事件。公司披露2023年半年报。2023H1公司营收54.20亿元，yoy+18.86%；归母净利润10.43亿元，yoy+6.14%；扣非归母净利润10.17亿元，yoy+9.88%。其中，2023Q2公司营收31.40亿元，yoy+14.82%；归母净利润6.92亿元，yoy-9.54%；扣非归母净利润6.74亿元，yoy-8.93%。
　　公司海外战略布局取得显著成效，海外业务毛利率同比+7.63%。根据WIND数据，23H1公司毛利率为35.68%，同比+1.31pct；其中，23Q2毛利率为35.39%，同比-1.56pct，环比-0.70pct。23H1毛利率实现稳健提升，我们认为与公司海外业务进展较快有关，根据公司2023年半年报，公司23H1海外战略布局取得显著成效，全球性战略客户开发持续取得突破，海外业务收入占比达到46.43%，收入同比大幅增长77.63%，毛利率同比提升7.63%。
　　公司费用管控良好，净利率下滑主因财务费用率提升、信用减值损失扩大。根据WIND数据，公司23H1净利率19.76%，同比-2.06pct；23Q2净利率22.56%，同比-5.85pct。公司净利率下滑主要因为：1）财务费用率提升：23H1公司财务费用率-2.06%，同比+2.08pct；2）信用减值损失扩大：23H1公司信用减值损失为2.19亿元，相比22H1扩大0.6亿元。
　　23H1公司新增订单同比下滑主因环保板块、油气工程服务板块订单较去年下滑较大。根据公司2023年半年报，23H1公司获取新订单（含税）60.37亿元，同比-15.58%，新增订单下滑主要系环保板块和油气工程服务板块订单较去年下滑较大。
　　盈利预测。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为25.17/28.60/33.66亿元，EPS分别为2.46/2.79/3.29元/股。我们选取四方达、海油工程、中海油服为可比公司，参考可比公司估值，我们给予公司2023年16-19倍PE估值，合理价值区间为39.33-46.70元/股（预计2023年公司EPS为2.46元），合理市值区间为403-478亿元，给予“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2023年PB为2.08-2.47倍（2023年可比公司PB范围为1.15-3.65倍），估值具备合理性。
　　风险提示。油价下行；石油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司产能释放缓慢等

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业其他专用机械证券研究报告杰瑞股份002353公司半年报2023年09月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持海外布局成效显著期待新签订单改善股票数据TableSummary09TableStockInfo月18日收盘价元3193投资要点52周股价波动元2304-3627总股本流通A股百万股1024694总市值流通市值百万元3269222144事件公司披露2023年半年报2023H1公司营收5420亿元yoy1886相关研究归母净利润1043亿元yoy614扣非归母净利润1017亿元业绩增长快速合同负债同比提升印证订单TableReportInfoyoy988其中2023Q2公司营收3140亿元yoy1482归母净利向好20230507润692亿元yoy-954扣非归母净利润674亿元yoy-893业绩快速增长海外市场进一步突破20230425公司海外战略布局取得显著成效海外业务毛利率同比763根据WINDQ2单季度盈利能力环比修复上行上半年数据23H1公司毛利率为3568同比131pct其中23Q2毛利率为新增订单同比3589202208233539同比-156pct环比-070pct23H1毛利率实现稳健提升我们认市场表现为与公司海外业务进展较快有关根据公司2023年半年报公司23H1海外TableQuoteInfo战略布局取得显著成效全球性战略客户开发持续取得突破海外业务收入杰瑞股份海通综指979占比达到4643收入同比大幅增长7763毛利率同比提升763079公司费用管控良好净利率下滑主因财务费用率提升信用减值损失扩大-821根据WIND数据公司23H1净利率1976同比-206pct23Q2净利率-17212256同比-585pct公司净利率下滑主要因为1财务费用率提升23H1-2621公司财务费用率-206同比208pct2信用减值损失扩大23H1公司-3521信用减值损失为219亿元相比22H1扩大06亿元202292022122023320236沪深300对比1M2M3M23H1公司新增订单同比下滑主因环保板块油气工程服务板块订单较去年绝对涨幅169203266下滑较大根据公司2023年半年报23H1公司获取新订单含税6037相对涨幅184236326亿元同比-1558新增订单下滑主要系环保板块和油气工程服务板块订单资料来源海通证券研究所较去年下滑较大TableAuthorInfo盈利预测预计公司202320242025年归母净利润分别为251728603366亿元EPS分别为246279329元股我们选取四方达海油工程中海油服为可比公司参考可比公司估值我们给予公司2023年16-19倍PE估值合理价值区间为3933-4670元股预计2023年公司EPS为246元合理市值区间为403-478亿元给予优于大市评级参考PB估值按照我们的合理价值区间公司2023年PB为208-247倍2023年可比公司PB范围为115-365倍估值具备合理性风险提示油价下行石油公司资本支出不及预期汇率不利变动公司产能释放缓慢等分析师赵玥炜Tel02123219814主要财务数据及预测Emailzyw13208haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850520070002营业收入百万元877611409134831569417891-YoY58300182164140净利润百万元15862245251728603366-YoY-62415121136177全面摊薄EPS元155219246279329毛利率349332328335342净资产收益率127130130129132资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究杰瑞股份0023532表1公司分业务收入拆分20222023E2024E2025E分产品销售收入百万元油气装备制造及技术服务913072109568612929091486846维修改造及贸易件163178187655211112236445环保服务61216612166121661216其他业务3435377941574572合计主营业务收入1140901134833615693941789080分产品销售增长率油气装备制造及技术服务2941200018001500维修改造及贸易配件3304150012501200环保服务3202000000000其他业务1347100010001000主营业务收入同比增长率3000100017001500分产品销售毛利率油气装备制造及技术服务3311330034003500维修改造及贸易配件3228310030002900环保服务3773360036003600其他业务2972297229722972合计主营业务毛利率3323328533533423分产品销售毛利油气装备制造及技术服务302349361576439589520396维修改造及贸易配件52677581736333468569环保服务23094220382203822038其他业务1021112312351359合计主营业务毛利379141442910526196612362分产品销售成本油气装备制造及技术服务610723734110853320966450维修改造及贸易配件110501129482147778167876环保服务38122391783917839178其他业务2414265622002420合计主营业务成本76176090542610431981176718资料来源公司2022年年报海通证券研究所我们选取四方达海油工程中海油服为可比公司参考可比公司估值我们给予公司2023年16-19倍PE估值合理价值区间为3933-4670元股预计2023年公司EPS为246元合理市值区间为403-478亿元给予优于大市评级参考PB估值按照我们的合理价值区间公司2023年PB为208-247倍2023年可比公司PB范围为115-365倍估值具备合理性表2可比公司估值2023918预估归母净利润亿元PE倍PB倍公司简称股价元总市值亿元2023年2024年2023年2024年2023年2024年四方达932452918623724321910365311海油工程647286062033253014071131115106中海油服167796863336411723891936190177平均值20761659223198资料来源Wind海通证券研究所注可比公司20232024年归母净利润来自wind一致预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究杰瑞股份0023533财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入11409134831569417891每股收益219246279329营业成本761890541043211767每股净资产1681189121712499毛利率332328335342每股经营现金流098-007425044营业税金及附加56677889每股股利033000000000营业税金率05050505价值评估倍营业费用473560651742PE145612991143971营业费用率41424242PB190169147128管理费用419499581662PS287242208183管理费用率37373737EVEBITDA993935696595EBIT2146306436754374股息率10000000财务费用-274-8957-27盈利能力指标财务费用率-24-0704-01毛利率332328335342资产减值损失-45-61-67-77净利润率197187182188投资收益134545554净资产收益率130130129132营业利润2577289732963887资产回报率77797479营业外收支36353535投资回报率92114116119利润总额2613293233313922盈利增长EBITDA2718342440584779营业收入增长率300182164140所得税325366416490EBIT增长率204428199190有效所得税率125125125125净利润增长率415121136177少数股东损益43495565偿债能力指标归属母公司所有者净利润2245251728603366资产负债率380362400375流动比率217231215233速动比率137142144156资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率040038062066货币资金4034401588849909经营效率指标应收账款及应收票据74238558947311000应收账款周转天数15860160001600016000存货4970603665877651存货周转天数21552220002200022000其它流动资产5417564260396268总资产周转率047044045044流动资产合计21843242513098234828固定资产周转率562576608647长期股权投资227227227227固定资产2209247526842845在建工程12311065932825无形资产81393310531173现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计7383752276397734净利润2245251728603366资产总计29226317733862142562少数股东损益43495565短期借款1683268337834983非现金支出971546605727应付票据及应付账款5398441168915857非经营收益-463378129预收账款0000营运资金变动-2205-3211749-3834其它流动负债3004339237454088经营活动现金流1008-674346454流动负债合计10085104861441814928资产-1527-465-465-465长期借款552552552552投资-271000其它长期负债467467467467其他-2101545554非流动负债合计1019101910191019投资活动现金流-3898-411-410-411负债总计11104115051543715947债权募资958100011001200实收资本1027102410241024股权募资3052-8100归属于母公司所有者权益17266193642222425590其他-619-460-168-218少数股东权益8559049601025融资活动现金流3391459932982负债和所有者权益合计29226317733862142562现金净流量571-1948691025备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究杰瑞股份0023534信息披露分析师声明赵Table玥炜Analyst机械行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports巨一科技银都股份欧科亿杭氧股份秦川机床埃斯顿先导智能联赢激光杰瑞股份道森股份海目星投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明