事件描述
　　上海机场披露2023年半年报，上半年公司实现营业收入48.7亿元，同比增加93%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元，同比2023年上半年实现扭亏为盈，盈利同比改善；其中2023Q2上海机场实现营业收入27.1亿元，实现归属净利润2.3亿元，于疫情后单季度业绩实现扭亏为盈。
　　事件评论
　　运营持续改善，收入环比修复。22023Q2，国内公商务出行迎来报复性反弹，“五一”与“端午”等小长假刺激因私出行需求爆发，国际航线于新航季后加速修复，且收购虹桥增厚公司承载能力，公司运营数据持续环比改善；公司航班起降架次和旅客吞吐量相较2023Q1分别环比增加10.9%和23.1%，恢复至2019Q2同期的130%和119.8%。航空与非航收入随流量修复而持续改善，最终2023Q2上海机场实现营业收入27.1亿元，环比增加26%，同比2019Q2增加1.2%。此外，2023Q2上海机场录得营业成本22.1亿元，环比2023Q1增厚2.1%，主要由于流量复苏带来变动成本的小幅上涨。
　　资产收购增厚收入，投资收益贡献业绩支撑。2023上半年，公司实现航空性收入19.1亿元，同比增长146.3%，非航空性收入29.6亿元，同比增长69.0%。随着资产收购事项的落地，2023H公司物流服务收入6.5亿元，占公司总收入比重为13.3%，同比下滑5.1%，或主要由于随着防疫政策放开，货运景气度有所回落。投资收益端，2023H公司浦东航油贡献投资收益0.76亿元，此外通过并表虹桥机场，对德高动量持股比例得到大幅提升，2023H录得投资收益0.72亿元，贡献业绩支撑；日上互联与“uni-champion”合计录得投资收益亏损0.085亿元；此外，股权基金与其他科目2023H表现相对较好，整体录得投资收益0.79亿元，最终2023H年公司实现投资收益2.2亿元，贡献业绩支撑。
　　疫后消费修复核心资产，静待戴维斯双击。2023年，我们认为对机场行业的投资思路主要遵循两个阶段，从基本面复苏，到议价权回归：1）阶段一：盈利均值回归，守望国际客流拐点。国际客流复苏是行业基本面修复的关键变量，23年将从预期修复过渡至基本面反转，实现从国门开放→国际流量爬坡→盈利修复的均值回归；2）阶段二：议价权均值回归，展望远期价值兑现。疫情并没有改变机场客流的最高端消费能力潜在价值，尽管对于部分上市公司来说，短期免税合同限制了盈利弹性的释放，但随着疫情结束机场将再度兑现潜在流量的真实价值，实现议价权的均值回归。2023年，我们看好国际航线的恢复，更加看好机场作为免税核心渠道的价值回归，机场免税客单价的提升，将会驱动机场行业戴维斯双击。预计23-25年上海机场录得归属净利润16、61和79亿元，其中24-25年对应PE估值分别为15和12倍。
　　风险提示
　　1、疫情全国范围内大规模反复；
　　2、资本开支风险；
　　3、免税政策与合同风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨上海机场600009SHTableTitle流量持续复苏Q2扭亏为盈报告要点TableSummary上海机场披露2023年半年报上半年公司实现营业收入487亿元同比增加93实现归属于上市公司股东的净利润为13亿元同比2023年上半年实现扭亏为盈盈利同比改善其中2023Q2上海机场实现营业收入271亿元实现归属净利润23亿元于疫情后单季度业绩实现扭亏为盈分析师及联系人TableAuthor韩轶超赵超张银晗SACS0490512020001SACS0490520020001SACS0490520080027请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-25cjzqdt11111上海机场600009SHTableTitle2公司研究丨点评报告流量持续复苏Q2扭亏为盈TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据上海机场披露2023年半年报上半年公司实现营业收入487亿元同比增加93实现归TableBaseData当前股价元3764属于上市公司股东的净利润为13亿元同比2023年上半年实现扭亏为盈盈利同比改善总股本万股248848其中上海机场实现营业收入亿元实现归属净利润亿元于疫情后单季度2023Q227123流通A股B股万股1926960业绩实现扭亏为盈每股净资产元1597事件评论近12月最高最低价元63883751注股价为年月日收盘价运营持续改善收入环比修复22023Q2国内公商务出行迎来报复性反弹五一与2023921端午等小长假刺激因私出行需求爆发国际航线于新航季后加速修复且收购虹桥增厚公司承载能力公司运营数据持续环比改善公司航班起降架次和旅客吞吐量相较市场表现对比图近12个月2023Q1分别环比增加109和231恢复至2019Q2同期的130和1198航空上海机场上证综合指数与非航收入随流量修复而持续改善最终2023Q2上海机场实现营业收入271亿元环9比增加26同比2019Q2增加12此外2023Q2上海机场录得营业成本221亿-6元环比2023Q1增厚21主要由于流量复苏带来变动成本的小幅上涨-22-372022-92023-12023-52023-9资产收购增厚收入投资收益贡献业绩支撑2023上半年公司实现航空性收入191亿元同比增长1463非航空性收入296亿元同比增长690随着资产收购事项资料来源Wind的落地2023H公司物流服务收入65亿元占公司总收入比重为133同比下滑51或主要由于随着防疫政策放开货运景气度有所回落投资收益端2023H公司浦东航相关研究油贡献投资收益076亿元此外通过并表虹桥机场对德高动量持股比例得到大幅提升TableReport虹桥助益复苏Q1大幅减亏2023-05-102023H录得投资收益072亿元贡献业绩支撑日上互联与uni-champion合计录得资产收购再推进建立线下免税线上保税业投资收益亏损0085亿元此外股权基金与其他科目2023H表现相对较好整体录得态2023-01-15投资收益079亿元最终2023H年公司实现投资收益22亿元贡献业绩支撑资产收购落地经营环比改善2022-11-02疫后消费修复核心资产静待戴维斯双击2023年我们认为对机场行业的投资思路主要遵循两个阶段从基本面复苏到议价权回归1阶段一盈利均值回归守望国际客流拐点国际客流复苏是行业基本面修复的关键变量23年将从预期修复过渡至基本面反转实现从国门开放国际流量爬坡盈利修复的均值回归2阶段二议价权均值回归展望远期价值兑现疫情并没有改变机场客流的最高端消费能力潜在价值尽管对于部分上市公司来说短期免税合同限制了盈利弹性的释放但随着疫情结束机场将再度兑现潜在流量的真实价值实现议价权的均值回归2023年我们看好国际航线的恢复更加看好机场作为免税核心渠道的价值回归机场免税客单价的提升将会驱动机场行业戴维斯双击预计23-25年上海机场录得归属净利润1661和79亿元其中24-25年对应PE估值分别为15和12倍风险提示1疫情全国范围内大规模反复2资本开支风险更多研报请访问3免税政策与合同风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1疫情全国范围内大规模反复新冠疫情具有复杂性和多变性参考海外其他国家情况往往在防疫政策放开后仍有多次疫情的反复出现多次重复感染对出行需求产生负面冲击行业收益水平一定程度受到压力客座率和运量环比有所下滑因此若疫情在全国范围内再次出现大规模反复预计对行业仍将产生短期冲击2资本开支风险机场行业受自身资本开支投产周期影响较大并且其资本开支周期受政策左右在新产能投产的当年随着一次性转固落地行业折旧运营成本等往往迎来一次性的大幅提升对公司当年盈利产生冲击因此若公司短期存在新的资本开支计划则对盈利短期影响偏负面3免税政策与合同风险机场公司的盈利有赖于国际客流决定的免税业务若免税合同扣点率下调或保底额条款变更则对公司盈利产生负面影响此外若免税市场政策发生变动例如下调出入境口岸的免税合同购买额度或减少机场的免税面积都会对公司的免税盈利产生负面的影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入5480116131546317472货币资金138778692844810746营业成本8901974296929853交易性金融资产0000毛利-3421187057717620应收账款2102385251305947营业收入-62163744存货48444647营业税金及附加105149222256预付账款19212221营业收入2111其他流动资产285393490554销售费用0000流动资产合计16331130011413517315营业收入0000长期股权投资2756325637564256管理费用484494503514投资性房地产0000营业收入9433固定资产合计24574229142126022462研发费用0000无形资产437422406388营业收入0000商誉0000财务费用46628623494递延所得税资产2103210321032103营业收入9221其他非流动资产21574266453173636817加资产减值损失0000资产总计67775683417339683341信用减值损失-5000短期贷款750003000公允价值变动收益0000应付款项1134115311751195投资收益177120814201698预收账款189349471542营业利润-3894215362378460应付职工薪酬1015785852885营业收入-71194048应交税费135225307359营业外收支69000其他流动负债5605600058725942利润总额-3825215362378460流动负债合计88298513867711922营业收入-70194048长期借款0000所得税费用-1035000应付债券0000净利润-2790215362378460递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润-2995163261267884其他非流动负债18243182431824318243少数股东损益205521111575负债合计27072267562691930165EPS元-120066246317归属于母公司所有者权益39608399684474850873现金流量表百万元少数股东权益10961617172823032022A2023E2024E2025E股东权益40703415854647653176经营活动现金流净额-117151755788256负债及股东权益67775683417339683341取得投资收益收回现金490120814201698基本指标长期股权投资382-500-500-5002022A2023E2024E2025E资本性支出-687-306-306-3271每股收益-120066246317其他-489-5071-5091-5081每股经营现金流-005061224332投资活动现金流净额-304-4669-4477-7154市盈率574015291188债券融资0000市净率363234209184股权融资4946000EVEBITDA-11985325714921180银行贷款增加减少10749-75003000总资产收益率-004002008009筹资成本-614-1283-1345-1805净资产收益率-008004014015其他-13422000净利率-546141396451筹资活动现金流净额1659-2033-13451195资产负债率399392367362现金净流量不含汇率变动影响1245-5184-2442298总资产周转率008017021021资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做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