摘要:
　　行情回顾
　　国内玉米现货受新作上市压力而整体下跌，淀粉相对坚挺，玉米与淀粉期价低位，整体小幅收跌，淀粉-玉米价差变动不大。
　　逻辑观点
　　对于玉米而言，目前期现货结构显示，现货、近月即11月合约和次近月即1月合约大幅升水，而1月及其之后的远月合约大致平水，前者表明市场担心新作上市压力有望带动现货价格逐步趋于下跌，后者则意味着新作上市压力释放之后，市场或基于新作年度产需缺口而再度进入补库存阶段。在这种情况下，时间上尚需要等待，而从空间角度看，基于期价贴水和陈化水稻底价来看，新作合约有望得到支撑，变数更多在于11月合约，因其更多受到现货的影响；
　　对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差影响因素相对偏利多，一方面淀粉副产品价格随蛋白粕出现回落，另一方面行业出库量高于往年同期，带动行业库存连续环比下滑，供需有所改善。但当前市场不确定性更多源于玉米原料端，即新作上市能带动玉米原料端下跌的空间，与此同时，期价深度贴水有望抑制其下方空间。
　　行情展望
　　维持中性。
　　操作建议
　　建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑背靠7月持续区间震荡后的起涨点继续持有前期多单。
　　风险因素
　　俄乌冲突走向、新作产区天气等。

研究报告全文：新作压力释放中一周集萃-玉米与淀粉研究中心2023年9月24日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明新作压力释放中摘要行情回顾国内玉米现货受新作上市压力而整体下跌淀粉相对坚挺玉米与淀粉期价低位整体小幅收跌淀粉-玉米价差变动不大逻辑观点对于玉米而言目前期现货结构显示现货近月即11月合约和次近月即1月合约大幅升水而1月及其之后的远月合约大致平水前者表明市场担心新作上市压力有望带动现货价格逐步趋于下跌后者则意味着新作上市压力释放之后市场或基于新作年度产需缺口而再度进入补库存阶段在这种情况下时间上尚需要等待而从空间角度看基于期价贴水和陈化水稻底价来看新作合约有望得到支撑变数更多在于11月合约因其更多受到现货的影响对于淀粉而言近期淀粉-玉米价差影响因素相对偏利多一方面淀粉副产品价格随蛋白粕出现回落另一方面行业出库量高于往年同期带动行业库存连续环比下滑供需有所改善但当前市场不确定性更多源于玉米原料端即新作上市能带动玉米原料端下跌的空间与此同时期价深度贴水有望抑制其下方空间行情展望维持中性操作建议建议谨慎投资者观望激进投资者可考虑背靠7月持续区间震荡后的起涨点继续持有前期多单风险因素俄乌冲突走向新作产区天气等目录01行情回顾02外部玉米供需03国内玉米供需04国内淀粉供需05基差与价差第一部分行情回顾期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明行情回顾玉米与淀粉DCE玉米2401DCE淀粉2401玉米2401合约淀粉2401合约280031502750310027003050265030002600295025502900250028502450280024002750235027003132942753062972782492131329427530629727824921数据来源文华财经广州期货研究中心本周玉米与淀粉期价低位震荡整体较上周小幅下跌淀粉-玉米价差变动不大第二部分外部玉米供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明全球玉米供需概况全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比项目2021年度2122年度2223年度2324年度100ArgentinaBrazil90CornWorldTotal8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动ChinaSouthAfrica80期初库存3073842928823102393105393002979162994691553UkraineUnitedStates70产量1128968121871211517801155622384212135011214288787World60进口量18475118443817384217560017581871081871181050出口量1827262065931775031816624159196189196189040饲用消费723964745216730138730643505756692756102-59030FSI消费量421531433684430304429987-317434595434599420总消费量114549511789001160442116063018811912871190701-58610期末库存292882310539297916299469155331104931398529360库销比220522412227223100422422264022200720082010201120132014201620172019202020222023数据来源USDA广州期货研究中心USDA9月供需报告中旧作期末库存小幅上调155万吨新作期末库存小幅上调294万吨全球玉米供需概况美国玉米供需平衡表乌克兰玉米供需平衡表项目2021年度2122年度2223年度2324年度项目2021年度2122年度2223年度2324年度CornUnitedStates8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动CornUkraine8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存4875731358349753497503700036873-127期初库存14788327593759301393141320产量3584473828933487513487510383832384419587产量3029742126270002700002750028000500进口量61661588910161276356350进口量21150202002020出口量69775628024127742293101652072520720出口量23864269802800028000019500195000饲用消费14242814543413780113780101428821428820饲用消费59007200400040000450045000FSI消费量164259171655168537167775-762170570170569-1FSI消费量12001200120012000100010000总消费量306687317089306338305576-762313452313451-1总消费量71008400520052000550055000期末库存31358349753700036873-1275594356404461期末库存8327593139314132038934433540库销比83392110641060-00415301543013库销比269214642042600615571773216数据来源USDA广州期货研究中心9月USDA供需报告将美玉米旧作期末库存下调500万蒲至1452亿蒲同时将新作单产下调至1738蒲英亩种植面积上调08万英亩产量上调2300万蒲至15134亿蒲需求方面未作调整期末库存相应上调1900万蒲至2221亿蒲9月USDA供需报告将乌克兰新作产量上调50万吨新作期末库存上调54万吨美玉米生长进度美玉米干粒率美玉米成熟率120202320182019202020212022120202320182019202020212022100100808060604040202000293031323334353637383940413132333435363738394041424344美玉米优良率美玉米干粒率90美玉米成熟率5485202320182019202020212022美玉米优良率5180757065605550212223242526272829303132333435363738394041424344数据来源CFTC广州期货研究中心美玉米乙醇需求美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存2018201920192020202020212018201920192020202020211200202120222022202320232024300002021202220222023202320241100280001000260009002400080022000700200006001800050016000363942454851258111417202326293235363942454851258111417202326293235数据来源EIA广州期货研究中心截至9月15日当周美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为98万桶上周为1039万桶美玉米乙醇期末库存21681万桶上周为21171万桶美玉米出口需求美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量20232024201820192019202020232024201820192019202080000006000000202020212021202220222023700000020202021202120222022202350000006000000500000040000004000000300000030000002000000200000010000001000000009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月美玉米对中国出口装船量美玉米周度出口销售量5669万吨出口装船6025万吨出口销售与装船均低于USDA9月报告预估之进度2023202420182019201920201200000202020212021202220222023美玉米周度对中国出口装船712万吨剩余未交付3405万吨100000080000060000040000020000009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月数据来源USDA广州期货研究中心CFTC玉米持仓CBOT玉米总持仓基金持仓结构玉米总持仓美玉米连续右轴2800000900800000900基金空单基金多单基金净多头寸美玉米连续右轴260000060000080080024000004000007002200000700200000200000060006001800000-2000001600000500500-4000001400000400400-60000012000001000000300-8000003002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023总体持仓结构CFTC数据显示美玉米总持仓16761万张基金净多持仓-1231万张基金净多头寸商业净多头寸800000900投机净多头寸美玉米连续右轴商业净多持仓1618万张6000008004000007002000006000500-200000-400000400-60000030020092011201320152017201920212023数据来源CFTC广州期货研究中心第三部分国内玉米供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明市场或逐步转向新作产需缺口问题中国玉米供需平衡表项目中国玉米供需平衡表-产需缺口版年度201415201516201617201718201819201920202021202122202223202324期初库存10091784260725001950146994410111063922产量2498265021601960201019601910216021602360饲用需求1330137016951850174918202050200020502000FSI需求630640740830860850880850850850总需求1960201024352680260926702930285029002850产需缺口538640-275-720-599-710-1020-690-740-490玉米533225354576296219170120大麦8659818152601218390120高粱9183524407378711050100小麦505050505050430150250150陈化水稻250280100100折玉米2371831671701181851087743599523期末库存1784260725001950146994410111063922955其中储备库存1621251521401140920150230330330330社会库存16392360810549794781733592625数据来源广州期货研究中心据我们最新预估当前年度产需缺口扩大至7400万吨下一年度产量增加2000万吨饲用需求下降500万吨产需缺口4900万吨需要进口和替代加以补充预计高粱和大麦进口量增加玉米进口下降玉米进口和国内小麦和陈化水稻饲用替代存在较大变数饲用谷物进口量玉米进口量高粱进口量40000002023年2018年2019年2020年2021年2022年18000002023年2018年2019年2020年2021年2022年3500000160000030000001400000250000012000001000000200000080000015000006000001000000400000500000200000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月大麦进口量玉米8月进口量11984万吨高粱8月进口量5160万吨18000002023年2018年2019年2020年2021年2022年大麦8月进口量3830万吨160000014000001200000100000080000060000040000020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源国家海关广州期货研究中心小麦饲用替代玉米现货价格走势小麦现货价格走势大连平仓价吉林长春蛇口山东淄博郑州广州3300360031003400290032002700300025002800230026002100190024001700220015002000130018002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023小麦-玉米价差走势华北小麦近期稳中调整小麦饲用替代性价比继续下滑1400广东港口全国均价山东产区120010008006004002000-200-400-600-80020092011201320152017201920212023数据来源我的农产品网广州期货研究中心玉米进口成本与利润美玉米近月船期进口成本美玉米近月船期进口利润37501700含税利润不含增值税利润到岸价含税到岸价不含增值税32501200275070022502001750-3001250-8002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023巴西玉米进口成本据我们测算近月船期美玉米到港成本2410左右根据IGC数据巴西FOB报价较美湾低6美元据美国谷物协会网站360080000成本差右轴美玉米进口成本巴西玉米进口成本数据巴西桑托斯港到中国运费较美湾低12美元吨3400700003200600005000030004000028003000026002000024001000022000002000-10000202105202108202111202202202205202208202211202302202305202308数据来源我的农产品网广州期货研究中心渠道玉米库存北方港口玉米库存南方港口全部饲用谷物库存20222023201720182018201920222023201720182018201953030020192020202020212021202220192020202020212021202248025043038020033015028023010018050130800404346495225811141720232629323538404346495225811141720232629323538深加工企业玉米库存截至9月15日当周北方港口玉米库存986吨南方港口全部饲用谷物1618万吨其中内贸玉米库存212万吨680201920202021202220232024630截至9月22日当周深加工企业玉米原料库存2529万吨较上580周大幅回升530480430380330280230180147101316192225283134374043464952数据来源我的农产品网广州期货研究中心南方港口进口与替代谷物库存外贸玉米库存南方港口高粱库存202220232017201820182019202220232017201820182019160140201920202020202120212022201920202020202120212022140120120100100808060604040202000404346495225811141720232629323538404346495225811141720232629323538南方港口大麦库存截至9月15日南方港口外贸玉米库存422万吨高粱库存466万吨大麦库存518万吨2022202320172018201820191002019202020202021202120229080706050403020100404346495225811141720232629323538数据来源我的农产品网广州期货研究中心玉米注册仓单玉米仓单玉米仓单-同比202320242018201920192020180000仓单数量变化值右轴400001800002020202120212022202220231600003000016000014000020000140000100001200001200000100000100000-100008000080000-200006000060000-300004000040000-400002000020000-5000000-6000020102012201420162018202020224月4月5月6月6月7月8月8月9月10月10月11月12月12月1月2月3月3月数据来源大连商品交易所广州期货研究中心截至本周五玉米注册仓单20150张