22年下游终端需求疲软，公司营收增长受阻
　　翱捷科技预计2022年实现营收21.39亿元（yoy：+0.09%），归母净利润-2.56亿元（亏损同比缩窄3.33亿元），扣非净利润-3.69亿元（亏损同比缩窄1.99亿元）。其中，4Q22营收5.56亿元（yoy：-21.06%，qoq：+10.58%），扣非归母净利润-1.04亿元（亏损环比缩窄0.29亿元）。由于下游终端市场需求疲软及去库存压力，公司全年营收增长同比大幅降速，但得益于毛利率的持续改善及良好的费用管控，亏损敞口大幅收窄。我们暂时维持2023/24年营收预测28.12/36.62亿元，考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性及长期智能手机SoC布局，给予12x 23PS（可比公司Wind一致预期8x 23PS），维持目标价80.7元，“买入”评级。
　　4Q22回顾：物联网需求有所回暖，营收环比改善
　　2022年下游终端需求降温，公司蜂窝基带芯片收入仍保持同比增长，主要受益于在Cat.1及Cat.4市场份额提升。在非蜂窝芯片领域，公司WiFi及WiFi/BLE combo芯片营收受智能家电市场下行周期影响预计同比出现下滑。综合来看，公司2022年收入同比仅增长0.09%。单季度而言，4Q22物联网需求有所回暖，叠加年底旺季，公司营收环比增长10.58%至5.56亿元，单季研发投入基本保持稳定（约2.65亿元），使得亏损敞口进一步收窄，整体经营情况较三季度出现边际改善。此外，得益于新一代芯片产品在芯片业务结构中逐步提升，以及芯片定制、IP授权业务收入增幅较大，2022年公司综合毛利率同比有所提升。
　　23年展望：下游需求复苏，4G智能手机SoC进入配合客户调试阶段
　　目前公司经销商库存水位较低，随着消费电子及物联网市场需求逐步复苏，我们预计23年公司营收有望恢复同比两位数增长，除行业因素外，主要得益于：1）4G物联网芯片持续迭代推动市场份额提升；2）新一代可穿戴芯片导入新客户（智能手表等）。长期来看，目前公司模组产品在陕汽商用车、东风小康乘用及商用车等均已有应用，未来将会进一步丰富中控等促进汽车智能化的芯片布局。同时，公司4G智能手机芯片完成量产版流片后将陆续开始配合客户进行调试，2024年有望产生营收贡献。
　　投资建议：目标价80.7元，维持“买入”评级
　　长期来看公司将持续受益于物联网行业的快速增长以及自身份额的提升，并将触角拓宽至更加广阔的智能手机领域，有望打开长期空间。我们暂时维持2023/24年收入预测28.12/36.62亿元，给予12倍23PS（可比公司一致预期8x 23PS），维持目标价80.7元，“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告翱捷科技688220CH4Q22营收环比增长亏损显著收窄华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年2月02日中国内地半导体目标价人民币8070研究员张皓怡22年下游终端需求疲软公司营收增长受阻SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom862128972228翱捷科技预计2022年实现营收2139亿元yoy009归母净利润-256亿元亏损同比缩窄333亿元扣非净利润-369亿元亏损同比缩窄199研究员黄乐平PhD亿元其中4Q22营收556亿元yoy-2106qoq1058扣SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom非归母净利润-104亿元亏损环比缩窄029亿元由于下游终端市场需SFCNoAUZ06685236586000求疲软及去库存压力公司全年营收增长同比大幅降速但得益于毛利率的研究员陈旭东持续改善及良好的费用管控亏损敞口大幅收窄我们暂时维持202324SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom年营收预测28123662亿元考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的SFCNoBPH392862128972228稀缺性及长期智能手机布局给予可比公司一致预SoC12x23PSWind联系人陈钰期8x23PS维持目标价807元买入评级SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom8621289722284Q22回顾物联网需求有所回暖营收环比改善2022年下游终端需求降温公司蜂窝基带芯片收入仍保持同比增长主要基本数据受益于在及市场份额提升在非蜂窝芯片领域公司Cat1Cat4WiFi目标价人民币8070及WiFiBLEcombo芯片营收受智能家电市场下行周期影响预计同比出现收盘价人民币截至2月1日5679下滑综合来看公司2022年收入同比仅增长009单季度而言4Q22市值人民币百万23755物联网需求有所回暖叠加年底旺季公司营收环比增长1058至5566个月平均日成交额人民币百万4552亿元单季研发投入基本保持稳定约265亿元使得亏损敞口进一步收52周价格范围人民币5598-9240人民币窄整体经营情况较三季度出现边际改善此外得益于新一代芯片产品在BVPS1804芯片业务结构中逐步提升以及芯片定制IP授权业务收入增幅较大2022股价走势图年公司综合毛利率同比有所提升翱捷科技人民币相对沪深30023年展望下游需求复苏4G智能手机SoC进入配合客户调试阶段936目前公司经销商库存水位较低随着消费电子及物联网市场需求逐步复苏843我们预计23年公司营收有望恢复同比两位数增长除行业因素外主要得741益于14G物联网芯片持续迭代推动市场份额提升2新一代可穿戴芯片导入新客户智能手表等长期来看目前公司模组产品在陕汽商用车655东风小康乘用及商用车等均已有应用未来将会进一步丰富中控等促进汽车558Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23智能化的芯片布局同时公司4G智能手机芯片完成量产版流片后将陆续开始配合客户进行调试2024年有望产生营收贡献资料来源Wind投资建议目标价807元维持买入评级长期来看公司将持续受益于物联网行业的快速增长以及自身份额的提升并将触角拓宽至更加广阔的智能手机领域有望打开长期空间我们暂时维持202324年收入预测28123662亿元给予12倍23PS可比公司一致预期8x23PS维持目标价807元买入评级风险提示产品研发不及预期市场竞争加剧客户导入不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万10812137213928123662-17164976901031473020归属母公司净利润人民币百万23275893925578221818534-2986974675660132813848EPS人民币最新摊薄556141061053020ROE192814152575290113PE倍1006397391551055727438PB倍13712070302311307EVEBITDA倍101656251494816254161资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1翱捷科技688220CH图表1公司财务数据百万人民币1Q222Q223Q224Q22202020212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAAAHuataiAAHuataiHuataiHuataiOldOldOld变化变化变化营业收入55752350355610812137213928123662228328123662-600YoY3115-9-21172980313072330营业成本3463366088231557134418612399145918612399毛利21218619025858079595212638249521263OPEX24926429525971168107911951202114911951202-600营业利润-34-58-100-2331-571-261-22686-306-226861500YoYNANANANANANANANANANANA营业外收入00001111111营业外支出1-10125000000税前收益-34-58-100-2332-595-260-22587-305-22587YoYNANA13NANANANANANANANA所得税-2-2-5-5-643-153-1少数股东损益00000000000归母净利润-32-56-98-70-2327-589-256-22285-301-222851500YoYNANANANANANANANANANANANA全面摊薄EPS元-008-013-023-618-141-061-05302-072-05302比率分析毛利率38003570377923902710371733843449361033843449OPEX营收446050505867240205470504342483282503142483282RD营收400048505288195304810470040003000468040003000营业利润率-600-1110-1979-21570-2670-125444699-125444699净利率-580-1070-2758-21520-2760-1196-789233-1318-789233资料来源Wind华泰研究预测图表2翱捷科技季度营收及同比增速图表3翱捷科技季度归母净利润及同比增速百万元归母净利润YoY百万元营业收入YoY8001400100907001205080600100708010060500506015040400403030020020201025002000100-20--404Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q223Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22注明4Q22为业绩预告数据注明4Q22为业绩预告数据资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2翱捷科技688220CH图表4翱捷科技季度毛利率净利率图表5翱捷科技OPEX及其营收占比毛利率净利率百万元OPEXOPEX营收1204007010035060803006050402504020200030150-2020100-40-605010-80-04Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6翱捷科技季度存货及存货周转天数图表7翱捷科技应收账款及应收账款周转天数天百万元百万元存货存货周转天数应收账款应收账款周转天数天12003003003736100025025035348002002003360015015032311004001003029200505028027002Q213Q214Q211Q222Q223Q222Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表8可比公司估值表截止2023年2月1日市值EPSGrowthPEPBPS代码公司名称股价百万元2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E002049CH紫光国微125801068814835264195755410680688041CH海光信息60009997032047633430605312992603986CH兆易创新1145576408302224920442366654688008CH澜起科技55416283913843318223564710374688385CH复旦微电63134405415626383305493711795603893CH瑞芯微756031569434236525678607756688099CH晶晨股份776232096733222817251393931300474CH景嘉微521027273-2356344707767163120688107CH安路科技621025258-34013130181309158142153108688608CH恒玄科技1360216322-44841728325236953300327CH中颖电子421814427322626721272586149688262CH国芯科技6776125042296140625240369056688123CH聚辰股份9427113984163120315549398059688018CH乐鑫科技107878682254134724640354735688595CH芯海科技45206436275037525051436246平均数786438408794554033162519167中位数677627273434136525051438056注我们选取中位数作为可比公司Wind一致预期参考资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3翱捷科技688220CH图表9翱捷科技PE-Bands图表10翱捷科技PB-Bands人民币翱捷科技5x10x人民币翱捷科技31x115x15x20x25x199x283x367x150800100600504000200500Jan22Mar22May22Jul22Sep22Nov22Jan23Jan22Mar22May22Jul22Sep22Nov22Jan23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4翱捷科技688220CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产18011822798081688077营业收入10812137213928123662现金7781251884723562396709营业成本823021557134418612399应收账款1637824570229653953041838营业税金及附加165152152200260其他应收账款681044682273970营业费用76632644256730934028预付账款5372797553851218010690管理费用410251097710374984311717存货510368544830414124667250财务费用125378560260165463其他流动资产2880112317150001628516086资产减值损失4415517487562732非流动资产5235059964648167226972520公允价值变动收益0000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