报告摘要
　　美联储暂停加息,对经济软着陆信心增强，联邦基金目标利率高利率持续时间或更长
　　北京时间9月21日凌晨，美联储公布9月的议息会议决议，暂停加息，联邦基金利率目标区间维持5.25%-5.50%。此外委员会将按之前公布的计划缩减购债,每月缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和抵押贷款支持证券(MBS)本次会议是季末会议，公布了新的经济预测和点阵图。市场对于本次会议暂停加息已经存在一一致预期，会前悬念在于美联储年内是否还会再加息以及转向降息的时点。
　　经济前景和通胀预期方面,美联储上调了对2023年GDP增长的预测，2023Q4实.际GDP增速上调至2.1%，较6月预测的1.0%大幅上修了1.1PCTS;对2023年底PCE通胀的预测从3.2%小幅上修至3.3%，对核心PCE通胀的预测从3.9%小幅下修至3.7%。
　　经济预测显示美联储对经济软着陆的信心上升,在控制通胀的前提下，认为经济增长和失业率仍有望往乐观的方向发展。本次公布的经济预测中上调了对2024年GDP增长的预测，预计2024年真实GDP增速有望达到1.5%，较6月预测的1.1%上修了0.4PCTS。对2024年核心PCE通胀的预测保持在2.6%不变，对2024年失业率预测由6月的4.5%下调到本次的4.1%。这也表明美国经济基本面的强势或支撑美国经济的中性利率中枢出现上移。实际利率等于名义利率减去通胀率,相较于6月发布的经济预测，美联储预计2024年核心通胀率保持在2.6%的水平不变,但是利率路径显示美联储官员对2024年底美国联邦基金目标利率的中值从6月预测的4.6%上升到了5.1%,则美联储官员对实际利率的预期从2%上升到了2.5%。并且对2025年底实际利率的预期为1.6%，也较6月的预测1.2%提高。
　　虽然美国经济当前未出现显著回落的迹象，但是我们认为除非通胀在油价大幅波动或其他超预期因素冲击下，出现超预期的反弹，美联储年内重启加息的概率不大。首先,点阵图表示美联储内部存在显著分歧,在参与投票的19名官员中，有12人认为四季度还需再加息一次，另外7人倾向不再加息。这表明临近本轮加息周期的尾声,政策利率水平已经到达22年以来的高点，美联储决策层观望的情绪较浓。其次，鲍威尔新闻发布会上关于再度加息的言论，更多的是防止市场在加息周期的末期，提前交易加息结束或降息到来，反而影响通胀预期和路径。在本次的新闻发布会上,鲍威尔依然延续以往的风格，试图争取观察窗口,保持政策的灵活性。虽然鲍威尔声称准备在情况适宜时再度加息,经济活动更加强劲意味着还需采取更多利率行动,但是他多次强调“谨慎行事”，并且重申将根据最新数据做决定，在利率路径上谨慎推进。7月议息会议以来，随着核心通胀连续三个月温和上涨，劳动力市场过热的程度降低，激进加息的紧迫性下降。临近加息周期的尾声,这种情况下，联储任何偏谨慎、甚至中性的做法都可能被市场“鸽派解读”而自动宽松金融条件，进一步推升通胀预期。
　　另一方面，虽然美国联邦目标基金利率进一一步升高的概率降低，但是美联储紧缩政策维持的时间或延长。降息时间表更多依赖于经济增长的压力，经济衰退和就业率升高会促使美联储更快转向降息。但美国经济韧性超预期为美联储赢得了更多的政策空间。2020年以来政府财政对居民部门]补贴、薪资增速抬升以及消费贷款增速走高等因素相互衔接与共振,居民资产负债表修复良好，美国消费者信心指数自2022年年中开始处于回升趋势。在居民健康资产负债表的背景下，本轮经济下行很难步入较为严重的衰退。在美国经济软着陆的前景下，鮑威尔在控制通胀的过程中或倾向于“做得太多”，而不愿意“做的不够”从而使得控通胀的努力功亏一篑。
　　截止9月24日，CME数据显示，市场预期美联储11月会议维持当前联邦基金目标利率的概率为72.5%，加息25BP的概率为27.5%，与9月15日预期基本一致，同时，市场主流预期本轮的联邦基金目标利率终点仍为当前值，即5.25%6-5.50%，市场主流预期的美联储首次降息时点为明年7月,较上周的5月有所延后。
　　◆增量稳房地产政策初步起效
　　8月末到9月初，包括降低存量房贷利率、一线城市实行“认房不认贷”在内的一系列增量稳房地产的政策相继出台。对于增量稳房地产政策来说，今年9月和10月是重要的政策效力观察窗口。从高频数据看,增量政策对二手房交易市场已经起到一定的提振作用，但是对一手房市场的提振作用仍不明显，后续政策效力能否从二手房市场向一手房市场传导,需要重点观察。
　　2023年9月上半月，我们统计的14个城市中，北京、深圳、二线(8个)和三四线城市(4个)二手房成交面积同比分别为+12.4%、+69.0%、+10.5%和+9.3%，同比分别较8月全月实现涨幅上行32.2PCTS、.上行51.8PCTS、上行12.8PCTS和上行4.9PCTS。2023年9月上半月，我们统计的39个城市中，一线、二线和三四线城市一手商品房销售面积同比别为38.7%、-12.49%和-33.6%，分别较上月全月同比降幅加深8.0个百分点、降幅缩窄6.8个百分点和降幅缩窄3.2个百分点。
　　◆9月LPR按兵不动,临近季末周内央行持续开展14D逆回购
　　本周(9

研究报告全文：1wind120一线4个二线14个三线21个100806040200-20-40-60-80月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1923456789123456789101112101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2022202120222022202220222022202220222022202320232023202320232023202320232023202120212021202220222022wind99300北京深圳二线8个三四线4个250200150100500-50-100-150月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月6691234578912345789101112101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2022202320212022202220222022202220222022202220232023202320232023202320232023202120212021202220222022wind99