生产经营逐季改善，关注国际线复苏进程。23H1浦东机场飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别恢复至2019年同期的73.2%/57.6%/93.8%，其中23Q2浦东机场飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别环比增长10.8%/25.0%/7.7%，环比恢复速度稳健。23年1-8月上海两场共完成飞机起降44.8万架次、旅客吞吐量6128.7万人次和货邮吞吐量239.3万吨，分别恢复至2019年同期的86%、75%和93%；其中，8月份浦东机场完成飞机起降4.2万架次、旅客吞吐量584.8万人次和货邮吞吐量29.5万吨，分别恢复至2019年同期的99.9%、87.2%和99.0%，国际线飞机起降与旅客吞吐量分别恢复至19年同期的64.7%和53.2%。近来中美增班、第三批恢复出境团队旅游国家名单公布等利好消息不断，我们认为下半年国际线复苏有望加快。
　　 23H1营收修复明显，Q2成功扭亏为盈。23H1公司实现营收48.7亿元/yoy+92.7%；实现归母净利润1.3亿元，去年同期为-15.2亿元。我们根据一季报测算23Q2公司实现营收27.1亿元/环比+26.0%；实现归母净利润2.3亿元，首次实现扭亏为盈。拆分来看，23H1公司航空性业务实现收入19.1亿元/yoy+146.3%。主因疫后飞机起降与旅客吞吐量快速恢复带动航空性业务收入提升；同期非航空业务实现收入29.6亿元/yoy+69.0%，其中商业餐饮/物流服务/其他业务分别实现收入11.0/6.5/12.2亿元，yoy+261.5%/-5.1%/58.6%。商业餐饮服务收入大增主要系旅客吞吐量快速恢复所致；物流服务收入同比略减主要由货物消杀处理服务量同比减少所致；其他非航收入增加则主要受航空业务量同比大幅增长，房屋场地租赁以及航空配套延伸服务等收入增加所致。
　　盈利预测与投资建议。我们预测随着国际客流恢复，机场免税销售规模恢复确定性较强，不排除免税重谈的可能；如未来机场免税额度放开及更多重奢进驻机场出境免税，预期免税客单有望进一步增长。上海两场作为重要枢纽机场地位不变，航空性收入有望稳步增长。根据国际线恢复与免税业务最新进展，我们调整公司23-25年的净利润预测分别为6.84亿/35.60亿/45.87亿。鉴于国际线到24年有望恢复正常，我们参考历史估值（历史10年Forward 365天PB均值约为2.81x）给予2.0-2.5x 2024PB，得出合理价值区间35.24-44.05元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。二次疫情，经济危机等

研究报告全文：TableMainInfo公司研究交通运输机场服务证券研究报告上海机场600009公司跟踪报告2023年09月25日TableInvestInfo投资评级优于大市维持生产恢复逐季改善Q2成功扭亏为盈股票数据TableSummary09TableStockInfo月22日收盘价元3816投资要点52周股价波动元3777-6388总股本流通A股百万股24881927总市值流通市值百万元9496073533生产经营逐季改善关注国际线复苏进程23H1浦东机场飞机起降旅客吞相关研究吐量货邮吞吐量分别恢复至2019年同期的732576938其中TableReportInfo22年持续亏损Q1大幅减亏2023050723Q2浦东机场飞机起降旅客吞吐量货邮吞吐量分别环比增长市场表现10825077环比恢复速度稳健23年1-8月上海两场共完成飞TableQuoteInfo机起降448万架次旅客吞吐量61287万人次和货邮吞吐量2393万吨上海机场海通综指441分别恢复至2019年同期的8675和93其中8月份浦东机场完-359成飞机起降42万架次旅客吞吐量5848万人次和货邮吞吐量295万-1159吨分别恢复至2019年同期的999872和990国际线飞机起-1959降与旅客吞吐量分别恢复至19年同期的647和532近来中美增班-2759第三批恢复出境团队旅游国家名单公布等利好消息不断我们认为下半年-3559202292022122023320236国际线复苏有望加快沪深300对比1M2M3M23H1营收修复明显Q2成功扭亏为盈23H1公司实现营收487亿元绝对涨幅-162-147-199yoy927实现归母净利润13亿元去年同期为-152亿元我们根据一相对涨幅-141-116-144季报测算公司实现营收亿元环比实现归母净利润资料来源海通证券研究所23Q227126023亿元首次实现扭亏为盈拆分来看23H1公司航空性业务实现收入191TableAuthorInfo亿元yoy1463主因疫后飞机起降与旅客吞吐量快速恢复带动航空性业务收入提升同期非航空业务实现收入296亿元yoy690其中商业餐饮物流服务其他业务分别实现收入11065122亿元yoy2615-51586商业餐饮服务收入大增主要系旅客吞吐量快速恢复所致物流服务收入同比略减主要由货物消杀处理服务量同比减少所致其他非航收入增加则主要受航空业务量同比大幅增长房屋场地租赁以及航空配套延伸服务等收入增加所致分析师陈宇盈利预测与投资建议我们预测随着国际客流恢复机场免税销售规模恢Tel02123185610复确定性较强不排除免税重谈的可能如未来机场免税额度放开及更多Emailcy13115haitongcom重奢进驻机场出境免税预期免税客单有望进一步增长上海两场作为重要枢纽机场地位不变航空性收入有望稳步增长根据国际线恢复与免税证书S0850520060002业务最新进展我们调整公司23-25年的净利润预测分别为684亿3560分析师虞楠亿4587亿鉴于国际线到24年有望恢复正常我们参考历史估值历Tel02123219382史10年Forward365天PB均值约为281x给予20-25x2024PB得Emailyunhaitongcom出合理价值区间3524-4405元给予优于大市评级证书S0850512070003风险提示二次疫情经济危机等主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元81555480106571475916979-YoY895-328944385150净利润百万元-1578-299568435604587-YoY-246-89812284202288全面摊薄EPS元-063-120027143184毛利率-192-624115342381净资产收益率-44-76178195资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究上海机场6000092表1可比公司估值表总市值EPS亿元PE倍BPS元PB倍代码简称亿元亿港元2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E600004白云机场2720250704516751820153140000089深圳机场1410070209634526547131126600897厦门空港541081241211104711381241140694HK首都机场168-015027-22133483710970910357HK美兰空港340121035769491062070062算术平均3816115107注1盈利预测均来自万得一致预期2收盘价为2023年9月22日资料来源Wind海通证券研究所图12023年初至今股价变化图资料来源Wind海通证券研究所图2上海机场日起降架次变化图3上海机场日旅客吞吐量变化资料来源公司月度生产经营快报海通证券研究所资料来源公司月度生产经营快报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究上海机场6000093图4上海机场国内产量同比月增速图5上海机场国内产量分季度同比2019年同期增速变化资料来源公司月度生产经营快报海通证券研究所资料来源公司月度生产经营快报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究上海机场6000094财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入5480106571475916979每股收益-120027143184营业成本89019435971610512每股净资产1592161917621947毛利率-624115342381每股经营现金流-005176256260营业税金及附加105205284326每股股利000000000000营业税金率19191919价值评估倍营业费用0000PE-32321414527192110营业费用率00000000PB244240221200管理费用48494113031499PS1766908656570管理费用率88888888EVEBITDA-11985639920701657EBIT-40107634564642股息率00000000财务费用466510793777盈利能力指标财务费用率85485446毛利率-624115342381资产减值损失0000净利润率-54664241270投资收益177104014911564净资产收益率-76178195营业利润-389460641555429资产回报率-44084048营业外收支69100100100投资回报率-48014050利润总额-382570642555529盈利增长EBITDA-1252163350216227营业收入增长率-328944385150所得税-1035-67553793EBIT增长率-930101944408343有效所得税率271-95130143净利润增长率-89812284202288少数股东损益20589142149偿债能力指标归属母公司所有者净利润-299568435604587资产负债率399496495481流动比率185209177167速动比率184209177167资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率157174139128货币资金13877218392243423146经营效率指标应收账款及应收票据2102426259036791应收帐款周转天数14000145981459814598存货486691105存货周转天数198255343365其它流动资产304120120120总资产周转率008013016018流动资产合计16331262862854730161固定资产周转率022046068080长期股权投资2756379652876851固定资产24574231272167221192在建工程203269871194215902无形资产437437437437现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计51444559926098366027净利润-299568435604587资产总计67775822788953196188少数股东损益20589142149短期借款750000非现金支出2763155715651585应付票据及应付账款1134220630553514非经营收益-517-447-790-863预收账款189489677779营运资金变动428248718841020其它流动负债675698641237713738经营活动现金流-117437063626479流动负债合计8829125591610918031资产-1241-4965-4965-4965长期借款0100001000010000投资69-1040-1491-1564其它长期负债18243182431824318243其他868104014911564非流动负债合计18243282432824328243投资活动现金流-304-4965-4965-4965负债总计27072408024435246273债权募资10749925000实收资本2488248824882488股权募资4946000归属于母公司所有者权益39608402924385248439其他-14036-693-802-802少数股东权益1096118513271476融资活动现金流16598557-802-802负债和所有者权益合计67775822788953196188现金净流量12457962595712备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究上海机场6000095信息披露分析师声明陈宇TableAnalyst交通运输行业s虞楠交通运输行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports海南机场上海机场美兰空港时代电气中国国航春秋航空吉祥航空投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标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