事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入7.09亿元（-28.45%），归母净利润1.43亿元（-35.23%），扣非归母净利润1.04亿元（-45.68%），经营业绩同比下降，主要因为22H2新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致23H1可销售产品数量有限所致。分季度来看，单Q2实现收入4.48亿元（-8.65%），归母净利润0.87亿元（-24.82%），扣非归母净利润0.68亿元（-33.25%）。
　　点评：
　　2023年上半年，公司的毛利率为48.75%，同比增加1.38pcts；净利率为20.17%，同比减少2.19pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为17.07%/11.47%/4.14%/-4.15%，同比分别变动4.10pcts/3.13pcts/1.59pcts/-1.56pcts。
　　23年5月，派斯菲科下属龙江浆站和甘南浆站获准采浆，8月巴彦浆站获准采浆，9月庆安浆站获准采浆，截至目前公司在营浆站共有32个（双林17个+派斯菲科15个）.23H1公司原料血浆采集近550吨，采浆同比实现较好增长且趋势良好，23H2可销售产品数量将环比增加，预计2023年全年业绩将呈现前低后高趋势。
　　从产品种类来看，广东双林拥有3大类8个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到11个，在研产品进度较快的数量超过10个，23M4广东双林的纤原通过了现场核查，23M5广东双林收到了PCC的药品注册证，产品种类进一步丰富。从销售地区看，23H1未有海外销售收入，我们认为主要系前两年是新冠下的应急短期出口机会，当下公司在多个国家和地区与合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会，广东双林已与巴西最大的药品生产、配送及零售业巨头之一的Hypera Pharma旗下制药板块子公司BRAINFARMAINDúSTRIAQUíMICAEFARMACêUTICAS.A.签订《独家许可和供应协议》。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.34亿元、6.91亿元、8.42亿元，对应EPS分别为0.73元、0.94元、1.15元。公司采浆量即将迈入行业第一梯队，待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应，增长确定性大，参考可比公司，我们给予公司2023年25-30X的PE，对应合理价值区间为18.23-21.88元，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示：单采浆站监管风险，价格波动风险，疫情影响超预期风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理生物科技证券研究报告派林生物000403公司半年报2023年09月25日TableInvestInfo投资评级优于大市维持采浆快速恢复推进海外市场长期贸易机会股票数据TableSummary09TableStockInfo月25日收盘价元2029投资要点52周股价波动元1660-2620总股本流通A股百万股733636总市值流通市值百万元1412512265事件公司公告2023年半年报实现营业收入709亿元-2845归母相关研究净利润143亿元-3523扣非归母净利润104亿元-4568经营原料血浆增长弹性大海外销售表现突出TableReportInfo业绩同比下降主要因为22H2新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站20230508采浆受影响导致23H1可销售产品数量有限所致分季度来看单Q2实现收入448亿元-865归母净利润087亿元-2482扣非归母净利润068亿元-3325市场表现TableQuoteInfo点评派林生物海通综指20892023年上半年公司的毛利率为4875同比增加138pcts净利率为11892017同比减少219pcts费用方面23H1公司的销售管理研发财务费用率分别为17071147414-415同比分别变动289410pcts313pcts159pcts-156pcts-611-151123年5月派斯菲科下属龙江浆站和甘南浆站获准采浆8月巴彦浆站获准202292022122023320236采浆9月庆安浆站获准采浆截至目前公司在营浆站共有32个双林17沪深300对比1M2M3M个派斯菲科15个23H1公司原料血浆采集近550吨采浆同比实现较好绝对涨幅00-33-22增长且趋势良好23H2可销售产品数量将环比增加预计2023年全年业绩相对涨幅30-07-04将呈现前低后高趋势资料来源海通证券研究所从产品种类来看广东双林拥有3大类8个品种派斯菲科拥有3大类9个TableAuthorInfo品种合计品种数量达到11个在研产品进度较快的数量超过10个23M4广东双林的纤原通过了现场核查23M5广东双林收到了PCC的药品注册证产品种类进一步丰富从销售地区看23H1未有海外销售收入我们认为主要系前两年是新冠下的应急短期出口机会当下公司在多个国家和地区与合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会广东双林已与巴西最大分析师余文心的药品生产配送及零售业巨头之一的HyperaPharma旗下制药板块子公司Tel075582780398BRAINFARMAINDSTRIAQUMICAEFARMACUTICASA签订独家Emailywx9461haitongcom许可和供应协议证书S0850513110005盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为534亿元691分析师郑琴亿元842亿元对应EPS分别为073元094元115元公司采浆量Tel02123219808即将迈入行业第一梯队待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应增Emailzq6670haitongcom长确定性大参考可比公司我们给予公司2023年25-30X的PE对应合证书S0850513080005理价值区间为1823-2188元继续维持优于大市评级联系人彭娉Tel02123185619风险提示单采浆站监管风险价格波动风险疫情影响超预期风险Emailpp13606haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元19722405239629093332-YoY878220-04214145净利润百万元391587534691842-YoY1103501-90293218全面摊薄EPS元053080073094115毛利率461521502504508净资产收益率6285728594资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究派林生物0004032表1派林生物收入分项百万元报告期2020202120222023E2024E2025E总收入百万元104994197174240519239606290939333248增速147878220-04214145毛利率488461521502504508血制品收入百万元104250196647239559238503289670331789增速148886218-04215145毛利率485460521502504508其他业务收入百万元744527959110312691459增速-33-292820150150150毛利率589513520520520资料来源wind海通证券研究所表2可比公司估值收盘价元每股收益元市盈率X代码简称202392220222023E2024E20222023E2024E002007华兰生物2174059080095368727122283600161天坛生物2504053064077472539043270300294博雅生物3081086102119358330252596均值399832142716资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2023年9月22日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究派林生物0004033财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2405239629093332每股收益080073094115营业成本1151119314431639每股净资产937101011051220毛利率521502504508每股经营现金流072087084109营业税金及附加17172124每股股利000000000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用400398466510PE2518276721401756营业费用率166166160153PB215200183165管理费用165165198223PS614617508444管理费用率69696867EVEBITD2196199815601258EBIT600564717857股息率00000000财务费用-55-50-74-104盈利能力指标财务费用率-23-21-25-31毛利率521502504508资产减值损失0000净利润率244223238253投资收益3222净资产收益率85728594营业利润663615791963资产回报率74657684营业外收支-3000投资回报率74657783利润总额660615791963盈利增长EBITD731682840986营业收入增长率220-04214145所得税7380100120EBIT增长率364-60271196有效所得税率110130126125净利润增长率501-90293218少数股东损益1111偿债能力指标归属母公司所有者净利润587534691842资产负债率140100108108流动比率318499511562速动比率247385402450资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率104190218270货币资金1001126117802475经营效率指标应收账款及应收票据87380510021138应收账款周转天数12685117601206811966存货624707831953存货周转天数19771216362101421221其它流动资产549530561576总资产周转率030029032033流动资产合计3047330341735143固定资产周转率275275337393长期股权投资0000固定资产874871862848在建工程386386386386无形资产193178163148现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计4935491748944865净利润587534691842资产总计79828220906710008少数股东损益1111短期借款275000非现金支出143118123129应付票据及应付账款158163203228非经营收益-74500预收账款0000营运资金变动-132-18-197-176其它流动负债526499614688经营活动现金流524640619795流动负债合计959662817915资产-378-100-100-100长期借款53535353投资-250000其它长期负债109109109109其他72222非流动负债合计162162162162投资活动现金流-556-98-98-98负债总计11218249791077债权募资226-27500实收资本732733733733股权募资3000归属于母公司所有者权益6868740280938935其他-81-6-2-2少数股东权益-6-6-5-4融资活动现金流148-281-2-2负债和所有者权益合计79828220906710008现金净流量115260519696备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究派林生物0004034信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s郑琴医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物智飞生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或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