投资要点：23H1上海银行营业收入同比减少5.66%，归母净利润同比增长1.27%。公司23Q2单季度利润增速环比回暖，贷款投放集中在经济发达地区，活期存款占比提升，不良率环比下降，我们维持公司“优于大市”评级。
　　营收降幅边际收窄。23Q2上海银行营业收入单季度同比减少4.1%，较23Q1营收同比降幅（-7.1%）明显收窄；23Q2归母净利润单季度同比减少0.4%。
　　贷款投放集中在经济发达地区。23H1公司贷款投放力度最大的地区为上海地区、长三角地区（除上海），分别贡献52%、45%的贷款净增量。环渤海地区不良率较22年下降，珠三角及中西部地区不良率较22年保持平稳；受到个别大额风险业务的影响，长三角地区总体不良贷款率略有上升。
　　活期存款占比提升，人民币存款成本降低。23H1公司净息差1.40%，同比下降26bps。公司通过全力拓展低成本负债，调动人民币负债平均付息率同比下降10bps，改善存款结构，23Q2末活期存款占比37.8%，较22Q2提升0.9pct，进一步降低存款付息率。
　　资产质量呈现良好趋势。23Q2公司不良率较23Q1环比下降3bp至1.22%，其中，公司贷款不良贷款率较2022年末下降0.15pct至1.41%。经济复苏不及预期对个人还款能力仍造成负面影响，个人贷款不良贷款率较2022年末上升0.15pct至0.98%，但个人贷款不良生成已低于2022年同期，逐步趋稳。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.54、1.63、1.71元，归母净利润增速为3.07%、5.36%、4.68%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.11元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.47倍（可比公司为0.62倍），对应合理价值为7.18元。因此给予合理价值区间为7.18-8.11元（对应2023年PE为4.65-5.25倍，同业公司对应PE为4.61倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融银行证券研究报告上海银行601229公司半年报2023年09月25日TableInvestInfo投资评级优于大市维持上海银行2023年半年报点评降息环境下股票数据盈利能力保持稳定09TableStockInfo月25日收盘价元621投资要点TableSummary23H1上海银行营业收入同比减少566归母净利润同52周股价波动元555-670比增长公司单季度利润增速环比回暖贷款投放集中股本结构12723Q2总股本TableCapitalInfo百万股14207在经济发达地区活期存款占比提升不良率环比下降我们维持公流通A股百万股13848司优于大市评级B股H股百万股00相关研究营收降幅边际收窄23Q2上海银行营业收入单季度同比减少41较23Q1营上海银行TableReportInfo22年半年报点评资产负债收同比降幅-71明显收窄23Q2归母净利润单季度同比减少04结构优化逾期率降幅瞩目20220829贷款投放集中在经济发达地区23H1公司贷款投放力度最大的地区为上海地区长三角地区除上海分别贡献5245的贷款净增量环渤海地区不良率市场表现较22年下降珠三角及中西部地区不良率较22年保持平稳受到个别大额风险TableQuoteInfo上海银行海通综指业务的影响长三角地区总体不良贷款率略有上升22331633活期存款占比提升人民币存款成本降低23H1公司净息差140同比下降103326bps公司通过全力拓展低成本负债调动人民币负债平均付息率同比下降10bps改善存款结构23Q2末活期存款占比378较22Q2提升09pct进433一步降低存款付息率-167-767资产质量呈现良好趋势23Q2公司不良率较23Q1环比下降3bp至122其202292022122023320236中公司贷款不良贷款率较2022年末下降015pct至141经济复苏不及预沪深300对比1M2M3M期对个人还款能力仍造成负面影响个人贷款不良贷款率较2022年末上升绝对涨幅283292015pct至098但个人贷款不良生成已低于2022年同期逐步趋稳相对涨幅2783130资料来源海通证券研究所投资建议我们预测2023-2025年EPS为154163171元归母净利润增速为我们根据模型见表得到合理价值为TableAuthorInfo307536468DDM2811元根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为047倍可比公司为062倍对应合理价值为718元因此给予合理价值区间为718-811元对应2023分析师孙婷年PE为465-525倍同业公司对应PE为461倍维持优于大市评级Tel01050949926Emailst9998haitongcom风险提示企业偿债能力下降资产质量大幅恶化金融监管政策出现重大变化证书S0850515040002分析师林加力Tel02123154395Emailljl12245haitongcom证书S0850518120003联系人董栋梁Tel02123185697Emailddl13206haitongcom主要财务数据及预测联系人徐凝碧TableFinanceInfo202120222023E2024E2025ETel02123185609营业收入百万元5623053112534805679160203Emailxnb14607haitongcomYOY1081-554069619601净利润百万元2204222280229652419625328YOY554108307536468平均净资产收益率1182110210501018976平均总资产收益率082077073070066全面摊薄EPS元148150154163171BVPS元13011413152716751830资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究上海银行6012292表1可比公司估值表总市值BVPS元PB倍PE倍ROE代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2022601169北京银行985109111711263043040037376960002142宁波银行18162314269131101191020886781556601009南京银行8401205136215340670600534221512600919江苏银行11551041119813970700610523701479600926杭州银行6661352156318060830720624701409601997贵阳银行2051413155316980400360333321182601838成都银行5371437168819830980830714451948601577长沙银行3291349148316600610550494341257600928西安银行165657700747057053050626857均值1318149016890710620554611351注收盘价为09月25日价格可比公司EPSBVPS为wind一致预期资料来源WIND海通证券研究所表2DDM模型下的敏感性测算每股价值元永续净利润增速行风险折现率列26283032341005728741756771788985752767782799817965778794811829848945805822840860881925834853872893916资料来源海通证券研究所测算注我们假设公司未来三年的EPS为154163171元第四年至第十年的净利润增速为8分红比例为20永续阶段净利润增速为3分红比例为30风险折现率为965图1公司报告期营收PPOP归母净利润增速图2公司报告期净利息收入非息收入增速15252010155105002Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q232Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23-5-5-10-10-15-15营业收入增速拨备前利润增速归母净利润增速净利息收入增速非息收入增速资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究上海银行6012293图3公司成本收入比图4公司总资产贷款存款增速251601402012015100801060540200002Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q232Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23成本收入比总资产增速贷款增速存款增速资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值图5公司贷款存款占比图6报告期公告净息差资产及负债收益率6504060035305502550020450151040005350003002Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q232Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23公司公告净息差测算报告期资产收益率贷款占比存款占比测算报告期负债成本率资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值图7公司不良率逾期率关注贷款率图8公司拨备覆盖率不良偏离度25035000300002002500015020000100150001000005050000000002Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q232Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23关注贷款率不良率逾期贷款率不良偏离度拨备覆盖率资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究上海银行6012294财务报表分析和预测20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E估值指标倍利润表百万元PE335325322321利息收入9239596628105312116083PB035033031030利息支出-54395-58937-65064-73265PB扣除商誉042038037033净利息收入38000376914024742818每股指标元手续费净收入6493716979248766EPS150154163171营业收入53112534805679160203BVPS1413152716751830业务及管理费-12226-10696-11358-12041BVPS扣除商誉1396151016581813拨备前利润40341422404484247514每股拨备前利润284297316334拨备-16296-16682-17915-19330驱动性因素税前利润24044255582692728184生息资产增长89276711081153税后利润22318230022423425365贷款增长661800800800归属母公司净利22280229652419625328存款增长85580010001000贷款收益率441439439439生息资产收益率340331329326资产负债表百万元存款付息率204200200200贷款总额1304593140896015216771643411计息负债付息率214217218220贷款减值准备-44715-50836-55237-59577净息差140129126120贷款净额1263725135812414664401583834风险成本089123122122债券投资1153262124643314443021683060净手续费增速-2823104210521063存放央行148260164045180449198494成本收入比2302200020002000同业资产248321260737273774287463所得税税率718100010001000其他资产6495593691104071116068盈利及杜邦分析生息资产2813569302933933649653752850资产总额2878525312303034690363868918ROAA077073070066ROAE110210501018976存款1598876172678618994652089411净利息收入137126122117同业负债702218737329774195812905非净利息收入055053050047发行债券315932363322472318614014营业收入192178172164计息负债2617026282743631459783516330营业支出046038036035负债总额2656876288513932101823588092拨备前利润146141136130拨备059056054053股本14207142071420714207税前利润087085082077资本公积22054220542205422054税收006009008008盈余公积54984572845970862244业绩年增长率一般风险准备38344383443834438344净利息收入未分配利润6838482326100866120302净利息收入-603-081678639股东权益221649237891258854280826营业收入-554069619601负债和所有者权益合计2878525312303034690363868918拨备前利润-731471616596归属母公司利润108307536468资产质量资本状况资本充足率1316134012971256不良率125121120120核心资本充足率1009104610321018拨备覆盖率29161298643021630204杠杆率1299131313401378拨贷比364361363363RORWA106105100094不良净生成率085104102104风险加权系数7287700070007000资料来源公司年报2022海通证券研究所注收盘价为09月25日价格并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究上海银行6012295信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst银行行业非银行金融行业s林加力银行行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行中国银河投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明