核心观点
　　政策效果逐步显现，社零超季节性回升。7月底政治局会议以来，政策刺激不断，对消费的拉升已经显现：1）社零8月同增4.6%，21-23年复合增速5.0%，扭转持续下行趋势，单月录得3793亿元、环比上升3.2%超越历史同期水平；2）CPI同增0.1%转正，核心CPI维持在0.8%。同样值得关注的是居民扩表意愿能否顺利回升，8月居民中长贷同比少增1056亿元、新房销售面积同比-25.6%，楼市是否企稳将决定消费能否进入持续修复通道。
　　服务消费持续增长，消费结构或有改变。年初以来服务消费持续向好，中国消费结构或发生改变：1）1-8月服务类消费增速19.4%，远超社零7.0%的增速；2）限额以上社零中餐饮收入占比达7.5%，为2012年以来最高值。参考美日经验，人均GDP达1.8-2万美元后服务消费占比将上升至55-60%。中国第三产业就业人员占在2013年首次登顶，2022年已达47%。存量房贷利率下调释放消费潜力、叠加老龄化率上升，服务需求扩张值得关注。
　　北向资金继续流出，消费板块热度偏低。8月消费板块受北向资金流出压力较大，单月净流出286.2亿元，接近2022年底水平。从交易热度上看，A股消费板块成交额占比接近10%，处于历史低位水平，呈现底部特征。
　　半年报业绩已披露，消费长期增速下滑。统计大消费主要赛道1H23业绩，同比增速因低基数明显上升，但中长期增速分化，与疫情后消费升级进程因地产失速而放缓有关。分行业看，对比19-23和21-23年复合增速，仅白酒/大众服饰/餐饮持续上升。从绝对值看，白酒/医美/黄金/餐饮维持15%以上，必选品和休闲消费韧性更强。
　　景气跟踪
　　白酒：中秋国庆旺季将至，备货迎来高峰，动销有望提速。节前经销商情绪边际向好，销售旺季有助于行业去化库存。批价受居民购买力承压和短期供应加大可能小幅震荡。分价格带看，千元高端酒、大众酒表现预计较好。
　　啤酒：8月受高基数影响，行业增长承压，9月即将进入低基数期。分公司看：1）华润啤酒：8月销量同比-11%；2）青岛啤酒：8月销量同比-10%；3）重庆啤酒：8月销量同比+7%，嘉士伯、乌苏、乐堡均实现双位数增长。
　　乳制品：需求维持稳定复苏，原奶价格下行提振利润率。上半年龙头公司业绩稳定：1）伊利股份：1H23液态奶收入同比-1.1%，Q2收入同比+0.5%；2）蒙牛乳业：液态奶收入同增5.0%，特仑苏和每日鲜语增速达双位数。
　　调味品：需求有待改善，格局继续洗牌:1）线下，调味品销额同比+6%。千禾味业/中炬高新/海天味业分别同比+54%/-5%/-9%；2）线上，调味品GMV同比+2.3%。千禾味业/中炬高新/海天味业GMV分别同比+28.4%/+4.7%/-9.4%。
　　家电：8月国内家电销售继续承压，大家电中洗衣机/冰箱表现稍好，仅个别强α品类（洗地机/洗干套装/智能马桶/洗碗机）实现增长，可选属性强的小家电下滑明显。出口同增12.8%，环比提升，海外客户开始Q3备货。
　　家居：8月竣工面积上升10.5%，而新房面积销售下滑25.6%，构成远期制约。短期内家居企业业绩有支撑，头部公司如欧派家居/索菲亚/志邦家居工厂接单持平或中个位数增长。8月家居出口同比-0.4%，降幅收窄。
　　纺服：纺服整体延续弱势，同比下滑明显。8月限额以上服装鞋帽社零同比+4.5%，环比上升2.2pct。从线上GMV看，仅户外用品/家纺接近持平，分别同比-2.8%/-0.6%。运动服饰板块，8月销售环比继续改善。
　　餐饮&旅游：8月餐饮收入同增12.4%，延续复苏。节庆旺季将至，旅游服务价格同比+14.8%创新高。8月全国客运量同比+57.7%，超预期火热。经济型&中端酒店OCC约80%，较19年持平，ADR同比19年有20-40%增长。
　　投资建议
　　市场震荡阶段，保持长期定力，等待行情拐点。估值低位可布局，关注高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。
　　风险提示
　　数据误差；消费不及预期风险；疫情反复风险。

研究报告全文：政策效果逐步显现社零超季节性回升7月底政治局会议以来政策刺激不断对消费的拉升已经显现1社零8月同增4621-23年复合增速50扭转持续下行趋势单月录得3793亿元环比上升32超越历史同期水平2CPI同增01转正核心CPI维持在08同样值得关注的是居民扩表意愿能否顺利回升8月居民中长贷同比少增1056亿元新房销售面积同比-256楼市是否企稳将决定消费能否进入持续修复通道服务消费持续增长消费结构或有改变年初以来服务消费持续向好中国消费结构或发生改变11-8月服务类消费增速194远超社零70的增速2限额以上社零中餐饮收入占比达75为2012年以来最高值参考美日经验人均GDP达18-2万美元后服务消费占比将上升至55-60中国第三产业就业人员占在2013年首次登顶2022年已达47存量房贷利率下调释放消费潜力叠加老龄化率上升服务需求扩张值得关注北向资金继续流出消费板块热度偏低8月消费板块受北向资金流出压力较大单月净流出2862亿元接近2022年底水平从交易热度上看A股消费板块成交额占比接近10处于历史低位水平呈现底部特征半年报业绩已披露消费长期增速下滑统计大消费主要赛道1H23业绩同比增速因低基数明显上升但中长期增速分化与疫情后消费升级进程因地产失速而放缓有关分行业看对比19-23和21-23年复合增速仅白酒大众服饰餐饮持续上升从绝对值看白酒医美黄金餐饮维持15以上必选品和休闲消费韧性更强白酒中秋国庆旺季将至备货迎来高峰动销有望提速节前经销商情绪边际向好销售旺季有助于行业去化库存批价受居民购买力承压和短期供应加大可能小幅震荡分价格带看千元高端酒大众酒表现预计较好啤酒8月受高基数影响行业增长承压9月即将进入低基数期分公司看1华润啤酒8月销量同比-112青岛啤酒8月销量同比-103重庆啤酒8月销量同比7嘉士伯乌苏乐堡均实现双位数增长乳制品需求维持稳定复苏原奶价格下行提振利润率上半年龙头公司业绩稳定1伊利股份1H23液态奶收入同比-11Q2收入同比052蒙牛乳业液态奶收入同增50特仑苏和每日鲜语增速达双位数调味品需求有待改善格局继续洗牌1线下调味品销额同比6千禾味业中炬高新海天味业分别同比54-5-92线上调味品GMV同比23千禾味业中炬高新海天味业GMV分别同比28447-94家电8月国内家电销售继续承压大家电中洗衣机冰箱表现稍好仅个别强品类洗地机洗干套装智能马桶洗碗机实现增长可选属性强的小家电下滑明显出口同增128环比提升海外客户开始Q3备货家居8月竣工面积上升105而新房面积销售下滑256构成远期制约短期内家居企业业绩有支撑头部公司如欧派家居索菲亚志邦家居工厂接单持平或中个位数增长8月家居出口同比-04降幅收窄纺服纺服整体延续弱势同比下滑明显8月限额以上服装鞋帽社零同比45环比上升22pct从线上GMV看仅户外用品家纺接近持平分别同比-28-06运动服饰板块8月销售环比继续改善餐饮旅游8月餐饮收入同增124延续复苏节庆旺季将至旅游服务价格同比148创新高8月全国客运量同比577超预期火热经济型中端酒店OCC约80较19年持平ADR同比19年有20-40增长市场震荡阶段保持长期定力等待行情拐点估值低位可布局关注高端白酒乳制品家电龙头体育服饰数据误差消费不及预期风险疫情反复风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务行业月报内容目录1核心观点政策逐步见效保持长期定力62消费宏观政策不断加码效果有望显现821消费周期居民信贷承压政策继续加码822消费能力就业压力趋缓收入有望回升823消费需求增速回升明显释放企稳信号103食品饮料动销稳中有进期待假期催化1131白酒假期旺季来临动销有望提速1132啤酒销量短期承压低基数期将至1233乳制品保持稳定复苏利润率有改善1434调味品动销继续好转库存仍需去化1635行业动态咖啡行业高增茶饮筹划IPO174家用电器内需承压分化海外市场回暖1741国内市场行业继续承压品类分化较大1742海外市场出口增速转负海外需求平淡1843空间测算新品渗透缓慢维持上期预期1844行业动态美的分拆上市家电排产承压195轻工制造政策支持频出新房销售承压1951国内市场竣工延续韧性楼市面临压力1952海外市场出口降幅收窄海外需求好转2053行业动态乖宝宠物上市纸企集体提价216纺织服饰内外需均偏弱运动服饰较优2161内销整体延续弱势运动服饰向好2162库存库存同比下滑存货压力减小2263出口纺服出口仍弱箱包表现较好2264行业动态体育消费火热Shein布局线下237社会服务旅游旺季到来出行量价齐升2371餐饮旅游中秋国庆来临旅游涨价明显2372行业动态旅游出行火热超过19年水平248投资建议市场震荡阶段保持长期定力259风险提示25图表目录敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务行业月报图表12023年8月大消费主要行业景气跟踪6图表2美日服务消费结构对比6图表3中国就业人员产业分布6图表4北向资金消费板块净流入7图表5A股大消费成交额占比7图表6主要消费赛道归母净利润增速对比7图表7居民部门杠杆率8图表8居民扩表意愿8图表9调查失业率8图表10分年龄段调查失业率8图表11居民名义收入累计增速9图表12居民名义收入单季同比增速9图表13居民储蓄率9图表14居民超额储蓄测算9图表15居民就业预期10图表16居民收入预期10图表17社零总额月度同比10图表18除汽车外社零月度同比10图表19社零结构区分10图表20限额以上社零分品类月度增速11图表21核心CPI11图表22服务业PMI11图表23全国白酒月度产量累计同比12图表24全国白酒年度产量及增速12图表25高端白酒批价12图表26次高端白酒批价12图表27全国啤酒月度产量累计同比13图表28全国啤酒年度产量及增速13图表29社零餐饮收入月度同比13图表30中国啤酒渠道结构13图表31进口啤酒累计均价及变动13图表32各价位啤酒市场渗透率13图表33大麦月度均价及变动14图表34瓦楞纸月度均价及变动14图表35浮法玻璃月度均价及变动14敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务行业月报图表36铝锭月度均价及变动14图表37全国乳制品月度产量同比14图表38全国乳制品年度产量及增速14图表39乳制品零售价格元升15图表40婴幼儿奶粉零售价格元公斤15图表41国内原奶价格元公斤15图表42进口奶粉价格美元吨15图表43玉米现货结算价元吨16图表44豆粕现货结算价元吨16图表45酱油渠道结构16图表46调味品企业线上GMV月度增速16图表47大豆现货结算价元吨16图表48白砂糖现货结算价元吨16图表492023年8月食品饮料行业动态17图表50家电主要品类月度销售情况17图表51家用电器单月出口金额18图表52家用电器出口金额累计同比18图表53重点品类市场空间测算18图表542023年8月家用电器行业动态19图表55房屋竣工面积累计同比19图表56房屋竣工面积年度同比19图表57房屋销售面积累计同比19图表58房屋销售面积年度同比19图表59中国家具出口月度变动20图表60中国家具出口金额累计同比20图表61美国家具市场月度销售同比20图表62美国家具市场月度库销比20图表632023年8月轻工制造行业动态21图表64纺服线上GMV月度跟踪21图表65主要运动品牌季度流水跟踪21图表66纺织服装服饰业产成品存货同比22图表67纺织业产成品存货同比22图表68服装及衣着附件出口金额累计同比22图表69鞋靴出口金额累计同比22图表70纺织纱线织物及制品出口金额累计同比23敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务行业月报图表71箱包及类似容器出口金额累计同比23图表722023年8月纺织服装行业动态23图表73社零餐饮收入月度同比23图表74CPI月度分项变动旅游23图表75全国交通客运量累计变动24图表76华住酒店入住率24图表77主要节假日旅游数据恢复程度24图表782023年8月社会服务行业动态24图表79中证消费指数PETTM25图表80中证可选指数PETTM25敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务行业月报政策效果逐步显现社零超季节性回升7月底政治局会议以来政策刺激不断出台对消费需求的拉升已经逐步显现1社零8月同增4621-23年复合增速50扭转持续下行趋势单月录得3793亿元环比上升32均超越历史同期水平2CPI同增01转正核心CPI维持在08同样值得关注的是居民扩表意愿能否顺利回升8月新增居民贷款同比少增1056亿元新房销售面积同比下滑256楼市是否企稳将决定消费是否能进入持续修复通道图表12023年8月大消费主要行业景气跟踪大类行业赛道景气趋势行业动态白酒假期旺季来临动销有望提速啤酒-销量短期承压低基数期将至基础消费食品饮料乳制品-保持稳定复苏利润率有改善调味品-动销继续好转库存有待去化空调8月销额同降193销售旺季结束冰箱8月销额同增50提价对冲量减家用电器洗衣机8月销额同降32洗干套装高增清洁电器-洗地机继续放量销售均价走低可选消费厨房电器烟灶表现较好洗碗机销售转正轻工制造家居-政策利好频出竣工维持增长运动服饰Q2流水双位数高增8月继续改善纺织服饰品牌服饰销额多数下滑出口继续回落酒店餐饮餐饮延续增长酒店复苏超19年休闲消费社会服务旅游旅游旺季将至旅游涨价明显来源国金证券研究所整理注景气趋势描述环比上月变化服务消费持续增长消费结构或有改变尽管消费需求整体增速处于稳健复苏通道但数据显示服务消费持续向好中国消费结构或许在发生改变11-8月服务类消费增速194远超同期社零70的增速2限额以上社零中服务相关的餐饮收入占比达到75为2012年以来的最高值参考海外市场经验当人均GDP达到18-2万美元区间服务消费占比将持续上升美国日本服务消费占比都在55-60中国第三产业就业人员占比在2013年首次超越第一产业2022年已达47当多数实体商品类消费的渗透率到顶服务类消费或许是下一个升级方向存量房贷利率下调释放居民消费潜力叠加老龄化率上升服务需求扩张值得关注图表2美日服务消费结构对比图表3中国就业人员产业分布美国日本第一产业第二产业第三产业80605060404030202010001963196819731978198319881993199820032008201320181958来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务行业月报北向资金继续流出消费板块热度偏低8月消费板块受北向资金流出压力较大单月总计净流出2862亿元接近2022年底水平权重股受到影响更大从交易热度上看A股消费板块成交额占比接近10依然处于历史低位水平接近2017年底2020年初2022年中水平呈现底部特征图表4北向资金消费板块净流入图表5A股大消费成交额占比北向周度净流入亿元15025大消费交易占比除传媒100205001550101001505来源Wind国金证券研究所注大消费不包括传媒行业来源Wind国金证券研究所注大消费不包括传媒行业半年报业绩披露完毕消费长期增速下滑统计大消费主要赛道1H2023业绩表现同比增速由于疫情带来低基数而出现明显上升但中长期增速出现分化经济转型期多数赛道业绩增速出现下滑与疫情后消费升级进程因地产失速而放缓有关分行业看对比19-23和21-23年的复合增速白酒大众服饰餐饮持续上升其他赛道则出现不同程度下滑从绝对值上看白酒医美黄金餐饮仍能维持15以上复合增速其他行业增速则下滑至10必选品和休闲娱乐消费韧性更强耐用可选品则面临压力图表6主要消费赛道归母净利润增速对比1H19-1H231H21-1H23一级行业主要赛道201820192020202120221H2023四年复合增速两年复合增速白酒328174121170202194172211啤酒19329749543143200199111食品饮料乳制品737721230832813688调味品0043215137-12-35188-98零食844531685-458-100145213-39白电-1313630108891600327家用电器黑电-69025302611-1841956199117小家电-7403179-15211101-48166111运动服饰248483-5976963174190115纺织服装大众服饰-273-326-118310264-4253057895家居-6772935607-182-75278136-89轻工制造造纸-40-29878389-691-788-290-701宠物90-344771-344123-551200-150医美49514874391178319647655505美容护理化妆品21353-118-326-233681151133商贸零售黄金1891823924706286250147酒店-43267-14001233-48502115-32NA社会服务餐饮505216-653-3564148436271731151来源Wind国金证券研究所注1财务指标选用行业指数或龙头公司作为参考对象注2酒店赛道2021年出现亏损无法计算2年复合增速敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务行业月报21消费周期居民信贷承压政策继续加码过去三年疫情对中国经济增长带来深远影响长周期视角下看过去十余年的居民加杠杆模式受到挑战2023年8月居民中长期贷款增加1602亿元同比少增1056亿元环比上月实现转正但相较于历史同期水平依然偏低综合来看受到远期预期影响居民加杠杆意愿并未快速恢复9月1日央行正式下达指导意见降低存量房贷款利率各大主要城市也推出认房不认贷政策政策后续效果有待观察23Q2居民杠杆率录得631三季度临近尾声可关注下月公布数据判断中期走势图表7居民部门杠杆率图表8居民扩表意愿64居民杠杆率新增居民中长期贷款同比多增亿元6000624000602000585605420005240005060002021-052023-052021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-072019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-09来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注数据截至202383122消费能力就业压力趋缓收入有望回升就业端失业率略下降边际压力缓解就业作为收入的前置决定因素直接影响居民消费能力截至2023年8月城镇调查失业率52环比下降01pct就业压力略有缓解分年龄段看就业分化明显结构性压力仍存16-24岁年轻群体失业率继续上行2023年6月上升至213随着毕业季临近短期求职压力可能增加图表9调查失业率图表10分年龄段调查失业率城镇调查失业率失业率16-24岁人口失业率25-59岁人口7531个大城市城镇调查失业率22557020506518604516554050144512354010302021-072021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-052021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-012023-032023-052021-01来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831来源Wind国金证券研究所注数据截至20236302023年7月起停止公布分年龄段数据敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务行业月报收入端新增存款偏高超额储蓄累积中国居民近6成收入源于工资性收入就业端的波动直接导致居民收入波动2023年二季度中国居民人均名义可支配收入同比增长85主要受到去年同期低基数影响2021-2023两年单季复合增速55较一季度的62出现环比下滑23年上半年居民累计同比增长65延续温和增长的态势但2021-2023年复合增速为54验证我们对后疫情时代收入增速中枢下行的判断预计未来仍将保持在中个位数水平7月居民存款增加7877亿元同比减少409亿元高于历史平均水平图表11居民名义收入累计增速图表12居民名义收入单季同比增速15居民名义收入累计增速2019202020212022202315101055002019-062018-062018-092018-122019-032019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062018-03Q1Q2Q3Q4来源Wind国金证券研究所注数据截至2023年二季度来源Wind国金证券研究所另一方面2023年二季度居民储蓄率约为352低于疫情期间水平但依然显著高于疫情前水平居民消费意愿依然不足此外居民存款继续新增20万亿元预计超额储蓄来到02万亿元23年上半年累计超额储蓄约14万亿元接近2020年全年18万亿元水平图表13居民储蓄率图表14居民超额储蓄测算居民储蓄率真实新增存款万亿元超额储蓄万亿元4520401535103052502022-032022-122018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-062022-092023-032023-062018-03来源Wind国金证券研究所注数据截至2023年二季度来源Wind国金证券研究所注2023年数据为年初至今水平居民预期政策提振信心跟踪落地情况从居民部分对未来就业收入的预期指数看截至2023年二季度分别为487485相较一季度分别环比回落3614但仍明显好于疫情期间水平当前经济复苏面临波折724政治局会议定调下半年拼经济整体路线8月底更多稳信心促消费政策已经出台继续观察政策效果敬请参阅最后一页特别声明9扫码获取更多服务行业月报图表15居民就业预期图表16居民收入预期55未来就业预期指数55未来收入信心指数5050454540402020-092022-062019-092019-122020-032020-062020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-092022-122023-032023-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-09来源Wind国金证券研究所注数据截至2023年二季度来源Wind国金证券研究所注数据截至2023年二季度23消费需求增速回升明显释放企稳信号从终端需求上看2023年8月社零总额月度同比增长46涨幅环比上升21pct除汽车以外同比增长51涨幅环比下降21pct随着7月底政策定调加大刺激8月消费需求出现逆转可能是企稳信号图表17社零总额月度同比图表18除汽车外社零月度同比202120222023404020212022202330302020101000-10-10-20-20来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831从结构上看可以看到以下特征线下强于线上线上消费继续维持较高增速2023年8月实物商品网上零售额同比增长76单月占社零总额比例为263高于历史同期水平服务强于商品分消费模式看线下餐饮为代表的服务业增速虽有回落但依然大幅跑赢商品零售2023年8月餐饮收入同比增长124年初至今累计同增194暑期假期催化作用明显后续中秋国庆长假来临有望延续较高增长图表19社零结构区分类型区分指标年初至今累计202382023720236202352023420233社会消费品零售总额70462531127184106分规模限额以上社零总额59310323125190101实物商品网上零售额95766667108223166分渠道推算线下社零总额5936121513517185商品零售5637101710515991分类型餐饮收入194124158161351438263城市69442330127186107分地区乡村76633842128173100来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831敬请参阅最后一页特别声明10扫码获取更多服务行业月报具体来看不同品类限上商品零售表现可选品小幅复苏休闲娱乐消费表现亮眼必选消费品维持增长粮油食品饮料烟酒2023年8月同比增速分别为450843可选消费品受促消费政策刺激单月同比增速小幅改善地产链家电家居录得-2948服装鞋帽增速环比提升22pct至45日用品文化办公用品分别为15-84休闲消费改善明显实物消费金银珠宝72化妆品97体育娱乐用品-07大幅回升餐饮收入继续维持104的较高增长图表20限额以上社零分品类月度增速大类细分年初至今累计202382023720236202352023420233基础消费粮油食品类49455554-071044饮料类12083136-07-34-51烟酒类794372968614990可选消费家用电器和音像器材类-04-29-55450147-14家具类34480112503435服装鞋帽针纺织品类106452369176324177日用品类3915-10-229410177文化办公用品类-57-84-131-99-12-49-19休闲消费餐饮收入198104109154314446372金银珠宝类12872-10078244447374化妆品类7597-414811724396体育娱乐用品80-072692143257158来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831从辅助指标上看服务类消费继续带动复苏首先从核心CPI看8月维持在08主要受到教育文化娱乐以及服务类项目拉动商品零售依然保持较弱水平服务业PMI在2023年初至今始终高于荣枯线8月录得505继续下滑10pct暑期假期尾声短期动能放缓中秋国庆假期到来预计将重归较高增长图表21核心CPI图表22服务业PMI核心CPI同比60服务业PMI125510500806450440023500302022-092022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-08来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831来源Wind国金证券研究所注数据截至202383131白酒假期旺季来临动销有望提速产量供给继续缩量品质升级为主中国白酒产量自2017年起已进入下行通道以品质升级喝好酒为主旋律2023年7月中国白酒产量268万千升同比下滑53年初至今累计生产2618万千升同比下滑132供给端看白酒加速出清预计未来仍将延续下行趋势敬请参阅最后一页特别声明11扫码获取更多服务行业月报图表23全国白酒月度产量累计同比图表24全国白酒年度产量及增速202120222023白酒产量万千升yoy30150020201010100000-10-10500-20-20-30-400-3020202012201320142015201620172018201920212022来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831来源Wind国金证券研究所动销中秋国庆在即渠道备货起势中秋国庆假期临近白酒迎来备货高峰预计动销依然稳健但批价受到居民购买力承压和短期供应加大影响可能有小幅波动经销商情绪较前期边际转好市场悲观情绪有所缓和分价格带看高端白酒批价稳健截至8月底飞天茅台五粮液泸州老窖分别为2780元960元895元库存处于低位次高端白酒批价同样稳定库存2-3个月中长期看由于宏观经济和居民消费能力承压不同价格带之间的分化会更加明显真实动销是核心部分公司的经营压力和库存风险仍存虽然行业景气上行但可能不会是齐涨的格局重点关注茅五泸区域次高端图表25高端白酒批价图表26次高端白酒批价飞天茅台当年散装五粮液普五八代舍得品味水井坊井台泸州老窖国窖1573汾酒青花30复兴酒鬼内参汾酒青花20郎酒青花郎习酒君品习酒洋河梦之蓝M6古井贡古20320010501000口子窖20年型剑南春水晶剑3000950280085050026002400750220065002022-012023-012021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082021-112022-032022-102023-062021-102021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-072023-082021-09来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831来源Wind国金证券研究所注数据截至202373132啤酒销量短期承压低基数期将至产量产量保持平稳转向品质升级2023年8月中国啤酒总产量3744万千升同比下降58年初至今累计生产27008万千升同比上升31随着产量增长趋缓产品提质升级是行业扩容核心驱动力敬请参阅最后一页特别声明12扫码获取更多服务行业月报图表27全国啤酒月度产量累计同比图表28全国啤酒年度产量及增速80202120222023啤酒产量万千升yoy60001060500054040000203000-5200001000-10-200-1520202013201420152016201720182019202120222012来源Wind国金证券研究所注数据截至2023731来源Wind国金证券研究所动销销量短期承压低基数期来临8月受高基数及消费整体偏弱影响行业增长承压9月即将进入低基数期增速读数有望回升澳麦双反结束8月落地四季度是行业签订麦芽长协时点各品牌原料成本压力在24年均有望改善分公司看根据渠道反馈1华润啤酒8月销量同比下滑约112青岛啤酒8月销量下滑109月基数有望回归常态3重庆啤酒8月销量增长约7嘉士伯乌苏乐堡均实现双位数增长图表29社零餐饮收入月度同比图表30中国啤酒渠道结构100202120222023流通现饮10080506004020-5002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222007来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831来源欧睿国金证券研究所由于高端啤酒大多以现饮渠道为主餐饮恢复背景下酒企继续推出中高价格带产品从进口啤酒均价看截至2023年7月为1366美元千升同比下降07图表31进口啤酒累计均价及变动图表32各价位啤酒市场渗透率进口啤酒均价美元千升yoy高端中端低端16002010015001580140010130056012000401100-51000-102002019-042018-012018-042018-072018-102019-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072015200820092010201120122013201420162017201820192020202120222007来源Wind国金证券研究所注数据截至2023731来源欧睿国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13扫码获取更多服务行业月报原材料大麦价格回落包材成本走低由于地缘冲突加剧了粮食供应紧张格局2022年啤酒主要原材料大麦持续上涨截至2023年7月近345美元吨同比持平随着澳麦双反结束进入下行区间另一方面包材价格则持续回落2023年8月末瓦楞纸价格3348元吨同降210浮法玻璃价格2060元吨同增194铝锭价格18618元吨同比持平图表33大麦月度均价及变动图表34瓦楞纸月度均价及变动大麦美元吨yoy瓦楞纸元吨yoy500608000150400406000100300204000502000100-20200000-400-502015-012020-062015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052015-012018-052021-092015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042022-022022-072022-122023-052015-06来源Wind国金证券研究所注1数据变频处理注2截至2023731来源Wind国金证券研究所注1数据变频处理注2截至2023831图表35浮法玻璃月度均价及变动图表36铝锭月度均价及变动浮法玻璃元吨yoy铝锭元吨yoy4000100250006030005020000401500020200001000001000-505000-200-1000-402015-012019-032023-052015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122016-042020-062015-062015-112016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052015-01来源Wind国金证券研究所注1数据变频处理注2截至2023831来源Wind国金证券研究所注1数据变频处理注2截至202383133乳制品保持稳定复苏利润率有改善产量健康意识提升消费量继续增加2023年8月中国乳制品总产量2571万吨同增34年初至今累计生产20089万吨同增36疫情期间居民健康意识提升乳制品需求量在低基数上回补图表37全国乳制品月度产量同比图表38全国乳制品年度产量及增速202120222023乳制品产量万吨yoy4040001030300052020000101000-500-1020202013201420152016201720182019202120222012来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14扫码获取更多服务行业月报动销保持稳定复苏利润率有改善乳制品高渗透率情况下需求维持稳定复苏原奶价格持续下行叠加竞争趋缓提振利润率水平具体来看龙头公司表现1伊利股份23年上半年液态奶收入同比-11Q2收入同比052蒙牛乳业液态奶收入同增50特仑苏和每日鲜语增速达双位数中长期看产品高端化多元化趋势仍将持续支持中长期利润率提升截至2023年8月牛奶酸奶零售价分别达到124元升162元升环比持平国产国外婴幼儿奶粉价格分别为2229元公斤2673元公斤图表39乳制品零售价格元升图表40婴幼儿奶粉零售价格元公斤17零售价牛奶零售价酸奶320国产品牌国外品牌161527014220131217011101202018-072020-072018-012019-012019-072020-012021-012021-072022-012022-072023-012023-072018-012021-072019-012019-072020-012020-072021-012022-012022-072023-012023-072018-07来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831来源Wind国金证券研究所注数据截至2023630原材料奶价继续下行成本压力缓解奶价高位回落截至2023年7月国内生鲜乳价格380元公斤同比下滑87海外市场GDT全脂奶粉27060美元吨同比亦下滑223图表41国内原奶价格元公斤图表42进口奶粉价格美元吨平均价生鲜乳主产区yoy平均中标价GDT全脂奶粉yoy5030500010020404000501030300000202000-10-5010-20100000-300-1002017-122020-112017-122022-012015-082016-032016-102017-052018-072019-022019-092020-042021-062022-012022-082023-032015-012015-082016-032016-102017-052018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-082023-032015-01来源Wind国金证券研究所注1数据经变频处理注2截至2023831来源Wind国金证券研究所注1数据经变频处理注2截至2023831全年来看原料奶价格还处于下行通道供给端释放较多展望后市奶价与饲料价格相关性高2023年8月玉米豆粕结算价分别为28995元吨47759元吨分别同比上升34同比上升98敬请参阅最后一页特别声明15扫码获取更多服务行业月报图表43玉米现货结算价元吨图表44豆粕现货结算价元吨现货价玉米yoy现货价豆粕yoy4000606000805000603000404000402020003000200200001000-201000-200-400-402015-012018-072022-012015-082016-032016-102017-052017-122019-022019-092020-042020-112021-062022-082023-032017-052020-112015-082016-032016-102017-122018-072019-022019-092020-042021-062022-012022-082023-032015-01来源Wind国金证券研究所注1数据经变频处理注2截至2023831来源Wind国金证券研究所注1数据经变频处理注2截至202383134调味品动销继续好转库存仍需去化动销动销边际好转库存压力仍在8月全国餐饮收入实现124的同比增长继续修复调味品企业动销继续向好格局继续洗牌线下渠道调味品销售额同比6重点公司千禾味业中炬高新海天味业分别同比54-5-9线上渠道调味品GMV同比23重点公司千禾味业中炬高新海天味业GMV分别同比28447-94图表45酱油渠道结构图表46调味品企业线上GMV月度增速餐饮零售100千禾味业中炬高新海天味业300200501000-10002021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07201820092010201120122013201420152016201720192020202120222008来源欧睿国金证券研究所来源萝卜投研国金证券研究所注1淘系京东口径注2截至2023630原材料大豆价格下探盈利有望改善截至2023年7月大豆白砂糖结算价分别为47509元吨72186元吨分别同比下降182上升223主要原材料成本下探盈利有望改善图表47大豆现货结算价元吨图表48白砂糖现货结算价元吨现货价大豆yoy现货价白砂糖yoy80004080004060002060002040000400002000-202000-200-400-402017-122015-012015-082016-032016-102017-052018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032020-112015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042021-062022-012022-082023-032015-01来源Wind国金证券研究所注1数据经变频处理注2截至2023731来源Wind国金证券研究所注1数据经变频处理注2截至2023731敬请参阅最后一页特别声明16扫码获取更多服务行业月报35行业动态咖啡行业高增茶饮筹划IPO图表492023年8月食品饮料行业动态行业日期内容来源202385郎酒PLUS累积用户破2450万酒业家白酒2023823泸州老窖2135亿技改项目计划9月底竣工酒业家啤酒2023811燕京啤酒旗下燕京社区酒號门店在东北区域已突破100家酒业家2023825RIO鸡尾酒母公司百润股份拟募资不超2025亿元小食代软饮料202382623年上半年三得利中国乌龙茶录得约200增长36氪未来消费调味品202381海天味业官宣将推出酱油冰淇淋中食办202382瑞幸第二季度总收入为62亿元同比增长88红餐网202386茶百道古茗沪上阿姨霸王茶姬等新茶饮公司准备IPOWind茶饮咖啡2023810库迪咖啡三里屯SOHO店开业全国门店数来到5000家36氪未来消费2023819蜜雪冰城全球门店已超32万家海外占约11036氪未来消费来源酒业家小食代36氪中食办红餐网Wind国金证券研究所41国内市场行业继续承压品类分化较大8月家电行业整体销售继续承压大家电中洗衣机冰箱表现稍好仅有个别强品类洗地机洗干套装智能马桶洗碗机实现增长可选属性强的小家电品类下滑更明显图表50家电主要品类月度销售情况赛道分类销额销量使用场景品类年初至今2023-082023-072023-06年初至今2023-082023-072023-06彩电-119-63-158-50-179-265-235-168空调147-193-155274127-204-157238清洁电器-42-51-16-13-114-79-128-107扫地机器人-31-204245-56-062502起居室洗地机116218872322248305284加湿器-204-414-341444-349-479-438110挂烫机-7906-2416-7030-34-31饮水机4581958703-15-03-09洗衣机-78-32-140-110-88-41-125-189干衣机-107257-227-81-152101-262-141洗干套装835846105916727147748991344卫生间燃气热水器1211241119972760556智能马桶分体机30732621162218135863智能马桶一体机1561041282829457662185冰箱3050-5723-60-74-127-56油烟机4953-459111-19-111-24燃气灶0715-3265-48-88-142-82集成灶-115-47-197-143-103136-85-198洗碗机41122-9271-4735-168-23微波炉-207-418-491-54-177-433-504-20电蒸锅220134922018341-3948电饭煲-64-59-99-41-86-71-99-87电压力锅-70-33-25-22-971601-72厨房豆浆机-178251113121210151268料理机-209-231-255-270-230-238-271-278电水壶-49-70-6915-68-56-7208煎烤机-118-67-78-10-77-21-47100榨汁机-147-209-244-198-141-226-247-198破壁机-192-204-238-257-95-131-161-150电炖锅-176-195-227-220-164-139-195-220搅拌机-268-298-309-327-288-287-317-343空气炸锅-537-549-543-570-492-504-502-529来源AVC国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明17扫码获取更多服务行业月报具体来看8月高权重的彩电冰箱空调洗衣机销售额分别同比-6350-193-32由于高端化结构变化销额表现好于销量当前渗透率较低的洗地机洗干套装智能马桶增长明显分别同增218467-10洗碗机8月销额同比增速也转正至122其余新兴品类和小家电品类则大多销量承压导致销售额同步下行中枢在-15至-20左右42海外市场出口增速转负海外需求平淡2023年8月家电出口806亿美元同增128海外客户开始Q3备货全年累计出口5828亿美元同降05环比上月收窄图表51家用电器单月出口金额图表52家用电器出口金额累计同比出口金额亿美元yoy10020212022202310020808010606004040-102020-2000-30-20来源海关总署国金证券研究所注数据截至2023831来源海关总署国金证券研究所注数据截至202383143空间测算新品渗透缓慢维持上期预期基于截至2023年7月的数据我们测算了重点家电品类未来市场空间成熟品类主要包括彩冰空洗及烟灶当前相对渗透进度已接近理论上限市场规模增长相对缓慢但由于产品本身购买顺序在家电中靠前受地产下行收入预期波动影响相对较小展望2022-2025年预计仍将以3-5左右的年化增速增长绿色智能产品及高端化升级或提振增速短期内我们调高了空调的预期增速然而2023年初至今数据显示居民消费力下滑对新兴品类的渗透构成较大影响即便如扫地机洗地机等清洁电器已经开始以价换量但销量仍有明显下滑长维度下我们依然看好产品升级带来销售增长但短期继续下调了2023全年市场规模增速预期图表53重点品类市场空间测算理论渗透率市场规模亿元分类品类20222023E2024E2025E22-2520222023E2024E2025ECAGR3空调969798983275433663168324957冰箱979797970103510481103115738洗衣机94959696278377080883722成熟品类彩电959595950112911121191122728油烟机60616262323223625226242燃气灶99969492-625525627728841扫地机67893133123156178103洗地机112327585103128194干衣机1111149486175155新兴品类洗碗机22342111115149189193集成灶33452290259308388102电动牙刷394041423778398116147智能马桶1223257567392170来源欧睿AVC产业在线国家统计局国金证券研究所注1成熟品类渗透率为相对理论上限测算并非百户渗透率注2参考数据截至2023831敬请参阅最后一页特别声明18扫码获取更多服务行业月报44行业动态美的分拆上市家电排产承压图表542023年8月家用电器行业动态行业日期内容来源202381长虹华意压缩机新增1000万台扩能慧聪暖通202383三部门鼓励更多家电生产企业在积极拓展回收渠道等方面开展工作电器微刊彩冰空洗202387美的集团拟分拆物流子公司安得智联上市产业在线20238252023年9月空冰洗排产总量共计2299万台同降21主要是受内销拖累产业在线小家电2023821抖音电商中颈部按摩仪剃须刀等销售额同比增超26倍家电网来源家电网RACC亿邦动力慧聪暖通36氪Brandstar国金证券研究所51国内市场竣工延续韧性楼市面临压力竣工端与家居板块业绩相关性高2023年8月住宅竣工面积同比增长105年初至今累计增长195去年堆积的装修需求继续释放但增速环比出现下行图表55房屋竣工面积累计同比图表56房屋竣工面积年度同比房屋竣工面积住宅亿平方米2021202220236015yoy304020102010005-20-10-400-20201220022004200620082010201420162018202020222000来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831来源Wind国金证券研究所房屋新销售面积决定家居板块未来市场需求2023年8月新房销售面积6189万平方米同降256降幅扩大07pct年初至今累计销售638亿平方米累计同降55销售额口径下滑同样明显单月销额同降248年初至今累计同降71图表57房屋销售面积累计同比图表58房屋销售面积年度同比房屋销售面积住宅亿平方米15020212022202320yoy601001540502010005-20-500-40200220042006200820102012201420162018202020222000来源Wind国金证券研究所注数据截至2023731来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明19扫码获取更多服务行业月报8月家居板块受益于地产政策持续出台保交楼稳步推进地产竣工面积持续增长支撑业绩但销售端的疲弱或许对未来业绩持续性和估值构成制约中长期来看随着中国城镇化率在2022年末达到652新高逐步接近发达国家75的平均水平后续城镇化继续提升的空间节奏大概率会放缓因此大家居行业整体将进入存量时代以满足更替需求为主52海外市场出口降幅收窄海外需求好转由于海外市场需求在2022年的地缘冲突和美元加息背景下陷入低迷中国家具出口在2021年的突飞猛进后也同步陷入调整2022年下半年起出口累计同比已转负2023年8月家具及零件出口507亿美元同比下滑04降幅明显收窄年初至今累计下降99外需依然偏弱图表59中国家具出口月度变动图表60中国家具出口金额累计同比家具及其零件当月值亿美元202120222023801001008060506040400202000-50-20-40月月月月月月月月月月月月1234567892023-052021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-07101211来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831来源Wind国金证券研究所注数据截至2023831从海外主要消费市场美国看零售端需求增速继续回落2023年8月家具和家用装饰批发径销售额同比-78需求依然疲软库存水平略有好转7月批发零售端库销比分别达171159继续消化库存图表61美国家具市场月度销售同比图表62美国家具市场月度库销比批发商销售额家具及家居摆设批发商库销比家具及家居摆设零售销售额家具和家用装饰店零售库销比家具家用装饰电子和家用电器店6030402025020-2015-40-60102020-012021-072023-012019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102023-042023-072019-092019-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052019-01来源Wind国金证券研究所注数据截至2023731来源Wind国金证券研究所注数据截至2023731敬请参阅最后一页特别声明20