事件：公司发布2023年中报，上半年收入先抑后扬。
　　2023上半年公司实现营收10.6亿元，同比下降2.2%。实现归母净利润-3.4亿元，同比下降281.3%；扣非后为-4.2亿元，同比下降218.7%。上半年亏损增加主要由于市场竞争因素导致蜂窝通信芯片毛利率下降同时公司加大研发投入，研发费用率同比增长12pct。从Q2单季度看，公司实现营收6.5亿，归母净利润-1.4亿，同比分别增长24.1%、-151.2%，环比分别大幅增长58.9%、28.6%，经营表现边际向好。
　　可穿戴等智能终端类客户库存已回归合理水平，物联网模组需求也将复苏。
　　上半年公司芯片产品销售实现营收9.1亿，同比下降10.8%，其中蜂窝基带芯片收入8.5亿，同比下降10.8%，非蜂窝芯片收入0.6亿，同比下降3.2%。但从Q2单季度来看，公司收入创历史同期新高，其中蜂窝基带芯片销售环比增长39.3%，非蜂窝芯片环比增长12.5%。我们认为物联网芯片持续了一年多的被动去库存阶段已接近尾声，以可穿戴设备等智能终端率先开启补库存动作。Canalys和counterpoint的调研数据显示，23Q2全球和中国可穿戴设备的出货量结束了两个季度的同比下滑，分别实现6%和5%的出货量增长，低基数效应下，下半年增长将持续。而物联网蜂窝模组方面，counterpoint报告显示23Q1全球出货量同比基本持平，主要由于企业和工业支出放缓，而公共事业、移动支付、CPE的出货增长依然保持强劲。从移远通信的半年报存货结构来看，23Q2/22Q4/22Q2原材料与库存商品的价值比分别为3.9、3.7、2.7，反映公司已进入主动备货阶段。
　　芯片定制和IP授权收入继续大幅增长，有利于维持综合毛利率的稳定。
　　上半年公司芯片定制业务实现营收1.2亿元，同比增长111.4%。公司芯片定制业务主要客户包括著名人工智能企业、互联网企业、大数据企业、工业控制类企业等，国内大模型创业公司的爆发给AI芯片定制业务带来爆发式增长机会，此前海外博通为谷歌、AICHIP为亚马逊定制AI芯片已有成功案例。上半年由于部分芯片定制业务结束时间点导致收入确认增加，截至630公司在手订单稳定，为下半年收入奠定基础。IP授权方面，上半年实现收入2381万元，同比增长390.7%，公司拥有高性能图像处理IP、动态可重构神经网络处理器NPUIP、高性能ISPIP、高速SERDESIP等高价值IP，可用于智能手机、物联网、边缘计算等芯片设计。2022年，公司芯片定制业务和IP授权业务毛利率分别为47.5%、98.4%，全年收入增长展望乐观有助于平衡蜂窝基带芯片毛利率下滑影响。
　　4G手机SOC仍具有可观市场，公司有望在明年取得量产出货突破。
　　公司4G智能手机芯片进展顺利，Q1完成量产流片，Q2完成了主要指标测试及形成客户端Demo工程样机，测试结果符合预期。公司下半年将继续加强客户支持工作，助力客户陆续完成终端方案设计，预计明年上半年量产。根据Omdia统计，2022年全球智能手机出货量12.1亿部，5G智能手机出货5.95亿部，4G智能手机仍有51%的市占率。4G智能手机主要定位于200美元以下的低端机型，在广阔发展中国家以及部分品牌的下沉渠道定位里仍具有广阔市场空间。根据Counterpoint，2023Q2，全球智能手机SOC/AP芯片出货量中，紫光展锐环比增长最快，全球市占率达到15%。我们保守估计2025年全球4G手机市占率30%，公司可达市场规模仍有3.6亿片SoC，公司对标紫光展锐有望逐步取得市场份额。长期来看，公司已具备量产5GSoC所需的全部能力，也将从低端手机市场逐步切入，提升芯片ASP。
　　投资建议
　　短期来看，蜂窝物联网模组出货有望逐渐复苏，公司芯片定制和IP授权业务增长较快；中期角度，我们看好公司5G蜂窝基带芯片国产替代；长期来看，手机SoC量产将为公司打开巨大的市场空间。考虑到物联网复苏和手机SOC量产仍需时间以及市场竞争压力，我们预测公司2023-2025归母净利润分别为-3.4/-0.4/1.0亿元，前值分别为-1.0、0.9、2.2亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　Cat1市场复苏不及预期，4GCat4+市场拓展不及预期，5G物联网芯片市场拓展不及预期，智能手机SoC量产出货进展不及预期，研发费用增长超预期，智能手机SoC毛利率低于预期。
　　

研究报告全文：翱捷科技TableStockNameRptType688220公司研究公司点评Q2环比恢复增长期待物联网复苏和手机SOC量产TableRank投资评级增持维持主要观点报告日期2023-09-24TableSummary事件公司发布2023年中报上半年收入先抑后扬上半年公司实现营收亿元同比下降实现归母净利收盘价元TableBaseData6485202310622近12个月最高最低元84455598润-34亿元同比下降2813扣非后为-42亿元同比下降2187总股本百万股418上半年亏损增加主要由于市场竞争因素导致蜂窝通信芯片毛利率下降流通股本百万股224同时公司加大研发投入研发费用率同比增长12pct从Q2单季度看流通股比例5350公司实现营收65亿归母净利润-14亿同比分别增长241总市值亿元271-1512环比分别大幅增长589286经营表现边际向好流通市值亿元145可穿戴等智能终端类客户库存已回归合理水平物联网模组需求也将复公司价格与沪深TableChart走势比较300苏39上半年公司芯片产品销售实现营收91亿同比下降108其中蜂窝23基带芯片收入85亿同比下降108非蜂窝芯片收入06亿同比7下降32但从Q2单季度来看公司收入创历史同期新高其中蜂窝基带芯片销售环比增长非蜂窝芯片环比增长我们认-99221222323623393125为物联网芯片持续了一年多的被动去库存阶段已接近尾声以可穿戴设-25翱捷科技沪深300备等智能终端率先开启补库存动作Canalys和counterpoint的调研数据显示23Q2全球和中国可穿戴设备的出货量结束了两个季度的同比分析师张天下滑分别实现6和5的出货量增长低基数效应下下半年增长执业证书号S0010520110002将持续而物联网蜂窝模组方面counterpoint报告显示23Q1全球出邮箱zhangtianhazqcom货量同比基本持平主要由于企业和工业支出放缓而公共事业移动支付CPE的出货增长依然保持强劲从移远通信的半年报存货结构来看23Q222Q422Q2原材料与库存商品的价值比分别为393727反映公司已进入主动备货阶段芯片定制和IP授权收入继续大幅增长有利于维持综合毛利率的稳定上半年公司芯片定制业务实现营收12亿元同比增长1114公司芯片定制业务主要客户包括著名人工智能企业互联网企业大数据企业工业控制类企业等国内大模型创业公司的爆发给AI芯片定制业务带来爆发式增长机会此前海外博通为谷歌AICHIP为亚马逊定制AI芯片已有成功案例上半年由于部分芯片定制业务结束时间点导致收相关报告TableCompanyReport入确认增加截至630公司在手订单稳定为下半年收入奠定基础IP授权方面上半年实现收入2381万元同比增长3907公司拥有高性能图像处理IP动态可重构神经网络处理器NPUIP高性能ISPIP高速SERDESIP等高价值IP可用于智能手机物联网边缘计算等芯片设计2022年公司芯片定制业务和IP授权业务毛利率分别为475984全年收入增长展望乐观有助于平衡蜂窝基带芯片毛利率下滑影响敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1翱捷科技6882204G手机SOC仍具有可观市场公司有望在明年取得量产出货突破公司4G智能手机芯片进展顺利Q1完成量产流片Q2完成了主要指标测试及形成客户端Demo工程样机测试结果符合预期公司下半年将继续加强客户支持工作助力客户陆续完成终端方案设计预计明年上半年量产根据Omdia统计2022年全球智能手机出货量121亿部5G智能手机出货595亿部4G智能手机仍有51的市占率4G智能手机主要定位于200美元以下的低端机型在广阔发展中国家以及部分品牌的下沉渠道定位里仍具有广阔市场空间根据Counterpoint2023Q2全球智能手机SOCAP芯片出货量中紫光展锐环比增长最快全球市占率达到15我们保守估计2025年全球4G手机市占率30公司可达市场规模仍有36亿片SoC公司对标紫光展锐有望逐步取得市场份额长期来看公司已具备量产5GSoC所需的全部能力也将从低端手机市场逐步切入提升芯片ASP投资建议短期来看蜂窝物联网模组出货有望逐渐复苏公司芯片定制和IP授权业务增长较快中期角度我们看好公司5G蜂窝基带芯片国产替代长期来看手机SoC量产将为公司打开巨大的市场空间考虑到物联网复苏和手机SOC量产仍需时间以及市场竞争压力我们预测公司2023-2025归母净利润分别为-34-0410亿元前值分别为-100922亿元维持增持评级风险提示Cat1市场复苏不及预期4GCat4市场拓展不及预期5G物联网芯片市场拓展不及预期智能手机SoC量产出货进展不及预期研发费用增长超预期智能手机SoC毛利率低于预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入2140266435554873收入同比02245334371归属母公司净利润-252-337-39100净利润同比573-3398843570毛利率371330324285ROE-34-47-0514每股收益元-061-081-009024PE27115PB340380382377EVEBITDA-11360-92275244711360资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1翱捷科技688220财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产7670746476618148营业收入2140266435554873现金2078306428702445营业成本1346178424023486应收账款217291389533营业税金及附加28710其他应收款1723销售费用34363944预付账款818996139管理费用124139153156存货1183136516552376财务费用-49-54-64-57其他流动资产4110264726492653资产减值损失-49-5310-12非流动资产653650632618公允价值变动收益18000长期投资0000投资净收益89107107112固定资产129137137139营业利润-247-340-40105无形资产315293275259营业外收入0111其他非流动资产209219219219营业外支出1111资产总计8323811482928766利润总额-248-340-40105流动负债67781510331406所得税3-3-15短期借款0000净利润-252-337-39100应付账款125147197287少数股东损益0000其他流动负债5526688351119归属母公司净利润-252-337-39100非流动负债173163163163EBITDA-206-26146218长期借款0000EPS元-061-081-009024其他非流动负债173163163163负债合计85197811961569主要财务比率少数股东权益0000会计年度2022A2023E2024E2025E股本418418418418成长能力资本公积10550105501055010550营业收入02245334371留存收益-3497-3833-3872-3772营业利润566-3758823619归属母公司股东权7472713570967196归属于母公司净利573-3398843570益负债和股东权益8323811482928766润获利能力毛利率371330324285现金流量表单位百万元净利率-118-126-1121会计年度2022A2023E2024E2025EROE-34-47-0514经营活动现金流-354-478-167-381ROIC-54-54-1406净利润-252-337-39100偿债能力折旧摊销197133150169资产负债率102121144179财务费用3222净负债比率114137169218投资损失-89-107-107-112流动比率1132916742580营运资金变动-239-223-165-553速动比率945736571400其他经营现金流12-61117666营运能力投资活动现金流-41721477-25-43总资产周转率026033043056资本支出-119-120-132-155应收账款周转率988914915915长期投资-4142149000应付账款周转率1074121712171217其他投资现金流89107107112每股指标元筹资活动现金流6057-12-2-2每股收益-061-081-009024短期借款-447000每股经营现金流薄-085-114-040-091长期借款0000每股净资产1786170616961720普通股增加42000估值比率资本公积增加6506000PE27115其他筹资现金流-44-12-2-2PB340380382377现金净增加额1559987-194-426EVEBITDA-11360-92275244711360资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1翱捷科技688220分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师张天通信工程与技术经济复合背景5年通信行业研究经验主要覆盖光通信数据中心科技通信芯片等TableReputation重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告