事件一：公司发布2023年中报。
　　2023上半年公司实现营收28.2亿，同比下降20.5%，实现归母净利润2.4亿，同比下降23.2%，扣非后2.1亿，同比下降29.4%；其中公司Q2实现营收15.5亿，归母净利润1.4亿，分别同比下降15.5%、18.7%，但环比分别提升22.1%、34.3%。
　　事件二：公司在CIOE 2023上首次动态展示1.6T光模块等新品。
　　公司在光博会上展示的1.6TOSFP-XD采用5nm DSP，EML+PINTX方案，经测试可实现10km传输链路预算。公司是少数展示1.6T高速光模块量产能力的厂商之一，可用于下一代AI数据中心网络。此外公司在光博会上还展示了800G全系列、400GZR+、Tri-Mode 50GPONCombo OLT光模块、超微型可调谐激光器组件等新品。
　　上半年国内传输市场继续去库存，400GOTN建设有望在年内启动带来新增长周期。
　　上半年传输产品线实现营收15.6亿元，同比下降15.8%，主要由于国内需求下降。2023上半年三大运营商中报显示资本开支1506亿元，同比下降7.1%；Dell Oro报告也显示中国市场在23Q1出现收缩，中国以外的光传输市场（12%）增速高于全球增速（8%）。根据中国电信韦乐平在“2023中国光网络研讨会”的演讲，预计中国电信的骨干网带宽将在2030年达到387Tbps（十年CAGR 14%）。骨干网技术升级以10年为一大代际，中国电信在2011年开始部署100G，2018年过渡性部署200G，2023年随着第三代400GOTN技术的成熟，省际干线启动批量部署的时机将来临。LightCounting预计所有中国运营商计划在2023年底或最迟2024年开始部署400GQPSK系统。400GOTN的主要技术挑战在线路侧光模块（oDSP、130GB高速器件等）、扩展到C+L波段的光层系统（L波段光放、宽谱WSS、宽谱合分波）以及光系统（系统均衡技术、长距OTDR等），光迅科技作为国内主力传输光器件供应商，拥有ITLA、混合光放大器、Mux/Demux、WSS、MCS、OTDR等全套400GOTN光传输和光监测产品。400GOTN建设或有效拉动2024年国内传输网市场回暖，此外互联网厂商开放系统DCI建设仍在持续，公司具备较强市场地位。
　　 AI训练网络以太网解决方案已经成熟，国内数通光模块需求或随着GPU的陆续到位迅速上量。
　　智算中心网络对高速光模块的需求弹性巨大，英伟达的DGXH100和GH200系统GPU和800G光模块的数量配比至少分别达到2个和9个。目前智算中心部署网络解决方案以英伟达的InfiniBand QM9700系列为主（预计75%以上），成本昂贵，交换机厂商或互联网厂商纷纷自研开放ROCE以太网解决方案。比如新华三推出傲飞算力平台、锐捷推出AI-Fabric、腾讯自研星脉网络，华为在全连接大会2023上宣布全新架构的昇腾AI计算集群Atlas 900 SuperCluster，可实现2250个节点18000张卡无收敛的集群组网。我们认为随着英伟达GPU的陆续到货以及华为各地智算中心的建设，国内200G/400G/800G数通光模块需求将迎来快速上量。光迅科技是国内第一梯队数通供应商，上半年由于海外去库存和国内价格下降接入和数据业务出现26%的同比下滑，公司看到4月份开始国内400G光模块需求有显著回暖，并为快速响应需求做好准备。
　　光博会新品发布彰显研发实力。
　　公司在CIOE2023上展示了800G全系列数通光模块（有EML和硅光两种方案）、用于下一代AI光网络的1.6TOSFP-XD光模块以及用于50GPON的三模OLT光模块等。芯片方面，公司100GEML已进入量产阶段，预计上量在明年；50GVCSEL已批量供货，100GVCSEL预研顺利；100GPD具备量产能力；800G硅光集成芯片已小批量出货；用于硅光的70 mWCW激光器也已量产。公司垂直整合的产品能力有助于在光芯片供应链紧张时取得更大市场份额并紧密配合客户推出最新一代产品抢占市场。
　　投资建议
　　我们认为国内传输网、数通市场需求有望在下半年明显改善，但全年累计增速仍将放缓，2024年400GOTN、AI智算中心助力光模块行业进入景气新高度。由于数通市场展望乐观，我们调整公司2023-2025归母净利润分别为6.4/8.4/10.1亿元，前值分别为6.7/8.0/9.4亿元，鉴于光模块板块调整充分，上调评级为“买入”。
　　风险提示
　　国内传输网投资不及预期，国内智算中心光模块需求不及预期，自有芯片产能扩充/高端芯片突破进展低于预期，全球地缘政治影响供应链稳定，招标价格竞争激烈导致数通业务毛利率不及预期

研究报告全文：光迅科技TableStockNameRptType002281公司研究公司点评上半年客户去库存影响业绩有望迎来400GOTN和AI数通新机遇TableRank投资评级买入上调主要观点报告日期2023-09-24TableSummary事件一公司发布2023年中报上半年公司实现营收亿同比下降实现归母净利润收盘价元TableBaseData31222023282205近12个月最高最低元4416146824亿同比下降232扣非后21亿同比下降294其中公司总股本百万股795Q2实现营收155亿归母净利润14亿分别同比下降155187流通股本百万股681但环比分别提升221343流通股比例8564事件二公司在CIOE2023上首次动态展示16T光模块等新品总市值亿元248公司在光博会上展示的16TOSFP-XD采用5nmDSPEMLPINTX流通市值亿元213方案经测试可实现10km传输链路预算公司是少数展示16T高速光模块量产能力的厂商之一可用于下一代AI数据中心网络此外公公司价格与沪深TableChart300走势比较司在光博会上还展示了800G全系列400GZRTri-Mode50GPON186ComboOLT光模块超微型可调谐激光器组件等新品13483上半年国内传输市场继续去库存400GOTN建设有望在年内启动带来新增长周期31上半年传输产品线实现营收156亿元同比下降158主要由于国-209221222323623923光迅科技沪深300内需求下降2023上半年三大运营商中报显示资本开支1506亿元同比下降71DellOro报告也显示中国市场在23Q1出现收缩中国分析师张天TableAuthor以外的光传输市场12增速高于全球增速8根据中国电信韦执业证书号S0010520110002乐平在2023中国光网络研讨会的演讲预计中国电信的骨干网带邮箱zhangtianhazqcom宽将在2030年达到387Tbps十年CAGR14骨干网技术升级以10年为一大代际中国电信在2011年开始部署100G2018年过渡性部署200G2023年随着第三代400GOTN技术的成熟省际干线启动批量部署的时机将来临LightCounting预计所有中国运营商计划在2023年底或最迟2024年开始部署400GQPSK系统400GOTN的主要技术挑战在线路侧光模块oDSP130GB高速器件等扩展到CL波段的光层系统L波段光放宽谱WSS宽谱合分波以及光系统系统均衡技术长距OTDR等光迅科技作为国内主力传输光器件供应商拥有ITLA混合光放大器MuxDemuxWSSMCSOTDR等全套400GOTN光传输和光监测产品400GOTN建设或有效拉动2024年国内传输网市场回暖此外互联网厂商开放系统DCI建设仍在持续相关报告TableCompanyReport公司具备较强市场地位1传输等需求放缓造成短期承压AI兴起有望拉动各产品线需求AI训练网络以太网解决方案已经成熟国内数通光模块需求或随着2023-05-08GPU的陆续到位迅速上量2Q3业绩表现稳健公司近期推出激智算中心网络对高速光模块的需求弹性巨大英伟达的DGXH100和光雷达光源等新品2022-11-21GH200系统GPU和800G光模块的数量配比至少分别达到2个和9个目前智算中心部署网络解决方案以英伟达的InfiniBandQM9700系列为主预计75以上成本昂贵交换机厂商或互联网厂商纷纷自研开敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1光迅科技002281放ROCE以太网解决方案比如新华三推出傲飞算力平台锐捷推出AI-Fabric腾讯自研星脉网络华为在全连接大会2023上宣布全新架构的昇腾AI计算集群Atlas900SuperCluster可实现2250个节点张卡无收敛的集群组网我们认为随着英伟达的陆续到货18000GPU以及华为各地智算中心的建设国内200G400G800G数通光模块需求将迎来快速上量光迅科技是国内第一梯队数通供应商上半年由于海外去库存和国内价格下降接入和数据业务出现26的同比下滑公司看到4月份开始国内400G光模块需求有显著回暖并为快速响应需求做好准备光博会新品发布彰显研发实力公司在CIOE2023上展示了800G全系列数通光模块有EML和硅光两种方案用于下一代AI光网络的16TOSFP-XD光模块以及用于50GPON的三模OLT光模块等芯片方面公司100GEML已进入量产阶段预计上量在明年50GVCSEL已批量供货100GVCSEL预研顺利100GPD具备量产能力800G硅光集成芯片已小批量出货用于硅光的70mWCW激光器也已量产公司垂直整合的产品能力有助于在光芯片供应链紧张时取得更大市场份额并紧密配合客户推出最新一代产品抢占市场投资建议我们认为国内传输网数通市场需求有望在下半年明显改善但全年累计增速仍将放缓2024年400GOTNAI智算中心助力光模块行业进入景气新高度由于数通市场展望乐观我们调整公司2023-2025归母净利润分别为6484101亿元前值分别为678094亿元鉴于光模块板块调整充分上调评级为买入风险提示国内传输网投资不及预期国内智算中心光模块需求不及预期自有芯片产能扩充高端芯片突破进展低于预期全球地缘政治影响供应链稳定招标价格竞争激烈导致数通业务毛利率不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入69127136904610208收入同比6632268129归属母公司净利润6086388421005净利润同比7349319194毛利率236231244251ROE997895104每股收益元090080106126PE2054353426802244PB204275254234EVEBITDA980220015671286资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1光迅科技002281财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产693288301011411242营业收入69127136904610208现金2168367941134651营业成本5280548868357643应收账款1578174021072377营业税金及附加24293641其他应收款26233134销售费用172150190214预付账款41556876管理费用133150190214存货2330255629033141财务费用-123-141-81-70其他流动资产789777892962资产减值损失-170-159-125-128非流动资产2971319332373268公允价值变动收益0000长期投资56545454投资净收益47910固定资产1283127613171372营业利润6866719421126无形资产312349357348营业外收入22445其他非流动资产1321151415091494营业外支出3333资产总计9903120231335114510利润总额6856929431128流动负债3088319438434207所得税716994113短期借款1000净利润6146238491015应付账款1249129316141803少数股东损益5-16710其他流动负债1838190122302404归属母公司净利润6086388421005非流动负债705655655655EBITDA96086811911409长期借款458408408408EPS元090080106126其他非流动负债247247247247负债合计3792384944984862主要财务比率少数股东权益-7-23-16-6会计年度2022A2023E2024E2025E股本698783783783成长能力资本公积2597408640864086营业收入6632268129留存收益2823332840004785营业利润106-22403196归属母公司股东权6118819788699654归属于母公司净利7349319194益负债和股东权益9903120231335114510润获利能力毛利率236231244251现金流量表单位百万元净利率88899398会计年度2022A2023E2024E2025EROE997895104经营活动现金流6396029551127ROIC86628595净利润6086388421005偿债能力折旧摊销318270301334资产负债率383320337335财务费用15171616净负债比率621471508504投资损失-4-7-9-10流动比率225276263267营运资金变动-460-438-326-354速动比率148195186191其他经营现金流1231119812981495营运能力投资活动现金流-1223-463-334-352总资产周转率070059068070资本支出-427-470-344-363应收账款周转率438410429429长期投资0200应付账款周转率423424424424其他投资现金流-7965910每股指标元筹资活动现金流-1251372-186-236每股收益090080106126短期借款1-100每股经营现金流薄080076120142长期借款-82-5000每股净资产770103111161214普通股增加-18500估值比率资本公积增加14148800PE2054353426802244其他筹资现金流-56-150-186-236PB204275254234现金净增加额-6781511434538EVEBITDA980220015671286资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1光迅科技002281分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师张天通信工程与技术经济复合背景5年通信行业研究经验2020年7月加入华安证券研究所主要覆盖光通信数据中心科技通信芯片等重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告