事件：
　　贵州三力2023年9月21日晚间发布业绩预报，前三季度预计收入9.32~10.51亿元，同比增长31.23%-47.99%。净利润约1.5亿元~1.7亿元，同比增长44.54%~62.97%。扣非净利润约1.4亿元~1.6亿元，同比增长48.27%-67.17%。
　　9月22日，公司公告拟以现金出资4.176亿元方式收购贵安新区顺祺商业运营管理中心（有限合伙）持有的汉方药业38.80%股权，以现金出资8197万元收购公司董事、持股5%以上股东盛永建持有的汉方药业11.46%股权。公司已于2020年12月参股汉方药业，持有其25.64%股权，本次收购完成后，公司将持有汉方药业75.90%股权，汉方药业将纳入公司合并范围。
　　分析点评
　　三季度业绩优秀，核心产品+并购品种放量
　　三季度高增长，扣非端单Q3同比增长中值超50%。经初步计算，单Q3公司收入为3.01~4.20亿元，同比7.45%~49.90%，中值为28.7%。归母净利润为0.49~0.68亿元，同比增长23.22%~71.39%，中值为47.31%。扣非归母净利润为0.45~0.63亿元，同比增长30.41%~83.12%，中值为56.77%。
　　开喉剑OTC品牌提升，并购公司带来增量。2023年第三季度，公司OTC渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持稳定增长。对外投资影响方面，公司于2022年控股的德昌祥以及2023年间接控股的云南无敌均实现盈利，对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。
　　汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富
　　汉方药业拥有8种剂型，80个批准文号，其中独家品种20个，专利品种9个，独家苗药8个；医保品种38个，其中国家医保品种12个，独家国家医保品种2个，非独家国家医保品种10个，区域和省医保26个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。
　　贵州三力自2020年12月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管理架构、销售体系。2年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司集中优势力量发展大品种，公司2021年及2022年的收入增长率分别7.14%和10.49%，2023年预计增长率为14.81%。
　　根据公司评估，预计2024-2028年，汉方药业营业收入为6.0、6.8、7.4、8.0、8.4亿元，收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%；净利润为5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19万元，25-28年分别同比增长19%、21%、10%、4%。收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。
　　投资建议
　　由于公司发生资产重组，汉方药业并表影响利润表，因此我们更新公司盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别16.7/25.6/30.6亿元（原值为15.4/19.6/23.8亿元），分别同比增长39.3%/52.8%/19.7%，归母净利润分别为2.7/3.7/4.5亿元（原值为2.6/3.3/4.1亿元），分别同比增长34.3%/37.0%/20.6%，对应估值为26X/19X/16X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

研究报告全文：贵州三力TableStockNameRptType603439公司研究公司点评前三季度业绩亮眼并表汉方未来业绩增厚可期TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-24TableSummary事件贵州三力年月日晚间发布业绩预报前三季度预计收入收盘价元TableBaseData16902023921近12个月最高最低元202210749321051亿元同比增长3123-4799净利润约15亿元17总股本百万股410亿元同比增长44546297扣非净利润约14亿元16亿元流通股本百万股408同比增长4827-6717流通股比例99639月22日公司公告拟以现金出资4176亿元方式收购贵安新区顺祺总市值亿元69商业运营管理中心有限合伙持有的汉方药业3880股权以现金流通市值亿元69出资8197万元收购公司董事持股5以上股东盛永建持有的汉方药业1146股权公司已于2020年12月参股汉方药业持有其2564公司价格与沪深TableChart300走势比较股权本次收购完成后公司将持有汉方药业股权汉方药业987590将纳入公司合并范围6940分析点评11三季度业绩优秀核心产品并购品种放量三季度高增长扣非端单Q3同比增长中值超50经初步计算单-199221222323623贵州三力沪深300Q3公司收入为301420亿元同比7454990中值为287归母净利润为049068亿元同比增长23227139中值为分析师谭国超TableAuthor4731扣非归母净利润为045063亿元同比增长执业证书号S001052112000230418312中值为5677邮箱tangchazqcom分析师李昌幸开喉剑OTC品牌提升并购公司带来增量2023年第三季度公司执业证书号S0010522070002OTC渠道的建设开始逐步上量使得公司营收保持稳定增长对外投邮箱licxhazqcom资影响方面公司于年控股的德昌祥以及年间接控股的云20222023南无敌均实现盈利对上市公司的营业和利润带来了积极的影响相关报告TableCompanyReport汉方制药并表增厚未来收入利润公司产品矩阵进一步丰富1华安医药贵州三力点评报告汉方药业拥有8种剂型80个批准文号其中独家品种20个专利品四季度增长亮眼核心品种增长多途种9个独家苗药8个医保品种38个其中国家医保品种12个独径拓展新品战略清晰公司发展值得家国家医保品种2个非独家国家医保品种10个区域和省医保26期待2023-04-15个目前主要销售产品是芪胶升白胶囊黄芪颗粒日舒安洗液湿巾儿童回春颗粒妇科再造胶囊贵州三力自2020年12月参股汉方药业以来协助汉方药业梳理管理架构销售体系2年多以来汉方药业在管理和销售方面都取得了巨大的提升在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后公司改善了资金问题进行了部门整合销售渠道也得到进一步提升加之中医药行业市场得到扩展在诸多利好情况下公司集中优势力量发展大品种公司2021年及2022年的收入增长率分别714和10492023年预计增长率为1481根据公司评估预计2024-2028年汉方药业营业收入为6068敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1贵州三力603439748084亿元收入增长率分别为129012001000700500净利润为592636707313852729934440969519万元25-28年分别同比增长1921104收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入有利于增厚上市公司利润同时公司可以委派管理人员全面接管汉方药业将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展投资建议由于公司发生资产重组汉方药业并表影响利润表因此我们更新公司盈利预测我们预计公司20232025年收入分别167256306亿元原值为154196238亿元分别同比增长393528197归母净利润分别为273745亿元原值为263341亿元分别同比增长343370206对应估值为26X19X16X我们看好公司核心产品开喉剑后续空间并购品种后续放量维持买入投资评级风险提示营销拓展不及预期大品种依赖风险收购战略推行不及预期风险新公司亏损超出预期等Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入1201167325563059收入同比279393528197归属母公司净利润201270370447净利润同比322343370206毛利率717717717717ROE162179197192每股收益元049066090109PE2800256918751555PB455460369298EVEBITDA000211015101270资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1贵州三力603439财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1172111116462185营业收入1201167325563059现金571236375687营业成本340473724866应收账款363520755926营业税金及附加11172631其他应收款2326547销售费用56378612091447预付账款781215管理费用5580123147存货98132214249财务费用-1132其他流动资产132183224260资产减值损失0000非流动资产64593610211096公允价值变动收益0000长期投资13090500投资净收益111011固定资产188388381375营业利润226318460552无形资产107194281368营业外收入1000其他非流动资产219264309353营业外支出4344资产总计1817204726673281利润总额223315456550流动负债549511743890所得税31476883短期借款205205205205净利润192268388468应付账款178167299373少数股东损益-9-31721其他流动负债165140240313归属母公司净利润201270370447非流动负债30303030EBITDA231328458545长期借款0000EPS元049066090109其他非流动负债30303030负债合计578541773920主要财务比率少数股东权益-1-31435会计年度2022A2023E2024E2025E股本411410410410成长能力资本公积230230230230营业收入279393528197留存收益59886912391686营业利润259409448200归属母公司股东权1239150918802326归属于母公司净利322343370206益负债和股东权益1817204726673281润获利能力毛利率717717717717现金流量表单位百万元净利率168162145146会计年度2022A2023E2024E2025EROE162179197192经营活动现金流293-11253413ROIC128145177173净利润201270370447偿债能力折旧摊销18362222资产负债率318264290280财务费用5444净负债比率467359408390投资损失-11-10-1-1流动比率214217221245营运资金变动79-311-163-81速动比率195190191216其他经营现金流124582555551营运能力投资活动现金流-267-320-110-98总资产周转率066082096093资本支出-120-370-151-149应收账款周转率331322339330长期投资-159404050应付账款周转率190284243233其他投资现金流131011每股指标元筹资活动现金流0-4-4-4每股收益049066090109短期借款5000每股经营现金流薄071-003062101长期借款0000每股净资产302367457566普通股增加0000估值比率资本公积增加6000PE2800256918751555其他筹资现金流-11-4-4-4PB455460369298现金净增加额27-335139311EVEBITDA000211015101270资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1贵州三力603439分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所分析师李昌幸医药分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于华西证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告