上海银行23Q1息差环比改善，不良保持稳定，营收有待回升。
　　业绩概览
　　23Q1上海银行营收同比-7.1%，增速较22A下降1.6pc；归母净利润同比+3.2%，增速较22A上升2.2pc；ROE（年化）同比-0.6pc至11.9%。23Q1末上海银行不良率较22Q4末持平于1.25%，拨备覆盖率较22Q4末-5pc至287%。
　　营收增速见底
　　①23Q1上海银行营收同比-7.1%，增速较22A下降1.6pc，主要是利息收入增速继续放缓，23Q1利息收入同比-11.7%，增速较22A下降5.7pc，受规模增速放缓和息差收窄双重影响，23Q1末生息资产同比+5.4%，较2022年末下降1.2pc，23Q1息差（期初期末）同比下降28bp。②23Q1上海银行归母净利润同比+3.2%，增速较22A上升2.2pc，主要是减值贡献加大，23Q1资产减值损失同比34.9%，较22A下降16.5pc。展望未来，考虑2022年息差基数前高后低，息差同比降幅有望改善，上海银行营收增速有望筑底回升。
　　息差环比改善
　　23Q1息差（期初期末测算口径）较22Q4单季息差（期初期末）+4bp至1.40%，主要得益于资产结构改善，带动资产收益率回升。①资产端，23Q1资产收益率较22Q4上升8bp至3.64%，主要得益于资产结构改善，23Q1贷款、债券、同业分别环比+3%、+4%、-4%，较生息资产增速快0.7pc、快1.7pc、慢6.7pc。②负债端，23Q1负债成本率较22Q4上升3bp至2.19%，判断与负债结构调整有关，存款（22A付息率2.12%）、同业负债（22A付息率1.99%）分别较年初+4.8%、0.2%，较计息负债快1.7pc、慢3pc。此外注意到，公司披露23Q1个人存款付息率为2.34%，较22年末下降11bp。展望未来，上海银行通过加大贷款投放以及压降高成本存款，有望维持净息差稳定。
　　不良保持稳定
　　①整体来看，2021年末以来，上海银行不良率稳定在1.25%，从前瞻指标来看，资产质量仍有一定波动，23Q1上海银行关注率较22Q4末上升14bp至1.77%，判断2022年真实不良TTM净生成率较22H1上升21bp至1.07%。目前疫情对生产生活的影响逐步消退，企业经营环境改善，预计Q2起不良生成压力有望回落。
　　②从板块来看，2022年末上海银行对公贷款不良率1.56%，持平于22H1末水平；零售不良率0.83%，较22H1末下降14bp至0.83%，主要是个人消费贷款和信用卡贷款不良率改善，但个人经营贷与个人按揭贷不良率仍有小幅上升，两者分别较22H1末上升15bp、2bp至0.57%、0.16%。
　　盈利预测与估值
　　预计上海银行2023-2025年归母净利润同比增长4.5%/5.3%/6.3%，对应BPS15.64/15.73/15.83元股。现价对应2023-2025年PB估值0.40/0.40/0.40倍。目标价为7.82元/股，对应23年PB 0.50倍，现价空间25%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。