公司持续受益于行业整合趋势，通过积极收并购，巩固并扩大资源优势，市场份额提升，短期业绩受行业景气度冲击不改长期增长势能。
　　中小化工企业跨境出口的一体化服务平台。公司自成立以来深耕跨境化工物流领域，拥有位于宁波、嘉兴、义乌、太仓、上海、青岛、天津、香港、美国等地的自有服务团队及服务平台资源，在全国自有及管理逾50万平方米地理位置优越、交通条件便利、满足跨境物流要求的稀缺土地资源，并在不同基地配有专业危化品运输车辆200多辆，形成了以长三角地区为核心基地，覆盖华东、华北、华中等国内主要化工产业集群的全国性发展格局。跨境化工物流供应链服务是公司最主要业务，以2022年计，该业务收入占公司总收入的90%。公司历史业绩维持高速增长，2017-22年归母净利润年均复合增长35%。
　　立足华东，进军全国，收并购助力公司快速扩张。从行业角度看：在行业监管日益严格的背景下，具有安全运营历史、已受到客户认可、仓储运输资源丰富的专业头部企业，有望受益于化工物流行业的整合趋势。从公司自身角度看：基于公司的综合供应链服务优势、区位优势，同时在收并购的助力下，公司资源优势不断强化，经营规模快速增长，长期增长势能充足。截至2023年年中，公司自主管理近10万平米资质齐全、地理位置优越危化品仓储基地；上半年公司跨境化工物流供应链服务箱量同比增长32%，在行业景气度较弱的情况下逆势增长。此外，公司积极拓展新品类、延伸产业链，寻找新增长点，包括新能源车出口、制冷剂&农药调配。
　　维持“强烈推荐”投资评级。2023H1公司业绩同比下滑，一方面因为海运市场景气度较低，主要航运及综合运价指数处于低位运行，市场整体需求有所下降，另一方面去年同期基数较高。我们预计在海运价格同比大幅下跌、全国复工复产的背景下，公司经营单箱价格同比下跌，公司短期业绩受到冲击；但公司凭借其专业化运营优势和资源优势，继续拓展市场份额，为长期增长奠定基础。我们维持公司2023-25年盈利预测，预计归母净利润分别为2.5/3.4/4.3亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应15/11/9倍2023-25EP/E，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游化工行业风险；安全经营风险；政策风险；公司收并购、业务拓展不及预期；公司限售股较多或有股价波动风险

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年09月24日永泰运001228SZ强烈推荐维持周期交通运输积极拓展市场长期增长势能充足目标估值NA当前股价362元公司持续受益于行业整合趋势通过积极收并购巩固并扩大资源优势市场基础数据份额提升短期业绩受行业景气度冲击不改长期增长势能总股本百万股104中小化工企业跨境出口的一体化服务平台公司自成立以来深耕跨境化工物已上市流通股百万股55流领域拥有位于宁波嘉兴义乌太仓上海青岛天津香港美总市值十亿元38流通市值十亿元国等地的自有服务团队及服务平台资源在全国自有及管理逾50万平方米地20每股净资产MRQ164理位置优越交通条件便利满足跨境物流要求的稀缺土地资源并在不同ROETTM152基地配有专业危化品运输车辆200多辆形成了以长三角地区为核心基地资产负债率347覆盖华东华北华中等国内主要化工产业集群的全国性发展格局跨境化主要股东陈永夫主要股东持股比例3081工物流供应链服务是公司最主要业务以2022年计该业务收入占公司总收入的90公司历史业绩维持高速增长2017-22年归母净利润年均复合增股价表现长351m6m12m立足华东进军全国收并购助力公司快速扩张从行业角度看在行业监绝对表现-3-28-32管日益严格的背景下具有安全运营历史已受到客户认可仓储运输资源相对表现-2-21-28丰富的专业头部企业有望受益于化工物流行业的整合趋势从公司自身角永泰运沪深300度看基于公司的综合供应链服务优势区位优势同时在收并购的助力下40公司资源优势不断强化经营规模快速增长长期增长势能充足截至202320年年中公司自主管理近10万平米资质齐全地理位置优越危化品仓储基地0上半年公司跨境化工物流供应链服务箱量同比增长32在行业景气度较弱-20的情况下逆势增长此外公司积极拓展新品类延伸产业链寻找新增长-40Sep22Jan23May23Aug23点包括新能源车出口制冷剂农药调配资料来源公司数据招商证券维持强烈推荐投资评级2023H1公司业绩同比下滑一方面因为海运市场相关报告景气度较低主要航运及综合运价指数处于低位运行市场整体需求有所下降另一方面去年同期基数较高我们预计在海运价格同比大幅下跌全国1永泰运001228收购宁波永佑国际不断夯实公司竞争力复工复产的背景下公司经营单箱价格同比下跌公司短期业绩受到冲击2023-07-27但公司凭借其专业化运营优势和资源优势继续拓展市场份额为长期增长2永泰运001228拟定增募资不超5亿元控股股东全额认购表现奠定基础我们维持公司2023-25年盈利预测预计归母净利润分别为信心2023-07-23253443亿元基于我们的盈利预测公司目前股价对应15119倍3永泰运001228二季度业绩2023-25EPE维持公司强烈推荐评级环比改善静待行业需求转暖2023-07-13风险提示下游化工行业风险安全经营风险政策风险公司收并购业务拓展不及预期公司限售股较多或有股价波动风险苏宝亮S1090519010004财务数据与估值subaoliangcmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E肖欣晨S1090522010001营业总收入百万元21453012233530083814xiaoxinchencmschinacomcn同比增长12540-222927魏芸S1090522010002营业利润百万元232418357483616weiyuncmschinacomcn同比增长13080-153528归母净利润百万元168294251339432同比增长12676-153527每股收益元161283242327416PE22412815011187PB5323211815资料来源公司数据招商证券公司深度报告正文目录一跨境化工物流供应链综合服务商4二立足华东进军全国增长潜能充足71化工物流行业整合趋势不变优质第三方龙头充分受益72公司立足华东进军全国收并购助力公司快速扩张103拓展新品类延伸产业链公司积极寻找新增长点134控股股东全额认购定增彰显信心16三投资建议与风险提示161投资建议162风险提示17图表目录图1永泰运发展历史4图2公司跨境化工物流供应链服务流程5图3永泰运各业务板块收入占比6图4永泰运各业务板块毛利率6图5永泰运历史营收及增速6图6永泰运历史净利润及增速6图7中国石化工业发展历程7图8中国化学制品出口额及在全球贸易比重8图9危化品物流行业规模8图10第三方物流市场规模及渗透率9图11危化品物流企业主要业务模式10图12主要上市化工物流民营企业2018-22年营收CAGR10图13公司业务模式及流程11图14公司跨境化工物流供应链服务经营箱量13图15中国新能源汽车出口量14图16中国农药净出口量及金额14图17公司季度收入及净利润16图18公司季度毛利率与净利率16敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告图19宁波港集装箱吞吐量及增速17图20宁波出口集装箱运价指数NCFI17图21永泰运历史PEBand17图22永泰运历史PBBand17表1公司主要股东截至2023年8月4表2化工物流行业相关安全规定政策8表3促进农药出口相关政策文件15附财务预测表19敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告一跨境化工物流供应链综合服务商永泰运是一家主营跨境化工物流供应链服务的现代服务企业公司致力于不断整合线下自有的国际化工物流服务团队危化品仓库危化品运输车队园区化综合物流服务基地等内部服务资源和国际海运关务服务第三方仓储及车队等外部合作资源通过运化工平台专业安全高效的为客户提供包括物流方案设计询价订舱理货服务境内运输仓储堆存报关报检单证服务港区服务国际海运物流信息监控等全链条跨境化工物流服务公司自成立以来深耕跨境化工物流领域拥有位于宁波嘉兴义乌太仓上海青岛天津香港美国等地的自有服务团队及服务平台资源在全国自有及管理逾50万平方米地理位置优越交通条件便利满足跨境物流要求的稀缺土地资源并在不同基地配有专业危化品运输车辆200多辆形成了以长三角地区为核心基地覆盖华东华北华中等国内主要化工产业集群的全国性发展格局依托先进的信息化智慧化管控平台构建了资源协同上下联动的集团化竞争优势成长为跨境化工物流领域的头部企业之一永泰运前身是2002年成立的浙江永泰储运2015年成立上海永泰天极物流科技有限公司永泰天极主要从事国际跨境化工物流供应链服务业务业务主要围绕上海港覆盖长三角地区开展公司在2018年和2019年内收购了喜达存储百世万邦和凯密克三家公司为公司打造多元化的供应链服务平台奠定了基础并在2022年4月在深交所挂牌上市图1永泰运发展历史资料来源公司公告招商证券永泰运的实际控制人是陈永夫持有公司股份3081陈永夫配偶金萍是永泰运第二大股东宁波永泰秦唐的股东持有宁波永泰秦唐的股份2318从而间接持股永泰运表1公司主要股东截至2023年8月股东名称持股数量股持股比例陈永夫320000003081宁波永泰秦唐投资合伙企业有限合伙6550000631王巧玲6000000578深圳众汇投资管理有限公司-宁波梅山保税港区众汇象田5691353548宁波乾泰创业投资合伙企业创业投资合伙企业有限合伙有限合伙5244453505敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告股东名称持股数量股持股比例合计554858065343资料来源Wind招商证券公司主营业务为跨境化工物流供应链服务仓储堆存服务以及道路运输服务1跨境化工物流供应链服务公司通过运化工平台协调内外部资源执行实现为客户化工品跨境物流提供询价订舱理货服务境内运输仓储堆存报关报检单证服务港区服务国际海运等一站式综合物流服务目前公司提供的物流服务的化工品品类齐全几乎涵盖了全部的集装罐箱运输方式的化工品由于不同化工品危险性质各异存储运输申报的要求不尽相同为了提高效率公司通过运化工平台协调外部资源执行实现为客户化工品跨境物流提供询价订舱理货服务境内运输仓储堆存报关报检单证服务港区服务国际海运等一站式综合物流服务图2公司跨境化工物流供应链服务流程资料来源公司年报招商证券2仓储堆存服务供应链物流中的仓储环节不同于一般意义上的货物仓储除了基本仓储功能外更承担着连接国际运输的进出口环节通过符合国际海运标准的再处理作业和切合客户需求的个性化增值服务为客户优化供销流程和提供安全保障的职责公司全资子公司永港物流是配套宁波港口具有完整的危化品作业海关监管作业保税等资质的临港危化品仓储物流基地承担了宁波港的危险品集装箱疏港海关监管暂放箱业务功能能够为跨境危化品提供一站式装卸理货堆存保税查验等增值服务3道路运输服务化工品跨境流转的过程中货物需要在客户工厂仓库专业的集装箱堆场和码头之间高效流转运输车队资源在化工产品的跨境物流服务中起桥梁和纽带的作用公司自2019年开始布局化工品运输业务板块主要由公司全资子公司凯密克控股子公司嘉兴海泰开展除自有危化品运输车队外公司也与其他优质的车队建立了长期合作在自有运力不足的地区或时段保证服务质量及效率敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告跨境化工物流供应链服务是公司最主要业务以2022年计该业务收入占公司总收入的90从毛利率看仓储业务毛利水平最高且逐年稳步上升2022年为658跨境化工物流供应链业务毛利率约为15左右整体较稳定图3永泰运各业务板块收入占比图4永泰运各业务板块毛利率资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券永泰运历史业绩维持高速增长2017-22年归母净利润年均复合增长352017-22年公司收入年均复合增长41至2022年营收301亿元同期公司归母净利润年均复合增长35至2022年归母净利润29亿元从利润率上看过去5年公司平均毛利率175净利率82图5永泰运历史营收及增速图6永泰运历史归母净利润及增速资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告二立足华东进军全国增长潜能充足1化工物流行业整合趋势不变优质第三方龙头充分受益化工物流行业发展与我国石化工业发展相互依存新中国成立时中国石化工业基础薄弱石化和化工产品基本处于空白企业规模小技术水平远落后于国际水平建国后通过一五计划的实施和大庆胜利等油田的开发实现原油产量的自给和快速增长到1978年石化工业总产值达到4387亿元全国原油产量已经突破1亿吨门类较为齐全的石化工业体系初步形成同时中石油中石化等公司组建石化产业上下游和产供销结构分割优化化工物流起步发展1992-2006年期间石化工业进入黄金发展期期间化工品产量的快速增长使得化工物流企业产能无序扩张较为严重新进入者快速增长行业较为散乱2006-2018年期间由于供给侧改革和环保理念提出石化行业过剩产能得到化解主要危化品产量增速有所下滑同时危化品物流行业进入规范期监管政策频出行业进入壁垒持续提高2019年至今十三五期间的多个大炼化项目陆续投产化学品内贸市场扩大化工品运输需求提升的背景下行业监管仍然趋严图7中国石化工业发展历程资料来源国家统计局招商证券中国化工品出口在全球贸易占比提升中国化工行业的发展推动了中国化工生产在全球贸易体系中的重要性尤其随着国内化工行业进入大型一体化发展阶段在国际上的竞争优势进一步提升根据WTO数据从2011-21年中国化学制品出口额从1147亿美元增长至2642亿美元年均复合增长9在全球化学制品贸易的占比提升至9展望未来一带一路有望进一步推动中国化工企业出海东南亚中西亚非洲等地从而推动跨境化工物流的需求增长敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告图8中国化学制品出口额及在全球贸易比重资料来源WTO招商证券危化品物流行业规模稳健增长市场格局较分散随着化工行业的发展危化品物流市场规模不断提升根据中物联危化品物流分会危化品物流市场规模由2015年的12万亿元增长至2022年的24万亿元2018-22年年均复合增长9预计2025年市场规模将达到29万亿元2022-25年年均复合增长6从市场格局看危化品物流行业市场仍较为分散根据中物联危化品物流分会2021-22年行业头部百强企业营收667亿元相较行业整体规模头部企业占比很低图9危化品物流行业规模资料来源中物联危化品物流分会招商证券强监管成为行业最大壁垒政策趋严成为行业整合的推动力一般而言化工物流作为特种运输的一种难度大危险性高安全要求高需要强有力的政府审核但长久以来中国的化工物流行业有小而分散安全意识不强合规仓储少等痛点化工安全事故频发2015年天津大爆炸2019年江苏响水化工事件2020年沈海高速爆炸事件这些重大安全事故推动政策监管加严对于货代仓储运输等化工物流环节管理逐渐严格随着化工物流行业规范化程度加深新项目审批难度和周期不断加大资质健全的优质企业将快速发展没有达到标准以及没有取得相关资质的企业则被逐渐淘汰表2化工物流行业相关安全规定政策发布时间文件202204交通运输安全生产强化年实施方案202012关于开展危险化学品道路运输安全集中整治的工作通知敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告发布时间文件202012危险化学品道路运输挂靠运营整治工作要点202005关于全面加强危险化学品运输安全生产工作的意见202004关于加强危险货物道路运输运单管理工作的通知202002关于全面加强危险化学品安全生产工作的意见201911危险货物道路运输安全管理办法201907常压液体危险货物罐车治理工作方案征求意见稿201905易制爆危化品治安管理办法201903生产安全事故应急条例201901中华人民共和国监控化学品管理条例201812国家物流枢纽布局和建设规划201806关于印发危险货物道路运输安全监管系统省级工程建设指南的通知201712中国严格限制的有毒化学品名录201705公路水路行业安全生产风险管理暂行办法201703道路危险货物运输管理规定201612危险化学品安全综合治理方案201604危险货物港口作业安全治理专项行动方案201512化工危险化学品企业安全检查重点指导目录资料来源中国政府网交通运输部应急管理部招商证券整理第三方物流渗透率迅速提升市场规模增速快于行业平均水平随着安全环保监管要求的不断提升下游化工企业退城入园工作的不断推进化工企业对物流环节的专业化安全性需求日益增加出于合规风险和投资回报的考虑越来越多的综合化工企业选择专业的第三方物流服务商根据中物联危化品物流分会和灼识咨询第三方物流在化工物流行业渗透率从2018年的25提升至了2022年的32据此测算第三方物流市场规模目前已超过7500亿元2018-22年年均复合增长21增速超过危化物流行业平均水平图10第三方物流市场规模及渗透率资料来源密尔克卫年报中物联危化品物流分会灼识咨询招商证券化工物流行业盈利模式由单一物流服务逐渐向物流全链路服务转变同时向化工产业链上下游延伸随着国家对危化品物流安全要求的不断提高危化品物流企业的安全保障支出和相关运营成本投入不断增长在此背景下单一物流环节的运营模式明显制约了企业盈利能力的提升和业务的拓展因此拓展化工物流全链路服务并向化工产业链上下游延伸逐渐成为行业发展趋势从物流链条自身来看行业逐渐从提供运力仓储或报关等某一环节物流服务向提供综合物流服务转变盈利模式由赚取资源差价转变为赚取服务费从产业链条来看行业逐渐向化工品交易综合供应链服务模式拓展弥补产业链上下游议价能力不足的弱敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告点以延伸产业链提升议价权为导向实现贸易和物流协同发展此外企业可通过化工贸易绑定物流合作伙伴在供应链中占据更多环节通过掌握上下游价差等关键信息占据资源优势降低运营成本图11危化品物流企业主要业务模式资料来源密尔克卫招股书招商证券优质第三方民营企业表现突出化工物流头部企业中民营企业尤为突出根据中物联危化品物流分会统计2021-22年头部百强企业中民营企业74家远超国企17家合资企业5家和外资企业4家民营企业中上市公司主要有密尔克卫永泰运宏川智慧盛航股份兴通股份恒基达鑫从营收增速看这6家上市企业2018-22年收入年均复合增长多在30以上远超行业平均增速其中以密尔克卫永泰运为代表的综合化工供应链服务商增速领先我们认为在行业门槛不断提高的背景下具有安全运营历史已受到客户认可仓储运输资源丰富的专业头部企业有望受益于化工物流行业的整合趋势图12主要上市化工物流民营企业2018-22年营收CAGR资料来源公司年报招商证券2公司立足华东进军全国收并购助力公司快速扩张我们认为基于公司的综合供应链服务优势区位优势同时在收并购的助力下公司资源优势不断强化拓展全国布局经营规模快速增长长期增长势能充足敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告1服务优势危化品跨境供应链服务能力是公司核心竞争力运化工平台是公司在近二十年业务发展基础上利用互联网大数据等现代信息技术形成的一站式可视化跨境化工物流供应链服务平台平台包括智能运价系统国际货代系统FMS危化品仓储系统WMS危化品车辆管理系统TMS罐箱管理系统ICMS等模块实现了跨境物流服务全流程的信息化打通和线下资源的垂直整合基于运化工平台公司提供的服务涵盖从发货人处提取货物至货物装运出港最终到达收货人手中的全程服务收取的费用为一站式综合物流服务费收费标准是在公司基础服务成本的基础上适当上浮一定的金额作为定价公司基础服务成本包括海运服务采购成本仓储堆存成本道路运输成本港务关务成本等公司根据客户的具体业务委托综合考虑运输货品的数量危险属性操作复杂程度运输路线市场竞争情况等因素进行加成定价公司盈利模式体现了公司作为供应链服务企业以物流环节的资源整合和方案设计执行作为核心竞争力和主要利润来源相较于主要依靠单项服务环节盈利的物流服务企业公司的盈利模式综合竞争力强对单一环节物流成本的依赖性低整体盈利能力更高公司整合国内中小客户资源有效挖掘中小客户需求相比同业龙头密尔克卫的主要客户为巴斯夫集团陶氏集团阿克苏集团万华化学等全球著名的跨国化工企业公司主要服务于国内众多中小型化工厂或贸易公司2022年公司前五大客户收入占比为10收入来源较为分散通过运化工平台基于自身的供应链优势公司能充分挖掘中小客户的需求同时面对中小客户享有相对更强的议价权图13公司业务模式及流程资料来源公司招股书招商证券2区位优势公司业务布局于最具经济活力的地区区位优势明显公司主营跨境综合化工供应链服务业务规模的大小一方面取决于腹地城市的经济发展和对外贸易水平另一方面取决于所在港口的地理位置服务条件和便利程度目前公司的业务主敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告要集中在宁波港上海港青岛港和天津港周边地区这些地区所在的长三角经济带和环渤海经济带已发展成为我国主要的经济圈之一在我国经济发展中处于东出西进辐射南北的脊梁位置上海港宁波港青岛港和天津港均为全球重要的沿海深水港口拥有完备的集装箱矿石原油煤炭液体化工产品处理体系2022年的集装箱吞吐量分别位于全球港口集装箱吞吐量的第一位第二位第四位和第六位良好的港口区位优势为公司提供了庞大的客户群和充裕的货源基础为公司带来较大的发展潜力3收并购助力公司全国布局奠定长期增长基础历史上公司区位拓展稳扎稳打持续拓展在全国的市场布局回顾公司发展历史公司以宁波港为起点成立初期服务区域即以围绕宁波港为主在宁波港建立了规模优势和品牌效益随着在华东地区品牌优势的培育公司开始布局北方化工市场2018年公司收购了注册于青岛的货运代理公司百世万邦的控制权进一步壮大了青岛港的服务团队规模2011年考虑到上海港为全球第一大集装箱港口基于在宁波地区已有的业务优势公司成立了上海分公司围绕上海港进行业务开拓2015年公司在上海成立了全资子公司永泰天极进一步巩固公司在华东地区的市场地位天津港爆炸事件后天津港于2015年8月起停止一切危险品集装箱进出口作业2017年8月起天津港重启危化品集装箱出口作业公司于2018年在天津设立分公司为环渤海经济带的化工客户提供物流服务上市以来公司积极收并购全国布局进程加快自2022年上市以来公司收并购积极主要包括1收购天津瀚诺威100股权取得其土地及仓储堆存资源天津瀚诺威位于天津港保税区临港经济区建有甲类仓库乙类仓库丙类仓库及办公楼2725146平方米此次收购有助于提升公司在京津冀等环渤海地区化工物流供应链服务能力2收购浙江嘉州供应链有限公司3收购宁波甬顺安供应链管理有限公司4收购绍兴长润化工有限公司100股权绍兴长润持有绍兴市上虞浩彩源新材料有限公司100股权浩彩源拥有位于杭州湾上虞经济技术开发区面积2666600平方米的国有建设用地使用权及在标的资产上建设相关建设项目的权益公司计划逐步建成甲乙丙类危化品仓库及配套建筑物加强公司在华东地区战略布局整合当地仓储资源5收购宁波永佑国际货运代理有限公司股权公司在宁波市场份额有望进一步提升62023年8月公司公告拟收购睿博龙60股权继续拓展环渤海布局公司通过积极收并购仓储储备资源快速增长为长期发展奠定基础2022年上市时公司拥有位于宁波上海嘉兴约5万平方米的自有临港化工仓储堆场资源截至2023年年中公司拥有位于宁波嘉兴义乌太仓上海青岛天津香港美国等地的自有服务团队及服务平台资源自主管理近10万平米资质齐全地理位置优越危化品仓储基地在全国拥有逾50万平方米地理位置优越交通条件便利满足跨境物流要求的稀缺土地资源并在不同基地配有专业危化品运输车辆200多辆形成了以长三角地区为核心基地覆盖华东华北敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告华中等国内主要化工产业集群的全国性发展格局依托先进的信息化智慧化管控平台构建了资源协同上下联动的集团化竞争优势成长为跨境化工物流领域的头部企业之一从经营箱量上看公司经营规模呈现逆势快速增长市场份额扩张由于公司的跨境化工物流供应链服务业务收入受量价两方面的影响而价格端受到海运价格波动影响我们以公司经营箱量来衡量公司规模2018-22年公司跨境化工物流供应链服务箱量从727万TEU增长至1145万TEU年均复合增长16其中2022年同比大幅增长422023年上半年公司跨境化工物流供应链服务箱量为672万TEU同比增长32在行业景气度较弱的情况下维持快速增长图14公司跨境化工物流供应链服务经营箱量资料来源公司财报招商证券3拓展新品类延伸产业链公司积极寻找新增长点新兴产业发展创造新化工需求为化工物流发展带来新机遇石化行业前期在发展中的核心问题是高端产品供给不足但低端产品供给过剩这一矛盾同样传导至化工物流行业使得行业存在高附加值化工产品运输能力不足的问题随着十四五时期一系列新兴产业的快速发展包括新能源在内的新一代信息技术生物技术高端装备新能源汽车绿色环保等战略性新兴产业进一步加快增长未来将有力推动高端化工产品运输需求增长近年来伴随锂电池和锂电池组被划归为第九类危险品锂电池运输监管加强运输资质管理更加严格未来锂电池运输或成为带动化工物流行业高质量发展的新增长点由于锂是一种容易发生化学反应的金属锂电池的包装和运输如处理不当非常容易发生燃烧和爆炸危险对运输载具运营资质和人员管理要求较高未来锂电池运输需求量的快速提升或将有力推动专业第三方物流公司承运需求增长面对此种新趋势公司顺应市场需求拓展相关业务经营如新能源车出口业务此外2023年5月公司公告收购宁波江宸智能装备股份有限公司部分股权江宸智能与国内知名整车企业吉利集团蔚来汽车以及动力电池企业建立了良好的合作关系有助于公司进一步开拓智能制造新能源相关领域的业务资源敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告图15中国新能源汽车出口量资料来源中国汽车工业协会招商证券产业链延伸布局亦是公司长期发展的可行方向目前已在制冷剂农药调配领域有所进展公司于2022年10月完成了浙江嘉州供应链有限公司51股权收购考虑到制冷剂农药生产型企业是公司的主要客户类型之一如浙江永和制冷股份有限公司大连统泰国际贸易有限公司中宁化集团有限公司等公司计划依托嘉州供应链在嘉兴综合保税区内的土地和厂房打造制冷剂分装农药等其它化工产品调配基地有助于公司更好地服务现有制冷剂农药客户提升新客户开发能力提升公司在华东地区整体供应链服务能力符合公司全国性战略布局中国是农药净出口国根据世界农化网中国是全球最大的农药生产商中国农药的出口对全球市场产生重大影响也是影响产品价格的主要因素2021年在全球领先的50家农药公司中中国公司就占据27席超过半数由于中国上游石化产业配套齐全中国多年来一直是农药净出口国根据海关总署和国家统计局数据2009-19年中国农药净出口量年均复合增长12净出口额年均复合增长14图16中国农药净出口量及金额资料来源海关总署国家统计局招商证券中国农药出口受到政策端的大力扶持根据农业农村部经过70年的发展我国农药产业从无到有从小到大从弱到强已成为农药生产使用出口大国全国农药总产值近3000亿元出口到188个国家和地区有11家企业进入全敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告球农药行业20强近年来农药行业的调结构与促出口政策不断推出有助于中国农药产业持续出口在农业农村部和海关总署联合发布的第416号公告中提出一系列关于优化农药进出口管理服务措施表3促进农药出口相关政策文件发布日期名称内容20200302农业农村部农药检定所关于做好农药进为贯彻落实国务院放管服改革要求及应对新冠肺炎出口通知单无纸化申请工作的通知疫情影响的决策部署进一步优化农药进出口管理服务促进农药进出口贸易缓解企业压力农业农村部农药管理司会同农业农村部农药检定所积极努力并协调相关部门支持决定自3月9日起对农药进出口通知单实行无纸化申请20200320关于提高部分产品出口退税率的公告将植物生长调节剂等380项产品出口退税率提高至920210425农业农村部农药检定所关于做好出口农为贯彻落实国务院放管服改革要求进一步优化农药资料信息证明无纸化申请工作的通知药进出口管理服务促进农药进出口贸易缓解企业压力农业农村部农药检定所积极努力开发出口农药资料信息证明无纸化申请系统决定自4月26日起对出口农药资料信息证明实行无纸化申请20210902关于再次公开征求优化农药进出口管理为贯彻落实国务院放管服改革精神和稳外资外贸决服务措施意见的函策部署履行鹿特丹公约义务便利农药进出口贸易提高通关效率将丙硫菌唑正式纳入我国进出口农药管理名录2021年20211224中华人民共和国农业农村部中华人民共贯彻落实国务院放管服改革精神和稳外资外贸决策和国海关总署公告第416号部署履行鹿特丹公约义务便利农药进出口贸易提高通关效率优化农药进出口管理服务20211224中华人民共和国海关总署公告2021年第中国与巴西双方海关正式签署了中华人民共和国海关115号总署和巴西联邦共和国经济部联邦税务总局关于中国海关企业信用管理制度与巴西海关经认证的经营者制度互认的安排中巴双方相互认可对方海关的经认证的经营者AuthorizedEconomicOperator简称AEO企业为双方AEO企业的进出口货物提供通关便利20220129十四五全国农药产业发展规划提高产业集中度根据资源禀赋交通物流科技发展等生产要素条件坚持市场导向创新驱动政策扶持着力打造一批农药产业集群提高生产集约化水平依托东部和环渤海地区先进技术和人才优势培育一批高技术高附加值的创新型出口型企业鼓励企业兼并重组全链条生产布局推进农药企业集团化品牌化国际化发展逐步改变农药企业多小散的格局20220221商务部中国出口信用保险公司关于加大各地商务主管部门和中信保公司各营业机构要继续发挥出口信用保险支持做好跨周期调节进一步好出口信用保险作用全力以赴稳定外贸引导企业用稳外贸的工作通知足用好出口信用保险政策工具充分发挥出口信用保险风险保障和融资增信作用为促进外贸平稳发展创造良好的政策环境加强政策引导强化中小微企业支持保障促进对外贸易创新发展保障产业链供应链稳定畅通推进内外贸一体化发展强化短期险保单融资支持资料来源政府网站招商证券整理此外对比同业龙头密尔克卫公司目前的主业仍集中在跨境供应链业务而密尔克卫的业务已拓展至化工品分销贸易以实现物贸一体化发展未来公司亦可敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告能在化工品贸易等领域做出拓展4控股股东全额认购定增彰显信心2023年7月公司公告向特定对象发行股票预案本次发行对象为公司控股股东实际控制人之一陈永夫发行价格为3139元股拟募集资金总额不超过5亿元扣除相关发行费用后拟全部用于补充流动资金本次发行的发行数量不超过15928639股含本数本次发行前总股本103864609股我们认为控股股东全额认购本次发行的股票表明了对公司未来发展前景的信心且在当前行业集中度不断提升公司市场份额不断提升的背景下本次定增在一定程度上增强公司的资金实力为公司持续扩张业务规模深化战略布局提供资金支持三投资建议与风险提示1投资建议公司短期业绩受到行业景气度疲软影响下半年有望企稳2023年上半年公司实现营业收入1203亿元同比下降2730归母净利润103亿元同比下降2548公司业绩下滑主要由于国际海运费价格较去年同期出现明显波动但公司依靠全产业链布局优势经营箱量逆势增长一定程度上弥补了海运价格大幅下挫的冲击展望下半年国际海运价格经过去年下半年的大幅暴跌后今年整体较平稳继续下跌空间不大公司单箱收入水平有望企稳此外公司近两年的收并购项目有望逐步释放业绩成为公司明后年业绩增长动力图17公司季度收入及净利润图18公司季度毛利率与净利率资料来源公司财报招商证券资料来源公司财报招商证券敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告图19宁波港集装箱吞吐量及增速图20宁波出口集装箱运价指数NCFI资料来源宁波港公告招商证券资料来源宁波航运交易所招商证券长期来看我们认为公司持续受益于1化工物流行业安全监管趋严有利于已经受到市场认可的具有稳定的安全运营历史的专业的头部企业2公司立足于经济活跃需求旺盛的华东地区在宁波港已形成规模优势持续拓展全国其他地区市占率有望快速提升3运化工平台优势整合下游中小客户且具有自有仓储资源未来仓储面积有望持续增长我们维持公司盈利预测预计2023-25年归母净利润分别为253443亿元基于我们的盈利预测公司目前股价对应15119倍2023-25EPE维持公司强烈推荐评级图21永泰运历史PEBand图22永泰运历史PBBand元元8080707042x6025x6037x5020x5032x27x404015x21x303010x2020105x1000Apr22Oct22Apr23Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券2风险提示下游化工行业风险公司业务量与化工行业的景气程度密切相关下游化工行业发展受国际宏观经济国际政治形势等影响出现波动将对公司的经营产生一定的影响安全经营风险化工物流行业对安全运营要求非常高若因意外情况而产生安全事故将对公司经营产生重大不利影响行业监管带来的政策风险公司从事的化工供应链服务业务受到交通运输部商务部海关应急管理部等多个政府机构的监管敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告公司收并购业务拓展不及预期若公司收并购业务拓展不及预期且在行业景气度相对较弱的情况下则公司难以维持高速增长公司限售股较多或有股价波动风险公司限售股较多一旦解禁则有股价波动风险参考报告1永泰运001228收购宁波永佑国际不断夯实公司竞争力2023-07-272永泰运001228拟定增募资不超5亿元控股股东全额认购表现信心2023-07-233永泰运001228二季度业绩环比改善静待行业需求转暖2023-07-13敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产7531297135015651879营业总收入21453012233530083814现金22271390510061185营业成本17942500188524013037交易性投资050505050营业税金及附加35457应收票据00000营业费用3657445772应收款项480415307395501管理费用5776597697其它应收款1230243039研发费用34345存货115122财务费用1030110其他29846381102资产减值损失204444非流动资产565891103011561270公允价值变动收益00000长期股权投资345454545其他收益916161616固定资产192332493640774投资收益17777无形资产商誉309442420399379营业利润232418357483616其他6172727271营业外收入50000资产总计13182189238027213150营业外支出21111流动负债539410403443493利润总额235417356482614短期借款176105150150150所得税6011194128164应付账款293188142181229少数股东损益713111418预收账款67578归属于母公司净利润168294251339432其他65110105106106长期负债2437373737主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他2437373737年成长率负债合计563447439480530营业总收入12540-222927股本78104104104104营业利润13080-153528资本公积金281916916916916归母净利润12676-153527留存收益35261580310891450获利能力少数股东权益45107118132150毛利率163170193202204归属于母公司所有者权益7111635182321092470净利率7898107113113负债及权益合计13182189238027213150ROE267251145172189ROIC215204133158174现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率427204185176168经营活动现金流146265392333427净负债比率13650635548净利润175307262354451流动比率1432343538折旧摊销2531536779速动比率1431333538财务费用1027110营运能力投资收益17232323总资产周转率1917101213营运资金变动59411027892存货周转率2768315458471463414591其它4231213应收账款周转率6167658685投资活动现金流23374177177177应付账款周转率87104114149148资本支出2460200200200每股资料元其他投资0314232323EPS161283242327416筹资活动现金流20587235572每股经营净现金140255377321412借款变动21774000每股净资产6841574175520312378普通股增加026000每股股利000060051069088资本公积增加0635000估值比率股利分配031625372PE22412815011187其他134110PB5323211815现金净增加额142479192102178EVEBITDA14693936955资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明20