研究说明
　　中国大消费行业已从高速增长步入高质量增长阶段，“海外消费复盘”系列报告聚焦海外代表性龙头及行业变革，借鉴成熟市场经验，研判未来消费板块发展趋势和投资机会。本文复盘便利店龙头日本711五十年创业历史，详解连锁便利店商业模式迭代升级脉络，探究公司成功秘诀，展望中国便利店行业未来发展方向。
　　历史复盘
　　便利店集大成者，引领行业发展。日本711在CEO铃木敏文带领下，1974年自美国引入便利店模式，推行密集选址/共同配送/团队研发/单品管理策略，并增加ATM/水电费缴纳等服务功能强化“便利”属性，塑造日式便利店经营范式。30年间日本711门店突破1万家，便利店行业总计3.7万家，渠道销售额占日本消费总额近6%。2010年后顺应老龄/少子化浪潮，定位“近くて便利”，聚焦自有品牌7Premium为代表的鲜食产品、增强配送服务，加密门店开启二次增长。截至2022年，日本711门店破2万家，年利润2030亿日元，销售市占率超40%。
　　坚持轻资产运营，创造利润奇迹。公司采取“下游连锁加盟为主、上游商品生产外包”的轻资产模式，掌握产业链核心环节，实现高利润率水平以长期维持接近17%的ROE。公司收入为基于加盟商毛利抽成的加盟费，成本主要为承担的门店租金（Type C门店，占比80%）及水电损耗，营业利润率长期接近30%，远超其他零售业态。上游生产全部外包，核心资产为门店相关资产，占总资产30%以上，所控制的300万方门店构成坚实物业资源壁垒。
　　经验启示
　　社会发达程度，决定便利店能否跑通。便利店是为城市而生，便利而不便宜的渠道。参考日美经验，城镇化率70%、人均GDP达1.5万美元是行业启动门槛，市民聚集创造需求。老龄/少子化放大市场，高频刚需的餐饮需求。
　　三代门店升级，行业发展的必经之路。便利店共经历“美国模式-日本模式-生活据点”三个发展阶段，在商品、服务两个维度不断扩展，夯实“便利”内涵。参考走完全生命周期的日本，期间门店密度由低到高，拓店速度先快后慢，市场竞争先大后小。便利店“日本模式”阶段是行业发展关键期，品牌扩张速度最快，决定日后格局。
　　集中才是归途，市场属于大规模龙头。便利店模式成功在于优秀的客户体验，需要总部赋能加盟商提供种类丰富质量可靠的商品和24小时营业的密集门店网络，必须走标准化、规模化路线。日本便利店经1980-1990s激烈竞争，2000s门店数量CR3稳定在60-70%，向“生活据点”模式发展后CR3继续提升，2016年起升至90%以上。
　　投资建议
　　时代大势初见，便利店拐点已至。2022年中国城镇化率达63.6%、年人均GDP约1.2万美元，接近便利店行业启动的临界值，行业拐点已至。2022年，中国便利店行业销售总额3834亿元，CAGR5近15.1%；门店总数达30万家，CAGR5约23.1%，疫情爆发并未阻止行业发展。长期指标看，2022年中国便利店销售额占消费总额约0.9%，相当于日本1987年水平；门店覆盖密度约4924人/家，相当于日本1990年水平，行业仍有极大发展空间。
　　门店转型启动，龙头优势将凸显。中国便利店已开始从美国模式向日本模式转型，2021年鲜食占比提升至16.9%。门店转型不仅意味着门店数将大幅增长，单店利润水平也会显著提升，促进行业量价齐升。竞争核心也将从位置、门店数量向经营质量、供应体系转变，龙头公司优势凸显。2022年便利店行业CR5约20.6%，其中日系品牌总计约5%，无明显优势。未来CR5或达50-60%，门店扩张和供应链打造并重，建议关注西南地区龙头红旗连锁。
　　风险提示
　　国别差异风险；经济增速放缓风险；竞争加剧风险；品牌声誉风险；数据统计误差。
　　

研究报告全文：中国大消费行业已从高速增长步入高质量增长阶段海外消费复盘系列报告聚焦海外代表性龙头及行业变革借鉴成熟市场经验研判未来消费板块发展趋势和投资机会本文复盘便利店龙头日本711五十年创业历史详解连锁便利店商业模式迭代升级脉络探究公司成功秘诀展望中国便利店行业未来发展方向便利店集大成者引领行业发展日本711在CEO铃木敏文带领下1974年自美国引入便利店模式推行密集选址共同配送团队研发单品管理策略并增加ATM水电费缴纳等服务功能强化便利属性塑造日式便利店经营范式30年间日本711门店突破1万家便利店行业总计37万家渠道销售额占日本消费总额近62010年后顺应老龄少子化浪潮定位近便利聚焦自有品牌7Premium为代表的鲜食产品增强配送服务加密门店开启二次增长截至2022年日本711门店破2万家年利润2030亿日元销售市占率超40坚持轻资产运营创造利润奇迹公司采取下游连锁加盟为主上游商品生产外包的轻资产模式掌握产业链核心环节实现高利润率水平以长期维持接近17的ROE公司收入为基于加盟商毛利抽成的加盟费成本主要为承担的门店租金TypeC门店占比80及水电损耗营业利润率长期接近30远超其他零售业态上游生产全部外包核心资产为门店相关资产占总资产30以上所控制的300万方门店构成坚实物业资源壁垒社会发达程度决定便利店能否跑通便利店是为城市而生便利而不便宜的渠道参考日美经验城镇化率70人均GDP达15万美元是行业启动门槛市民聚集创造需求老龄少子化放大市场高频刚需的餐饮需求三代门店升级行业发展的必经之路便利店共经历美国模式-日本模式-生活据点三个发展阶段在商品服务两个维度不断扩展夯实便利内涵参考走完全生命周期的日本期间门店密度由低到高拓店速度先快后慢市场竞争先大后小便利店日本模式阶段是行业发展关键期品牌扩张速度最快决定日后格局集中才是归途市场属于大规模龙头便利店模式成功在于优秀的客户体验需要总部赋能加盟商提供种类丰富质量可靠的商品和24小时营业的密集门店网络必须走标准化规模化路线日本便利店经1980-1990s激烈竞争2000s门店数量CR3稳定在60-70向生活据点模式发展后CR3继续提升2016年起升至90以上时代大势初见便利店拐点已至2022年中国城镇化率达636年人均GDP约12万美元接近便利店行业启动的临界值行业拐点已至2022年中国便利店行业销售总额3834亿元CAGR5近151门店总数达30万家CAGR5约231疫情爆发并未阻止行业发展长期指标看2022年中国便利店销售额占消费总额约09相当于日本1987年水平门店覆盖密度约4924人家相当于日本1990年水平行业仍有极大发展空间门店转型启动龙头优势将凸显中国便利店已开始从美国模式向日本模式转型2021年鲜食占比提升至169门店转型不仅意味着门店数将大幅增长单店利润水平也会显著提升促进行业量价齐升竞争核心也将从位置门店数量向经营质量供应体系转变龙头公司优势凸显2022年便利店行业CR5约206其中日系品牌总计约5无明显优势未来CR5或达50-60门店扩张和供应链打造并重建议关注西南地区龙头红旗连锁国别差异风险经济增速放缓风险竞争加剧风险品牌声誉风险数据统计误差敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务内容目录1历史复盘便利店集大成者引领行业发展511便利店生于美国开创全新商业模式1927-1973612引入日本市场后迭代升级提升便利1974-20046121塑造日式便利店范式打通运营体系7122IYBank进军银行业增强便利服务1013顺应老龄化浪潮成为社会基础设施2005-202211131重组成立SevenI推出7-Premium11132强化餐饮外送服务继续加密门店网络132商业模式坚持轻资产运营创造利润奇迹1521掌控产业核心环节长期维持高ROE1522下游收取加盟分成实现高利润率水平1623上游外包生产环节掌握优质物业资源193发展规律回顾全生命周期三条发展经验2031社会发达程度决定便利店能否跑通2032三代门店升级行业发展的必经之路2133集中才是归途龙头公司具规模效应234投资建议便利店箭在弦上把握时代机遇2541时代大势初见便利店拐点已至2542门店转型启动龙头优势将凸显265风险提示27图表目录图表1日本711发展脉络图5图表2世界上第一家便利店6图表3首家24小时营业的711便利店6图表41974年日本第一家711开业东京丰洲店6图表5日本711创始人-铃木敏文6图表6711采取密集选址策略7图表7711共同配送体系8图表8711物流效率显著提升8图表9711分温区配送体系8图表10日本711自有品牌商品定位9敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务图表11团队研发体系9图表12711第六代门店信息系统9图表132003年日本711门店突破10000家10图表14日本711收购美国南方公司70股权10图表15IYBankSevenBank前身成立11图表16日本711在便利店内提供ATM服务11图表17SevenI公司旗下主要零售品牌11图表18SevenI业务架构11图表192007年推出7-Premium12图表20日本711终端销售品类结构12图表217Premium产品系列不断完善12图表227Premium市场定位12图表23单品销售超10亿日元SKU数量个13图表247Premium系列产品销售额及占比13图表252000年后日本711不断扩大配送业务13图表26日本711客户年龄结构13图表27推出SevenRakuraku轻松送14图表282022年推出7NOWAPP14图表29日本便利店行业总规模家14图表30日本711覆盖行政区数量及占比14图表31日本711每年新开门店数量家15图表32日本711门店以加盟为主15图表33日本便利店产业链15图表34日本711营业收入及增速16图表35日本711净利润及增速16图表36日本711净资产收益率16图表37日本711杜邦分析16图表38日本711门店结构家17图表39日本711二元渠道结构17图表402023年日本711加盟商分成协议17图表41日本711加盟店毛利率水平18图表42日本711加盟商结构及加盟费抽成比例18图表43日本711加盟业务毛利率18图表44日本711分项SAG费用率18图表45SevenI旗下不同零售业态毛利率19敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务图表46SevenI旗下不同零售业态营业利润率19图表47日本711固定资产以门店为主19图表48日本711门店经营面积万平方米19图表49日本711门店扩张与资本开支高度相关20图表50日本711门店相关资产结构亿日元20图表51中美日城镇化率对比21图表52中美日人均GDP对比美元21图表53中美日老龄化率对比21图表54FY2023日本711顾客每周到店频率分布21图表55便利店形态对比22图表56日本便利店渠道销售占私人消费总额比例23图表57日本便利店门店密度人家23图表58日本便利店门店市占率CR323图表59日本主要便利店门店市占率23图表60日本便利店销额市占率CR324图表61日本主要便利店销额市占率24图表62日本便利店行业品牌及门店总数24图表63日本主要便利店品牌门店资产规模亿日元24图表64中国便利店行业销售渗透率25图表65中国便利店单店覆盖人数25图表66中国便利店商品结构26图表67中国便利店餐食产品门店渗透率26图表68中国便利店客单价水平提升26图表69中国便利店毛利率水平26图表702022年中国连锁便利店TOP10门店数家27图表71中国连锁便利店门店集中度不考虑石油系27敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务SevenEleven作为便利店行业的首创者1927年发轫于美国1970s引入日本后不断打破常规迭代升级并成为现象级的消费场景和文化符号经历多轮经济危机电商冲击依然保持业绩长青随着老龄化社会到来继续密集铺设门店网络实现持续增长本文重点聚焦SevenI集团711母公司日本711业务分部复盘公司成长历史详解连锁便利店商业模式探究公司成功秘诀展望中国便利店行业未来发展走向1日本711由铃木敏文先生于1973年创立最早为日本超市集团伊藤洋华堂旗下子公司获得美国7-ElevenInc独家授权在日本建设连锁便利店网络将当时全新的便利店模式引入日本市场铃木敏文从无到有一手缔造了711品牌担任公司CEO长达42年奠定了现代连锁便利店行业的基本经营范式主导了1973年SevenElevenJapanSEJ的成立1991年反向收购母公司美国7-ElevenInc2001年筹划成立IYBank即后来的SevenBank进军银行业务2005年SevenI集团成立等公司重大战略决策其个人风格对公司经营理念带来深远影响例如一以贯之的変化対応基本徹底应对变化夯实基础帮助日本711能不断随着市场环境变化推陈出新保持市场竞争力回顾公司的发展历史大致可以分为三个阶段1业务初创期1927-1973便利店生于美国开创全新商业模式2迅猛发展期1974-2004引入日本市场后迭代升级提升便利3二次增长期2005-2022顺应老龄化浪潮成为社会基础设施每个阶段的主导国家社会经济环境门店形态均有所不同但不变的是711围绕便利对消费者需求的敏锐把握和对市场变革的积极应对图表1日本711发展脉络图来源国金证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务11便利店生于美国开创全新商业模式1927-1973711作为便利店模式的开创者1927年诞生于美国前身为南方制冰公司TheSouthlandIceCorporation在德克萨斯州达拉斯开设的以贩售冰品牛奶鸡蛋为主的图腾商店Totemstores销售冰块之余顺带销售居民日常必需商品创始人JoeCThompson自公司诞生之初就确定了以便利为核心的经营理念瞄准消费者即时便利需求创造了以一站式购物全时营业为卖点的便利店模式1946年营业时间延长至早上7点至晚上11点图腾商店更名为SevenEleven1952年第100家711开业走出德克萨斯向佛罗里达弗吉尼亚宾夕法尼亚扩张1963年为方便学生群体711奥斯汀大学店首次尝试24小时营业此后全面推广图表2世界上第一家便利店图表3首家24小时营业的711便利店来源7-Eleven官网国金证券研究所来源7-Eleven官网国金证券研究所12引入日本市场后迭代升级提升便利1974-2004便利店模式输出日本711启幕1970s美国711开始海外扩张先后进入加拿大1969墨西哥1971等市场同时期日本经济正蓬勃发展居民消费旺盛以伊藤洋华堂为代表的超市大卖场迅速扩张并定期组织海外研修团队赴美学习先进零售业经验711的便利店模式逐步进入视野1973年4月伊藤洋华堂与美国711开始多轮合作谈判同年11月签订协议成立合资公司YorkSevenSevenElevenJapan前身并由铃木敏文担任CEO1974年5月15日日本首家711连锁加盟店东京丰洲店成立便利店模式正式传入日本图表41974年日本第一家711开业东京丰洲店图表5日本711创始人-铃木敏文来源零售的哲学国金证券研究所来源CTR国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务引入日本市场后711对便利店模式进行了两轮重大升级最终形成日式便利店1第一轮在1970-1980s对门店物流商品存货管理体系进行改造2第二轮则始于1990年前后通过增加公用事业费代缴ATM现金存取进一步强化便利服务增加消费者粘性121塑造日式便利店范式打通运营体系四大关键改造奠定行业范式进入日本市场初期711在经营上面临较大压力一方面连锁便利店需要规模效应才能体现出优势另一方面日本国内尚未形成适配的上游供应体系对此日本711提出三项创新改造1密集选址2共同配送3团队研发4单品管理打通制造配送零售体系并成为了此后日式便利店的标准经营范式创新一密集选址战略打造规模效应711引入日本初期品牌知名度门店规模都相对有限为了尽快完成消费者教育提升对上游供应商的议价能力急需快速打造规模效应因此铃木敏文提出密集选址战略在首家东京丰洲店所在的东京江东区集中开设门店寻求区域内垄断这种打法尽管短期降低了门店覆盖广度但能有效提升区域竞争力具备多重优势1需求端强化品牌露出提升营销效率局部区域内密集开设店铺能有效提升品牌效应通过频繁露出提升消费者的认知度信任度从而提升消费意愿并且单次营销活动的影响力也能加大2供给端提升物流效率提升议价能力从物流效率看由于门店之间距离相近物流配送效率能有明显提升从议价能力看当区域内门店数量达到一定规模汇总订单量就能上一台阶可以增强对上游供应商的议价能力从总部支持看除了物流效率提升711经营顾问也能节省通勤时间服务加盟店3竞争端排除竞争对手实现区域垄断密集开店带来的效率提升能在价格货品供应上带来相对于竞争对手的显著优势并且先入为主也能提升占据区域内核心点位综合来看帮助711实现区域内垄断图表6711采取密集选址策略来源SevenI年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务创新二小额共同配送提升物流效率日本零售业早期以百货商场超市大卖场为主流行单体商场大批量进货并不适配于便利店门店分散单店面积较小人手不足的现状为了降低仓储库存压力提升物流效率711开创性的设计了以小额配送共同配送为特征的新型物流体系小额配送指降低单次采购量减少单一门店仓储库存压力尽管前期受到供应商抵触但随着观念转变以及密集选址带来订单规模效应后逐步得以解决共同配送指将不同品牌同类商品在同一货车运输减少每日到店货车数量提升门店上货效率早期同一商品竞争对手往往分别发货单日到店货车数量可达70辆以上在711努力沟通下供应商逐步转变观念例如1980年711率先实现明治全农森永等牛奶品牌商品的同批次运输图表7711共同配送体系图表8711物流效率显著提升单日到店货车辆次80706050403020100197019751980198519901995200020052010来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所随着711在售商品逐步拓展至鲜食速冻食品等贮存温度条件不同的品类物流体系继续进化至分温区管理通过设立共同配送中心对室温型微冷型20冷藏型-0冷冻型-20分别管理控制送货频率保证产品品质尤其是在后期711销售商品主要转向食品后对品质温度的管理重要性更加突出图表9711分温区配送体系来源SevenI年报国金证券研究所创新三团队研发体系原创优质产品除了零售配送环节的创新日本711还向上游延申通过独特的团队研发体系打造原创自有品牌体系PBPrivateBrand逐步取代外采的全国性品牌在自有品牌打造上不同于其他企业711并未选择低价竞争路线而是追求品质定位追求相比全国性品牌更好的品质和更高的价格避免陷入价格战原创产品研发上日本711采取团队研发即汇总各方专家由日本711总部产品研发人员负责企划原料设备供应商负责产品口味制造工艺的实现和标准化生产敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务值得一提的是日本711早在1979年即成立了主要由食品供应商组成的NDFNihonDelicaFoodsAssociation专门为711门店供应产品保证产品质量稳定性和安全性并实现对优质原料生产商的垄断图表10日本711自有品牌商品定位图表11团队研发体系来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所创新四落实单品管理降低库存压力尽管便利店单店面积较小但SKU总数往往在可以达到2000-3000个店员数量则相对有限因此对库存管理的要求较高1990s日本泡沫破灭经济压力加大对市场需求的有效把握避免存货堆积的重要性就更加凸显作为便利店行业的先行者日本711自1978年起就不断提升存货管理效率引入信息管理系统提升备货精度走向单品管理11978年日本711和日本电气NEC合作开发了EOS订货终端机取代人工记账订货大幅提升订货效率21982年日本711率先从美国引入POS系统掌握销售数据为订货备货提供指导31990年代日本711继续引入了GOTST设备以及天气信息系统强化信息效率信息系统工具的增加让日本711有能力落实单品管理对各项单一商品均形成了假设-执行-验证的动态跟踪保证动销效率降低商品滞销风险图表12711第六代门店信息系统来源SevenI年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9扫码获取更多服务日式便利店全盛美日地位切换经过前文所述四大改造日式便利店的基本运营架构已经成形日本711门店数量持续增长自1974年首家日本711门店开业1975年店铺总数即达到100家反观美国711耗时15年才完成相同目标1980-1990年各品牌连锁便利店在日本开疆拓土日本便利店文化形成年轻人和上班族把便利店视为自家的另一个冰箱尽管1990s后泡沫经济破灭和老龄化时代到来也没有阻挡行业发展步伐2003年日本711门店总数突破10000家全日本便利店行业总数超过37000家在日本便利店行业进入全盛期的同时大洋彼岸创造了便利店这一商业模式的美国711正陷入困境寻求并购简要回顾来看美国711的失败在于1980s后进军房地产石油炼化等新兴业务失利并且主营的便利店业务也被卷入行业价格战门店管理水平远逊于日式便利店1991年日本711反向收购母公司美国711多数股权6998标志着美日便利店地位大逆转日式便利店管理模式开始反向输出至美国市场图表132003年日本711门店突破10000家图表14日本711收购美国南方公司70股权来源SevenI官网国金证券研究所来源SevenI官网国金证券研究所122IYBank进军银行业增强便利服务发扬便利理念增加服务内容日本国内便利店行业在完成商品零售业务的升级改造后继续围绕便利的理念开始增加服务相关内容711创立之初的服务便利体现在24小时营业公司广告词也设定为还在营业太好了1987年日本711在业内首创了代收水电煤等公用事业费的服务开始扩张其他服务项目金融和便利店之间的界限变得模糊听取市场需求进军银行业务1990s后期日本711关注到顾客反馈传统银行由于经营时间有限周末手续费高昂希望在便利店也能增加ATM提供现金服务因而开始考虑项目可行性1999年时值亚洲金融风暴期间涉足金融业经营风险较大外界反对声音层出不穷铃木敏文在综合考虑可行方案后依然决定紧跟消费者需求最终选择自行设立银行同年11月通过母公司伊藤洋华堂递交银行设立意向书2001年IYBankSevenBank前身2005年更名正式成立是日本首个由流通业巨头创办的银行主要以现金结算业务为主以取款时的手续费为收益来源不设置融资业务随着日本711在门店中广泛铺设ATM设备ATM使用率稳步提升前来取款的客户大多都会在店内消费有效提振了销售表现此后围绕便民服务711还继续推出了诸如身份证明复印免费Wifi票务销售等服务但核心思路都是通关提高人员进店率创造销售机会至此日本711用将近30年代时间探索出一条融合了商品服务的日式便利店模式一站式高效满足从购物到日常生活的全部便利需求敬请参阅最后一页特别声明10扫码获取更多服务图表15IYBankSevenBank前身成立图表16日本711在便利店内提供ATM服务来源SevenBank官网国金证券研究所来源SevenI官网国金证券研究所13顺应老龄化浪潮成为社会基础设施2005-2022时间来到2005年日本的商业环境相比711成立初期已经发生明显变化一方面日本经济在泡沫破灭后转向低速增长消费转为买方市场支出意愿低迷另一方面老龄化日趋明显老龄化率突破20曾经的主力年轻消费群体步入中年受此影响零售行业整体压力较大经营超市大卖场的日本711母公司伊藤洋华堂业绩停滞便利店行业在1980-1990s的快速扩张后门店扩张节奏也已放缓市场新环境竞争新格局促使711继续探索新增长点发展下一代门店形态事后来看便利店相比其他零售渠道具有更强的韧性在原有成功模式基础上继续加密门店网络聚焦食品推出自有品牌7-Premium开展SevenMeal等外送服务已成为老龄化社会不可或缺的社会基础设施SocialInfrastructure131重组成立SevenI推出7-Premium集团资产重组打造零售航母21世纪后日本消费市场的时代变迁愈发凸显早在1990s开始日本711与母公司伊藤洋华堂因战略选择的不同业绩差异就开始拉大伊藤洋华堂需要依靠控股日本711维持市值其他百货零售业巨头也都面临较大压力2005年9月1日为了梳理集团资产提振业务协同SevenI控股集团正式成立重新整合伊藤洋华堂日本711美国7-ElevenInc2006年收购的崇光西武百货以及后续收购的其他零售业资产旗下拥有便利店超市百货专卖店餐饮金融服务IT服务七大业务领域后续也有几次机制调整但便利店业务始终占据主导地位营业利润占比长期维持在80以上图表17SevenI公司旗下主要零售品牌图表18SevenI业务架构来源国金证券研究所整理来源SevenI年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11扫码获取更多服务聚焦食品业务推出7-Premium完成SevenI集团转型后公司为了提升不同零售业态的协同应对经济下行带来的消费需求萎缩选择打造集团自有品牌2006年打破业态壁垒成立集团产品研发项目组于2007年5月正式推出了包括49款食品在内的7-Premium在旗下所有门店以统一价格上架销售最初的战略决策背后一方面日本711拥有团队研发的供应链优势具有长期研发原创产品的经验可以对外输出Know-How另一方面日本711的销售结构中食品长期占据70以上以食品切入自有品牌成功概率试错成本也更低图表192007年推出7-Premium图表20日本711终端销售品类结构快餐食品加工食品日常食品非食品100806040200FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2004来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所7-Premium自推出起即进入快车道秉承着追求更优品质合理定价的市场定位满足买方市场消费者差异化需求期间不断拓展新产品线新品牌SKU数量持续增加截至2022年SKU总数接近4000个2007年7-Premium上架销售同年11月扩充家居用品次年3月扩充加工食品2008年品牌成立一周年商品SKU从49上升至380个2010年品牌成立三周年SKU达到1100个推出更高品质的7-Gold品牌2012年推出家居杂货品牌7-Lifestyle品牌扩充服装啤酒产品2013年推出咖啡品牌7-Coffee2016年7-Premium全系列产品销售额突破1万亿日元大关2017年品牌成立十周年推出生鲜品牌7-Fresh图表217Premium产品系列不断完善图表227Premium市场定位来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所得益于公司对自有品牌的大力投入7-Premium销售表现持续刷新记录也创造出饭团三明治等标志性大单品2007年品牌推出当年7-Premium销售额约800亿日元2022年已达到138万亿日元年化复合增速209约占日本711销售总额的30敬请参阅最后一页特别声明12扫码获取更多服务推出7-Premium是日本711基于自身供应链优势和消费者需求的延申其真正的战略意义在于通过以食品为主的自有品牌开发增强旗下便利店的必选消费属性从早期的特种超市向市场空间更大的餐饮市场转型从公司产品结构占比门店陈列增加冷柜部分也可以看到端倪2016年接任铃木敏文的井阪隆一在上任之初即把Food作为公司未来5-10年的核心战略图表23单品销售超10亿日元SKU数量个图表247Premium系列产品销售额及占比大单品数量个销售额亿日元销售占比右轴3502000035300302501500025200201000015015100500010505000FY2015FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2008来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所注销售占比以日本711销售额为分母存在测算误差132强化餐饮外送服务继续加密门店网络强化配送服务缩短空间距离2009年铃木敏文提出近便利的理念判断面临消费紧缩和老龄化下消费者行动半径缩短需要主动贴近消费者心理距离上需要不断把握需求变化推出高附加值新产品因此日本711大力推进7-Premium自有品牌商品在产品品类上不断创新同时在空间距离上也需要继续向消费者靠拢因此日本711主要着力于1推出餐饮外送服务并推广至全品类2继续扩大门店网络增加覆盖密度外送服务前瞻性布局老龄化扩大配送服务早在2000年日本711上线了SevenMeal送餐服务主要为行动不便的老人孕妇群体提供餐食配送解决饮食不便的需求当时铃木敏文前瞻性的判断1老龄化少子化社会趋势下老年人数占比持续提升2小家庭占比提升在家烹饪单位成本较高3个体经营户减少市场供给存在不足综合来看外出就餐比例将会显著提升尽管被认为时机尚早日本711依然推出了该项服务对价值500日元以上的订单免收运费事后证明日本老龄化趋势确实未能逆转2000至2020年日本711到店客户中50岁以上人群占比从逐步16提升至37伴随老龄化程度提升日本711也因此继续分阶段扩大了送餐服务的广度和深度图表252000年后日本711不断扩大配送业务图表26日本711客户年龄结构2020-2930-3940-4950100806040200来源国金证券研究所整理来源SevenI年报国金证券研究所注FY2015数据为2014财年代替敬请参阅最后一页特别声明13扫码获取更多服务具体来看日本711先完善了配送服务体系进而提升配送效率和数字化水平2006年SevenMeal服务范围扩大至全日本所有门店2011年推出SevenAnshin安心送由小型载货卡车为行动不便或周边没有711门店覆盖的老人提供送货服务专门设计的小型卡车同样具有温度分区携带不同品类的商品2012年重点升级外送服务15月降低SevenMeal配送费用小单收取120日元配送费500日元以上免收27月推出SevenRakuraku轻松送使用迷你电动车COMS送货上门2015年日本711与103个县市政府签订老年人监护协议在提供外送服务同时关注老年群体身体健康状况2017年首次推出NetConvenienceStore允许消费者手机下单在北海道试点运营2020年提出LastMile升级链接动态库存避免缺货影响销售转化率并且将配送时间缩短至30分钟响应实时餐饮需求2022年推出全新7NOW手机外卖APP逐步提升覆盖门店数配合公司数字化转型利用SevenI集团旗下各零售业务板块通用的7iD账户登录使用提升获客能力图表27推出SevenRakuraku轻松送图表282022年推出7NOWAPP来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所门店加密打破便利店饱和论加密门店网络外送服务的扩张需要有实体门店的支撑日本711在2009年将定位改为生活据点后门店数量也迎来了新一轮增长1990s年代日本泡沫经济破灭后需求增速下行2000后每千人便利店数量已达到30家市场盛行便利店饱和论而随着老龄化社会到来便利店门店密度覆盖广度上都需要进一步提升日本711抓住了行业风向门店网络在2010年开始继续大幅扩张2010-2019年日本711门店由13232家上升至20916家期间总计新增约7600家门店占行业扩张总数的一半以上覆盖行政区数量也从38升至47实现全日本覆盖图表29日本便利店行业总规模家图表30日本711覆盖行政区数量及占比日本便利店总数日本711右轴覆盖行政区数量个覆盖进度6000025000501005000020000458040000601500040300004010000200003520500010000300001998200020022004200620082010201220142016201820202022FY2023FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2007来源日本财务省SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所注日本共47个行政区敬请参阅最后一页特别声明14扫码获取更多服务2010年后的门店加密阶段日本711主要采取两种策略打开增量市场1门店结构优化scrap-and-build关闭低效门店2开设新型门店包括地铁站办公楼学校等作为对传统街边店的补充在激励政策上公司也不断加大力度鼓励经销商扩大规模2010年11月起对开设2家以上门店的加盟商提供开店奖励2016年进一步降低加盟商分成比例1图表31日本711每年新开门店数量家图表32日本711门店以加盟为主加盟门店占比10095908580FY2019FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2020FY2021FY2022FY2023FY2004来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所21掌控产业核心环节长期维持高ROE日本711的成功不仅在于其顺应时代潮流开创了现代便利店业态也在于其自1974年成立之初即确立下游连锁加盟为主上游商品生产外包的轻资产运营模式坐拥产业链中价值更高的品牌运营和产品研发环节有效提升利润率水平拆分日本便利店产业链日本711虽然从无到有打造了制造配送零售体系但自身并不直接参与各环节经营而是作为总部协调上下游运转以按照销售分成计算的加盟费用作为主要业务收入图表33日本便利店产业链来源SevenI年报国金证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明15扫码获取更多服务尽管日本消费需求在1990s后已进入低增长阶段但日本711依然维持了较高的ROE水平且现金流充沛平均还原ROE可以达到约17带来长期复利回报2005年后便利店行业增速已经趋缓公司成长性受到限制除了2010-2019年受老龄化加剧驱动的二次增长公司营收从约5000亿日元提升至约9000亿日元实现倍增其余时段增速均保持低个位数业绩主要由利润率小幅提升驱动图表34日本711营业收入及增速图表35日本711净利润及增速营业收入亿日元yoy右轴净利润亿日元yoy右轴10000152500308000102000206000150010540001000020000500-100-50-20FY2022FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2023FY2015FY2018FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2016FY2017FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2006来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所从杜邦分析来看稳定且较高的净利率是日本711实现高ROE的核心常年维持在近20的水平远高于其他零售业态企业同时公司负债率仅20-25充裕的现金流让公司几乎没有融资需求账面上的大量现金及等价物略有拖累资产周转拉低了ROE水平图表36日本711净资产收益率图表37日本711杜邦分析资产周转率权益乘数ROE还原ROE2016净利率右轴25141512201015100806105045020000FY2018FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2008来源SevenI年报国金证券研究所注还原ROE指扣除现金及现金等价物来源SevenI年报国金证券研究所后公司实际营运资产的回报率22下游收取加盟分成实现高利润率水平日本711的下游客户是加盟商而非个人消费者主要业务是通过组建区域经营顾问OFCOperationsFieldConsultants团队来向加盟商门店赋能每位经营顾问覆盖约7-8家门店提供包括最新开店政策货品信息订货指导和营销支持等咨询服务日本711门店网络中加盟店占比在90以上是负责向终端消费者零售的主力军和利润来源仅有少量直营店作为试点或标杆这样的总部-加盟商二元渠道结构具有多重优势1降低初期资本投入利用加盟商资源更快实现门店扩张2分成激励机制有效刺激加盟店员工经营活力3由加盟商承担存货滞销风险降低日本711经营业绩的波动性敬请参阅最后一页特别声明16扫码获取更多服务图表38日本711门店结构家图表39日本711二元渠道结构加盟店直营店代管合同店2500020000150001000050000FY2006FY2005FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2004来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI官网国金证券研究所收入端的加盟费用计算上日本711以加盟门店实现的毛利为计提基础绑定二者利益共同促进销售加盟店按照是否拥有自持物业可以分为Type-AType-C两类门店主要差异在于加盟费扣点比例谁来提供门店和盈利保底金额其余项目大致相似从日本711角度出发单店业绩主要由1加盟费2门店租金3分摊的水电成本货品损耗三项决定其中加盟费确认为收入分摊的门店租金运营成本则计入期间费用作为主要成本项为了促进门店扩张公司曾对加盟协议做过几次调整以配合公司战略12009年总部开始分摊15货品损耗22010年推出开店奖励新开门店享受加盟费扣点减免32017年提供特别优惠减免1加盟费扣点并提高年度盈利保底金额42020年加盟费抽成比例从43提升至45同时特别优惠力度加大整体加盟费梯度更明显图表402023年日本711加盟商分成协议项目TypeA加盟店TypeC加盟店土地及建筑加盟商自担日本711提供销售设备日本711提供合同期15年水电费日本711承担80加盟商自担20加盟费毛利的45阶梯式计算毛利分成比例-忠诚奖励开店满5满15年加盟费减免奖励月销售毛利大于550万日元门店-特别优惠124小时营业减免2每月固定减免35万日元2非24小时营业每月固定减免15万日元2020年推出月销售毛利小于550万日元门店124小时营业每月固定减免20万日元2非24小时营业每月固定减免7万日元-特别优惠减免1仅适用于24小时营业门店2017年推出1开设2家以上门店后续每家门店加盟费减免3开店奖励2合作5年以上经销商开设新门店开业即适用忠诚奖励货品损耗日本711承担15加盟商自担8524小时营业2200万日元年24小时营业2000万日元年盈利保底非24小时营业1900万日元年非24小时营业1700万日元年来源SevenI年报国金证券研究所注红字部分为收入相关项目绿字部分为成本相关项目敬请参阅最后一页特别声明17扫码获取更多服务根据历史数据测算日本711加盟店毛利率长期维持在约30而加盟费收入占门店终端销售收入的15左右可以倒算得到公司对加盟店毛利的抽成比例大约在50与加盟合同基准值接近2017年公司新任CEO井坂隆一履新后推出加盟费优惠2020年继续扩大力度促进开店抽成比例略有下滑但整体维持稳定图表41日本711加盟店毛利率水平图表42日本711加盟商结构及加盟费抽成比例加盟店毛利率加盟费抽成比例3555TypeC加盟商占比右轴1005080304560404025352020300FY2015FY2018FY2021FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2016FY2017FY2019FY2020FY2022FY2023FY2022FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2023FY2007来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所注加盟费抽成比例指加盟费收入占加盟商当期毛利的比例成本端看公司的费用成本远大于销售成本在日本711的轻资产模式下仅有极少量毛利率28左右的直营门店直接商品销售成本较少因此公司综合毛利率长期在80-90并随着加盟收入占比提升一路攀升公司SGA费用率较高近年来维持在60的水平2010年后随着直营店占比下降公司提供物业的Type-C门店占比提升导致费用率不断提升具体来看费用构成1门店租金及设备折旧合计约30其中房租费用率的持续上升与加盟店结构变化有关2017年后逐步趋稳2工资约5-6主要为区域经营顾问薪酬3广告约7-8主要为日本711品牌的宣发及营销活动成本4水电费约6-7主要为分摊的加盟店水电费汇总来看日本711以接近90的毛利率扣除接近60的费用率最终实现了接近30的营业利润率显著高于终端零售渠道利润率水平从商业模式上分析日本711尽管作为零售企业但并不承担存货风险且仅对Type-C门店提供物业通过独特的轻资产加盟模式突破了零售业利润率天花板图表43日本711加盟业务毛利率图表44日本711分项SAG费用率房租折旧工资毛利率SGA费用率营业利润率10025广告水电费80206015401020500FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2007来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明18扫码获取更多服务横向对比SevenI集团旗下其他零售业态部门假定在管理水平相似的情况下便利店业务的营业利润率也遥遥领先毛利率层面差异已经显现但便利店优势并不突出按照高低排序专卖店30-40TheLoft-杂货阿卡将本铺-母婴便利店约30日本711加盟店超市约25伊藤洋华堂约克红丸百货约20崇光西武营业利润率层面商业模式不同导致差距明显拉大轻资产模式下便利店营业利润率可达到约28而其余采用直营为主的零售业态则在0-3区间徘徊图表45SevenI旗下不同零售业态毛利率图表46SevenI旗下不同零售业态营业利润率日本711加盟店伊藤洋华堂日本711伊藤洋华堂约克红丸崇光西武约克红丸崇光西武阿卡将本铺TheLoft阿卡将本铺TheLoft40403030202010010-10来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所23上游外包生产环节掌握优质物业资源如前文所述日本711自成立之初起就采取团队研发模式利用旗下区域经营顾问和加盟商体系了解市场需求结合以NDA为代表的供应商实现产品高效制造及配送在全流程中日本711仅负责代替门店下单并结算往来资金本身并不参与生产制造截至2023财年日本711拥有159家专属生产工厂和164家配送中心与上游供应链关系紧密但这些工厂都由独立第三方所有并负责运营不体现在上市公司报表内公司真正的上游原材料其实是物业即遍布全日本优质地段的门店从资产负债表结构上看除了账面上的大量货币资金门店相关资产占比总计在30-40从利润表看门店租金及折旧费用也是SGA的大头并且公司每年保持着高强度的资本开支以支撑门店扩张截至2023财年日本711旗下门店经营面积已达到3029万平方米广泛分布在居民区学校车站等人流密集场所对优质地段的抢占布局构成公司坚实的竞争壁垒图表47日本711固定资产以门店为主图表48日本711门店经营面积万平方米门店相关资产占总资产比重门店面积万平方米50350403002503020020150100105000FY2014FY2016FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2015FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2010FY2008FY2009FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2007来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明19扫码获取更多服务日本711的门店扩张离不开固定资产扩张从日本711的加盟协议中也可以看到Type-C加盟店需要由公司负责提供经营场所随着该类门店占比的逐步提升门店扩张对资本开支的要求也越来越高2010-2019年公司适应老龄化浪潮开始加密门店网络年均新开门店在1200家以上同期年均资本开支也上升至1000亿日元水平具体来看公司的门店相关资产主要包括1物业与设备即自持门店2融资租赁资产即出租给加盟商的门店2010年以来增量门店主要为Type-C类型因此自持门店资产总额上升也最明显而出租门店资产总额大致持平2011-2019财年Type-C加盟店从8449家增加至15941家接近翻倍同期日本711物业与设备资产也从2571亿日元上升至5692亿日元图表49日本711门店扩张与资本开支高度相关图表50日本711门店相关资产结构亿日元年度新开门店家物业与设备使用权资产软件融资租赁资产资本开支亿日元右轴200015007000600012001500500090040001000600300020005003001000000FY2021FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2022FY2023FY2007来源SevenI年报国金证券研究所来源SevenI年报国金证券研究所回顾日本711过去近50年的发展历程可以看到便利店行业从无到有成为年销售总额突破10万亿日元的重要消费渠道公司也紧跟产业浪潮实现千亿日元以上年度净利润日本711的成功既有时代的因素也有自身不断创新求变的推动站在终局视角我们可以大致判断便利店行业的三条客观发展规律时势造英雄不断提升的城镇化率和居民消费水平是便利店模式能跑通的前提老龄化社会到来能扩大需求带来二次增长变化中迭代日本711最早引入便利店业态坚持轻资产加盟并不断根据市场环境变化升级门店先后经历美国模式-日本模式-生活据点三个阶段从而充分享受时代红利最终打造了全国性的门店网络集中是归途便利店相比其他零售业态优势在于方便可靠产品丰富背后是标准化规模效应高集中度市场更能发挥经济效益31社会发达程度决定便利店能否跑通便利店是为城市而生的商业模式城镇化率提升是行业发展的核心驱动从海外国家经验上看美国1950s开始711便利店业务向德克萨斯州以外地区扩张日本1974年引入便利店后开启快速拓店二者在行业启动初期的城镇化率都在70左右可以说便利店行业发展的起始条件是较高的城镇化率水平背后的动因可能是城市人口聚集带来集中需求空间集聚使得小单大量的供给能初步体现出规模效应便利店行业大发展的启动还有赖于居民消费能力的提升巧合地是美日在1950s1970s年人均GDP均刚刚超过15000美元的水平便利店是便利而不便宜的渠道终端门店30的毛利率要高于超市当居民收入水平提升对价格敏感度下降而价值敏感度上升时潜在需求更有机会转化为购买行为从国别对比来看2022年中国的城镇化率刚刚达到636年人均GDP约11560美元逐步接近海外便利店行业启动的临界值水平这或许也能说明为什么日本711在2004年即开始拓展中国市场但收效不显著社会经济环境达标是行业发展的前提敬请参阅最后一页特别声明20