事件：永泰运公布 2023年半年报。公司上半年实现营收12.0亿元，同比-27.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比-25.5%；实现扣非归母0.9亿元，同比-33.6%。其中，公司跨境化工物流供应链服务实现营收7.9亿元，同比-49.5%，占比达65.3%，同比-28.7pp。今年以来国际海运费价格较去年同期出现明显波动，导致公司业绩出现一定下降。
　　操作箱量同比大幅扩张。操作箱量是反映公司服务能力的主要指标，2023年半年度，公司各业务板块服务箱量为10.90万TEU，同比+26.2%。公司及时调整经营发展战略，通过操作箱量及仓储业务的增长，平抑国际海运费价格变化导致的公司主营业务业绩波动。
　　危化品运输市场不断扩大。随着化工市场精细化、专业化程度的不断增加以及配合监管的要求，运输环节的管理成本导致企业向符合资质的企业外包危化品类运输需求也随之增加。2023年上半年，全国社会物流总额160.6万亿元，按可比价格计算同比增长4.8%，年内物流需求累计增长整体呈回升态势，同时近年国内危化品市场均以每年超过1000亿元人民币的速度增长，2019-2022年年均年均增速+8.8%，超过社会物流总额平均增速（+0.4%），赛道回报显著。
　　跨境化工物流供应链不断完善。2017-2023年6月，公司突破地域限制，通过收购天津、青岛、上海、宁波舟山四港区以及绍兴、湖南等地的优质仓库资源，增加危化品仓库库容，完善了公司的跨境化工物流供应链。公司凭借对外收购重资产、对内轻资产运营的模式，主动拓宽经营护城河，提高在业内的竞争力。未来海外需求恢复，公司有望实现海内外业务同步量价齐升。
　　盈利预测与投资建议：国际宏观经济复苏，跨境供应链管理市场规模进一步扩大，随着国内外危化品运输行业“马太效应”的作用以及公司国内仓储资源的布局优势逐渐显现，公司盈利能力稳步提升，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为3.3、4.0、5.0亿元，EPS分别为3.14元、3.90元、4.83元，对应PE分别为12x、10x、8x。我们认为在公司长期发展战略下，跨境化工物流供应链服务将保持中高速增长，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、运输安全风险、汇率风险、地缘冲突风险等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月23日持有维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3692元永泰运001228交通运输目标价元6个月布局优质仓库资源跨境供应链逐步完善投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件永泰运公布2023年半年报公司上半年实现营收120亿元同比-273TableAuthor分析师胡光怿实现归母净利润10亿元同比-255实现扣非归母09亿元同比-336执业证号S1250522070002其中公司跨境化工物流供应链服务实现营收79亿元同比-495占比达电话021-58352190653同比-287pp今年以来国际海运费价格较去年同期出现明显波动导邮箱hgyyfswsccomcn致公司业绩出现一定下降TableQuotePic相对指数表现操作箱量同比大幅扩张操作箱量是反映公司服务能力的主要指标2023年半永泰运沪深300年度公司各业务板块服务箱量为1090万TEU同比262公司及时调整13经营发展战略通过操作箱量及仓储业务的增长平抑国际海运费价格变化导2致的公司主营业务业绩波动-8危化品运输市场不断扩大随着化工市场精细化专业化程度的不断增加以及-19配合监管的要求运输环节的管理成本导致企业向符合资质的企业外包危化品-30类运输需求也随之增加2023年上半年全国社会物流总额1606万亿元按-40可比价格计算同比增长48年内物流需求累计增长整体呈回升态势同时近22822102212232234236238年国内危化品市场均以每年超过1000亿元人民币的速度增长2019-2022年年数据来源聚源数据均年均增速88超过社会物流总额平均增速04赛道回报显著基础数据跨境化工物流供应链不断完善2017-2023年6月公司突破地域限制通过总股本TableBaseData亿股104收购天津青岛上海宁波舟山四港区以及绍兴湖南等地的优质仓库资源流通A股亿股055增加危化品仓库库容完善了公司的跨境化工物流供应链公司凭借对外收购52周内股价区间元3689-7068重资产对内轻资产运营的模式主动拓宽经营护城河提高在业内的竞争力总市值亿元3835总资产亿元2781未来海外需求恢复公司有望实现海内外业务同步量价齐升每股净资产元1642盈利预测与投资建议国际宏观经济复苏跨境供应链管理市场规模进一步扩大随着国内外危化品运输行业马太效应的作用以及公司国内仓储资源的相关研究布局优势逐渐显现公司盈利能力稳步提升预计公司20232425年归母净利1TableReport永泰运001228平台有效整合资源服务网络拓展提升业绩2022-08-24润分别为334050亿元EPS分别为314元390元483元对应PE分别为12x10x8x我们认为在公司长期发展战略下跨境化工物流供应链服务将保持中高速增长维持持有评级风险提示宏观经济波动风险运输安全风险汇率风险地缘冲突风险等指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元301190285299362428452487增长率4044-52827032485归属母公司净利润百万元29412326164049850206增长率7555108924172397每股收益EPS元283314390483净资产收益率ROE1799168317501806PE13241194962776PB238201168140数据来源iFinD西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1永泰运0012282023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金7131295599135517191901营业收入301190285299362428452487应收票据及账款42039574487297991113营业成本250008225222287386359040预付账款7108279935564440营业税金及附加532468595743其他应收款3049227028843601销售费用5715535267988488存货50180710301287管理费用762288441123514027其他流动资产5725129081369514613研发费用401428544679流动资产总计129733171833229662306955财务费用-3015-012-372-559长期股权投资4498456646344702资产减值损失-058-106-134-168固定资产3509625529159396327信用减值损失-330-1131-1437-1794在建工程865721577432其他经营损益000000000000无形资产28706231711763712102投资收益668259259259长期待摊费用190095000000公允价值变动损益000000000000其他非流动资产19783194861911118735资产处置收益-002-012-012-012非流动资产合计89138735685789742298其他收益1641113211321132资产总计218871245401287558349253营业利润41845451405605069487短期借款10508000000000营业外收入012184184184应付票据及账款18825268472794838857营业外支出124179179179其他流动负债1170599811273315907其他非经营损益000000000000流动负债合计41038368284068154765利润总额41733451455605569492长期借款1270852466115所得税11070116831450617983其他非流动负债2403240324032403净利润30662334624154951509非流动负债合计3673325528702518少数股东损益125084710511303负债合计44712400834355157283归属母公司股东净利润29412326164049850206股本10386103861038610386资本公积91604916049160491604主要财务比率2022A2023E2024E2025E留存收益6146791779129417176076成长能力归属母公司权益163457193770231407278067营收增长率4044-52827032485少数股东权益10702115481260013903营业利润增长率802678724172397股东权益合计174159205318244007291970EBIT增长率5808165723382380负债和股东权益合计218871245401287558349253EBITDA增长率5516431817371845归母净利润增长率7555108924172397现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营现金流增长率820460920673940税后经营利润30662324364052350482盈利能力折旧与摊销3781157171574015667毛利率1699210620712065财务费用-3015-012-372-559净利率1018117311461138投资损失-668-259-259-259营业利润率1389158215471536营运资金变动-5139-6515-14057-6827ROE1799168317501806其他经营现金流903131813971397ROA1344132914081438经营性现金净流量26526426844297059901ROIC2929239431973780资本支出5063-000-000000估值倍数长期投资-30260000000000PE13241194962776其他投资现金流-2033-5179-179-179PS129137107086投资性现金净流量-37356-5179-179-179PB238201168140短期借款-7093-10508000000股息率160059073091长期借款377-418-385-352EVEBIT1267720527358普通股增加2597000000000EVEBITDA1154534411292资本公积增加63511000000000EVNOPLAT1797971710483其他筹资现金流-660-2291-2488-2987筹资性现金净流量58732-13218-2873-3339现金流量净额49084242873991856384数据来源iFinD西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2永泰运0012282023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的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