主要观点
　　估值上看，本周期货盘面震荡偏强，经过上涨后绝对值处于较高水平，已经pircein了11月美金报价上涨预期（万一没兑现或者上涨不及预期），盘面接下来高位震荡更为合理。基差水平则是由于期货波动造成，现货以被动跟随为主。鉴于当下2401合约升水现货（9月15日俄针5700元/吨）的幅度较大，估值偏贵。
　　驱动上看，海外欧美国家受高利率影响，需求表现较差，因此大量的货源只能发往中国消耗，而中国也不负众望，今年大量进口的货源被充分消化----中国的纸浆需求表现可圈可点。（2023年上半年，世界20主要产浆国销量下滑了2.3%；硬木浆出货量持平，软木浆减少了2.4%，本色浆下降了26%；运往北美的出货量下降了9.6%，西欧减少了接近20%；同时，在中国的销量增加了16%）10月美金报价上涨兑现，盘面冲高至6100后继续向上的驱动弱化。但市场对于金九银十的预期强烈，整体仍有上攻动能，但越往上的阻力越大。
　　综上，纸浆50万吨仓单压制的压力犹存，但因为宏观偏暖加之产业逐步交易强需求，整体震荡偏强格局未变。鉴于2401合约高升水呈现，操作上以逢低做多思维、不追涨。国庆长假临近，外围不确定性犹存，需要密切关注宏观情绪的变化。
　　

研究报告全文：纸浆期货周报长假即将到来节前谨慎参与作者何济生联系方式020-88818066投资咨询资格Z0011558广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年9月24日观点品种主要观点本周策略上周策略估值上看本周期货盘面震荡偏强经过上涨后绝对值处于较高水平已经pircein了11月美金报价上涨预期万一没兑现或者上涨不及预期盘面接下来高位震荡更为合理基差水平则是由于期货波动造成现货以被动跟随为主鉴于当下2401合约升水现货9月15日俄针5700元吨的幅度较大估值偏贵驱动上看海外欧美国家受高利率影响需求表现较差因此大量的货源只能发往纸浆逐步从50万吨仓单压制整体震荡偏强格局未变鉴中国消耗而中国也不负众望今年大量进口的货源被充分消化----中国的纸浆需求逐步转移为多头趋势鉴于于2401合约高升水呈现操表现可圈可点2023年上半年世界20主要产浆国销量下滑了23硬木浆出2401合约升水呈现操作上作上以逢低做多思维不追纸浆货量持平软木浆减少了24本色浆下降了26运往北美的出货量下降了96以逢低做多思维参与为主涨需要密切关注宏观情绪西欧减少了接近同时在中国的销量增加了月美金报价上涨兑现目标价需要密切关201610的变化6000盘面冲高至6100后继续向上的驱动弱化但市场对于金九银十的预期强烈整体仍注宏观情绪的变化有上攻动能但越往上的阻力越大综上纸浆50万吨仓单压制的压力犹存但因为宏观偏暖加之产业逐步交易强需求整体震荡偏强格局未变鉴于2401合约高升水呈现操作上以逢低做多思维不追涨国庆长假临近外围不确定性犹存需要密切关注宏观情绪的变化2目录01行情回顾02纸浆基本面数据梳理03投资建议3一行情回顾4期货盘面回顾本周期货主力合约2401偏强震荡符合预期本周外盘美金报价如期大涨但盘面突破6100以后已经大幅升水现货资金也较为谨慎现货跟涨期货为主5基差与价差情况现货以跟随盘面走势为主漂针浆和漂阔浆价差波动主要是来自漂针浆近期补涨力度更强基差走势漂针与漂阔价差元吨纸浆基差元吨漂针-漂阔价差元吨800010009000250075008008000200070006007000600065004001500500060002004000100055000300020005005000-20010004500-400004000-6002022-04-302022-12-312019-10-302019-12-302020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-06-302022-08-312022-10-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-31针叶-阔叶价差针叶浆市场高端价山东银星日2021-11-122021-08-122021-09-122021-10-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-122023-01-122023-02-122023-03-122023-04-122023-05-122023-06-122023-07-122023-08-122023-09-12基差现货价漂针浆乌斯奇布拉茨克上海俄罗斯期货主力合约阔叶浆市场高端价山东金鱼日6外盘价格高企隆众资讯7月10日报道据悉Arauco公司调整新一轮7月份报盘其中针叶浆银星660美元吨面价本色浆金星630美元吨阔叶浆明星515美元吨当月净价进口成本测算为66071113100港杂费5400元吨隆众资讯7月25日报道据悉Arauco公司公布8月份报盘其中针叶浆银星670美元吨面价涨10美元吨本色浆金星630美元吨平盘阔叶浆明星525美元吨净价涨10美元吨隆众资讯8月28日报道据悉Arauco公司公布9月份报盘其中针叶浆银星690美元吨涨20美元吨本色浆金星660美元吨涨30美元吨阔叶浆明星550美元吨涨25美元吨隆众资讯9月21日报道据悉Arauco公司公布10月份报盘其中针叶浆银星730美元吨涨40美元吨本色浆金星本轮无量供应阔叶浆明星580美元吨涨30美元吨本月仅供应75的数量纸浆外盘价格美元吨110010009008007006005004002014-10-222016-04-222017-06-222018-08-222018-12-222019-10-222021-04-222022-06-222023-08-222014-12-222015-02-222015-04-222015-06-222015-08-222015-10-222015-12-222016-02-222016-06-222016-08-222016-10-222016-12-222017-02-222017-04-222017-08-222017-10-222017-12-222018-02-222018-04-222018-06-222018-10-222019-02-222019-04-222019-06-222019-08-222019-12-222020-02-222020-04-222020-06-222020-08-222020-10-222020-12-222021-02-222021-06-222021-08-222021-10-222021-12-222022-02-222022-04-222022-08-222022-10-222022-12-222023-02-222023-04-222023-06-22漂针浆银星阔叶浆巴西金鱼本色浆智利金星---7二纸浆基本面数据梳理8海外阔叶浆处于产能投放大周期阔叶浆全球产能约3880万吨366万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给有望带动浆价进行下行期PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨同比增加130万吨远小于新投放产能力度2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经在逐步兑现下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放整体阔叶浆的供应压力不减相比之下针叶浆的产能投放力度就小得多2023年9月份仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放9月份已经投放产能陆续爬坡9国际木浆漂针浆库存压力7月份有所缓解根据pppc数据2023年6月份全球木浆库存天数下降7天达到48天其中硬木浆减少9天达到47天软木浆下降3天达到51天7月全球木浆库存维持在48天根据europulp数据显示2023年7月欧洲港口库存量环比明显回落PPPC木浆库存天数欧洲港口库存天吨吨651000000200000090000060800000557000001500000506000005000001000000454000004030000050000020000035100000300-202003202301201911202001202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202303202305全球木浆库存天数针叶浆库存天数阔叶浆库存天数TotalMT右轴NLBFCHUKGERITSP10欧美信心指数环比走弱制造业PMI依旧疲软sentix欧元区信心指数8月份的欧洲信心指数环比7月有所6050好转但依旧偏弱美国的信心指40数反弹的更为迅猛3020100景气度数据上看欧洲月份制-10PMI8-20造业环比有所好转美国环比有所2015-072013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07-302013-03好转但都依旧是处于景气度之下-40-50欧元区SENTIX信心预期机构投资者预期个人投资者预期值得注意的是欧洲的服务业pmi也跌破50sentix美国投资者信心指数欧元区景气度PMI60507000650040600030550020500010450004000-10350030002010-042014-062009-112010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08-202009-06-302018-082016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08-402016-04制造业服务业欧元区综合投资者信心预期机构信心预期个人信心预期112023年纸浆8月进口量同比上涨30据海关总署公布的数据显示中国前8月纸浆总进口23568万吨累计增速206漂针浆前8月累计进口增速为26由于标准品的漂针浆基本上全部依赖于进口因此今年前八个月的进口累计增速非常巨大漂针浆进口量纸浆进口量漂针进口量纸浆进口量万吨万吨3503288010031560856029670302209083688414280902904078567856300270002722807276250706346596960200501504030100205010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年12下游利润测算与周度开工率情况成品纸利润测算下游开工率元吨7000100600090500080400070300060200050401000300-10002021-11-082021-12-082022-01-082022-02-082022-03-082022-04-082022-05-082022-06-082022-07-082022-08-082022-09-082022-10-082022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-082023-04-082023-05-082023-06-082023-07-082023-08-082023-09-08-20002021-10-08铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸5月份以来由于纸浆价格反弹下游利润虽然有所提价但依旧是有所转弱下游开工率均表现较好其中白卡纸有所回落13下游成品库存情况-累库持续成品纸库存成品纸成品库存天数万吨天1404540120351003080252060154010205002022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-11-182022-12-182023-01-182023-02-182023-03-182023-04-182023-05-182023-06-182023-07-182023-08-182023-09-18铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸文化用纸社会库存万吨80整体成品纸库存天数里文化纸白卡纸成品库7060存去化趋势依旧存在504030201002022-11-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-12-182023-01-182023-02-182023-03-182023-04-182023-05-182023-06-182023-07-182023-08-182023-09-18铜版纸双胶纸14国内港口库存期货库存情况根据隆众数据显示2023年春节后港口库存大幅提高对盘面利空本周小幅去库但整体水平处于高位期货库存交易所库存接近50万吨期货仓单压力在2309交割15万多吨后或将逐步消耗纸浆港口库存走势期货库存情况万吨中国五大港口总库存吨纸浆期货库存2507000006000002005000004000001503000001002000001000005000库存期货纸浆总计库存期货纸浆山东仓库合计总库存青岛常熟天津保定高栏库存期货纸浆上海仓库合计可用库容量纸浆总计15近期有所超预期的事情-人民币汇率波动760740720700680660640620600580560本周股市延续走弱跌四天后周五博弈周末政策利好又有所反弹整体而言陆股通持续净流出16三投资建议17投资建议估值上看本周期货盘面震荡偏强经过上涨后绝对值处于较高水平已经pircein了11月美金报价上涨预期万一没兑现或者上涨不及预期盘面接下来高位震荡更为合理基差水平则是由于期货波动造成现货以被动跟随为主鉴于当下2401合约升水现货9月15日俄针5700元吨的幅度较大估值偏贵驱动上看海外欧美国家受高利率影响需求表现较差因此大量的货源只能发往中国消耗而中国也不负众望今年大量进口的货源被充分消化----中国的纸浆需求表现可圈可点2023年上半年世界20主要产浆国销量下滑了23硬木浆出货量持平软木浆减少了24本色浆下降了26运往北美的出货量下降了96西欧减少了接近20同时在中国的销量增加了1610月美金报价上涨兑现盘面冲高至6100后继续向上的驱动弱化但市场对于金九银十的预期强烈整体仍有上攻动能但越往上的阻力越大综上纸浆50万吨仓单压制的压力犹存但因为宏观偏暖加之产业逐步交易强需求整体震荡偏强格局未变鉴于2401合约升水呈现操作上以逢低做多思维为主需要密切关注宏观情绪的变化18免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发期货或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告在任何情况下报告内容仅供参考报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价投资者据此投资风险自担本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士版权归广发期货所有未经广发期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为广发期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改研究报告全部内容不代表协会观点仅供交流不构成任何投资建议投资咨询业务资格证监许可20111292号广发期货有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎19感谢倾听Thanks2023年9月24日本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明