近期运行逻辑
　　周内，美元和10年美债收益率持续上行，外盘贵金属整体承压、震荡偏弱，白银表现稍强于黄金；内盘贵金属受外汇等因素的影响仍偏强震荡。
　　美元交投于105之上并不断上行，为今年3月以来的新高，10年美债收益率上摸4.5%，为2007年11月以来的高点，实际收益率也随之攀升至2%以上；作为非孳息资产的贵金属相比之下表现逊色，呈震荡偏弱。
　　前两周，随着内盘贵金属价格的不断走高，国内外贵金属的价差背离程度越来越大。原因或有以下几点：1）人民币相对疲软，且在贵金属的交易中包含了汇率贬值预期。抬升了内盘贵金属的相对价格。2）黄金进口受到管制，央行暂时不允许商业银行进口黄金，物流的受限使得国内外的价差无法平抑。3）传统需求旺季金九银十之际，有大量投资者屯买黄金。本周内有市场传言，央行放松了部分商业银行对黄金进口的限制，但由于前述几点原因的影响仍然存在，内盘黄金的溢价尽管有所回落，却仍处于高位，白银方面，上期所、上交所的库存近期持续下降，下游买需也在光伏板块的带动下较为旺盛，对银价形成较好支撑。
　　美元、美债、黄金走势主要取决于美国的抗通胀的进程和市场对美联储加息路径的预期，最新召开的美联储会议尽管保持利率水平不变，但传达出了“将在更长时间内维持高利率”的讯号，市场也将对明年开启降息的预测由6月推迟到了9月。当前美国经济基本面持续表现出韧性，软着陆的可能性不断提高，支撑了美元走势，贵金属相应承压，即使偶尔反弹，也缺乏足够的向上突破的动能。
　　本次美联储会议保持利率不变但对未来政策采取偏鹰派的立场，预计年底前仍有可能再次加息，并且货币政策到2024年比此前的预期大幅收紧、仅预计下降50bps，而在6月会议的时候还预计2024年将降息100bps。当然，鲍威尔也强调了点阵图不是一个计划、未来仍然将依据数据进行决策。关于美国的经济基本面，鲍威尔称软着陆是美联储的一个主要目标。当前，美国增长超预期，劳工市场仍然紧张但供需失衡逐步改善，核心通胀有所放缓但仍远未达到2%的目标。在这种背景下，美联储大幅上调2023年GDP增速预测，下调了核心通胀和失业率预测，这意味着美联储对通胀上行风险担忧的上升和对增长下行风险担忧的下降。
　　本周的重要经济数据不多，当周初请失业金人数意外下降至20.1万人，为1月以来的新低，表明健康的劳动力市场继续支撑着经济，突显出劳动力市场的弹性。但另一方面，美国9月Markit PMI在服务业的放缓下，仅录得50.1，为7个月以来新低，数据指向整个私营部门的活动普遍停滞，一些企业指出高利率和通胀压力导致客户需求疲软，拖累了整体产出，这份数据加剧了人们对美国经济在加息和通胀上升后需求状况轨迹的担忧，因此公布后贵金属小幅止跌反弹。
　　本周是超级央行周，除美联储之外，还有其他多家央行做出了新的利率决议。其中，日本央行仍保持宽松的货币政策，令日元向150关口贬值；英国、瑞士央行意外保持利率不变，这引发了市场对未来经济走向的担忧，因为他们停止加息不是因为通胀受到控制，而更可能是担忧高利率环境下经济增长陷入停滞，叠加美国政府关门风险增加、汽车工业大罢工等事件的影响也增加了短期经济的不确定性，所以尽管近期美元强势，实际收益率不断走高，但贵金属并未大幅下行，下方仍受到支撑。

研究报告全文：贵金属周度基本面分析大宗商品研究所陈婧投资咨询资格证号Z00149132023年9月24日近期运行逻辑周内美元和10年美债收益率持续上行外盘贵金属整体承压震荡偏弱白银表现稍强于黄金内盘贵金属受外汇等因素的影响仍偏强震荡美元交投于105之上并不断上行为今年3月以来的新高10年美债收益率上摸45为2007年11月以来的高点实际收益率也随之攀升至2以上作为非孳息资产的贵金属相比之下表现逊色呈震荡偏弱前两周随着内盘贵金属价格的不断走高国内外贵金属的价差背离程度越来越大原因或有以下几点1人民币相对疲软且在贵金属的交易中包含了汇率贬值预期抬升了内盘贵金属的相对价格2黄金进口受到管制央行暂时不允许商业银行进口黄金物流的受限使得国内外的价差无法平抑3传统需求旺季金九银十之际有大量投资者屯买黄金本周内有市场传言央行放松了部分商业银行对黄金进口的限制但由于前述几点原因的影响仍然存在内盘黄金的溢价尽管有所回落却仍处于高位白银方面上期所上交所的库存近期持续下降下游买需也在光伏板块的带动下较为旺盛对银价形成较好支撑美元美债黄金走势主要取决于美国的抗通胀的进程和市场对美联储加息路径的预期最新召开的美联储会议尽管保持利率水平不变但传达出了将在更长时间内维持高利率的讯号市场也将对明年开启降息的预测由6月推迟到了9月当前美国经济基本面持续表现出韧性软着陆的可能性不断提高支撑了美元走势贵金属相应承压即使偶尔反弹也缺乏足够的向上突破的动能本次美联储会议保持利率不变但对未来政策采取偏鹰派的立场预计年底前仍有可能再次加息并且货币政策到2024年比此前的预期大幅收紧仅预计下降50bps而在6月会议的时候还预计2024年将降息100bps当然鲍威尔也强调了点阵图不是一个计划未来仍然将依据数据进行决策关于美国的经济基本面鲍威尔称软着陆是美联储的一个主要目标当前美国增长超预期劳工市场仍然紧张但供需失衡逐步改善核心通胀有所放缓但仍远未达到2的目标在这种背景下美联储大幅上调2023年GDP增速预测下调了核心通胀和失业率预测这意味着美联储对通胀上行风险担忧的上升和对增长下行风险担忧的下降本周的重要经济数据不多当周初请失业金人数意外下降至201万人为1月以来的新低表明健康的劳动力市场继续支撑着经济突显出劳动力市场的弹性但另一方面美国9月MarkitPMI在服务业的放缓下仅录得501为7个月以来新低数据指向整个私营部门的活动普遍停滞一些企业指出高利率和通胀压力导致客户需求疲软拖累了整体产出这份数据加剧了人们对美国经济在加息和通胀上升后需求状况轨迹的担忧因此公布后贵金属小幅止跌反弹本周是超级央行周除美联储之外还有其他多家央行做出了新的利率决议其中日本央行仍保持宽松的货币政策令日元向150关口贬值英国瑞士央行意外保持利率不变这引发了市场对未来经济走向的担忧因为他们停止加息不是因为通胀受到控制而更可能是担忧高利率环境下经济增长陷入停滞叠加美国政府关门风险增加汽车工业大罢工等事件的影响也增加了短期经济的不确定性所以尽管近期美元强势实际收益率不断走高但贵金属并未大幅下行下方仍受到支撑GALAXYFUTURES1贵金属盘面及近期策略从技术面看美元保持强势伦敦金当前均线交织短期不确定性较大如果后市跌破10日均线则可能进一步看向1900关口但如果能顶破60日均线的压制则有望反弹伦敦银上穿多条均线MACD金叉看多信号增加上方关注24关口内盘贵金属整体偏强震荡沪金上方阻力参考周一的高点4731附近下方支撑关注10日均线沪银上方关注前高6030下方支撑参考5820附近以上观点仅供参考不作为入市依据资料来源iFinD银河期货GALAXYFUTURES2内外盘走势美元指数与伦敦金实际利率与伦敦金1202100250210011520002002000110190010515019001800100170010018009590160005017001500850001600801400-05015002022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09-1001400美元指数伦敦金实际收益率Tips伦敦金美元指数与伦敦银实际利率与伦敦银120402002911535150271103010510025100250502395212000090191585-050172022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-0980102023-01-100152022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09美元指数伦敦银实际收益率Tips伦敦银资料来源iFinD银河期货GALAXYFUTURES3内外盘走势内外盘黄金期货走势内盘黄金溢价2100500沪金主力-Comex主力元克48020004602519004402018004204001517003801016003605340150003201400300-52022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-102023-09-15沪金主力-Comex主力元克COMEX黄金SHFE黄金内外盘白银期货走势内盘白银溢价286300沪银-Comex银元千克265300246002243005002040033001830016230020014130010012010300-100-200-300COMEX白银SHFE白银-400沪银-Comex银元千克资料来源iFinD银河期货GALAXYFUTURES4内外盘金银比上期所金银比外盘COMEX金银比100100959590908585808075757070上期所金银比comex金银比资料来源iFinD银河期货GALAXYFUTURES5目录宏观面因素GALAXYFUTURES6美国经济GDP美国GDP年化季环比美国GDP分项贡献35302100040美国GDP分项贡献2050030200003001950020190006307007002002902703603902703202601007022018020021018500-160-060-4600180001002023-0617500-102023-0317000-2000016500-29902022-12-3016000-1002022-0915500-40-2002018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05美国GDP支出法折年数十亿美元美国GDP不变价环比折年率-300美国GDP分项环比今年上半年尽管通胀有所回落也有部分数据指向美国经济出现降温迹象但总4000体来说美国的经济基本面仍然超预期向好3000美国12季度GDP超预期6月的FOMC会议上美联储上调2023年GDP041和PCE预期36392000美国上半年综合MarkitPMI自2月后一直在荣枯线上方运行1000银行危机和债务上限危机也都在几经波折后得到了解决风险暂未进一步发酵信贷收紧的影响也正在观察中000从分项看美国经济增长的韧性主要来自消费-1000-2000个人消费环比国内私人投资环比出口环比进口环比政府支出环比资料来源iFinDBEA银河期货GALAXYFUTURES7美国经济消费美国个人消费构成美国个人可支配收入与储蓄257100237000216900196800176700156600136500116400963002018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05耐用品非耐用品服务右美国零售变化美国零售分项美国零售消费总额6025502015401030520010-50-10-10-152019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022022-122023-022023-042023-062023-082021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10-20-20美国零售和食品服务销售额总计季调同比美国零售和食品服务销售额总计季调环比右资料来源iFinD银河期货GALAXYFUTURES8美国经济PMIMarkit制造业和服务业PMIISM制造业和服务业PMI7000750065007000650060006000550055005000500045004500400035004000Markit制造业PMIMarkit服务业PMI美国Markit制造业PMI初值美国ISM服务业PMI美国供应管理协会ISM制造业PMI荣枯线美国Markit服务业PMI初值荣枯线ISM制造业PMI分项ISM服务业PMI分项就业7000新订单新出口订单物价55006000新出口订单5000产出50004500库存景气新订单40004000客户库存3500就业30003000供应商交付商业活动订单库存物价订单库存进口工厂库存进口库存2023-082023-072023-062023-052023-082023-072023-062023-05资料来源iFinD银河期货GALAXYFUTURES9美国经济就业美国新增非农就业人数美国平均时薪1000700350090433829006003400800330068967750070064758832006005684005174304723100500424300414300040036436437035235032420029028129003002542392482172171872001571002800105100000270002020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07美国新增非农就业人数当月值季调美国平均时薪同比美国平均时薪美元右美国职位空缺与失业率美国当周初请失业金人数16001400000140012000003000001200100000025000020100010008000008002000006000006001500004000004001000002002000000000005000002019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08Jolts职位空缺率美国失业率Jolts职位空缺数千人右美国当周初次申请失业金人数季调资料来源iFinD银河期货GALAXYFUTURES10美国经济通胀美国CPI美国CPI但看一下能源分项连续回落住房成本通胀是CPI主要驱动力90070001000800600090070050008004000700600300060050020005004004301000400370300000300-1000200200-2000100100-3000000000美国CPI能源当月同比美国CPI食品当月同比美国CPI服务不含能源当月同比美国CPI商品不含食物和能源当月同比美国CPI当月同比美国核心CPI不含食物能源当月同比美国CPI住房当月同比美国CPI服务住房租金当月同比美国PCE物价指数同比美国PCE物价指数环比美国PCE物价指数同比美国PCE物价指数环比800120700100600080500420060400040030300020200330000100000-0202019-012019-042019-102020-012020-072020-102021-042021-072022-012022-042022-102023-012023-072020-042021-012021-102022-072023-04-0402019-072018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-112023-022023-052018-082020-052020-082022-052022-082018-05-060美国PCE物价指数当月同比美国核心PCE物价指数当月同比美国PCE物价指数季调当月环比美国核心PCE物价指数资料来源季调iFinD当月环比银河期货GALAXYFUTURES11美国经济PPI与工业生产美国PPI环比及同比美国工业生产指数140020020001200150150010001000100800500600050000400000-5002002019-072019-092020-012020-032020-052020-092020-112021-052021-072021-112022-012022-032022-072022-092023-032023-052019-052019-112020-072021-012021-032021-092022-052022-112023-012023-07-0502019-03000-1000-100-200-1500-400-150-2000美国PPI最终需求当月同比美国PPI最终需求季调当月环比美国工业生产指数季调当月同比美国GDP2012价支出法折年数季调当季同比资料来源iFinD银河期货GALAXYFUTURES12美国经济房地产新屋销售及成屋销售数量美国CS房价指数3500025001100700300002000100065060090025000150055080020000100050070015000500450600400100000005003505000-500400300000-10002019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01美国新建住房销售折年数季调千套美国标准普尔CS房价指数20个大中城市美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比美国成屋销售季调万套美国标准普尔CS房价指数20个大中城市环比美国房贷利率美国抵押贷款活动800001400700070000120060006000010005000800400050000600300040000400200030000200100020000002018-06-012019-06-012020-06-012021-06-012022-06-012023-06-012019-122020-022020-062020-082020-122021-022021-042021-082021-102022-022022-062022-102022-122023-022023-042023-082020-042020-102021-062021-122022-042022-082023-062019-10美国MBA抵押贷款申请活动指数季调当周值美国30年期抵押贷款固定利率美国MBA抵押贷款再融资活动指数季调资料来源当周值iFinD右银河期货GALAXYFUTURES13美国金融系统流动性TED利差指数美国存款利率与联邦利率美国货币市场基金025美国银行存款利率与联邦利率美国货币市场基金总资产与美联储目标利率020660009015855000010744000600553300000042023-042023-052023-062023-072023-08220003-005211000-01010-015001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222022120222202252022620231202322023520236202372023820223202242022720228202292023320234-02020219202110202111202112202210202211202212美国TED利差指数SavingaccountCheckingAccountCD-12monthaccount联邦利率上沿货币市场基金总资产Billion美国联邦基金目标利率上沿右市场波动率美联储主要货币政策工具美国商业银行信贷40美联储主要货币政策工具美国商业银行信贷4003518000150350100303001750050252501700002002016500-5015015-10010016000-150105015500-20002021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-112021-122022-022022-032022-052022-062022-082022-092022-112022-122023-022023-032023-052023-062023-082022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07标准普尔500波动率指数VIXCBOE黄金波动率指数GVZ收盘较上周增减右美国所有商业银行资产银行信贷季调美国所有联储银行资产贷款BTFP美国所有联储银行资产贷款其他信贷担保美国所有联储银行资产贷款一级贷款Billion资料来源iFinD银河期货GALAXYFUTURES14市场预期加息预期路径变化202392410695874653423211002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11美国CPI美国核心CPI美国联邦基金目标利率202391020239172023924资料来源美联储观察银河期货GALAXYFUTURES15收益率与通胀预期美债收益率盈亏平衡通胀率602605525050240452304022035210302002023-032023-042023-042023-042023-042023-052023-052023-052023-052023-052023-062023-062023-062023-062023-072023-072023-072023-072023-082023-082023-082023-082023-082023-092023-092023-092023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09美国国债收益率1年美国国债收益率2年美国国债收益率10年美国国债收益率曲线3月美国10年期盈亏平衡通胀率美国名义利率与实际利率加息路径与到挂的长短期收益率500230220006000045021017000500001901200040017007000400003501500200030013030000-03000250110090-0800020000200070-1300015010000050-180001000302023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09-2300000000美国国债收益率10年TIPS10年右美国国债收益率10年-3月美国国债收益率10年-2年美国联邦基金目标利率资料来源iFinD银河期货GALAXYFUTURES16基本面因素GALAXYFUTURES17ETF持仓及CFTC持仓情况SPDR黄金ETF持仓SLV白银ETF持仓ETF持仓20239232023922日变动年初至今变动1400352000SPRD黄金持仓吨8773987883-144-4025SLV白银持仓吨13980771398077000-521701200302550015001000252050080020155001000600151050040010500550020050005002018-052019-052020-052021-052022-052023-052018-042019-042020-042021-042022-042023-04SPDR黄金持仓量吨伦敦现货黄金美元SLV白银净持仓量吨伦敦现货白银美元CFTC黄金持仓CFTC白银持仓2200400000900000030350000800000020007000000253000006000000180025000050000002040000001600200000153000000150000140020000001010000010000001200500000005-10000002019-10-012020-10-012021-10-012022-10-01100002019-102020-102021-102022-10-20000000黄金投机性净头寸张右伦敦金美元白银投机性净头寸张伦敦银美元右资料来源iFinDFX678银河期货GALAXYFUTURES1819央行购金中国央行黄金储备黄金储备占比2023年8月央行储备资产亿美元我国央行黄金储备吨特别提款权黄金135224其他-06652928158403000230000216543IMF储备头寸2100009697029190000170000150000130000外汇储备3160098110000941190000外汇储备IMF储备头寸特别提款权黄金其他2012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-046月全球央行购金总况上半年中国黄金进口量大幅增加资料来源iFinD银河期货WGCGALAXYFUTURES19