《中国工业软件产业白皮书》，PHM国产化率仅30%，替代空间广阔。当前国内PHM民用市场以工业领域为核心，预计爆发顺序大体为“离散-流程-离散-混合”。我们聚焦核心领域，测算国内PHM空间和增速，预计2025年新增市场约30.5亿，2022-2025年CAGR30.2%。
　　格局：设备原厂/甲方自建竞争力一般，第三方解决方案厂商快速崛起。设备原厂在专用设备方面理解较深，甲方自建在工艺和数据方面领先，但服务人力存在较大瓶颈。第三方运维厂商算法、数据、服务方面长板突出，设备和工艺方面没有短板。同时，大平台类厂商青睐合作头部厂商，“最专业的人做最专业的事”，PHM先行者有望成为胜者有力候选。
　　壁垒：深度+广度并存，仅被部分认知。1）深度：PHM厂商并非“卖传感器的“，而是”嵌入式软件公司“。PHM数据分析深度领先工业互联网其他模块，应用阶段位于生产、供应链等环节后，流程价值量和复杂度均高。2）广度：PHM技术链较长，对硬件、技术、数据、算法、服务能力均有要求，任一短板都可能较大削弱竞争力，全环节厂商高稀缺。
　　潜力：预计驶向高增轨道。容知日新通过产品、行业、客户的三大拓展，形成稳健基本盘。短期景气变化和资源分配形成业绩扰动，但未来将通过三大核心优势，驶向高速发展轨道！
　　三大核心优势：1）全技术链：代表公司业内稀缺的技术竞争力和场景拓展能力；2）强产品力：利于公司卡位新行业，抢占先机；3）打法闭环：存在进化提速的潜能，进一步提升自身实力。随着PHM下游细分领域轮番爆发，各环节能力不断强化，竞争壁垒愈发高企。预计容知日新逐渐体现逆周期能力，克服下游景气波动，工业上医的α属性将强化。
　　首次覆盖，给予买入评级。预计公司2023-2025年收入7.26/9.70/12.89亿，增速32.7%/33.7%/32.8%，归母净利润1.38/1.96/2.72亿，增速19.2%/41.3%/39.3%，2023-2025年PE分别为30/22/15。预计公司α成长形成溢价，根据可比公司，给予1.10PEG，2023-2025归母净利润CAGR40.3%，2023年PE=44.4x，目标市值61亿。
　　风险提示：下游竞争加剧，行业景气极端变化，疫情反复影响收入确认等。

研究报告全文：上市公司机械设备公司研究2023年09月25日容知日新688768深度研究公司深度智者治病于未发工业上医的成长报告原因首次覆盖投资要点首次评级买入阶段预测性维护大势所趋行业步入成长期PHM属于智造TMT运营流程环节的证券研究报告工业软件基于AI通过数据建模故障预测维修决策等为重要设备提供预测性维护市场数据2023年09月22日PHM本质模型复杂度置换维护成本实现医已病到医未病的上医之效经济和收盘价元5174安全性显著十四五期间政策安全效益技术共同驱动PHM愈发精准化智一年内最高最低元155824848能化从设备保健品转为必备药钢铁石化煤炭等头部客户示范效应显著强市净率57力催化需求觉醒随着渗透率快速提升核心驱动因素变化PHM迎来成长期投资机遇息率分红股价104流通A股市值百万元2567空间流程离散工业逐渐放量国内核心理论市场空间高速扩容根据ReportLinker上证指数深证成指3132431017874PHM国内市场空间2026年达23亿美金2021-2026年CAGR292根据中国工业注息率以最近一年已公布分红计算软件产业白皮书PHM国产化率仅30替代空间广阔当前国内PHM民用市场以工基础数据2023年06月30日业领域为核心预计爆发顺序大体为离散-流程-离散-混合我们聚焦核心领域测算每股净资产元914国内PHM空间和增速预计2025年新增市场约305亿2022-2025年CAGR302资产负债率2268格局设备原厂甲方自建竞争力一般第三方解决方案厂商快速崛起设备原厂在专用设总股本流通A股百万8250流通B股H股百万--备方面理解较深甲方自建在工艺和数据方面领先但服务人力存在较大瓶颈第三方运维厂商算法数据服务方面长板突出设备和工艺方面没有短板同时大平台类厂商一年内股价与大盘对比走势青睐合作头部厂商最专业的人做最专业的事PHM先行者有望成为胜者有力候选容知日新沪深300指数收益率壁垒深度广度并存仅被部分认知1深度PHM厂商并非卖传感器的而是10050嵌入式软件公司PHM数据分析深度领先工业互联网其他模块应用阶段位于生产0供应链等环节后流程价值量和复杂度均高2广度PHM技术链较长对硬件技术-50数据算法服务能力均有要求任一短板都可能较大削弱竞争力全环节厂商高稀缺-100-26-26-26-26-26-26-26-26-26-26-26-26潜力预计驶向高增轨道容知日新通过产品行业客户的三大拓展形成稳健基本盘短期景气变化和资源分配形成业绩扰动但未来将通过三大核心优势驶向高速发展轨道相关研究三大核心优势1全技术链代表公司业内稀缺的技术竞争力和场景拓展能力2强产证券分析师品力利于公司卡位新行业抢占先机3打法闭环存在进化提速的潜能进一步提施鑫展A0230519080002shixzswsresearchcom升自身实力随着PHM下游细分领域轮番爆发各环节能力不断强化竞争壁垒愈发高王珂A0230521120002企预计容知日新逐渐体现逆周期能力克服下游景气波动工业上医的属性将强化wangkeswsresearchcom李蕾A0230519080008首次覆盖给予买入评级预计公司2023-2025年收入7269701289亿增速lileiswsresearchcom刘建伟A0230521100003327337328归母净利润138196272亿增速192413393liujwswsresearchcom2023-2025年PE分别为302215预计公司成长形成溢价根据可比公司给予刘洋A0230513050006110PEG2023-2025归母净利润CAGR4032023年PE444x目标市值61亿liuyang2swsresearchcom联系人风险提示下游竞争加剧行业景气极端变化疫情反复影响收入确认等徐平平862123297818财务数据及盈利预测xuppswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元5472067269701289同比增长率378-16327337328归母净利润百万元116-1138196272同比增长率429-192413393每股收益元股212-001170240334毛利率642634634634635ROE153-02154179199市盈率36302215注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE公司深度投资案件投资评级与估值首次覆盖给予买入评级预计公司2023-2025年收入7269701289亿增速327337328归母净利润138196272亿增速192413393公司成长性强先发优势向竞争壁垒转化形成一定溢价根据可比公司给予110PEG预计2023-2025归母净利润CAGR4032023年PE444x目标市值61亿关键假设点1核心业务板块增速和毛利率PHM为多个下游的核心设备提供预测性维护其中风电石化钢铁煤炭水泥五大行业为主有色汽车等其他行业为辅按照行业拆分预计2023-2025年风电行业收入增速702520毛利率525252石化行业收入增速03333毛利率717069钢铁行业收入增速253333毛利率676767煤炭行业收入增速454040毛利率737373水泥行业收入增速304040毛利率636262其他行业收入增速656565毛利率777471其他主营业务收入增速454340毛利率7474742费用假设公司短期人员增长较快费用率有所提高但重视人才储备和内生培养规模化阶段人效提升2023-2025年整体费率将呈现下行趋势预计销售费率分别为238235230管理人员增长平缓2022年发布股权激励计划后续摊销成本下降预计管理费率分别为736355未来打造全场景的智能化解决方案研发强度较高预计研发费率分别为177173170有别于大众的认识市场可能认为PHM的增长空间有限但我们认为PHM的市场天花板较高下游PHM渗透率多在个位数空间广阔振动分析无法覆盖全部场景尚有30-40待全场景智能满足数字化推进后预计混合工业也将放量继续抬高市场天花板市场可能认为PHM的格局过于分散大平台类厂商时刻有闯入威胁但我们认为第三方PHM厂商将快速胜出原厂算法能力较弱甲方服务能力欠缺第三方运维厂商长板突出无明显短板互联网大平台类厂商工业场景认知不足合作专业PHM厂商是其优选PHM先行者有望成为最终胜者有力候选市场可能认为PHM的行业壁垒一般但我们认为PHM的高要求在深度和广度上均有体现PHM厂商实为嵌入式软件公司PHM数据分析深度领先工业互联网其他模块流程价值量和复杂度双高PHM要求长技术链能力任何环节缺失可能较大削弱竞争力预计容知日新逐渐体现逆周期能力克服下游景气波动属性将强化股价表现的催化剂1智能制造推动PHM加速渗透2标杆示范效应明显3核心下游景气提升核心假设风险下游竞争加剧行业景气极端变化疫情反复影响收入确认等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共54页简单金融成就梦想公司深度目录1PHM工业设备上等医生行业步入成长期711稀缺智能运维标的补齐智能制造研究框架712智者治病于未发工业设备的上等医生913预测性维护大势所趋深耕厂商有望双击122公司国内先行者驶向高增轨道153空间离散流程工业逐渐放量国内远期约392亿194格局三类主要玩家第三方厂商优势明显275壁垒深度广度并存仅被部分认知306竞争力全技术链强产品力打法闭环3561核心优势之一全技术链布局业内少有3662核心优势之二强产品力全行业领先3963核心优势之三打法闭环先发优势向壁垒转化417盈利预测与估值4371各业务板块拆分4372费用假设4873盈利预测和估值分析4974风险提示50请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共54页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1智能运维处于智能制造的下游8图2人看病和设备看病过程对比10图3PHM的适用对象类型11图4宝武装备智能科技有限公司的智维云架构11图5保障设备安全运行意义重大13图6全生命周期维护成本随维修策略演进不断降低13图7预测性维护雷达14图8国内PHM的行业阶段15图9公司进入全面快速发展阶段15图10公司核心业务主要产品典型场景16图11有线无线占比接近9017图12下游逐渐多元化17图13公司2018-2022PHM毛利率情况18图142018-2022主要玩家毛利率情况对比18图15公司2018-2023H1营业收入情况19图16公司2018-2023H1归母净利润情况19图172021-2030PHM全球市场空间情况及预测20图182021-2026PHM国内市场空间情况及预测20图19国内工业软件细分领域国产份额20图20PHM参与者的三大类型28图21工业互联网平台应用阶段视图30图22制造业环节的智能渗透顺序31图23PHM的主要功能模块和通用体系结构32图24模数转换过程33图25栅栏效应33图26故障预测的主要模型和建模要求34图27不同层次的PHM系统功能34图28容知日新发展的三个维度35图29公司2018-2020自制传感器占比37请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共54页简单金融成就梦想公司深度图30公司2018-2020自制传感器成本差异37图31振动分析向智能化解决方案的扩展路径39图32PHM的闭环打法41图33公司的业务组织架构和客户情况42图342019-2022本特利收入情况单位亿美元43图35本特利收入商业模型43图36PHM配置需求的高速成长往往出现在下游行业非极端景气时期43图37风电行业大型厂商盈利预测2023年9月22日44图38石化行业大型厂商盈利预测2023年9月22日45图39钢铁行业大型厂商盈利预测2023年9月22日45图40煤炭行业大型厂商盈利预测2023年9月22日46图41水泥行业大型厂商盈利预测2023年9月22日46表1智造TMT系列深度报告7表2智造TMT五大环节对应的模式护城河代表标的8表3人类看病和工业设备看病的难点相似9表4近年PHM相关的主要政策法规12表5首次授予部分的限制性股票各年度业绩考核目标19表6制造业主要行业数字化转型全景21表7国内工业PHM核心市场空间测算单位亿元22表8风电市场空间测算23表9石化市场空间测算24表10钢铁市场空间测算25表11煤炭市场空间测算26表12水泥市场空间测算26表13PHM参与者分类和特点27表14PHM在军用和民用领域差异29表15行业主要玩家情况29表16振动监测基本能够覆盖所有常见的故障类型33表17Mobius不同等级的国际诊断工程师认证35表18公司核心技术布局情况36请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共54页简单金融成就梦想公司深度表19公司PHM涉及的数据类型和用途38表20PHM无线系统性能对比39表21PHM有线系统性能对比40表22公司业务拆分明细单位百万元47表23期间费用率拆分假设单位百万元49表24可比公司和容知日新基本情况以2023年9月22日收盘价计算50表25可比公司估值表以2023年9月22日收盘价计算50请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共54页简单金融成就梦想公司深度1PHM工业设备上等医生行业步入成长期11稀缺智能运维标的补齐智能制造研究框架从2018年起我们对智能制造这个产业进行深度研究和跟踪本文为第二十三篇深度报告在不同时期市场冠以不同的名称智能制造工业互联网智造制造软件工业软件本质制造业信息化智能化内涵的扩大与升级我们尝试搭建全局分析投资框架表1智造TMT系列深度报告系列标题内容宝信软件600845深度成长加速的云服务和智能工深度一软件智能制造业领军上海钢联300226深度利润拐点在即进入长期成深度二长轨道海康威视002415深度意在工业智造千类方案深度三DCF72空间深度四新北洋002376深度方案设计专家切入新零售蓝海新北洋智能制造深度五柔性机器人行业机器感知助弯道超车机器人汉得信息300170深度高壁垒高LTV的云化价值重深度六汉得信息云化和智能制造估深度七宝信软件600845深度横纵双向成长的智能化核心软件的智能化核心策略会全制造业与全TMT的双向智能渗透智能制造细分研究深度八东方国信300166深度高转换成本的护城河被忽视东方国信工业互联网深度九海康威视002415深度统一软件架构软化里程碑深度十从中望软件看国内CAD发展趋势CADCAE中控技术688777深度智能制造平台领军的国际化深度十一中控技术的软化和国际化起点深度十二宝信软件600845深度内生竞争力智造核心软件智能制造覆盖智能制造全产业链生产设计计算机主覆盖制造流程机械电新主覆盖管理流程计算机主覆盖运营流程机械电新主覆盖工业互联网计算机通信主覆盖产品力跃迁下的国产替代及龙头出海智能制造投资深度十三分析智能制造的基本面情况空间份全场景解析额等情况从投资角度分析各板块的驱动力商业模式横向比较什么板块值得投资什么类型的公司值得投资应该关注什么指标中控技术688777深度工业40的方案化突破与深度十四中控技术深度空间重估深度十五EDA五大要素拆解行业投资机会详细拆分了EDA行业的发展要素请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共54页简单金融成就梦想公司深度详细拆分上市拟上市公司的基本情况深度十六明星EDA企业评价体系与未来展望发展模式未来看点深度十七双碳催生数字电力存量与增量大机会详细拆解数字电力行业的机会深度十八抓手政策与行业盈利驱动数字煤炭需求高增详细拆解数字煤炭行业的机会深度十九数字能源大趋势新机会数字能源投资策略深度二十华大九天301269深度本土EDA巨头正在崛起华大九天深度深度二十一广立微301095深度成品率提升领域的领先者广立微深度赛意信息300687深度产品化的探索者华为科深度二十二赛意信息深度技一带一路的陪伴者资料来源申万宏源研究其中智能制造TMT系列深度13产品力跃迁下的国产替代及领军出海-智能制造投资全场景解析搭建了全局分析框架图1智能运维处于智能制造的下游资料来源知识自动化申万宏源研究表2智造TMT五大环节对应的模式护城河代表标的生产设计流程生产制造流程生产管理流程生产运营流程工业互联网平台商业模式通用软件垂直软件嵌入式软件硬件设备通用软件软件实施嵌入式软件硬件设备非标准软件通用硬件中等毛利高毛利高净高毛利高净中等毛利净中等毛利净中等毛利特点中等毛利净利低毛利低净利中等毛利净利中等毛利净利净利可利高ROE利高ROE利可拓展利可拓展净利拓展请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共54页简单金融成就梦想公司深度硬件性能算销售力硬件行业know-how数规模技护城河技术技术技术行业know-how行业know-how销售力法软件架构性能据算法术资金产业驱动性价比正版化国产化制造业周期性国产化成长性数字化转型的内需国产化出海降本增效安全生产人工替代数字化转型的内需力核心技术产产品力生看技术是效率拓看技术是否看技术是否产品力销售行业know-how效行业know-how先发行业know-how模标的选择品策略全球态商业模否领先产展性复领先领先拓展性力商业模式率优势闭环式创新化式品力制性中望软件华盈建科概伦中控技术柏汇川技术埃用友网络容知日新博华科技东方国信航天云网相关标的汉得信息赛意信息南京高华移远通信大九天电子楚电子斯顿金蝶国际未上市未上市资料来源申万宏源研究注表中列示各个环节部分核心商业模式例如生产设计流程还包括二次开发生产管理流程还包括垂直行业产品等本文分析的容知日新所处的PHM行业为上图的第四个环节以预测性的方式提供工业设备的智能运维12智者治病于未发工业设备的上等医生预测性维护是一种在CBM状态监测的基础上发展而来集状态监测故障诊断故障状态预测维护决策支持和维护活动于一体的维护方式当机器或设备运行时对主要部件或部位进行周期性或连续性的状态检测和故障预测来判定设备所处状态以此预测状态未来发展趋势并以此为依据预先制定维护计划确定维护的时间内容方式方法必须的技术服务和物料支持PHM故障检测与健康管理是从工程领域提炼实现预测性维护的一项技术属于运维服务类工业软件我们通过看病的例子体会PHM的特别之处工业设备和人类看病虽有异曲同工之妙医者水平却存上中下等之分工业设备和人类一样需要看病而定位困难隐性发展后果严重是两者的类似难点同样的病情不同医者的医治效果可能千差万别先人根据医病之法已经对医生水平明确划分根据千金要方记载古人善为医者上医医未病之病中医医欲病之病下医医已病之病工业设备的医生亦如此表3人类看病和工业设备看病的难点相似难点人类看病工业设备运维通常基于强机理设计结构繁杂在多种因人体复杂而精密多个子系统协调运作相定位困难素的共同作用下运行相似的故障表征原因似的病状可能由多样的病灶引发可能各不相同设备从零件发生隐形的磨损到部件的软失病情在细胞组织器官系统的不同层级隐性发展效硬失效再到结构系统出现显性的故逐渐发展中早期没有明显症状障会经过较为漫长的过程关键设备故障时常常导致产线停产形成发病时系统往往受损影响人体功能的正后果严重巨额经济损失发生灾难性故障时维修或常运作生大病时需要支付高昂医疗费用者换机成本高企请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共54页简单金融成就梦想公司深度资料来源申万宏源研究工业设备的上等医生三大特点1监测到预测的升维PHM的前身CBM状态监测通常根据门限值直接判断设备的状态治疗已病之病进阶版本可以基于时间可靠性分析搭建设备寿命的正态分布判断设备寿命变化情况但此种方式收集处理信息的维度过于单一只能治疗简单的欲病之病PHM通过长期跟踪全面检查多方会诊整合运行过程中多维度全生命周期的数据到模型中量化为健康值指标在专家的协助下对结构过程工况复杂的对象做出精准的故障预测治疗未病之病图2人看病和设备看病过程对比资料来源申万宏源研究2聚焦低频故障高复杂度机器按照故障的频率高低和影响的严重程度所有故障类型划分为四个象限第一象限故障影响程度和频度双高换机或维修治标不治本设法从系统设计入手优化源头第二三象限故障影响程度低可选择传统方式运维第四象限故障影响程度高但发生频率低PHM尤为适用AB类设备为主要应用对象为清晰区分设备价值厂商根据故障对生产成本安全等方面的影响打分将设备分为ABC三个等级分类管理AB类设备数量占比共计约请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共54页简单金融成就梦想公司深度为20-401PHM优先应用在A类设备例如大型风电机组冷轧机立磨机等以及B类设备例如电机泵等相同设备在不同行业的分级存在差异随着技术水平的提高C类设备也会逐渐释放配置需求图3PHM的适用对象类型资料来源申万宏源研究3核心环节位于PaaS配置较为灵活工业互联网分为边缘IaaSPaaSSaaS四大层级PaaS层下连设备上接应用承载海量数据的汇聚支撑建模分析和应用开发构成PHM中枢PHM可以单独构建在智能运维平台上也可以作为iPaaS集成到工业互联网大平台上作为应用提供平台的最终价值以宝武装备智能科技有限公司的智维云为例智能运维平台作为核心承上启下在端边云的共同赋能之下实现预测性维护和数字化管理图4宝武装备智能科技有限公司的智维云架构1BC类分别对应心脏设备重要设备一般设备不同厂商的分级标准不同各个类别占比不同我们根据A运用ABC分类管理法对化工生产设备实行分级管理分级管理在设备管理中的应用等实际案例预计占比区间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共54页简单金融成就梦想公司深度资料来源宝武装备智能科技有限公司官方网站申万宏源研究13预测性维护大势所趋深耕厂商有望双击预测性维护验证周期长前期投入成本高投资回报率难以计算以往部分厂商思维固化PHM潜能在一定程度上被掩盖如今设备维护策略向由预防性向预测性转变核心驱动力在于1政策引导国家的工信部发改委等各部门在十四五期间积极推动工业互联网工业软件的建设加快工业设备联网上云加快工业企业数字化转型持续深化工业互联网安全生产为PHM的发展提供优质环境土壤十四五信息化和工业化深度融合发展规划提出信息化与和工业化更深更广更高质量融合十四五智能制造发展规划明确对大型制造设备实施健康监测和远程运维保证流程安全运行为PHM的发展奠定进阶基础PHM将成为智能制造产业升级的重要推力表4近年PHM相关的主要政策法规政策名称发布时间发布单位PHM相关内容工业和信息化加快工业互联网创新发展工程建设鼓励相关单位在工业智能领域部办公厅关于推2020工信部加快技术攻关推动企业加快工业设备联网上云加快数字化转型动工业互联网加进程快发展的通知工业互联网创持续深化工业互联网安全生产针对原材料新发展行动计划危险化学品矿山等重点行业领域构建基于工业互联网的安全生2021工信部2021-2023产感知监测预警处置及评估体系提升工业企业安全生产水年平关于加快推动加快发展工业软件工业互联网培育共享制造共享设计和共享国家发改委工信制造服务业高质2021数据平台为产业链上下游企业提供研发设计创业孵化计量测部等量发展的意见试检验检测等社会化专业化服务请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共54页简单金融成就梦想公司深度十四五信息化和工业化深到2025年数字化研发工具普及率达到85关键工序数控化率2021工信部度融合发展规达到68工业互联网平台普及率达到45划十四五智规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化重点行业骨干企业工信部国能制造发展规2021初步应用智能化实施大型制造设备健康监测和远程运维保证流家发改委等划程安全运行打造全生命周期数据共享平台实现全产业链优化资料来源博华科技招股说明书申万宏源研究2安全运行在工业生产领域随着制造业升级和智能制造全面推进暴露出的问题也越来越多安全事故经常与设备故障相关比如风电行业机组超速导致的倒塔火灾触电石化行业泵轴承失效导致的介质泄露设备解体等时常造成严重的人员伤亡由于时刻面临着意外送电启动或能源释放造成的着火或爆炸等威胁检修人员从业意愿不强厂商经常陷入结构性缺员困境在高铁民航等交运领域民众不可避免地在交通工具上聚集安全事故危害性强因此更强调绝对安全PHM实现设备无人化管理避免大量高危事故并补全用工缺口相关产品和服务需求将迅速扩大图5保障设备安全运行意义重大资料来源欧洲海上风电新华网申万宏源研究3降本增效智能运维技术的发展本质上是模型复杂度和全生命周期维护成本的置换经历了RM传统反应式维护PM高可靠设备过度维护CBM基于状态监测的维护阶段后PHM的模型复杂度更高全生命周期维护成本更低经济效益显著根据赛迪智库的重点行业数字化转型方法论白皮书有大型钢厂实现预测性维护之后设备运维成本降低5以上设备整体效率提升5以上每年基于平台形成的技术服务费约2000万元以上巴盟风电打造具备PHM功能的管理系统后次生事故减少90减少直接和间接损失近千万元图6全生命周期维护成本随维修策略演进不断降低请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共54页简单金融成就梦想公司深度资料来源天泽智云申万宏源研究4技术升级PHM建立在多种技术之上早期各项技术处于发展阶段落地存在较大难度根据预测性维护-从收集数据到创造价值罗兰贝格使用传感器数据信号和处理状态检测和诊断预测四个技术维度以及过程和决策支持服务或商业模式两个能力维度描绘预测性维护的发展当前不论是智能传感器数据存储传感器本地分析还是实时数据分析机器学习人工智能等关键技术国内外都取得了长足进步未来流程和决策支持以及服务商业模型构成的能力端将驱动PHM取得更加深远的发展图7预测性维护雷达资料来源罗兰贝格申万宏源研究国内步入成长期深耕厂商有望收获双击在2010年左右国内PHM行业整体处于导入期水平产品较为落后疗效远远达不到药品的等级只能作为一种保健品十三五期间PHM准确率不断上升漏报和误报率下降市场空间和入局玩家数量都在快速增长市场较为分散十四五期间政策安全效益技术共同驱动PHM愈发精准化智能化将从设备的保健品转为必备药钢铁石化煤炭等头部客户示范效应显著强力催化配置需求觉醒行业已经度过政策驱动为主的发展阶段请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共54页简单金融成就梦想公司深度将步入成本控制产品技术需求景气等驱动为主的成长阶段深耕厂商有望收获业绩估值双击图8国内PHM的行业阶段资料来源申万宏源研究2公司国内先行者驶向高增轨道专注工业智能运维的PHM先行者容知日新成立于2007年位于安徽合肥2021年7月在科创版上市15年间专注工业设备智能运维具备自主开发和生产PHM核心软硬件能力能够提供智能化运维服务应用行业拓展至风电钢铁石化煤炭等十多个行业产品远销至欧洲南美洲北美洲东南亚等海外地区公司发展可以分为三个阶段1产品体系丰富阶段2007-2012成立初期主营产品以手持点检系统的生产和销售为主结构较为单一20082010年分别成功自主研发的有线无线系统实现应用硬件属性为主初步形成产品体系架构2诊断服务提升阶段2012-2017能力圈由硬件向服务扩展构建以智能算法为核心以大数据平台为架构的云诊断中心大幅提升远程设备状态监测与故障诊断智能化水平和服务能力成为集硬件产品技术支持云诊断服务为一体的PHM解决方案供应商3全面快速发展阶段2017-至今核心技术体系自主化解决方案赢得头部客户信赖在风电石化钢铁等多个行业快速渗透同时孵化造纸有色等新兴领域成功开发如位移传感器大机组监测系统往复机监测系统等复杂工业场景新品2022年7月正式发布Supercare智能运维平台突出智能运维专业优势携手钢铁石化等核心行业开启新模式试点通过签订战略合作协议陪伴客户长期成长在中东东南亚等地区持续获客海外拓展顺利2023年9月发布新一代产品体系向全场景智能运维解决方案供应商进阶图9公司进入全面快速发展阶段请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共54页简单金融成就梦想公司深度资料来源招股说明书申万宏源研究主营PHM系统满足不同场景需求1有线系统包括各种类型的传感器有线采集站预测性维护软件等主要用于旋转类或往复式设备的状态监测在布线方便施工难度低多为非稳态机组的风电领域适用性高2无线系统解决长距离电缆施工难度大成本上升可靠性降低等问题在工作环境恶劣复杂多为稳态机组的流程工业领域适用性高3手持系统逐渐演变为一种辅助检查手段用于工厂内部日常巡检专业点检等需求其他主营业务1iEAM企业智能设备管理系统具备设备全生命周期管理能力建立设备档案后为PHM判定设备状态提供科学依据2Supercare智能运维平台帮助客户打造集团级开放式可定制化数智化的设备运维整体解决方案3自制传感器作为系统零部件向部分客户销售满足其更换或者升级需求4技术服务为客户提供设备状态监测故障诊断系统硬件维修软件升级等图10公司核心业务主要产品典型场景请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共54页简单金融成就梦想公司深度资料来源容知日新官网招股说明书申万宏源研究有线无线是核心产品下游逐渐多元化进入全面快速发展阶段后无线和有线系统的营业收入占比接近90接近十年的产品打磨2使得公司产品不断成熟无线系统开始在钢铁石化等新兴行业逐渐放量2022年无线系统的收入占比达44相比2018年接近翻倍同时产品端的进步使得单一行业依赖度大幅下降风电行业收入占比从2018年的63降至2022的30图11有线无线占比接近90图12下游逐渐多元化2根据招股说明书公司20082010年分别成功自主研发有线无线系统实现应用请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共54页简单金融成就梦想公司深度100100909080807070606050504040303020201010002018201920202021202220182019202020212022有线系统无线系统手持系统其他主营风电石化冶金水泥煤炭其他资料来源Wind申万宏源研究资料来源公司年报招股说明书申万宏源研究风电抢装退潮积极开拓新行业毛利率逐渐企稳根据国家发改委2019年5月发布的国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知未在规定时间并网的风电行业项目将不再享受补贴风电行业进入抢装潮2020年公司风电行业收入占比接近50抢装潮引发行业竞争加剧因此公司受到影响较大2020-2021公司整体毛利率从689降低至613同比下降76pct2022年风电行业回归常态叠加无线系统节省实施成本公司新拓行业毛利率普遍较高整体毛利率稳定在637相比2021年同比上升24pct图13公司2018-2022PHM毛利率情况图142018-2022主要玩家毛利率情况对比8008508007507507007006506506006005505505002018201920202021202250020182019202020212022容知日新博华科技东华测试PHM无线系统有线系统手持系统恩普特江凌股份本特利资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究连续高增后遇到波折但预计公司将展现较强逆周期能力容知日新通过三大扩张和核心竞争优势第六章详细介绍2018-2022年营业收入从113亿元上升至547亿元CAGR48归母净利润从016亿元上涨至116亿元CAGR642023H1表现平淡收入206亿元同比-16归母净利润-001亿元同比-1036主要系下游景气影响客户的投资支出更加谨慎项目推进周期趋缓公司及时采取管理变阵积极推进服务模式挖掘商机同时悉心打磨的场景化解决方案已经发布下半年业绩有望重回高增轨道请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共54页简单金融成就梦想公司深度图15公司2018-2023H1营业收入情况图16公司2018-2023H1归母净利润情况600700140200600500120150500100400100400080300300500602000200040100-5010002000000-100000-100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1-020-150营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究发布股权激励计划注入充足增长活力2022年2月18日股权激励计划发布拟授予限制性股票数量11195万股约占公告时股本总额的204激励对象以核心技术人员为主总人数不超过444人占2021年底员工总数515人的8621本次激励计划激励强覆盖广有效绑定骨干与公司共同成长222324计划A档考核目标的同比增速为403030根据公司公告2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期规定的归属条件已经成就公司按照激励计划相关规定为符合条件的380名激励对象办理归属相关事宜表5首次授予部分的限制性股票各年度业绩考核目标归属期考核年度业绩考核目标A考核同比增速第一个20222021年营业收入或者净利润增长率为基数2022年增长率不低于4040归属期第二个20232021年营业收入或者净利润增长率为基数2023年增长率不低于8230归属期第三个20242021年营业收入或者净利润增长率为基数2024年增长率不低于136630归属期资料来源公司公告申万宏源研究注净利润以归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润并剔除本次股权激励计划及其他股权激励计划实施产生的股份支付费用影响的数值作为计算依据3空间离散流程工业逐渐放量国内远期约392亿预测性维护全球市场空间高速扩容预测性维护在全球制造业和工业已经成为重要趋势根据Statista2021年全球PHM市场空间达到57亿美金Statista预计2030年PHM的全球市场规模将进一步扩大到643亿美元2021-2030年的CAGR为309请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共54页简单金融成就梦想公司深度图172021-2030PHM全球市场空间情况及预测7006433532333231313260030293028274855002540036720278300152122001621012373951005750020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E市场规模亿美元yoy资料来源Statista申万宏源研究国内增速与全球并驾齐驱根据ReportLinker疫情过后尤其是亚洲和拉丁美洲发展中国家的复苏将重新激发各种终端生产机器的需求汽车航空航天和国防造船和电气电子石油和天然气勘探采矿和矿产领域活跃度上升将为PHM提供新的增长前景ReportLinker预计2026年我国预测性维护市场规模将达到230亿美元2021-2026年CAGR为292图182021-2026PHM国内市场空间情况及预测25023020015010064500020212026E市场规模亿美元资料来源ReportLinker申万宏源研究国产化空间广阔按照生命周期聚类PHM属于运维服务类工业软件根据中国工业软件产业白皮书2019年时国内运维服务类工业软件较多关注数据采集与数据监控以及简单的评估预测能力缺少成熟工程应用也缺乏数据和经验积累国产化率仅有30图19国内工业软件细分领域国产份额请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共54页简单金融成就梦想