民营油服龙头，业绩稳健增长：杰瑞股份是油气田设备及技术工程服务提供商，自15年后公司在低迷的油气开发市场环境中二次创业，推出大马力电驱压裂设备，中标海外的大型项目，收入从17年的31.87亿元增长到22年的114.09亿元。归母净利润从0.68亿元增长到22.45亿元。
　　油价保持高位，油服设备有望进入上行周期：国际原油价格自20年低点逐渐回暖，并带来天然气价格的上升，油气公司企业盈利逐渐回暖；2022年由于地缘政治影响，油价快速飙升；2023年油价下滑，但由于OPEC+减产以及美国原油库存经过2022年的释放之后处于低位水平，需求端经济复苏拉动原油需求，未来油价有望维持较高水平震荡。根据HIS数据，2023年全球油气资本开支预计同比增长12.42%。从产业链规律看，下游的盈利改善将转化为投资需求的回升，有望带动油服设备进入上行周期。
　　国内市场，页岩油气加大开发带来设备需求：从国内市场看，我国油气对外依存度较高，非常规油气未来有望成为缓解对外依赖度的重要资源。根据中国石油2022年12月31日投资者说明会公告，非常规油气已成为公司增储上产的主力和战略接替资源，随着技术进步和管理创新，未来公司将在经济可行的前提下，持续加大非常规油气投资。杰瑞成功中标中石油2023年二季度全部压裂设备带量集中采购，行业地位突出，未来有望充分受益页岩油气加大开发带来的油服设备需求。
　　美国设备更新周期临近，俄罗斯市场迎来新机遇：从海外市场看，1）美国在07-08年页岩油气革命后产量快速上升，14-15年是上一轮页岩油气开发的高点，作为全球页岩油气开采最成熟的地区，压裂服务设备存量大，即将进入更换周期。根据公司公告，电驱压裂设备在北美已开展试用，客户反馈设备试用情况良好，近期已经与北美客户进行相关的技术条款和商务条款的谈判。2）俄罗斯原油被西方制裁后，北美油服公司从俄罗斯市场撤出，俄罗斯油服设备采购逐渐转向亚太产业链，杰瑞在俄罗斯市场有望迎来新的机遇。
　　盈利预测及估值：我们预计公司23-25年营业收入146.6、179.2、200.8亿元。归母净利润25.19、34.47、39.07亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：海外经济衰退，地缘政治风险，政策风险，技术研发失败风险等。
　　

研究报告全文：公司研究20230923杰瑞股份002353公司点评报告油服龙头海外迈向新阶段方正证券研究所证券研究报告分析师民营油服龙头业绩稳健增长杰瑞股份是油气田设备及技术工程服务提供商自15年后公司在低迷的油气开发市场环境中二次创业推出大马力电驱压裂设李鲁靖登记编号S1220523090002备中标海外的大型项目收入从17年的3187亿元增长到22年的11409亿元归母净利润从068亿元增长到2245亿元联系人赵璐油价保持高位油服设备有望进入上行周期国际原油价格自20年低点逐渐回暖并带来天然气价格的上升油气公司企业盈利逐渐回暖2022年由于地推荐首次缘政治影响油价快速飙升2023年油价下滑但由于OPEC减产以及美国原公司信息油库存经过2022年的释放之后处于低位水平需求端经济复苏拉动原油需求未来油价有望维持较高水平震荡根据HIS数据2023年全球油气资本开支预行业能源及重型设备计同比增长1242从产业链规律看下游的盈利改善将转化为投资需求的回最新收盘价人民币元3163升有望带动油服设备进入上行周期总市值亿元32385国内市场页岩油气加大开发带来设备需求从国内市场看我国油气对外依52周最高最低价元34292311存度较高非常规油气未来有望成为缓解对外依赖度的重要资源根据中国石油2022年12月31日投资者说明会公告非常规油气已成为公司增储上产的主历史表现力和战略接替资源随着技术进步和管理创新未来公司将在经济可行的前提下持续加大非常规油气投资杰瑞成功中标中石油2023年二季度全部压裂设备带量集中采购行业地位突出未来有望充分受益页岩油气加大开发带来2的油服设备需求-7-16美国设备更新周期临近俄罗斯市场迎来新机遇从海外市场看1美国在07-08年页岩油气革命后产量快速上升14-15年是上一轮页岩油气开发的高-25点作为全球页岩油气开采最成熟的地区压裂服务设备存量大即将进入更-34229232212232332423623换周期根据公司公告电驱压裂设备在北美已开展试用客户反馈设备试用杰瑞股份沪深300情况良好近期已经与北美客户进行相关的技术条款和商务条款的谈判2俄罗斯原油被西方制裁后北美油服公司从俄罗斯市场撤出俄罗斯油服设备采数据来源wind方正证券研究所购逐渐转向亚太产业链杰瑞在俄罗斯市场有望迎来新的机遇相关研究盈利预测及估值我们预计公司23-25年营业收入146617922008亿元归母净利润251934473907亿元首次覆盖给予推荐评级风险提示海外经济衰退地缘政治风险政策风险技术研发失败风险等盈TableProFitForecast利预测人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入11409146641792120083-3000285322211207归母净利润2245251934473907-4154121936871333EPS元227246337382ROE1300129315021455PE12301286939829PB166166141121数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款杰瑞股份002353公司点评报告1盈利预测我们对公司2023-2025盈利预测做如下假设1根据公司在手订单我们预计2023年公司收入有望保持高速增长根据投资者关系活动记录公告我们认为2024-2025年公司有望受益于国内页岩油气加大开发以及海外市场拓展收入增速有望维持较高水平我们预计2023-2025年公司收入增速为2822122我们认为由于工程业务占比较高23年公司毛利率小幅下滑未来随着压裂设备产能增加和海外市场收入增长公司毛利率逐渐改善我们预计23-25年毛利率分别3263463463公司23-25年销售费用率为415400400管理费用率为380380380研发费用率为320320320费用率基本保持稳定图表1公司分业务收入预测2021A2022A2023E2024E2025E油气装备制造及技术服务销售收入百万元7055791310120529150662169494增长率65294320250125毛利率362331330350350维修改造及贸易配件销售收入百万元1226516320195842193424676增长率28331200120125毛利率278323300320320环保服务销售收入百万元46376120612061206120增长率18320000000毛利率317377320320320其他业务收入销售收入百万元303340408490539增长率596123200200100毛利率453450450450450合计87762114090146641179205200829增长率58300285222121综合毛利率349333326346346数据来源Wind方正证券研究所2投资建议从细分领域看杰瑞股份主要从事油服及装备行业在可比公司估值方面我们选取了油服行业公司如迪威尔中海油服海油工程博迈科可比公司2023年调整平均市盈率约19xPE首次覆盖给予推荐评级2敬请关注文后特别声明与免责条款杰瑞股份002353公司点评报告图表2可比公司估值比较最新价格元每股收益元市盈率公司代码202309222022A2023E2024E2022A2023E2024E迪威尔6883771630049070086330623331888中海油服601808638033046058193613761102海油工程60058331902402903313421112977博迈科6037273045062106152488028732008调整后平均19001500杰瑞股份002353316322724633712301286939数据来源Wind方正证券研究所杰瑞股份为方正预测值其他可比公司数据来源wind一致预期3风险提示海外经济衰退地缘政治风险政策风险技术研发失败风险等3敬请关注文后特别声明与免责条款杰瑞股份002353公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产21843270123396041291营业总收入11409146641792120083货币资金403459711090316916营业成本761898851172813141应收票据1656211824892789税金及附加5688108120应收账款5766728278658218销售费用473608717803其它应收款233235248241管理费用419557681763预付账款1170177921112365研发费用367469573643存货4970543257445660财务费用-274284931其他4015419446015101资产减值损失-45-63-63-63非流动资产738391071065612257公允价值变动收益19000长期投资227247267287投资收益134117143161固定资产2209299538024636营业利润2577295240324576无形资产81396311131263营业外收入8280100100其他4133490254736070营业外支出45505050资产总计29226361194461653547利润总额2613298240824626流动负债10085139041857223107所得税325418571648短期借款1683268341836183净利润2288256535103979应付账款2801357045615475少数股东损益43466372其他56017651982911449归属母公司净利润2245251934473907非流动负债1019182721352543EBITDA2718344846305225长期借款55285211521552EPS元227246337382其他467976984992负债合计11104157312070825650主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益8559029651036成长能力同比增长率股本1027102710271027营业总收入3000285322211207资本公积6289629262926292营业利润4064145536561350留存收益10191124441590219819归属母公司净利润4154121936871333归属母公司股东权益17266194872294426861获利能力负债和股东权益29226361194461653547毛利率3323325934563457净利率2005174919591981现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1300129315021455经营活动现金流1008242852525907ROIC918107212051116净利润2288256535103979偿债能力折旧摊销572437500567资产负债率3799435546414790财务费用77109168249净负债比率-978-1132-2323-3326投资损失-134-117-143-161流动比率217194183179营运资金变动-2205-73810011057速动比率137128128132其他411172216216营运能力投资活动现金流-3898-1977-1961-2053总资产周转率047045044041资本支出-1527-1329-1058-1178应收账款周转率227225237250长期投资-271-860-1040-1030应付账款周转率341310288262其他-2101212137155每股指标元筹资活动现金流3391142416412160每股收益227246337382短期借款972100015002000每股经营现金098237513577长期借款313300300400每股净资产1681190322412623普通股增加69000估值比率资本公积增加2565300PE12301286939829其他-527120-159-240PB166166141121现金净增加额571193849326013EVEBITDA993875584449数据来源wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款杰瑞股份002353公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅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