研究报告全文：证券研究报告翱捷科技688220CH2Q23单季度营收创历史新高华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地半导体目标价人民币8070研究员张皓怡2Q23单季度营收创历史新高亏损幅度继续收窄SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom862128972228公司2Q23实现营收649亿元yoy2407qoq5886大幅好于我们此前预期的5亿元归母净亏损14亿元环比减亏5547万元研究员黄乐平PhD扣非净亏损19亿元环比减亏3795万元2Q23营收环比大幅增长主要SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom得益于物联网需求回暖公司蜂窝物联网芯片营收环比提升芯片SFCNoAUZ0668523658600012定制及IP授权业务收入确认2Q23公司销售结构变化抵消蜂窝物联网芯联系人陈钰片价格下滑影响2Q23毛利率环比稳中有升且受益于良好的费用管控SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom公司亏损幅度继续收窄我们维持232425年营收预测260435064894862128972228亿元考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性给予13x23PS联系人林文富可比公司Wind一致预期10x23PS维持目标价807元买入评级SACNoS0570123070167linwenfuhtsccom8621289722282Q23回顾蜂窝物联网芯片营收环比大增价格端压力仍存2Q23公司整体营收环比增长5886至649亿元创单季度营收历史新高华泰证券研究所分析师名录分产品来看蜂窝物联网芯片营收497亿元qoq3934非蜂窝物联网芯片营收032亿元qoq1254芯片定制及IP授权业务营收120亿元qoq42287由于上半年市场竞争仍较为激烈公司下调芯片价格稳固份额我们预计芯片业务毛利率环比下滑至20以下但由于2Q23芯片定制及IP授权业务营收占比提升2Q23仍实现综合毛利率247yoy-1099pctqoq02pct2Q23研发费用298亿元yoy1744qoq0761H23流片近20颗芯片但人员规模基本保持稳定费用管控良好截至二季度末存货1292亿元较一季度末增加045基本数据亿元2Q23计提资产减值损失033亿元目标价人民币807023年展望低谷已过关注4G智能手机SoC等新品导入放量收盘价人民币截至8月29日6780二季度公司展现出较强的营收韧性我们预计随着需求逐步回暖及新品出市值人民币百万283616个月平均日成交额人民币百万23807货下半年仍有望保持较快增长中长期看点主要包括14G智能手机52周价格范围人民币5598-8445芯片今年第一季度完成量产流片第二季度完成主要指标测试及形成客户端BVPS人民币1650Demo工程样机公司预计明年上半年量产2首款5GeMBB芯片正积极推进量产首款5GRedcap芯片已在二季度末流片3公司目前营收仍股价走势图主要来自国内市场上半年ASR1606N在北美运营商T-Mobile及ATT翱捷科技人民币认证顺利为公司进入海外市场奠定基础4支持WiFi6SoftAPSTA的相对沪深300WiFi6芯片已经在与客户进行方案规划公司预计明年上半年量产8514789投资建议目标价807元维持买入评级703我们维持年公司营收预测亿元考虑公司作为国23-25260435064894633内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性给予13倍23PS可比公司一致预期55810x23PS目标价807元维持买入评级Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示产品研发不及预期市场竞争加剧客户导入不及预期资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万21372140260435064894-9769015216934623958归属母公司净利润人民币百万589392515150959276453926-7467573310262457511420EPS人民币最新摊薄141060122066009ROE4152585706405059PE倍48121127655651025972233PB倍2507380407424422EVEBITDA倍681123172727660146521资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1翱捷科技688220CH图表1公司财务数据百万人民币1Q222Q223Q224Q221Q232Q232H232023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAAAAEHuataiHuataiHuataioldoldold变化变化变化营业收入5575235035574086491547260435064894260435064894000000000YoY3115-9-21-272446223540223540营业成本346336313351308489194525213451180023823341毛利212186190207100160660986144380511241553OPEX249264295308330312128314141580128514501614税金及附加011113345345营业费用661012612414859414859管理费用302732353632135147166135147166研发费用223253266264295298114612621395114612971427财务费用-10-23-13-3-7-30-39-44-40-38-43-37投资净收益52528311713100110120100110120资产减值损失51828-1-2333118107913信用减值损失00002-2000000其他收益252967252832252832营业利润-34-58-100-56-195-159-148-502-27740-334-165113-5021-6717-6474YoY-18-35-87-53-580-274-10044114-3551168营业外收入000010011011营业外支出1-1010-24111111税前收益-34-58-100-57-194-135-174-503-27740-335-166113-5011-6697-6497YoY-18-30-87-54-572-234-10146114-3551168所得税-2-2-28156-10401少数股东损益000000000000归母净利润-32-56-98-65-196-140-174-510-27639-339-166112-5011-6697-6497YoY-18-30-87-62-606-251-10346114-3551168比率分析毛利率380035703780371024502470253328112948309032073174OPEX营收446050505870553080804810492640333228493341363298RD营收400048505290473072404590440036002850440037002915营业利润率-600-1110-1980-1010-4780-2460-1929-789082-1284-472231归母净利率-580-1070-1950-1170-4790-2160-1957-788080-1303-472229注明由于基带芯片竞争加剧我们大幅下调蜂窝基带芯片和非蜂窝基带芯片毛利率导致利润端同步下调幅度较大资料来源Wind华泰研究预测图表2公司分业务拆分1Q232Q23202320242025AAHuataiHuataiHuatai芯片产品销售3850452896219658289489411938蜂窝3568149719201511267240383572占比92709400917492319311非蜂窝28233177181472224928366占比730600826769689定制IP23211196405546090577214占比5701840155717371578资料来源Wind华泰研究预测图表3翱捷科技季度营收增速及毛利率增速图表4翱捷科技季度归母净利润及同比增速百万元归母净利润增速YoY右轴季度营收增速季度毛利率右轴001404012035-1005010030-200802510060-3002040-4001515020010-5005200-20-600-4003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23250-7003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2翱捷科技688220CH图表5翱捷科技季度研发费用及研发费用率图表6翱捷科技研发管理销售财务费用率销售费用率管理费用率百万元研发费用研发费用率右轴3508080研发费用率财务费用率7030070606025050502004040301503020100201005010-10003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7翱捷科技季度存货及存货周转天数图表8翱捷科技应收账款及应收账款周转天数百万元百万元天存货存货周转天数天应收账款应收账款周转天数140040035060350120030050300100025040250800200200306001501502040010010010200505000003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9可比公司估值表截止2023年8月29日数据来自Wind一致性预期资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3翱捷科技688220CH图表10翱捷科技PE-Bands图表11翱捷科技PB-Bands人民币翱捷科技5x10x人民币翱捷科技31x115x15x20x25x199x283x367x1317258854444363018144880Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4翱捷科技688220CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产18227670713576089352营业收入21372140260435064894现金518842078269934044751营业成本15571346194525213451应收账款2457021671265603236838559营业税金及附加152224273367513其他应收账款044070069118143营业费用26443390408948395873预付账款79758139674481779620管理费用1097712425135431472616639存货85448118311888279498852财务费用3784851392443804006其他流动资产123174110291429703129资产减值损失551494731251753979非流动资产5996465293761438272959775公允价值变动收益0001752300035004000长期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EC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8